齊力

中國經(jīng)濟(jì)上半年取得亮眼成績后，下半年經(jīng)濟(jì)形勢怎么走？“下半年政策的重點(diǎn)需要兼顧穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和促轉(zhuǎn)型，因?yàn)橐乐瓜掳肽杲?jīng)濟(jì)超預(yù)期的回落，這是一個很重要的目標(biāo)，近期我們看到貨幣政策已經(jīng)做出一些主動調(diào)整，財政政策應(yīng)該更加積極和主動?！敝性y行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王軍在“國是論壇：2021年中經(jīng)濟(jì)形勢分析會”上表示。

五方面因素影響下半年經(jīng)濟(jì)增長

國家統(tǒng)計局近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，二季度GDP同比增長7.9%，比一季度放緩10.4個百分點(diǎn)。普華永道中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授張禮卿認(rèn)為，數(shù)據(jù)反映出復(fù)蘇可能正在趨緩。

在驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車中，出口表現(xiàn)最為亮麗。上半年，貨物進(jìn)出口同比增長27.1%。其中，出口同比增長28.1%；進(jìn)口同比增長25.9%。與2019年同期相比，進(jìn)出口、出口、進(jìn)口分別增長22.8%、23.8%、21.7%。相比之下，消費(fèi)和固定資產(chǎn)投資方面的表現(xiàn)似乎都不及預(yù)期，尚未回到疫情前的水平。從結(jié)構(gòu)看，房地產(chǎn)投資增長較為強(qiáng)勁，同比增長15.0%，兩年平均增速8.2%；基礎(chǔ)設(shè)施投資和制造業(yè)分別增長7.8%和19.2%，兩年平均增速分別為2.4%和2.0%。

張禮卿認(rèn)為，受基數(shù)效應(yīng)影響，下半年的增速預(yù)計會在5.5%左右，而全年的增速可能會達(dá)到8.4%左右。這個判斷屬于基準(zhǔn)情形，是假設(shè)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持比較強(qiáng)勁復(fù)蘇的基礎(chǔ)上做出的。值得注意的是，國家統(tǒng)計局新近公布的制造業(yè)、非制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)以及服務(wù)業(yè)商業(yè)活動指數(shù)等均延續(xù)3月以來的逐月回落態(tài)勢。盡管還在枯榮線之上，但這些先行性指標(biāo)的回落預(yù)示著未來經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張力度相對不足。如果經(jīng)濟(jì)增長動力不能及時獲得提升，下半年的增速有可能會低于基準(zhǔn)水平。

張禮卿認(rèn)為五方面因素影響下半年經(jīng)濟(jì)增長。其一，出口高速增長的態(tài)勢可能面臨挑戰(zhàn)。年初以來，隨著疫苗接種范圍的擴(kuò)大，很多國家開始擺脫疫情影響，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)加快。世界銀行6月份發(fā)布報告預(yù)測，今年全球經(jīng)濟(jì)增長有望達(dá)到5.6%，將是過去80年間出現(xiàn)的最快、最強(qiáng)勁的衰退后復(fù)蘇。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快雖可能在一定程度上拉動我國的出口，但疫情減緩和全球供應(yīng)鏈修復(fù)的加快也將減少對中國醫(yī)療防護(hù)物資和電子產(chǎn)品等的依賴，從而導(dǎo)致中國出口增速放慢。其二，大宗產(chǎn)品價格大幅度上漲的勢頭很可能還會延續(xù)一段時間，并將繼續(xù)推高生產(chǎn)資料價格。據(jù)初步分析，未來3到5個月，PPI仍將保持較強(qiáng)的上升態(tài)勢；即使增速回落，其中樞已經(jīng)抬高。生產(chǎn)資料價格上漲推升了中小企業(yè)的生產(chǎn)成本，同時由于PPI向CPI的傳導(dǎo)不順暢，企業(yè)無法向最終消費(fèi)者轉(zhuǎn)嫁高昂的成本，很多企業(yè)面臨生存困難，投資信心不足。其三，房地產(chǎn)投資將趨于放緩，從而拖累固定資產(chǎn)投資增速。進(jìn)入下半年，在房地產(chǎn)市場控制不斷收緊的大環(huán)境下，隨著“三條紅線”寬限期的臨近，房貸集中度管理制度的出臺以及對信貸資金違規(guī)流入房地產(chǎn)業(yè)查處力度的加大，預(yù)計房地產(chǎn)投資的增速會有所回落。其四，消費(fèi)難以出現(xiàn)明顯反彈。由于國內(nèi)散點(diǎn)式疫情時有發(fā)生，防控形勢總體上依然比較嚴(yán)峻，整體上看，全國范圍的消費(fèi)依然難以很快恢復(fù)到疫情之前。企業(yè)投資乏力，對就業(yè)的回升和工資水平的提高構(gòu)成壓力，也將影響消費(fèi)意愿和能力。其五，“雙碳目標(biāo)”推進(jìn)和“芯片供給短缺”產(chǎn)生的短期沖擊。從長期看，碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)會帶來能源行業(yè)的巨大變革，促使整個經(jīng)濟(jì)從粗放型、高投入、高消耗增長向節(jié)約型增長的轉(zhuǎn)變。據(jù)測算，未來30年中國為實(shí)現(xiàn)“雙碳目標(biāo)”可能會產(chǎn)生高達(dá)500萬億元的投資需求。但從短期看，“雙碳目標(biāo)”的推進(jìn)可能會導(dǎo)致一些企業(yè)面臨限產(chǎn)、停產(chǎn)的困境。由于疫情沖擊等原因引起的芯片供給短缺，也已導(dǎo)致包括汽車生產(chǎn)在內(nèi)的多個行業(yè)面臨限產(chǎn)甚至停產(chǎn)壓力。這些挑戰(zhàn)如果不能成功應(yīng)對，下半年乃至未來幾年相關(guān)制造行業(yè)的投資都將面臨一定的沖擊。

保持增長動力，需要更為積極的宏觀政策

去年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，2021年要保持宏觀政策的連續(xù)性和可持續(xù)性，不搞急轉(zhuǎn)彎，張禮卿認(rèn)為是非常有預(yù)見性的決定?！坝捎谙掳肽甑慕?jīng)濟(jì)增長面臨較大的不確定性，總體上看很可能低于年初的預(yù)期，我認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)繼續(xù)保持相對寬松，應(yīng)對疫情的政策不應(yīng)過早退出?！睆埗Y卿說。

在財政政策方面，數(shù)據(jù)顯示，今年上半年的財政政策沒有人們期望的那么積極。2021年1—3月累計，全國一般公共預(yù)算收入57，115億元，同比增長24.2%；而同期全國一般公共預(yù)算支出58，703億元，同比增長6.2%。今年第一季度的財政收入比2019年同期增加了3，459億元，而支出僅比2019年同期增加了74億元。

張禮卿稱，相比其他政策工具，擴(kuò)張性財政政策在經(jīng)濟(jì)下行時往往效果最為明顯?？紤]到我國的財政赤字率和公共負(fù)債水平仍然低于主要發(fā)達(dá)國家和很多發(fā)展中國家，有關(guān)方面或許應(yīng)該在當(dāng)前和未來一個時期，繼續(xù)通過減輕企業(yè)和個人稅收負(fù)擔(dān)、直接補(bǔ)貼和擴(kuò)大財政支出等方式來切實(shí)發(fā)揮財政政策的積極作用。另一方面，作為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要手段，通過擴(kuò)大專項(xiàng)債發(fā)行等方式，財政政策對于擴(kuò)大新基建投資、推進(jìn)“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)以及解決收入分配不合理等中長期問題，也可以發(fā)揮更為積極的作用。

在貨幣政策方面，2021年年初至今，貨幣政策的基調(diào)是“靈活精準(zhǔn)、合理適度，把握好政策時度效，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”。從貨幣供給數(shù)量來看，M2增速由去年12月的10.1%回落至今年4月的8.1%。五六月雖有所回升，但幅度并不大。近期社會融資規(guī)模與人民幣貸款增量仍然處于低位，這可能意味著貨幣政策事實(shí)上已處于偏緊的水平。7月9日，央行做出了全面降低存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)的決定，大約釋放了1萬億元的資金。此次降準(zhǔn)被解釋為常規(guī)操作，釋放的一部分資金將被金融機(jī)構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利（MLF），還有一部分資金被金融機(jī)構(gòu)用于彌補(bǔ)7月中下旬稅期高峰帶來的流動性缺口。

張禮卿說，堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策是對的，特別是考慮到去年宏觀杠桿率大約上升了20多個百分點(diǎn)。但是，如果經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力，社會融資成本偏高，適當(dāng)放松貨幣政策也不失為一種合理選擇。下半年伴隨著新增地方政府專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏的加快，預(yù)計市場資金還會趨于緊張，適當(dāng)放松貨幣政策也是對財政政策的有效支持。如果下半年再進(jìn)行一兩次降準(zhǔn)，相信對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的積極意義遠(yuǎn)大于其可能產(chǎn)生的風(fēng)險。

“適當(dāng)放松貨幣政策，對于穩(wěn)杠桿和控風(fēng)險可能會帶來一些新的挑戰(zhàn)。不過，發(fā)達(dá)國家的相關(guān)政策經(jīng)驗(yàn)顯示，只要保持金融監(jiān)管不放松，貨幣寬松引起的信用風(fēng)險問題應(yīng)該可以在很大程度上得到化解。”張禮卿說。

在匯率和資本流動政策方面，“年初我們曾經(jīng)指出，盡管今年人民幣匯率有可能呈現(xiàn)雙向波動，但總體上看將會面臨進(jìn)一步升值的壓力。因?yàn)?，其一，雖然全球疫情發(fā)展仍有不確定性，但無論怎樣發(fā)展，中國今年的進(jìn)出口和經(jīng)常項(xiàng)目都有望保持順差。其二，美聯(lián)儲的極度寬松貨幣政策預(yù)計今年難以改變，中美之間的利差仍將保持近200個基點(diǎn)，這將繼續(xù)鼓勵資本凈流入。其三，拜登政府提出的1.9萬億美元的紓困救助計劃和2萬億美元的基建投資計劃加大了人們對未來通脹的擔(dān)憂，有可能繼續(xù)促使美元處于疲軟狀態(tài)，這對人民幣繼續(xù)走強(qiáng)將產(chǎn)生一定的推動作用。”張禮卿表示。

“保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，避免升值過快，對于下半年加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將是一個重要的政策選擇。”張禮卿稱。他認(rèn)為，在人民幣出現(xiàn)升值壓力的時候，央行可以選擇外匯市場干預(yù)（即買入外匯儲備、拋出人民幣），可以選擇加強(qiáng)宏觀審慎管理以減少資本流入，也可以放松資本流出限制。今年6月初，當(dāng)人民幣對美元匯率升至6.35元附近的時候，監(jiān)管部門除了決定將金融機(jī)構(gòu)的外匯存款準(zhǔn)備金率提高2個百分點(diǎn)之外，還向17家機(jī)構(gòu)發(fā)放了合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）額度103億美元。這樣的政策組合避免了通過外匯市場干預(yù)去穩(wěn)定匯率，卻也取得了良好的效果。如果下半年再度出現(xiàn)明顯的人民幣升值壓力，相信類似的組合拳操作還是最佳的選擇。