趙剛，汪洋

通貨膨脹對國民經(jīng)濟(jì)增長和投資會產(chǎn)生重要影響，商品價格在通貨膨脹期間明顯上漲，影響企業(yè)與居民的購買力，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)中的利益分配格局和國民的實際財富分配。因此，實現(xiàn)物價穩(wěn)定并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，一直是政府部門宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)。與飽受爭議的中國股市相比，會計盈余信息作為最重要的會計信息，無論股票市場進(jìn)入牛市還是熊市，都能反映企業(yè)財務(wù)與經(jīng)營的基本面情況，充分蘊(yùn)含實體經(jīng)濟(jì)價值信息，對于未來通貨膨脹具有預(yù)測功能[1]。但迄今尚少有學(xué)者基于中國資本市場，對會計盈余信息預(yù)測未來通貨膨脹的具體機(jī)制深入研究。

我國通貨膨脹成因眾說紛紜，包括需求拉動、貨幣擴(kuò)張、成本推動、結(jié)構(gòu)失調(diào)、供給不足、預(yù)期不當(dāng)、體制因素等。已有學(xué)者研究證明，需求因素是我國通貨膨脹的最主要推動力[2-3]，而需求可進(jìn)一步劃分為投資需求和消費(fèi)需求。文章從需求角度入手，分析匯總會計盈余與未來通貨膨脹之間的兩種機(jī)制，即投資需求機(jī)制與消費(fèi)需求機(jī)制，試圖深化對兩者關(guān)系的理解。

本研究的主要貢獻(xiàn)為：第一，豐富了“從微觀企業(yè)會計信息到宏觀經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測”[4-6]的理論框架。該領(lǐng)域現(xiàn)有文獻(xiàn)基本都延續(xù)了“K&P”的研究思路，直接圍繞微觀會計信息對宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)測能力展開。本研究從影響機(jī)制角度入手，深化和拓展“微觀會計預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)”的理解和分析范式。第二，本研究拓展了會計信息與通貨膨脹的影響機(jī)制的研究。Shivakumar等[7]利用美國企業(yè)數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，會計盈余變動能夠通過投資需求預(yù)測未來通貨膨脹。但由于國情的殊性，利用美國企業(yè)數(shù)據(jù)研究得出的數(shù)據(jù)能否適合中國市場還不確定。羅宏等[1]、孫堅強(qiáng)等[8]利用中國企業(yè)數(shù)據(jù)驗證了會計盈余與未來通貨膨脹之間存在正向關(guān)系，但未對影響機(jī)制進(jìn)行深入分析。本研究從投資需求與消費(fèi)需求角度，基于省級層面的數(shù)據(jù)，闡述會計盈余信息與未來的通貨膨脹的內(nèi)在作用機(jī)制。第三，研究結(jié)果對政府部門和宏觀經(jīng)濟(jì)從業(yè)者具有重要的啟示。穩(wěn)定物價、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是政府部門宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)之一。理清企業(yè)盈余對未來通貨膨脹的影響機(jī)制，有利于政府制定經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控通貨膨脹，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，也有利于宏觀經(jīng)濟(jì)分析師提供更精確的預(yù)測結(jié)果。

一、文獻(xiàn)回顧與假設(shè)提出

會計盈余信息有用性的研究是會計領(lǐng)域?qū)嵶C研究經(jīng)久不衰的熱門話題。會計盈余信息反映企業(yè)過去的績效、評估企業(yè)當(dāng)前的價值、預(yù)測企業(yè)未來的發(fā)展，是投資者在決策過程中依賴最多的信息，其重要性不言而喻，其意義不止囿于微觀層面。企業(yè)是構(gòu)成宏觀經(jīng)濟(jì)的微觀主體，宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出作為微觀企業(yè)產(chǎn)出的匯總反映[9]，直接受到企業(yè)經(jīng)營狀況與企業(yè)決策行為的影響，因此，微觀企業(yè)會計對宏觀經(jīng)濟(jì)具備有用性。事實上，國內(nèi)外學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)會計盈余對經(jīng)濟(jì)增長[5]、證券股票市場回報[10]、勞動力就業(yè)[11]具有預(yù)測作用。另外，有研究者還發(fā)現(xiàn)對盈余結(jié)構(gòu)進(jìn)行分解可為預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)增長提供增量信息[6]。

具體到微觀企業(yè)經(jīng)營對通貨膨脹的影響方面，已有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)匯總盈余信息能夠預(yù)測未來的通貨膨脹水平[12-13]。但現(xiàn)有文獻(xiàn)也僅僅證明了匯總盈余信息對未來通貨膨脹的確具有預(yù)測作用，對其傳導(dǎo)機(jī)制依舊不清楚。

需求是通貨膨脹的重要影響因素[2-3]。因此，以需求因素的相關(guān)理論為基礎(chǔ)，建立匯總會計盈余與未來通貨膨脹之間的兩種可能機(jī)制——投資需求機(jī)制和消費(fèi)需求機(jī)制，分析會計盈余對未來通貨膨脹的影響。

(一)投資需求機(jī)制

我國通貨膨脹的主要推動力是投資，于澤等[14]研究發(fā)現(xiàn)，我國貨幣發(fā)行、通貨膨脹都與高速增長的投資密切相關(guān)。具體到微觀企業(yè)層面，會計盈余變化會影響企業(yè)未來的投資。

首先，企業(yè)當(dāng)前的盈利能力，在一定程度上預(yù)示再投資的盈利能力，直接影響管理層對投資機(jī)會的感知，進(jìn)而影響管理者的投資決策。Shivakumar等[7]研究發(fā)現(xiàn)：微觀層面上，企業(yè)的超額盈余會顯著影響企業(yè)的投資水平；宏觀層面上，匯總的企業(yè)超額盈余會顯著影響社會總投資水平。其次，企業(yè)利潤變動有助于通過改變金融摩擦(如募股成本和債務(wù)成本)來影響投資決策。具體來說，如果盈余能迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，則充足的內(nèi)部資金可降低企業(yè)對外部資金的依賴，進(jìn)而支持投資決策。最后，企業(yè)盈利能力的提高會降低企業(yè)的信用風(fēng)險，有助于企業(yè)從銀行獲得貸款進(jìn)行投資。Bassett等[15]研究發(fā)現(xiàn)，如果放松銀行貸款條件，實際GDP和通貨膨脹在隨后的幾個季度中就會出現(xiàn)顯著增長。

其次，企業(yè)盈余水平及投資決策在一定程度上也會引起工資成本變化。根據(jù)部門轉(zhuǎn)移理論，高盈余企業(yè)會擴(kuò)大投資規(guī)模，進(jìn)而會增加工作崗位及人均工作時數(shù)，導(dǎo)致工資總成本增加。相反，業(yè)績不佳的企業(yè)可能因為處置虧損業(yè)務(wù)而裁員。微觀層面已有研究表明企業(yè)會計盈余變化與未來職工人數(shù)顯著正相關(guān)[16]；宏觀層面也有研究表明匯總的企業(yè)會計盈余變化與凈增就業(yè)人數(shù)、職工工資增長率顯著正相關(guān)[11]。在不考慮諸如技術(shù)進(jìn)步、規(guī)模效應(yīng)、物價管制等因素時，工資成本作為重要的生產(chǎn)成本，會影響產(chǎn)品的出廠價格。

綜上所述，會計盈余的增長使企業(yè)愿意通過增加固定資產(chǎn)投資、庫存水平等支出對未來營運(yùn)進(jìn)行投資。由于短期商品與服務(wù)的供給相對缺乏彈性，投資需求增加會導(dǎo)致相關(guān)生產(chǎn)資料價格上漲，在一定程度上與增長的工資成本共同增加了企業(yè)的生產(chǎn)成本，進(jìn)一步推高企業(yè)出廠產(chǎn)品與服務(wù)的價格，引起未來通貨膨脹。據(jù)此，提出如下假設(shè)：

H1：匯總企業(yè)盈余增長能夠通過增加投資需求正向影響未來通貨膨脹。

(二)消費(fèi)需求機(jī)制

消費(fèi)需求增長對通貨膨脹率也具有顯著的影響[17]，消費(fèi)需求也是我國通貨膨脹的重要推動力。故提出企業(yè)盈余影響未來通貨膨脹的另一種機(jī)制，即消費(fèi)需求機(jī)制。

企業(yè)盈余變化可能通過以下途徑影響居民消費(fèi)：第一，企業(yè)經(jīng)營利潤會影響投資者的個人財富，從而改變其消費(fèi)。具體來說，企業(yè)盈余不僅會影響債券利息、現(xiàn)金股利等證券紅利，進(jìn)而影響投資者財富；而且會影響企業(yè)的證券市場價格，進(jìn)而影響投資者的賬面財富。利息收入和股利收入會直接促進(jìn)居民消費(fèi)，而證券市場價格變化則會通過財富效應(yīng)間接影響居民消費(fèi)。胡永剛等[18]研究發(fā)現(xiàn)，在股票價格上升10%或者下降10%時，我國城鎮(zhèn)居民消費(fèi)將平均增加1.05%或者下降2.29%。第二，企業(yè)會通過績效獎金等手段與員工分享利潤，進(jìn)而影響個人可支配收入，改變其消費(fèi)。Blanchflower等[19]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)盈利能力變化會引起工人報酬變化。匯總會計盈余與職工工資增長顯著正相關(guān)[11]。第三，在宏觀層面，企業(yè)盈余變化會通過改變就業(yè)人數(shù)影響社會總體收入，從而改變社會總體消費(fèi)水平。卿小權(quán)等[11]研究發(fā)現(xiàn)，匯總會計盈余與未來四個季度的失業(yè)率顯著負(fù)相關(guān)，與凈增就業(yè)人數(shù)顯著正相關(guān)。綜上，企業(yè)盈余變化會通過影響個人財富進(jìn)一步影響消費(fèi)需求的改變。由于商品與服務(wù)供給在短期缺乏彈性，消費(fèi)需求變化會引起消費(fèi)品與服務(wù)價格變動，影響未來通貨膨脹。

但需要注意的是，首先，與成熟的西方股票市場不同，我國資本市場發(fā)展較晚，市場投機(jī)氣氛濃厚，企業(yè)盈利能力與股價并不完全對等，甚至?xí)霈F(xiàn)“倒掛”現(xiàn)象[20]。其次，企業(yè)出于對未來收益的預(yù)期會將利潤留在企業(yè)用于后續(xù)經(jīng)營，而非積極與股東、員工等利益相關(guān)者分享。應(yīng)展宇[21]研究發(fā)現(xiàn)，中國上市公司股利支付意愿整體偏低，眾多高盈利公司即使成長前景悲觀也不愿派發(fā)股利。這些因素導(dǎo)致企業(yè)盈利不能順利地轉(zhuǎn)換為個人財富。最后，我國居民儲蓄意識較強(qiáng)，居民消費(fèi)需求不足[22]，個人財富變化能否轉(zhuǎn)化為消費(fèi)有待商榷。綜上，會計盈余變化可能不會通過改變居民消費(fèi)影響未來通貨膨脹。

據(jù)此，提出以下正反兩個假說：

H2a：匯總企業(yè)盈余增長能夠通過增加消費(fèi)需求正向影響未來通貨膨脹。

H2b：匯總企業(yè)盈余增長無法通過增加消費(fèi)需求正向影響未來通貨膨脹。

二、研究設(shè)計

(一)數(shù)據(jù)來源

研究選擇生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)和消費(fèi)者價格指數(shù)(CPI)作為通貨膨脹變量，以固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)(FixInv)替代投資需求中介變量，以城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出(Expendt)和城鎮(zhèn)居民人均可支配收入(UPCDI)替代消費(fèi)需求中介變量。參照楊繼生[23]的做法，將未來實際通貨膨脹率作為通貨膨脹預(yù)期。宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫和國家統(tǒng)計局官網(wǎng)。

樣本期間為2003年第1季度至2018年第4季度，省級層面共1984個樣本。以A股上市公司為研究對象，微觀財務(wù)數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。參照Kothari等[4]、Konchitchki等[5]研究，基于扣除非經(jīng)常性損益前的凈利潤計算匯總會計盈余變化指標(biāo)(AEarnings)，并對連續(xù)變量進(jìn)行1%縮尾(winsor)處理。

(二)模型設(shè)定

為驗證假說是否成立，借鑒溫忠麟等[24]中介效應(yīng)三步檢驗法，建立如下中介效應(yīng)模型。Shivakumar等[7]曾提出通貨膨脹指標(biāo)選擇會影響研究結(jié)果，借鑒羅宏等[1]做法，驗證投資需求機(jī)制時選用生產(chǎn)者價格指數(shù)，驗證消費(fèi)需求機(jī)制時選用消費(fèi)者價格指數(shù)。

Inflationi,q=β0+β1AEarningsi,q+β2Inflationi,q+ControlVar+εi,q

(1)

MediaVari,q+1=β0+β1AEarningsi,q+β2MediaVari,q+ControlVar+εi,q

(2)

Inflationi,q+n=β0+β1AEarningsi,q+β2MediaVari,q+1+β3Inflationi,q+β4MediaVari,q+ControlVar+εi,q

(3)

式中：i(i=1，2，…，31)表示不同省份；q(q=1，2，3，4)表示不同季度；n(=1,2,3,4)表示季度后移位數(shù)。Inflationi,q表示生產(chǎn)者價格指數(shù)或消費(fèi)者價格指數(shù)同比增長率，由于省級層面季度數(shù)據(jù)未公布，用月度數(shù)據(jù)取平均值得到通貨膨脹季度數(shù)據(jù)。AEarningsi,q表示匯總會計盈余變化。首先，將各公司季度凈利潤除以營業(yè)收入；其次，計算各公司相比于上年同季度的變化額；最后，以公司季初總市值為權(quán)數(shù)加權(quán)平均，在省級層面匯總得到。MediaVari,q表示宏觀層面的投資需求與消費(fèi)需求，投資需求用固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)(FixInvi,q)表示，消費(fèi)需求用城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出(Expendti,q)、城鎮(zhèn)居民人均可支配收入(UPCDIi,q)表示[1]。ControlVar表示控制變量，包括IRi,q、IRi,q、Returni,q、Quarteri,q、Provincei,q，其中，IRi,q表示利率，選擇一年期定期存款月度利率作為貨幣政策代理變量，計算該變量同比變化指標(biāo)；TRi,q表示期限利差，采用10年期與1年期國債到期收益率之差計算該變量同比變化指標(biāo)；Returni,q表示股票市場回報，基于不考慮現(xiàn)金紅利再投資的加權(quán)匯總月市場回報率計算同比變化指標(biāo)；Quarteri,q反映不隨個體而改變的時間效應(yīng)；Provincei,q反映不隨時間而改變的個體效應(yīng)。ε表示隨機(jī)擾動項。

三、實證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計與相關(guān)性分析

剔除部分統(tǒng)計口徑變化、缺失的數(shù)據(jù)后， 2003—2018年期間，PPIi,q與CPIi,q在均值與中位數(shù)上差異不大，但PPIi,q的標(biāo)準(zhǔn)差明顯大于CPIi,q的標(biāo)準(zhǔn)差，并且PPIi,q的最大值明顯超過CPIi,q的最大值。與羅宏等[1]使用國家層面月度數(shù)據(jù)所得結(jié)果一致。AEarningsi,q的標(biāo)準(zhǔn)差為0.062、最小值與最大值分別為-0.515與0.409，這與羅宏等[1]標(biāo)準(zhǔn)差0.045，最小值與最大值分別為-0.082 與0.101的結(jié)論存在差異。原因可能為：中國疆域遼闊，地域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與風(fēng)土人情差異巨大，各省份存在特殊性；且本文在省級層面匯總會計盈余，羅宏等[1]在國家層面匯總會計盈余。因此，本文得到的標(biāo)準(zhǔn)差、最小值、最大值更明顯，描述性統(tǒng)計結(jié)果見表1(1)限于篇幅，未報告變量之間相關(guān)性分析表，數(shù)據(jù)資料留待備索。。

(二)實證結(jié)果與分析

投資需求機(jī)制的回歸檢驗結(jié)果見表2。模型1報告的是匯總會計盈余(AEarningsi,q)對投資需求(FixInvi,q+1)的回歸結(jié)果，模型2～5分別報告了加入投資需求中介變量前后的匯總會計盈余(AEarningsi,q)對未來通貨膨脹(PPIi,q+n)的回歸結(jié)果?；貧w結(jié)果表明，AEarningsi,q對PPIi,q+n的回歸系數(shù)均顯著為正，與羅宏等[1]使用國家層面數(shù)據(jù)得到的結(jié)果一致，驗證了匯總會計盈余信息對未來通貨膨脹具有預(yù)測價值的結(jié)論。AEarningsi,q對FixInvi,q+1的回歸系數(shù)顯著為正，AEarningsi,q與FixInvi,q+1對未來通貨膨脹PPIi,q+n回歸系數(shù)顯著；加入FixInvi,q+1后AEarningsi,q對PPIi,q+n的回歸系數(shù)顯著變小，且Sobel檢驗P值小于1%，存在部分中介效應(yīng)[24]，即AEarningsi,q對PPIi,q+n的影響至少有一部分是通過FixInvi,q+1實現(xiàn)的，投資需求機(jī)制H1成立。

消費(fèi)需求的回歸檢驗結(jié)果見表3。模型1報告的是匯總會計盈余(AEarningsi,q)對消費(fèi)需求(Expendti,q+1)的回歸結(jié)果，模型2～5分別報告了加入投資需求中介變量前后的匯總會計盈余(AEarningsi,q)對未來通貨膨脹(CPIi,q+n)的回歸結(jié)果。結(jié)果表明：兩個表格中AEarningsi,q對CPIi,q+n的回歸系數(shù)均顯著為正，這同樣與羅宏等[1]使用國家層面數(shù)據(jù)得到的結(jié)果一致，再次驗證了匯總會計盈余信息對未來通貨膨脹具有預(yù)測價值的結(jié)論。AEarningsi,q對Expendti,q+1的回歸系數(shù)不顯著；AEarningsi,q與Expendti,q+1對未來通貨膨脹CPIi,q+n回歸系數(shù)顯著；加入Expendti,q+1后AEarningsi,q對CPIi,q+n的回歸系數(shù)無明顯變化。文章隨后進(jìn)行了Sobel檢驗，P值均遠(yuǎn)大于10%的顯著性水平，檢驗結(jié)果表明：Expendti,q+1的中介效應(yīng)不顯著[24]，AEarningsi,q對CPIi,q+n的影響無法通過Expendti,q+1實現(xiàn)的，消費(fèi)需求機(jī)制H2a不成立，H2b成立(3)限于篇幅，未報告消費(fèi)需求(UPCDIi,q)回歸結(jié)果，數(shù)據(jù)資料留待備索。。

表3 消費(fèi)需求機(jī)制回歸結(jié)果

(三)穩(wěn)健性檢驗

傳統(tǒng)理論視角中，價格的傳遞機(jī)制為從上游生產(chǎn)者價格指數(shù)導(dǎo)向下游消費(fèi)者價格指數(shù)，兩者之間是傳導(dǎo)與被傳導(dǎo)關(guān)系，但現(xiàn)實中兩者有時會出現(xiàn)“倒掛”現(xiàn)象[20]，Shivakumar[7]曾指出，選擇不同的通貨膨脹度量指標(biāo)可能會影響研究結(jié)果。文章在投資需求機(jī)制的檢驗中使用消費(fèi)者價格指數(shù)，在消費(fèi)需求機(jī)制的檢驗中使用生產(chǎn)者價格指數(shù)，對結(jié)論進(jìn)行再次驗證，結(jié)果(見表4、表5)依舊穩(wěn)健。

表4 投資需求機(jī)制穩(wěn)健性檢驗

表5 消費(fèi)需求機(jī)制穩(wěn)健性檢驗

(四)投資需求機(jī)制的分組檢驗

文章按照企業(yè)是否屬于金融業(yè)、會計制度環(huán)境是否優(yōu)化進(jìn)行分組檢驗，更深入地理解匯總會計盈余如何通過投資需求機(jī)制影響通貨膨脹，結(jié)果見表6(4)限于篇幅，僅報告q+1期結(jié)果，q+2至q+4期數(shù)據(jù)資料留待備索。。

表6 投資需求機(jī)制分組回歸結(jié)果

1.按照企業(yè)是否屬于金融業(yè)進(jìn)行分組

金融業(yè)作為一個壟斷性經(jīng)營的行業(yè)，設(shè)有獨立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，具有受監(jiān)管力度大、受政策調(diào)控影響大等特殊性，因此，盈余變化并不一定會導(dǎo)致其投資決策的改變。經(jīng)檢驗發(fā)現(xiàn)：在控制投資需求變量前后，金融業(yè)企業(yè)AEarningsi,q對PPIi,q+n的影響不顯著，而非金融業(yè)企業(yè)AEarningsi,q對PPIi,q+n影響依然顯著為正，組間系數(shù)差異已通過檢驗。在控制FixInvi,q+1后，F(xiàn)ixInvi,q+1對PPIi,q+n的回歸系數(shù)在1%水平上顯著，非金融業(yè)組AEarningsi,q對PPIi,q+n的回歸系數(shù)顯著降低，這與前述投資需求渠道結(jié)論一致。由此可見，非金融業(yè)公司的匯總會計盈余通過投資需求機(jī)制影響通貨膨脹的程度更強(qiáng)。

2.按照會計制度是否優(yōu)化進(jìn)行分組

2006年底股權(quán)分置改革的基本完成、2007年與國際趨同新會計準(zhǔn)則的實施改善了企業(yè)的外部制度環(huán)境，企業(yè)會計信息質(zhì)量顯著提高，對宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測更富有用性[1]。經(jīng)檢驗發(fā)現(xiàn)：在外部制度環(huán)境優(yōu)化前，組中AEarningsi,q對PPIi,q+n的影響不顯著；在優(yōu)化后，組中AEarningsi,q對PPIi,q+n的影響為正顯著；組間系數(shù)差異都已通過T檢驗。在控制FixInvi,q+1后，F(xiàn)ixInvi,q+1對PPIi,q+n的回歸系數(shù)都在1%水平上顯著；會計制度優(yōu)化后，組中AEarningsi,q對PPIi,q+n的回歸系數(shù)顯著降低，結(jié)果同樣支持投資需求機(jī)制。由此可見，會計制度優(yōu)化后，公司的匯總會計盈余通過投資需求機(jī)制影響通貨膨脹的程度更強(qiáng)。

(五)進(jìn)一步研究：匯總會計盈余與宏觀分析師生產(chǎn)者價格指數(shù)預(yù)測

文章采用wind數(shù)據(jù)庫中的宏觀預(yù)測數(shù)據(jù)，考察宏觀經(jīng)濟(jì)分析師在預(yù)測生產(chǎn)者價格指數(shù)時是否考慮了會計盈余的信息。由于wind僅提供國家層面的生產(chǎn)者價格指數(shù)預(yù)測數(shù)據(jù)，文章相應(yīng)采用國家層面匯總的會計盈余(AEarningsq)作為解釋變量，對未來兩期的生產(chǎn)者價格指數(shù)預(yù)測值(Forecastq+n)、預(yù)測誤差(Error_difq+n)、誤差的絕對值(Error_absq+n)進(jìn)行OLS回歸。若匯總會計盈余對于未來生產(chǎn)者價格指數(shù)具有預(yù)測作用，且宏觀分析師預(yù)測時考慮會計盈余的作用，則預(yù)測值應(yīng)與會計盈余變化相關(guān)，預(yù)測誤差、誤差絕對值應(yīng)與盈余變化無關(guān)，即AEarningsq對Forecastq+n回歸系數(shù)顯著不為零且對Error_difq+n和Error_absq+n回歸系數(shù)不顯著。經(jīng)檢驗發(fā)現(xiàn)：會計盈余信息的確是宏觀分析師進(jìn)行經(jīng)濟(jì)預(yù)測的重要依據(jù)，與羅宏等[1]利用消費(fèi)者價格指數(shù)與固定資產(chǎn)投資總額同比增長率預(yù)測值得到的研究結(jié)論一致，結(jié)果見表7。

表7 匯總會計盈余與宏觀分析師生產(chǎn)者價格指數(shù)預(yù)測

四、結(jié)論、啟示與展望

文章運(yùn)用2003年第1季度至2018年第4季度A股上市公司的匯總財務(wù)數(shù)據(jù)，從省級層面探討匯總盈余信息傳遞未來通貨膨脹信號的兩種機(jī)制，即投資需求機(jī)制和消費(fèi)需求機(jī)制。借鑒溫忠麟等[24]提出的中介效應(yīng)檢驗方法，實證研究發(fā)現(xiàn)：會計盈余對未來通貨膨脹的影響部分通過投資需求機(jī)制實現(xiàn)，但不會通過消費(fèi)需求機(jī)制實現(xiàn)，且實證結(jié)果在更換通貨膨脹指標(biāo)后依舊穩(wěn)?。辉诜墙鹑跇I(yè)和外部制度環(huán)境優(yōu)化后的分組中，會計盈余對未來通貨膨脹的預(yù)測能力更顯著；宏觀分析師在進(jìn)行預(yù)測時已經(jīng)考慮會計盈余信息的預(yù)測價值，并將其包含在預(yù)測值中。

研究結(jié)果富有現(xiàn)實意義。對企業(yè)而言，第一，管理層應(yīng)對未來形勢保持理性判斷，合理控制企業(yè)投資與生產(chǎn)成本，營造相對穩(wěn)定的物價環(huán)境，有益企業(yè)經(jīng)營；第二，企業(yè)亟須規(guī)范會計信息編制，提高信息準(zhǔn)確性與及時性，豐富信息價值含量。對監(jiān)管者而言，第一，制定政策引導(dǎo)宏觀經(jīng)濟(jì)時，應(yīng)考慮企業(yè)盈余信息對宏觀指標(biāo)的預(yù)測價值；第二，應(yīng)改善企業(yè)外部制度環(huán)境，增強(qiáng)微觀企業(yè)對宏觀經(jīng)濟(jì)信息的有用性；第三，判斷未來通貨膨脹趨勢時，重點關(guān)注社會總投資規(guī)模與價格的變動。

研究還存在如下局限性：首先，文章僅從需求機(jī)制角度探討投資需求和消費(fèi)需求是否在企業(yè)盈余預(yù)測未來通貨膨脹時發(fā)揮中介作用，而企業(yè)盈余信息傳遞未來通貨膨脹信號的作用機(jī)制還可能包括貨幣供給機(jī)制、貼現(xiàn)率預(yù)期機(jī)制等；其次，研究使用的會計盈余是總括盈余概念，對會計盈余結(jié)構(gòu)進(jìn)行分解可為預(yù)測宏觀經(jīng)濟(jì)增長提供增量信息；最后，文章僅探討宏觀分析師通貨膨脹預(yù)期對會計盈余信息的反應(yīng)，而企業(yè)管理層、居民公眾等非專家群體的通貨膨脹預(yù)期對盈余信息的反應(yīng)也同樣值得研究。