黃澤民

一 問(wèn)題的提出

2021年3月31日，國(guó)際貨幣基金組織發(fā)布了2020年第四季度末官方外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成（COFER），其中美元占比59.02%，創(chuàng)下1998年以來(lái)的最低水平，似乎給近年來(lái)熱議的“去美元化”帶來(lái)了一個(gè)有力的證據(jù)。

2020年，在新冠疫情的肆虐中，美元指數(shù)于3月被推到了102的峰值，此后的數(shù)月美元指數(shù)持續(xù)下跌。以此為背景，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬·羅奇（2020）認(rèn)為，由于美國(guó)極低的儲(chǔ)蓄率、空前龐大的財(cái)政赤字和巨額的貿(mào)易逆差，到2021年底，美元有可能下跌35%而崩盤。2020年秋季，國(guó)內(nèi)也有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家看淡美元，他們認(rèn)為美元指數(shù)將跌至60，不知是對(duì)羅奇預(yù)測(cè)的迎合，還是不謀而合。不過(guò)，美元指數(shù)真的會(huì)跌至60嗎？2020年3月以來(lái)，美元的最低點(diǎn)出現(xiàn)在今年的1月7日，為89.19點(diǎn)，此后，美元止跌回升，最高已經(jīng)突破93點(diǎn)，羅奇等人的預(yù)測(cè)嚴(yán)重失誤，必將成為市場(chǎng)的笑柄。

與此同時(shí)，一些國(guó)家及組織的政要也呼吁去美元化。據(jù)相關(guān)新聞報(bào)道，歐亞經(jīng)濟(jì)委員會(huì)的格拉季耶夫（2021）要求成員國(guó)擺脫對(duì)美元的依賴，增加本幣清算規(guī)模，加速去美元化。長(zhǎng)期以來(lái)，俄羅斯試圖推行區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化政策，區(qū)域貨幣聯(lián)盟是其中的重要一環(huán)，早在2015年普京就提出與白俄羅斯、哈薩克斯坦建立貨幣聯(lián)盟。區(qū)域貨幣聯(lián)盟可以在一定程度上緩解俄羅斯短期的外匯困難，客觀上對(duì)美元具有擠出效應(yīng)。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)學(xué)界對(duì)“美元霸權(quán)”的批評(píng)也日益增多。中國(guó)國(guó)際交流中心學(xué)術(shù)委員會(huì)副主任陳文玲（2021）發(fā)表的題為《美元霸權(quán)興衰與邏輯演進(jìn)》 一文的主要觀點(diǎn)，具有一定的代表性。該文認(rèn)為，牙買加貨幣體系下的美元是靠國(guó)家霸權(quán)支撐的特殊信用貨幣，是世界財(cái)富的收割機(jī)，美元霸權(quán)主要依靠石油美元、美元回流機(jī)制，創(chuàng)造美元升值與貶值的周期，打壓對(duì)美元有潛在威脅的經(jīng)濟(jì)體以及控制以美元為主的國(guó)際清算系統(tǒng)（SWIFT）。該文還認(rèn)為，新冠疫情引發(fā)美國(guó)各種危機(jī)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力與信用下降，美元國(guó)際地位有可能提前結(jié)束，而且，世界各國(guó)去美元化的行動(dòng)實(shí)際上已經(jīng)開始，美元將遭受重創(chuàng)，甚至解體。該文最后從大國(guó)博弈角度，圍繞人民幣國(guó)際化，提出中國(guó)要建立全球性貿(mào)易中心、全球性金融中心、全球性制造業(yè)中心、全球性要素交易中心、全球性創(chuàng)新中心等政策性建議。

新冠疫情嚴(yán)重地打擊了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美國(guó)實(shí)行了超寬松的貨幣政策，人們有理由對(duì)美元價(jià)值的穩(wěn)定性表示擔(dān)憂。在2020年的新冠疫情中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)明顯優(yōu)于美國(guó)，而且人民幣國(guó)際化也在穩(wěn)步發(fā)展，于是，去美元化以及美元解體的觀點(diǎn)和預(yù)測(cè)更加成為相當(dāng)有市場(chǎng)的言論。

去美元化，或者美元解體是什么含義？并未見到準(zhǔn)確的定義。筆者揣摩，所謂去美元化是指在國(guó)際貨幣體系中摒棄美元，使之喪失本位貨幣的地位，甚至不再是主要的國(guó)際貨幣，美元解體是指現(xiàn)行的世界美元本位制的瓦解，即牙買加貨幣體系的崩潰。

舊制度崩潰了，必然由新制度取而代之，新國(guó)際貨幣體系將采用何種本位貨幣？新國(guó)際貨幣體系將如何產(chǎn)生？概括地講，本文要回答的問(wèn)題是，以美元本位制為核心的牙買加貨幣體系將走向何方。正確的預(yù)判，不僅對(duì)央行的國(guó)際儲(chǔ)備管理、財(cái)經(jīng)當(dāng)局的對(duì)外貨幣金融合作等方面具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)企業(yè)和個(gè)人等微觀經(jīng)濟(jì)主體的投資與資產(chǎn)負(fù)債管理也極具參考價(jià)值。

二 牙買加貨幣體系與美元本位制

布雷頓森林貨幣體系崩潰后，自然地形成了牙買加貨幣體系。從貨幣性質(zhì)上看，前者是混合本位制的“黃金——美元本位制”，后者是信用本位制的“美元本位制”。牙買加貨幣體系切斷了貨幣與黃金的關(guān)系，法權(quán)與國(guó)家信用成為貨幣發(fā)行的基礎(chǔ)，全球貨幣進(jìn)入了純粹的主權(quán)信用貨幣的新時(shí)期。

（一）牙買加貨幣體系的形成及其主要內(nèi)容

1971年8月15日，時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)尼克松宣布實(shí)行所謂的新經(jīng)濟(jì)政策，與對(duì)外方面相關(guān)的內(nèi)容有：（1）對(duì)所有進(jìn)口商品加征10%的進(jìn)口附加關(guān)稅；（2）美國(guó)官方暫停履行按照官價(jià)向外國(guó)官方持有的美元兌換黃金的義務(wù)。同年12月18日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）簽署了“史密森協(xié)定”，其主要內(nèi)容為：（1）美元對(duì)黃金法定貶值7.89%，即一盎司黃金從35美元貶為38美元；（2）美元對(duì)日元、德國(guó)馬克、瑞士法郎、英鎊、法國(guó)法郎、瑞典克朗和意大利里拉總體貶值10%，其中，對(duì)日元貶值幅度最大，為16.9%；（3）非儲(chǔ)備貨幣對(duì)美元波動(dòng)幅度由原來(lái)的1%，放寬到2.25%。該協(xié)定以上述條件換取了美國(guó)重啟黃金窗口、取消10%的進(jìn)口附加關(guān)稅。

1972年6月至1973年3月，英、法、德、日等西方諸國(guó)先后放棄了固定匯率制，轉(zhuǎn)而采用浮動(dòng)匯率制，美國(guó)也不再履行對(duì)外國(guó)官方持有的美元按照官價(jià)兌換黃金的義務(wù)，從而切斷了黃金與美元的聯(lián)系，布雷頓森林貨幣體系就此瓦解，西方國(guó)家的貨幣關(guān)系陷入無(wú)體系（non system）狀態(tài)。

1976年1月，國(guó)際貨幣基金組織臨時(shí)委員會(huì)達(dá)成了《牙買加協(xié)議》 ，1978年4月生效，國(guó)際貨幣體系進(jìn)入一個(gè)新階段，即牙買加貨幣體系。有學(xué)者認(rèn)為，牙買加貨幣體系的主要內(nèi)容是對(duì)1973年以來(lái)布雷頓森林貨幣體系瓦解結(jié)果的承認(rèn)，并非是什么新體系，當(dāng)然，也有人稱之為“后布雷頓森林貨幣體系”?！堆蕾I加協(xié)議》 的主要內(nèi)容是：（1）允許成員國(guó)自由選擇匯率制度，浮動(dòng)匯率制合法化；（2）黃金非貨幣化，免除成員國(guó)的黃金義務(wù)；（3）提高特別提款權(quán)（Special Drawing Rights，SDR）的地位，成員國(guó)可以用SDR償還對(duì)國(guó)際貨幣基金組織的債務(wù)，成員國(guó)之間也可以自由交易SDR，未來(lái)將以SDR替代美元，推動(dòng)SDR本位制的形成；（4）擴(kuò)大對(duì)發(fā)展中國(guó)家的貸款。

牙買加貨幣體系追認(rèn)了浮動(dòng)匯率制合法化、黃金非貨幣化，導(dǎo)致戰(zhàn)后形成的 “黃金——美元本位制”蛻變?yōu)椤懊涝疚恢啤?。牙買加貨幣體系關(guān)于SDR本位的愿景，距今四十余年，尚未看到實(shí)現(xiàn)的可能。

牙買加貨幣體系中美元的獨(dú)特地位、國(guó)際外匯市場(chǎng)的動(dòng)蕩不安以及主要國(guó)家的國(guó)際收支失衡一直受到來(lái)自學(xué)界、政界和金融界的批評(píng)。筆者于20年前撰寫了題為《美元化的危害及亞洲貨幣合作》一文，對(duì)世界美元本位制的弊端做了分析（黃澤民，2001）；此后，又撰寫了題為《國(guó)際貨幣體系的缺陷與改革方向》 一文，對(duì)國(guó)際貨幣體系的改革提出了看法（黃澤民，2008）。

由于牙買加貨幣體系的內(nèi)在缺陷，每當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)或世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的波折，美元本位制往往會(huì)成為被批判的重點(diǎn)。大約是三種觀點(diǎn)：一是實(shí)行金本位制；二是采用超主權(quán)貨幣；三是實(shí)行多極貨幣體系。1999年歐元問(wèn)世，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為歐元將與美元分庭抗禮，或是平分秋色，但是，歐元并未對(duì)美元本位制產(chǎn)生根本性影響。2008年美國(guó)金融危機(jī)，美元本位制再次受到嚴(yán)厲的批判，用超主權(quán)貨幣替代美元，或者采用某種形式的金本位制的呼聲十分強(qiáng)烈。然而，隨著美國(guó)金融危機(jī)的逐步化解，美元依然是世界本位貨幣，牙買加貨幣體系安然無(wú)恙。

（二）關(guān)于美元本位制的概念

最早提出美元本位制概念的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家。哈勃勒（G.Haberler）、薩蘭特（W.Salant）和金德伯格（C.Kindleberger）等美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家在20世紀(jì)60年代就建議美國(guó)官方停止履行美元兌換黃金的義務(wù)，外國(guó)官方和私人部門所需的黃金交給市場(chǎng)去解決，全球采用“世界美元本位制”（The world dollar standard）。羅納德·麥金農(nóng)（1990：5——25）認(rèn)為，把戰(zhàn)后的貨幣體系稱為世界美元本位制的提法是很貼切的，浮動(dòng)匯率制的世界美元本位制之下各國(guó)主權(quán)貨幣喪失了“黃金之錨”，匯率變得動(dòng)蕩不定，小規(guī)模開放經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該把美元作為“錨貨幣”，以穩(wěn)定本國(guó)的貨幣。

大多數(shù)文獻(xiàn)在關(guān)于國(guó)際貨幣的定義中，很少有對(duì)世界本位貨幣和國(guó)際貨幣的區(qū)分。從各國(guó)貨幣發(fā)行和國(guó)際外匯市場(chǎng)的交易中可以看到，國(guó)際貨幣未必是世界本位貨幣，世界本位貨幣必然是國(guó)際貨幣。世界本位貨幣在國(guó)際外匯交易中具有價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)和媒介貨幣的職能。

日本九州大學(xué)教授深町郁彌（1993：1——30）對(duì)美元本位制下的美元進(jìn)行了如下表述：美元是關(guān)鍵貨幣，在國(guó)際商品勞務(wù)交易中是契約貨幣、結(jié)算貨幣，是世界各國(guó)的儲(chǔ)備貨幣，也是各國(guó)貨幣當(dāng)局干預(yù)外匯市場(chǎng)的干預(yù)貨幣。尤其重要的是，美元作為關(guān)鍵貨幣，具有媒介貨幣（vehicle currency）的獨(dú)特功能。與美元無(wú)關(guān)的“貨幣對(duì)”（currency pair）之交易，通常都用美元計(jì)價(jià)，美元不僅發(fā)揮兩種外國(guó)貨幣匯兌時(shí)的計(jì)價(jià)作用，同時(shí)起到媒介作用。所以，美元不僅是外國(guó)貨幣當(dāng)局的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，也是外國(guó)貨幣當(dāng)局發(fā)行本幣的準(zhǔn)備，起到金本位或銀本位時(shí)的金或銀的作用。因此，美元本位制下，美元是國(guó)際貨幣，但更是世界本位貨幣。

奧田宏司（1996：5——20）認(rèn)為，在世界美元本位制中，唯有美元能夠發(fā)揮媒介貨幣作用，德國(guó)馬克在歐洲外匯市場(chǎng)上發(fā)揮了有限的媒介貨幣的作用，但在其他地區(qū)的外匯市場(chǎng)上基本都是美元在發(fā)揮媒介貨幣的作用。美元的媒介貨幣作用，意味著美元是全球貨幣的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，其結(jié)果導(dǎo)致各國(guó)貨幣當(dāng)局都希望更多地持有美元作為該國(guó)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)。

三 美元在國(guó)際貨幣體系中的地位

本節(jié)從國(guó)際清算貨幣、外匯儲(chǔ)備貨幣和國(guó)際外匯交易貨幣等三個(gè)方面比較分析美元在當(dāng)前國(guó)際貨幣體系中的地位。

（一）美元作為國(guó)際清算貨幣的地位

從資料可得性和完備性角度出發(fā)，用環(huán)球同業(yè)銀行金融通訊協(xié)會(huì)（SWIFT）發(fā)布的清算貨幣占比數(shù)據(jù)，可以清晰地看出各個(gè)主權(quán)貨幣在國(guó)際清算中的地位。該項(xiàng)數(shù)據(jù)由SWIFT每月公布一次。表1采用的是各年份1月的數(shù)據(jù)。由表1可知，2021年1月，在主要貨幣的支付排名中，美元、歐元、英鎊和日元分別以38.26%、36.60%、6.80%和3.49%的占比位居前四；人民幣占比為2.42%，相比上年同期有較大提升。從表1 的數(shù)據(jù)可知，近年來(lái)，美元占比始終維持在第一位，歐元緊隨其后，英鎊和日元遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美元和歐元。排名第五的人民幣似乎呈現(xiàn)逐步上升的趨勢(shì)，但與2016年相比也沒(méi)有明顯的變化，與美元、歐元的占比相比，依然相差甚遠(yuǎn)。

表1 環(huán)球同業(yè)銀行金融通訊協(xié)會(huì)發(fā)布的主要清算貨幣占比（單位：%）

美元在世界貿(mào)易清算中的地位非常突出。我們可以從如下三個(gè)方面理解美元在世界貿(mào)易清算中的重要地位。

首先，美國(guó)對(duì)外貿(mào)易基本上都用美元清算。美國(guó)無(wú)論是進(jìn)口還是出口，用美元計(jì)價(jià)清算的比例均超過(guò)90%。這就可以理解，美國(guó)官方為什么僅持有很少的外匯儲(chǔ)備。對(duì)美國(guó)而言，對(duì)外交易只要用美元即可，無(wú)需外匯。

其次，美元是國(guó)際商品的計(jì)價(jià)與清算貨幣。石油、黃金、銅和糧食等國(guó)際商品交易，無(wú)論是現(xiàn)貨，還是期貨，大都采用美元計(jì)價(jià)、清算。

最后，美元是兩個(gè)第三國(guó)之間的貿(mào)易清算貨幣。很多國(guó)家不僅在對(duì)美國(guó)的貿(mào)易中使用美元清算，在與美國(guó)無(wú)關(guān)的對(duì)外貿(mào)易中也經(jīng)常使用美元清算。以日本為例，2018年日本出口使用美元清算的占比為50.4%，進(jìn)口使用美元清算的占比高達(dá)69.8%。不僅如此，在兩個(gè)第三國(guó)貿(mào)易中，用美元清算的比例也相當(dāng)高，2018年，日本對(duì)亞洲的出口中使用美元清算的比例高達(dá)48.2%，從亞洲的進(jìn)口中使用美元清算的比例高達(dá)71.2%。尤為重要的是，在2000年至2018年這19年中，雖然經(jīng)歷了美國(guó)金融危機(jī)，但日本對(duì)外貿(mào)易中使用美元清算的比例基本沒(méi)有變化，日本對(duì)亞洲的進(jìn)出口中使用美元清算的比例也基本穩(wěn)定（參見表2、表3和表4）。

表2 2000——2018年日本對(duì)外貿(mào)易清算貨幣占比（單位：%）

表3 2000——2018年日本對(duì)美歐和亞洲出口使用的清算貨幣占比（單位：%）

表4 2000——2018年日本從美歐和亞洲進(jìn)口使用的清算貨幣占比（單位：%）

（二）美元在官方外匯儲(chǔ)備中的地位

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織公布的2020年末成員國(guó)持有的官方外匯儲(chǔ)備總量、幣種和占比等數(shù)據(jù)

（COFER），2020年末，成員國(guó)持有的外匯儲(chǔ)備總額為12.7萬(wàn)億美元，比上年同期增加了14.4%；扣除“未知或未分配儲(chǔ)備”后的外匯儲(chǔ)備總額為11.87萬(wàn)億美元，比上年同期增加7.13%。由表5可知，在外匯儲(chǔ)備中占比超過(guò)1%的有7個(gè)幣種。其中：美元排名第一，占比為59.02%；歐元排名第二，占比為21.24%；日元占比雖比上年有所提升，也僅為6.03%；英鎊占比為4.69%；人民幣排名第五，占比從上年的1.94%提升到2.25%；加元和澳元排名為第六和第七，占比分別為2.07%和1.82%。

20余年來(lái)，美元占比始終維持在60%以上，這次創(chuàng)下1998年以來(lái)的新低（參見表5、表6和表7），從而引起相關(guān)人士的關(guān)注。美元作為儲(chǔ)備貨幣占比下降是否是趨勢(shì)性的呢？

表5 2019年末和2020年末全球外匯儲(chǔ)備主要貨幣構(gòu)成一覽（單位：億美元；%）

表6 1999——2018年全球外匯儲(chǔ)備主要貨幣構(gòu)成一覽（單位：%）

表7 1975——1998年全球外匯儲(chǔ)備中主要貨幣所占份額（單位：%）

對(duì)此，有幾點(diǎn)值得關(guān)注：（1）絕對(duì)額的增加。美元作為儲(chǔ)備貨幣的絕對(duì)金額和相對(duì)金額都是增加的，2020年末美元儲(chǔ)備額為70 058.4億元，比上年的67 259.1億元增加了2 799.3億元，增加了4.16%；（2）匯率因素。去年底美元指數(shù)跌破90，包括歐元在內(nèi)的其他貨幣在折算成美元時(shí)，絕對(duì)額有所增加，在儲(chǔ)備中的占比相對(duì)提高，而美元占比相對(duì)下降；（3）占比的轉(zhuǎn)化。美元在外匯儲(chǔ)備中下降的占比，轉(zhuǎn)給了哪種貨幣呢？從歐元到瑞士法郎，占比都比上年有所提高，歐元和人民幣增加的幅度最大，分別增加了0.66和0.31個(gè)百分點(diǎn)，這種情況很大程度反映了匯率因素對(duì)儲(chǔ)備幣種統(tǒng)計(jì)的影響，并非其他貨幣對(duì)美元儲(chǔ)備貨幣地位的蠶食；（4）歷史數(shù)據(jù)。由表7可見，美元作為外匯儲(chǔ)備貨幣的占比，1980年前都高于60%以上，1985年跌至55.3%，1991年僅為48.3%，直到1998年才突破60%。上世紀(jì)80年代乃至90年代初是日本經(jīng)濟(jì)強(qiáng)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)弱，日元、德國(guó)馬克崛起，并對(duì)美元本位制蠶食的時(shí)代，美元在國(guó)際儲(chǔ)備中的地位下降，反映了德國(guó)馬克和日元對(duì)美元上升的強(qiáng)勁勢(shì)頭（深町郁彌，1993：1——30）。由上述四點(diǎn)可見，不能因?yàn)槊涝谕鈪R儲(chǔ)備中占比跌破60%，就得出美元本位貨幣地位動(dòng)搖的結(jié)論。

（三）美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)上的地位

牙買加貨幣體系下，衡量主權(quán)信用貨幣在全球的重要性雖然可以用國(guó)際清算貨幣、國(guó)際儲(chǔ)備貨幣等職能發(fā)揮的數(shù)量和比例來(lái)衡量，但是，主權(quán)信用貨幣在國(guó)際場(chǎng)外外匯市場(chǎng)上交易的規(guī)模和特點(diǎn)更能夠綜合地反映該種貨幣在國(guó)際貨幣體系中的地位與重要性。國(guó)際外匯市場(chǎng)是全球最大的單一市場(chǎng)，除周末外，每天24小時(shí)連續(xù)在全球各大外匯中心進(jìn)行不間斷的交易。根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）每三年一次的統(tǒng)計(jì)，該市場(chǎng)日均交易量從2001年的17 050億美元，增長(zhǎng)到2019年的83 006億美元，9年間增加了4.87倍。交易規(guī)模逐年增加的全球外匯市場(chǎng)在全球金融市場(chǎng)中處于核心地位（見表8）。

美元是國(guó)際外匯市場(chǎng)上最為重要的交易貨幣，本文從外匯交易規(guī)模和貨幣對(duì)說(shuō)明美元的重要性。

1.交易量反映的美元地位。在日均83 006億美元龐大的外匯交易規(guī)模中，美元是最主要的交易貨幣，其次是歐元、日元、英鎊等國(guó)際貨幣。根據(jù)國(guó)際清算銀行2019年的調(diào)查，美元日均交易量高達(dá)58 240億美元，占比44.15%，排名穩(wěn)居第一；歐元為21 290億美元，占比16.14%，不足美元交易量的一半；日元為11 080億美元，占比8.4%，交易量?jī)H為美元的19%；英鎊排名第四，為8 440億美元，占比6.40%（見表8）。美元作為外匯交易規(guī)模最大的幣種，是一個(gè)長(zhǎng)期的現(xiàn)象，2001年美元占交易總額的44.95%、2004年占比44%、2007年占比42.8%、2010年占比42.45%、2013年占比43.50%、2016年占比43.80%。排名第二的歐元始終沒(méi)有超過(guò)20%。

表8 2019年各幣種在場(chǎng)外外匯交易的日均交易總量、各類交易量及占比（單位：10億美元；%）

2.貨幣對(duì)反映的美元地位。國(guó)際外匯市場(chǎng)上交易量最大的貨幣對(duì)是歐元美元，以下簡(jiǎn)稱歐美貨幣對(duì)。歐美貨幣對(duì)2001年的日均交易量為3 720億美元，占場(chǎng)外外匯交易總額的比例高達(dá)30%。此后，交易量不斷擴(kuò)大，2019年日均交易規(guī)模高達(dá)15 840億美元，為2001年的4.26倍。第二大貨幣對(duì)是美元日元，以下簡(jiǎn)稱美日貨幣對(duì)，其交易量?jī)H次于歐美貨幣對(duì)。美日貨幣對(duì)2001年的日均交易量為2 500億美元，占場(chǎng)外外匯交易總額的比例達(dá)20.2%。此后，交易量總體而言也是逐年擴(kuò)大，截至2019年日均交易規(guī)模高達(dá)8 710億美元，占比13.2%，交易量是2001年的3.48倍。其他諸如英鎊、澳大利亞元、加拿大元、瑞士法郎以及人民幣等都是以美元作為最主要的交易對(duì)象，美元在國(guó)際場(chǎng)外外匯市場(chǎng)上的重要地位由此可見。

四 黃金與特別提款權(quán)在國(guó)際貨幣體系中的未來(lái)

（一）國(guó)際金本位制的前世今生

世界貨幣史說(shuō)明，貨幣發(fā)展是一個(gè)從實(shí)物商品緩慢地演化為抽象化概念的過(guò)程。商品本位制演變?yōu)榛旌媳疚恢?，進(jìn)而成為信用本位制，這不僅是一國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣演進(jìn)的過(guò)程，也是國(guó)際貨幣體系演化的結(jié)果。從國(guó)際金幣本位制走向國(guó)際金塊本位制，進(jìn)而演化為國(guó)際金匯兌本位制，最終蛻變?yōu)閲?guó)際信用本位制是歷史的必然。金本位制不可能恢復(fù)。

1.國(guó)際金本位制的產(chǎn)生與崩潰

國(guó)際金本位制大約經(jīng)歷了三個(gè)階段。

第一階段是國(guó)際金幣本位制，大約形成于1880年前后，瓦解于1914年的第一次世界大戰(zhàn)。英國(guó)是最早采用金幣本位制的國(guó)家，1844年英國(guó)制定了名為《比爾條例》 的金幣本位制條例。1870年至1900年期間，法國(guó)、德國(guó)、瑞士、俄國(guó)、日本和美國(guó)等國(guó)家先后采用了與英國(guó)的金幣本位制基本相似的貨幣制度，在此基礎(chǔ)上，國(guó)際金幣本位制度逐步形成。①關(guān)于國(guó)際金幣本位制形成的時(shí)間，經(jīng)濟(jì)學(xué)家的說(shuō)法并不相同。英國(guó)于1823年就采用金幣本位制，1844年加以完善；美國(guó)于1900年才采用金幣本位制；1870年前后，法國(guó)、德國(guó)和瑞士等國(guó)都采用了金幣本位制；1897年俄國(guó)、日本也采用了金幣本位制。由于國(guó)際金幣本位制是一個(gè)自然形成的結(jié)果，因此，說(shuō)1880年或者說(shuō)1897年形成都有一定的道理。國(guó)際金幣本位制是商品本位制度，其核心內(nèi)容是：（1）黃金是貨幣的發(fā)行準(zhǔn)備，黃金是法償貨幣；（2）規(guī)定單位貨幣的法定含金量，貨幣當(dāng)局通過(guò)買賣黃金維持黃金官價(jià)與黃金市價(jià)的一致性；（3）紙幣與黃金可以自由兌換；（4）黃金進(jìn)出口自由。國(guó)際金幣本位制下，兩種貨幣包含的黃金量之比謂之金平價(jià)，匯率以金平價(jià)為基礎(chǔ)，黃金輸出入點(diǎn)構(gòu)成匯率波動(dòng)的區(qū)間，因此，國(guó)際金幣本位制的匯率相當(dāng)平穩(wěn)，有效地促進(jìn)了國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資的發(fā)展。第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后，相關(guān)國(guó)家為了籌措戰(zhàn)爭(zhēng)經(jīng)費(fèi)，大肆發(fā)行無(wú)黃金準(zhǔn)備的紙幣，放棄紙幣自由兌換黃金及黃金自由進(jìn)出口的承諾，匯率制度也由原來(lái)的固定匯率制蛻變?yōu)楦?dòng)匯率制，由此，國(guó)際金幣本位制宣告瓦解。

第二階段，金塊與金匯兌本位制。1914年至1944年期間，國(guó)際貨幣體系呈現(xiàn)出紛亂繁雜且多樣化、以節(jié)約黃金的金塊本位制和金匯兌本位制為主要的特點(diǎn)。第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，英美等國(guó)家試圖恢復(fù)國(guó)際金幣本位制的努力都未能成功，最終形成了三個(gè)主要的貨幣區(qū)，即以英鎊為核心的英鎊區(qū)、以美元為核心的美元區(qū)以及以法國(guó)法郎為核心的法郎區(qū)。處于貨幣區(qū)核心地位的國(guó)家實(shí)行金塊本位制，規(guī)定本國(guó)貨幣的法定含金量，但是，貨幣的發(fā)行并不受黃金準(zhǔn)備的限制，加入貨幣區(qū)的其他國(guó)家則實(shí)行金匯兌本位制，通過(guò)本幣與核心區(qū)貨幣的聯(lián)系，間接地與黃金產(chǎn)生某種形式的聯(lián)系。這種稀釋的金本位制本質(zhì)上是商品加信用的混合本位制，加之三個(gè)貨幣區(qū)的并立，從而使得國(guó)際外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩不定。

第三階段，布雷頓森林貨幣體系。1944年7月，44個(gè)國(guó)家在美國(guó)新罕布什爾州布雷頓森林召開針對(duì)解決國(guó)際貨幣市場(chǎng)極其動(dòng)蕩與混亂問(wèn)題的會(huì)議，試圖為戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)重建與發(fā)展安排一個(gè)穩(wěn)定的國(guó)際貨幣制度，經(jīng)過(guò)討論，最終建立了以美國(guó)提出的方案為核心內(nèi)容的國(guó)際貨幣體系，即布雷頓森林貨幣體系。該體系核心內(nèi)容可以用“兩掛鉤一固定”加以概括，即美元與黃金掛鉤，其他國(guó)家的貨幣與美元掛鉤，實(shí)行固定匯率制。美國(guó)實(shí)行金塊本位制，承諾按照35美元兌換一盎司黃金的固定價(jià)格對(duì)外國(guó)官方持有的美元給予兌換黃金，其他國(guó)家采用本幣釘住美元的固定匯率制。從貨幣本位制的角度看，這是“黃金——美元本位制”，是商品加信用的混合本位制，是以黃金與美元為基礎(chǔ)的國(guó)際金匯兌本位制。該貨幣制度的建立，為戰(zhàn)后初期西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)重建發(fā)揮了積極作用。但是，在運(yùn)轉(zhuǎn)了二十余年后，該制度的內(nèi)在缺陷，即“羅伯特·特里芬難題”凸顯出來(lái)，最終于上世紀(jì)70年代初瓦解。

2.牙買加貨幣體系中的黃金

正如本文第二節(jié)所述，牙買加貨幣體系是布雷頓森林貨幣體系瓦解的結(jié)果，《牙買加協(xié)議》 的基本條款是對(duì)布雷頓森林貨幣體系崩潰結(jié)果的追認(rèn)。牙買加貨幣體系使人類社會(huì)的貨幣擺脫了黃金的束縛，從原來(lái)的“黃金——美元本位制”，蛻變?yōu)椤笆澜缑涝疚恢啤?，美元與黃金不再具有法定聯(lián)系，美元發(fā)行的基礎(chǔ)是美國(guó)的法權(quán)和信用，即美元是法償貨幣，美元是信用貨幣，美元是主權(quán)貨幣。美元是主權(quán)信用貨幣的這一本質(zhì)和其他國(guó)家的主權(quán)信用貨幣的本質(zhì)是沒(méi)有區(qū)別的，從而說(shuō)明全球貨幣進(jìn)入信用貨幣時(shí)代。然而，與其他的主權(quán)信用貨幣的區(qū)別在于，美元是世界本位貨幣。本文第三節(jié)對(duì)牙買加貨幣體系中美元的地位作了較為詳細(xì)的論述，這里不再贅述。

雖然《牙買加協(xié)議》 有黃金非貨幣化條款，牙買加貨幣體系屬于信用本位制，但是，黃金的貨幣性并未因此而完全消失，世界各國(guó)的官方主要通過(guò)儲(chǔ)備黃金的方式表達(dá)了黃金的貨幣性，民間通過(guò)持有、投資和融資等方式表達(dá)了黃金的貨幣性和金融性。

世界黃金協(xié)會(huì)根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)局（IFS）的數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，截至2021年2月，貨幣性黃金為70 437.2噸，占已開采黃金總量的35%以上；其中民間投資性黃金持有量與世界各經(jīng)濟(jì)體及組織擁有的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)黃金各占一半，分別為35 218.6噸。持有100噸以上黃金的國(guó)家、地區(qū)和組織有37家，就連IMF也持有2 814.0噸黃金。持有黃金數(shù)量超過(guò)2 000噸的有5個(gè)國(guó)家，其中：美國(guó)持有量為8 133.5噸，占該國(guó)外匯儲(chǔ)備的77.5%，排名第一；德國(guó)持有量為3 362.4噸，占其外匯儲(chǔ)備的74.5%；意大利持有量為2 451.8噸，占其外匯儲(chǔ)備的69.3%；法國(guó)持有量為2 436.3噸，占其外匯儲(chǔ)備的64.5%。可以看出，這4個(gè)國(guó)家的國(guó)際儲(chǔ)備構(gòu)成主要是黃金，近十年來(lái)，黃金儲(chǔ)備量基本穩(wěn)定。俄國(guó)持有量達(dá)2 295.4噸，排名第五位，是2010年儲(chǔ)備量的3.16倍，10年間黃金增加數(shù)量驚人。中國(guó)持有量排名第六，為1 948.3噸，10年間增加了84.8%，占外匯儲(chǔ)備之比為3.3%（參見表9）。

表9 全球黃金儲(chǔ)備排名（單位：噸；%）

除了各經(jīng)濟(jì)體及組織的黃金儲(chǔ)備之外，尚有約35 218噸、占全球黃金總量比例約18%的黃金為私人部門作為金融性儲(chǔ)備資產(chǎn)和投資性工具而持有。私人部門所持有的儲(chǔ)備資產(chǎn)黃金發(fā)揮著黃金的價(jià)值儲(chǔ)藏功能，用于現(xiàn)貨和期貨的投資性黃金發(fā)揮著黃金的融資功能，這些功能的發(fā)揮充分體現(xiàn)了這部分黃金的貨幣性質(zhì)和金融性質(zhì)。

在牙買加貨幣體系下，當(dāng)一個(gè)國(guó)家遭遇金融危機(jī)、債務(wù)危機(jī)之時(shí)，黃金可以發(fā)揮硬通貨的作用。特殊情況下，貨幣當(dāng)局可以動(dòng)用黃金儲(chǔ)備購(gòu)買緊缺的戰(zhàn)略性資源商品；在國(guó)際收支出現(xiàn)嚴(yán)重不平衡時(shí)，可以動(dòng)用黃金兌換急需的美元等外匯資產(chǎn)；在出現(xiàn)外債危機(jī)，且外匯儲(chǔ)備不足之時(shí)，可以動(dòng)用黃金儲(chǔ)備償還外債；貨幣當(dāng)局還可以動(dòng)用黃金儲(chǔ)備干預(yù)外匯市場(chǎng)，穩(wěn)定匯率；一國(guó)財(cái)經(jīng)當(dāng)局也可以動(dòng)用黃金發(fā)揮黃金融資的作用。從實(shí)際情況看，黃金可以發(fā)揮最終國(guó)際清償手段的作用，黃金這種硬通貨的作用不是一般的主權(quán)信用貨幣所能相提并論的，黃金最終清償手段的作用是任何其他商品無(wú)法替代的。

《牙買加協(xié)議》 的黃金非貨幣化條款已經(jīng)實(shí)施了40多年，然而，黃金作為官方儲(chǔ)備資產(chǎn)的數(shù)量不降反升，黃金投資是國(guó)際金融市場(chǎng)的重要組成部分，黃金是金融危機(jī)等特殊時(shí)期價(jià)值的避難所。

3.無(wú)法恢復(fù)的金本位制

雖然，在牙買加貨幣體系下黃金的貨幣性客觀存在，但是，并不意味著傳統(tǒng)的金本位制能夠恢復(fù)。其原因如下：

首先，黃金的稀缺性。凱恩斯早在1934年就指出，黃金歷來(lái)是一種非常稀少的商品，不適合用作世界主要通貨（凱恩斯，1997：250——253）。從金本位制的演化過(guò)程和結(jié)果可以看出黃金的稀缺性。在金幣本位制中，黃金即貨幣，貨幣即黃金，這是具有十足黃金含量的金本位制；金塊本位制雖然也規(guī)定單位貨幣的法定含金量，但是對(duì)紙幣兌換黃金設(shè)置了限制性條款，使很多持幣人無(wú)法兌換到黃金，貨幣當(dāng)局這樣做的原因是黃金稀缺；金匯兌本位制下，本國(guó)貨幣必須通過(guò)和外國(guó)貨幣的兌換間接地和黃金發(fā)生聯(lián)系，本幣與黃金的聯(lián)系是間接的，加大了本幣兌換黃金的難度，甚至實(shí)際上無(wú)法兌換黃金，因而也被稱為“虛金本位制”。金塊本位制是一種節(jié)約黃金的本位制，金匯兌本位制的含金量更加稀少。布雷頓森林貨幣體系崩潰雖然有各種原因，但是最直接的是美國(guó)沒(méi)有足夠多的黃金可供外國(guó)的官方兌換，為了防止黃金持續(xù)外流，美國(guó)不再履行兌換黃金的義務(wù)。黃金的稀缺性由此可見。

其次，黃金的生產(chǎn)與人類的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)貨幣的需求不存在任何因果關(guān)系。黃金是稀缺的資源，地球上究竟有多少可以開采的黃金，這是先天存在的，一定時(shí)期內(nèi)取決于勘探技術(shù)，黃金的開采取決于采金與煉金的技術(shù)發(fā)展。黃金每年的供應(yīng)有兩個(gè)來(lái)源：一是新開采黃金；二是從廢棄品中提煉的黃金。由此可見，黃金的供應(yīng)由黃金的生產(chǎn)能力決定，與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)貨幣的需求之間不存在任何因果關(guān)系。把對(duì)貨幣的需求建立在黃金供給的基礎(chǔ)之上顯然是不明智的。上世紀(jì)30年代凱恩斯主義興起以來(lái)，即使英美這樣標(biāo)榜自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的國(guó)家，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)也是越來(lái)越頻繁。政府不僅運(yùn)用財(cái)政政策干預(yù)經(jīng)濟(jì)，貨幣政策也成為政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的有力手段。1962年蒙代爾提出的政策組合理論，強(qiáng)調(diào)了利用貨幣政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)外部均衡的目標(biāo)，完全放棄了哈耶克為代表的自由經(jīng)濟(jì)思想。控制貨幣發(fā)行權(quán)，才有可能自由地實(shí)施貨幣政策，這是近幾十年當(dāng)政者的普遍思想和行為，以此為背景，怎么可能讓貨幣發(fā)行受制于黃金準(zhǔn)備呢？

而且，黃金的分布不均衡。無(wú)論是金礦，還是已經(jīng)開采出來(lái)的黃金，相對(duì)于世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模，其分布也是極不均衡的。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)分析可知，在全球官方持有的貨幣性黃金中，美國(guó)和歐元區(qū)就占有了53.6%，中國(guó)僅占有5.5%。如果恢復(fù)金本位制，對(duì)黃金稀少的經(jīng)濟(jì)體將產(chǎn)生明顯的緊縮效應(yīng)。

最后，主權(quán)信用貨幣是一種低成本、高效率的貨幣制度。信用貨幣的載體從早期的紙幣、賤金屬鑄造的硬幣，發(fā)展到電子貨幣，未來(lái)數(shù)字貨幣有可能成為信用貨幣的重要組成部分。與金幣相比，紙幣和電子貨幣具有諸多優(yōu)勢(shì)：（1）作為貨幣的價(jià)值遠(yuǎn)高于其作為商品價(jià)值的貨幣就是信用貨幣，由此定義可見，信用貨幣是一種低成本的貨幣形式。（2）具有各種面值以適合各種商品的交易，而金屬貨幣必須考慮可分割問(wèn)題。紙幣與電子貨幣可以印制各種面值，無(wú)須考慮分割而引起的價(jià)值變化。（3）紙幣，尤其是電子貨幣是一種運(yùn)輸成本相對(duì)低廉的貨幣。

當(dāng)然，主權(quán)信用貨幣的問(wèn)題也是明顯的：（1）貨幣的發(fā)行與創(chuàng)造完全取決于該國(guó)的貨幣當(dāng)局與銀行體系，貨幣失去了客觀的價(jià)值之錨，貨幣價(jià)值的穩(wěn)定性是一個(gè)揮之不去的問(wèn)題。（2）主權(quán)信用貨幣之間的兌換缺乏價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，只能采用浮動(dòng)匯率制度，動(dòng)蕩不安的國(guó)際外匯市場(chǎng)增加了國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資的成本和風(fēng)險(xiǎn)。（3）作為信用貨幣載體的紙幣也是有缺陷的，偽幣、失火、滅失等是信用紙幣流通中無(wú)法消滅的頑疾，電子貨幣或數(shù)字貨幣還存在網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。盡管主權(quán)信用貨幣有上述缺陷，但也無(wú)法阻止世界各國(guó)的財(cái)經(jīng)當(dāng)局堅(jiān)持采用信用貨幣制度。

總之，人類社會(huì)從金本位制走向信用本位制是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果。在黃金稀缺的背景下，各國(guó)財(cái)經(jīng)當(dāng)局不再受黃金的制約，自主地掌控貨幣發(fā)行權(quán)，信用貨幣的創(chuàng)造、流通、運(yùn)輸和儲(chǔ)藏都具有較高的經(jīng)濟(jì)效率，因而，恢復(fù)金本位制只能是一種不切實(shí)際的空想。

（二）難以實(shí)現(xiàn)的特別提款權(quán)本位制

特別提款權(quán)（Special Drawing Right，SDR）可被視為超主權(quán)貨幣的實(shí)驗(yàn)，歷經(jīng)五十余年，尚未見到理想的結(jié)果。SDR是一種人為創(chuàng)設(shè)的資產(chǎn)，缺乏內(nèi)在價(jià)值與信用基礎(chǔ)，分配機(jī)制也不盡合理，牙買加貨幣體系表達(dá)的SDR成為世界本位貨幣的愿景，至今尚未實(shí)現(xiàn)，也很難實(shí)現(xiàn)（黃澤民，2015）。

1.SDR 的創(chuàng)設(shè)

上世紀(jì)60年代，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）成員國(guó)希望獲得更多的國(guó)際清償手段，并且希望創(chuàng)造除黃金、美元之外的國(guó)際清償手段，從而減輕對(duì)黃金的依賴。聰明的IMF專家們想出了創(chuàng)設(shè)無(wú)任何商品準(zhǔn)備的虛擬資產(chǎn)。1970年，IMF以成員國(guó)繳納的基金份額即普通提款權(quán)為基數(shù)，憑空創(chuàng)設(shè)了相當(dāng)于基金總額16.8%的所謂SDR。由于SDR的創(chuàng)設(shè)沒(méi)有任何商品準(zhǔn)備，故有人稱之為紙黃金。

SDR的第一次創(chuàng)設(shè)和分配是在1970年至1972年之間，合計(jì)94億單位；第二次創(chuàng)設(shè)與分配是在1979至1981年之間，合計(jì)120億單位；第三次創(chuàng)設(shè)與分配是在2009年8月，先是對(duì)1981年以后加入IMF的成員國(guó)分配了215億單位，又向所有成員國(guó)分配了1 621億單位。SDR三次創(chuàng)設(shè)與分配合計(jì)為2 050億單位，按照今年2月的匯率計(jì)算，SDR總額約為2 967億美元。

2.SDR 的定價(jià)

由于SDR不是真實(shí)的資產(chǎn)，它的創(chuàng)設(shè)既沒(méi)有任何商品準(zhǔn)備，也不以任何國(guó)家的經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，因而產(chǎn)生了定價(jià)的困惑。毋庸諱言，SDR的定價(jià)就是IMF專家充分發(fā)揮想象力的產(chǎn)物，他們規(guī)定每單位SDR等于0.888 671克黃金，即等于1美元，由于SDR并不能兌換黃金，因此，可以理解為SDR是釘住美元的。1973年布雷頓森林貨幣體系崩潰，美元與黃金脫鉤，次年，SDR改為釘住16種貨幣。1980年9月，IMF決定每五年調(diào)整一次SDR的定值幣種和權(quán)重。1981年SDR采用貨幣籃子定值，其中美元占42%、德國(guó)馬克占19%、法國(guó)法郎、日元和英鎊分別占13%。由于歐元的誕生，德國(guó)馬克和法國(guó)法郎相應(yīng)消失，2001年，SDR的定值貨幣籃子改由美元、日元、英鎊和歐元等4種貨幣構(gòu)成。2016年10月，SDR的貨幣籃子做了調(diào)整，美元占比41.73%、歐元占比30.93%、人民幣占比10.92%、日元和英鎊分別占比8.33%和8.09%。

從SDR定值的歷史過(guò)程看，前后變化12次之多，定值的基本原則和方法是一個(gè)逐步成熟的過(guò)程。入選貨幣籃子的標(biāo)準(zhǔn)主要有兩點(diǎn)：一是貿(mào)易大國(guó)；二是該貨幣是自由兌換貨幣。中國(guó)是最大的國(guó)際貿(mào)易國(guó)，人民幣作為定值貨幣之一，使SDR的定值更加具有代表性。雖然人民幣尚未完全實(shí)現(xiàn)自由兌換，但人民幣在國(guó)際交易中的使用范圍日益擴(kuò)大。IMF總裁拉加德指出，選擇人民幣作為SDR的定值貨幣，反映了中國(guó)貨幣、外匯和金融制度的改革取得了進(jìn)展，是對(duì)中國(guó)推進(jìn)金融市場(chǎng)開放的認(rèn)可，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)融入國(guó)際貨幣和金融體系的重要一步。

筆者認(rèn)為，由于SDR原本就是人為憑空創(chuàng)設(shè)的虛擬資產(chǎn)，其定值并沒(méi)有客觀依據(jù)，而且SDR基本不存在與其他貨幣自由兌換與交易的市場(chǎng)，無(wú)法通過(guò)交易發(fā)現(xiàn)價(jià)格，因此，SDR定值始終是IMF的難題。

3.SDR未能成為本位貨幣的原因

SDR從1970年開始創(chuàng)設(shè)和分配，至今歷經(jīng)51年。第一次創(chuàng)設(shè)時(shí)，SDR占官方國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的比例為10%，此后逐步下降，目前占比僅為2.34%，從規(guī)模上講實(shí)在微不足道。

1976年的《牙買加協(xié)議》 中，曾經(jīng)表達(dá)了在黃金非貨幣化條件下，把SDR培育成主要的國(guó)際清償手段、國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，以及用SDR本位替代美元本位的愿景。然而，四十多年過(guò)去了，這一愿景并未達(dá)成。其間，并不缺乏SDR的推動(dòng)者，也有發(fā)行SDR計(jì)價(jià)債券、把SDR作為官方報(bào)告貨幣、和美元并立使用等積極的行為，但這些并沒(méi)有改變SDR在國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)中比例下降的基本趨勢(shì)。SDR沒(méi)有能夠替代美元、發(fā)展成為本位貨幣的直接原因有如下三點(diǎn)：

首先，大多數(shù)成員國(guó)對(duì)SDR的分配方法并不滿意。SDR是按照IMF成員國(guó)持有的基金份額為基數(shù)按照一定比例進(jìn)行創(chuàng)設(shè)和分配的，一個(gè)國(guó)家持有的基金份額越多，分得的SDR也越多，毫無(wú)疑問(wèn)，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家分到的SDR的數(shù)量遠(yuǎn)高于其他國(guó)家。截至2015年5月，美國(guó)持有421億單位、德國(guó)持有266億單位、英國(guó)持有207億單位、日本持有156億單位，中國(guó)僅持有95億單位、排名第五。這樣的分配方法非常有利于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，從而引起大多數(shù)成員國(guó)的不滿，但對(duì)此也找不到各方都能接受的合理分配方法。SDR的創(chuàng)設(shè)和分配方法客觀上阻礙了其發(fā)展。

其次，美國(guó)不支持。IMF的決策類似于股份有限公司，持有的基金份額越多，擁有的投票權(quán)越多。美國(guó)擁有最多的IMF基金份額，雖然其他國(guó)家也擁有投票權(quán)，IMF還存在協(xié)商機(jī)制，但是，講IMF是由美國(guó)主導(dǎo)也基本符合事實(shí)。當(dāng)黃金與美元短缺時(shí)，創(chuàng)設(shè)SDR，解決國(guó)際市場(chǎng)流動(dòng)性短缺的困境，并不危害美國(guó)的利益，而且美國(guó)能夠分到最多的SDR，因此，創(chuàng)設(shè)SDR也符合美國(guó)的利益。如果用SDR本位制替代美元本位制，根本不符合美國(guó)的利益，美國(guó)主導(dǎo)下的IMF是不會(huì)允許出現(xiàn)這樣的改變的。所以，半個(gè)世紀(jì)過(guò)去了，SDR不但沒(méi)有替代美元，而且在國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)中的重要性反而下降了。

最后，SDR貨幣職能缺失。作為國(guó)際貨幣，必須具有計(jì)價(jià)、清算、儲(chǔ)備、借貸和干預(yù)等功能。顯然，SDR主要是在官方之間清償債務(wù)、交納基金份額時(shí)發(fā)揮有限的作用，而在國(guó)際清算、國(guó)際外匯市場(chǎng)交易、干預(yù)外匯市場(chǎng)等主要的國(guó)際貨幣使用領(lǐng)域并未發(fā)揮作用。SDR貨幣職能缺失的直接原因是沒(méi)有通貨的發(fā)行，根本原因是虛擬資產(chǎn)，至今沒(méi)有任何一個(gè)國(guó)家愿意向SDR開放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，允許其匯兌、購(gòu)物、借貸和投資。主權(quán)信用貨幣的國(guó)際化使用是國(guó)內(nèi)貨幣職能向境外延伸的結(jié)果，SDR缺乏主權(quán)信用的基礎(chǔ)，未能發(fā)展成為世界本位貨幣也是正常的。

SDR可被視為超主權(quán)貨幣的試點(diǎn)，其不成功是顯而易見的。截至目前，也沒(méi)有出現(xiàn)一種比SDR更好的超主權(quán)貨幣的方案，用超主權(quán)貨幣替代美元本位的想法還停留在想象之中。

五 牙買加貨幣體系演變的可能結(jié)果

以美元本位制為主要特征的牙買加貨幣體系的缺陷是十分明顯的，尤其是隨著世界經(jīng)濟(jì)格局的深刻變化，改革國(guó)際貨幣體系的呼聲從未停止過(guò)，但是，如何改革，并沒(méi)有確實(shí)可行的方案。筆者認(rèn)為，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的演化，有可能出現(xiàn)三幣種本位制的國(guó)際貨幣體系，極端的情況有可能出現(xiàn)多個(gè)貨幣區(qū)共存的局面。

（一）國(guó)際貨幣體系的產(chǎn)生方式

回顧國(guó)際貨幣體系的產(chǎn)生歷史，可以發(fā)現(xiàn)其產(chǎn)生有三種方式。（1）自發(fā)形成的貨幣體系。世界經(jīng)濟(jì)中若干主要國(guó)家采用相同的貨幣制度，從而自發(fā)地形成國(guó)際貨幣體系。1880年至1900年期間，在英、德、法、日、美等國(guó)家相繼采用金幣本位制度的基礎(chǔ)上自發(fā)地形成了國(guó)際金幣本位制度。（2）協(xié)議形成的國(guó)際貨幣體系。即若干國(guó)家通過(guò)協(xié)議的方式，就國(guó)際本位貨幣、國(guó)際清償手段和匯率制度等達(dá)成一致，從而構(gòu)建國(guó)際貨幣體系。布雷頓森林貨幣體系是44個(gè)國(guó)家達(dá)成協(xié)議的產(chǎn)物。（3）舊制度瓦解的產(chǎn)物。既存的國(guó)際貨幣體系由于某種原因發(fā)生了本位幣、匯率制度等方面的根本性變化，宣告舊貨幣制度的瓦解，瓦解的結(jié)果是無(wú)制度的貨幣體系。第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)導(dǎo)致國(guó)際金幣本位制的瓦解，直至1944年的三十余年間，國(guó)際貨幣體系陷入無(wú)制度狀態(tài)。布雷頓森林貨幣體系瓦解后，國(guó)際貨幣體系同樣陷入無(wú)制度狀態(tài)，但國(guó)際儲(chǔ)備、國(guó)際清算以及國(guó)際貨幣金融交易會(huì)以另一種方式而繼續(xù)運(yùn)行。

（二）三幣種本位制是一種可能

國(guó)際貨幣體系會(huì)否以第四種方式產(chǎn)生呢？筆者認(rèn)為，蠶食是一種可能的方式。隨著世界經(jīng)濟(jì)格局的變化，其他主權(quán)信用貨幣通過(guò)蠶食的方式緩慢地改變美元本位制，從而形成三幣種本位制的國(guó)際貨幣體系。蠶食方式的最大優(yōu)點(diǎn)是依靠市場(chǎng)的力量逐步調(diào)整，無(wú)需國(guó)際談判，較少發(fā)生國(guó)家之間的沖突與對(duì)抗。

一種主權(quán)信用貨幣成為國(guó)際本位貨幣的基本經(jīng)濟(jì)條件有兩點(diǎn)，一是該國(guó)有足夠大的經(jīng)濟(jì)總量，通?？梢杂肎DP來(lái)表達(dá)；二是該國(guó)為世界貿(mào)易大國(guó)。下面就儲(chǔ)備貨幣和GDP的關(guān)系做扼要分析。二戰(zhàn)結(jié)束時(shí)，美國(guó)GDP占世界總量的56%，黃金儲(chǔ)備占世界官方儲(chǔ)備的75%，美元理所當(dāng)然地成為唯一的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。2020年末，美元占全球官方外匯儲(chǔ)備的59%，與其GDP占世界經(jīng)濟(jì)總量的24%相比，美元的國(guó)際地位是高估的。歐元占全球官方外匯儲(chǔ)備的21%，與歐盟GDP占世界經(jīng)濟(jì)總量約20%相比，大體匹配。日元占全球官方外匯儲(chǔ)備的6%，日本GDP占世界經(jīng)濟(jì)總量約6%，日元地位與日本經(jīng)濟(jì)規(guī)模大體匹配。英鎊作為世界第四大的官方外匯儲(chǔ)備貨幣，占比高達(dá)4.69%，而英國(guó)GDP僅占世界經(jīng)濟(jì)總量的3.23%，英鎊作為儲(chǔ)備貨幣的地位也是高于英國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力的。人民幣占全球官方外匯儲(chǔ)備的2.25%，中國(guó)GDP占世界經(jīng)濟(jì)總量的17.6%，人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的地位，遠(yuǎn)低于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，如果考慮到中國(guó)是世界最大的國(guó)際貿(mào)易國(guó)，人民幣國(guó)際地位的低估就更為明顯了。

一種主權(quán)信用貨幣能否成為主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣、國(guó)際清償手段和國(guó)際金融貨幣，不僅取決于該國(guó)的經(jīng)濟(jì)與對(duì)外貿(mào)易在世界經(jīng)濟(jì)中的地位，還有其他一些重要的因素也可能發(fā)揮決定性的作用。例如：（1）交易習(xí)慣形成的慣性。雖然，美國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)規(guī)模與外貿(mào)規(guī)模已經(jīng)無(wú)法與二戰(zhàn)結(jié)束初期相比，但是，長(zhǎng)期以來(lái)形成的使用美元的習(xí)慣并非朝夕之間就能改變。在沒(méi)有沖擊性影響的情況下，其他主權(quán)信用貨幣只能以蠶食的方式侵蝕美元儲(chǔ)備貨幣的地位，而不是一蹴而就地替代美元本位幣的地位。（2）貨幣與金融的開放。英鎊作為官方外匯儲(chǔ)備的比例較高的原因，既與歷史傳承有關(guān)，更為重要的是英國(guó)擁有全球最大的外匯市場(chǎng)，按照BIS三年一次的統(tǒng)計(jì)，2019年，全球五大外匯市場(chǎng)擁有地區(qū)的外匯交易占比，英國(guó)為43.1%、美國(guó)16.5%、新加坡7.7%、香港7.6%、日本4.5%。英國(guó)貨幣金融市場(chǎng)的高度開放水平與魅力堪稱世界之巔。人民幣在官方外匯儲(chǔ)備中的比例，未能較好地反映中國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體和最大國(guó)際貿(mào)易國(guó)的地位，這就要求中國(guó)進(jìn)一步提高金融與資本賬戶的開放水平、全面實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換，只有完全自由兌換的貨幣，才有可能成為真正意義上的國(guó)際貨幣，甚至成為國(guó)際本位貨幣。

在世界經(jīng)濟(jì)一體化總體趨勢(shì)不變的條件下，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和開放，人民幣國(guó)際化水平將進(jìn)一步提高，并且有可能超越歐元，成為僅次于美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，屆時(shí)構(gòu)成“美元——人民幣——?dú)W元”為主體的三幣種本位制。三幣種本位制實(shí)現(xiàn)的可能性是建立在三大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和外貿(mào)規(guī)模之上的，其實(shí)現(xiàn)路徑或方式是漸進(jìn)的，或者說(shuō)是通過(guò)蠶食的方式，緩慢地改變主權(quán)貨幣的國(guó)際地位與經(jīng)濟(jì)地位不匹配的現(xiàn)狀，因此，三幣種本位制的實(shí)現(xiàn)必然是一個(gè)緩慢的過(guò)程。

（三）多個(gè)貨幣區(qū)共存的局面

現(xiàn)代國(guó)際貨幣體系作為世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的制度性安排的重要一環(huán)，是不可能脫離國(guó)際政治而獨(dú)立形成、獨(dú)立運(yùn)行的。1944年7月，44個(gè)國(guó)家簽署了布雷頓森林貨幣體系協(xié)議，但最終只有29個(gè)國(guó)家正式加盟IMF。當(dāng)時(shí)的蘇聯(lián)雖然也參加了會(huì)議，簽署了協(xié)議，但最終并未加入IMF，直到1992年1月俄羅斯才加入了IMF。二戰(zhàn)結(jié)束后，世界分裂為資本主義陣營(yíng)和社會(huì)主義陣營(yíng)，IMF的成員國(guó)基本屬于前者，后者獨(dú)立于布雷頓森林貨幣體系之外，當(dāng)時(shí)的蘇聯(lián)與東歐國(guó)家在一定程度上形成了盧布區(qū)。

2017年1月特朗普擔(dān)任美國(guó)總統(tǒng)以后，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，逆全球化以及冷戰(zhàn)思維在相當(dāng)程度上阻礙了世界經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展。2021年1月拜登擔(dān)任美國(guó)總統(tǒng)，從已經(jīng)實(shí)施的一系列對(duì)外政策中可以看出，阻礙中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、阻擾中國(guó)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步等措施，與特朗普的對(duì)華經(jīng)濟(jì)政策是一脈相承的。拜登政府在國(guó)際舞臺(tái)上拉攏歐盟和日本等國(guó)家，無(wú)端指責(zé)中國(guó)的純屬內(nèi)政的問(wèn)題，在一些重大問(wèn)題上也屢屢出現(xiàn)觸犯中國(guó)主權(quán)的言行。國(guó)際政治環(huán)境嚴(yán)峻復(fù)雜，如果以美國(guó)為首的西方國(guó)家繼續(xù)采取限制中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策，中國(guó)將處于更為嚴(yán)峻的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)的環(huán)境之中。四十余年來(lái)的世界經(jīng)濟(jì)一體化的潮流出現(xiàn)了一些嚴(yán)重的逆潮流現(xiàn)象，大國(guó)之間政治經(jīng)濟(jì)的矛盾與沖突，有可能導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)的分裂。

當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)分裂為幾個(gè)經(jīng)濟(jì)區(qū)之時(shí)，國(guó)際貨幣體系必將分裂為幾個(gè)貨幣區(qū)。美元區(qū)將是最大的貨幣區(qū)，其次是人民幣區(qū)、歐元區(qū)，甚至有出現(xiàn)日元區(qū)和英鎊區(qū)的可能性。在多個(gè)貨幣區(qū)并存的條件下，黃金作為重要的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)將更受青睞。世界經(jīng)濟(jì)分裂是一個(gè)多輸?shù)慕Y(jié)果，可能性較小，但也并非絕無(wú)可能。