立嵐清

【關(guān)鍵詞】生物制藥企業(yè);科創(chuàng)板;財(cái)務(wù)分析

【中圖分類號(hào)】F235 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A 【文章編號(hào)】1674-0688（2021）08-0086-03

0 引言

醫(yī)藥行業(yè)是我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，在醫(yī)保改革的推動(dòng)下，醫(yī)藥行業(yè)更是維系民生的關(guān)鍵紐帶。近年來，人們健康保健意識(shí)逐漸增強(qiáng)，同時(shí)醫(yī)療美容也成為一項(xiàng)日?；顒?dòng)，生物制藥業(yè)的發(fā)展受到更多人的關(guān)注。受新冠肺炎疫情影響和隨著整體宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，未來將會(huì)有更多的生物制藥企業(yè)涌入科創(chuàng)板。

1 科創(chuàng)板的發(fā)展歷程與其特點(diǎn)

1.1 科創(chuàng)板的發(fā)展

2018年11月5日，科創(chuàng)板首次被提出。2019年3月2日，證監(jiān)會(huì)和上海證券交易所正式發(fā)布設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制主要制度規(guī)則。歷經(jīng)3個(gè)月的準(zhǔn)備與籌劃工作，2019年6月5日上海證券交易所正式通過了首批科創(chuàng)板注冊(cè)制IPO企業(yè)的首發(fā)審核，并報(bào)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)。2019年7月25日，首批25家企業(yè)在科創(chuàng)板企業(yè)上市，科創(chuàng)板正式開始交易。據(jù)上海證券交易所公布的數(shù)據(jù)，截至2021年12月31日，科創(chuàng)板共融資2 975億元，其總市值超35 000億元。科創(chuàng)板為科技創(chuàng)新企業(yè)提供了可靠的融資渠道，為企業(yè)的科研創(chuàng)新提供充足的資金[1]。

1.2 科創(chuàng)板的特點(diǎn)

科創(chuàng)板主要面向掌握前沿科技與擁有國(guó)家核心技術(shù)的科技創(chuàng)新型企業(yè)，其目的是支持信息技術(shù)、新材料、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

科創(chuàng)板企業(yè)的優(yōu)勢(shì)主要有以下幾點(diǎn)。

（1）與主板不同，科創(chuàng)板對(duì)注冊(cè)企業(yè)的盈利要求更寬松。在注冊(cè)制下，規(guī)定企業(yè)只需達(dá)到盈利要求5套標(biāo)準(zhǔn)的其中之一即可，這在一定程度上減小了申請(qǐng)企業(yè)在利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入等盈利指標(biāo)上的壓力。適當(dāng)放寬企業(yè)在科創(chuàng)板上市的條件，能起到鼓勵(lì)具有實(shí)力的中小企業(yè)自主性研發(fā)創(chuàng)新的作用。

（2）科創(chuàng)板注冊(cè)制的實(shí)施主要是以信息披露為中心。在該機(jī)制下，將證監(jiān)會(huì)的權(quán)利適當(dāng)?shù)胤峙涞礁髦薪闄C(jī)構(gòu)中，充分發(fā)揮市場(chǎng)的配置作用。在科創(chuàng)板下，證監(jiān)會(huì)的角色從“裁判員”轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆亻T員”。證監(jiān)會(huì)上市委員會(huì)只需對(duì)上海證券交易所提供的資料進(jìn)行二次審核，再次審查企業(yè)是否符合科創(chuàng)板上市條件與信息披露等相關(guān)要求。證監(jiān)會(huì)不再對(duì)企業(yè)做出全面的審核，將審查權(quán)移交給保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)事務(wù)所等其他第三方機(jī)構(gòu)。注冊(cè)制促使企業(yè)將精力更多地放在披露信息的質(zhì)量上，而非對(duì)相關(guān)指標(biāo)、數(shù)據(jù)的“美化”工作。

（3）證監(jiān)會(huì)將IPO上市時(shí)間縮短到3個(gè)月內(nèi)。權(quán)利的轉(zhuǎn)移減少了證監(jiān)會(huì)與上海證券交易所在審核階段的重復(fù)工作，證監(jiān)會(huì)將在3個(gè)月內(nèi)將做出核準(zhǔn)、中止審核、終止審核、不予核準(zhǔn)的決定，大大提升了企業(yè)上市的效率，也減少了其他企業(yè)的排隊(duì)時(shí)間。

科創(chuàng)板上市的企業(yè)也存在風(fēng)險(xiǎn)?？萍紕?chuàng)新型企業(yè)最大的特點(diǎn)就是前期研發(fā)投入大，資金回收期長(zhǎng)、盈利能力不穩(wěn)定，同時(shí)由于其技術(shù)迭代快、嚴(yán)重依賴核心項(xiàng)目及人員，無法保證企業(yè)上市后的持續(xù)創(chuàng)新能力、盈利能力與可持續(xù)發(fā)展能力，因此企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)較高。證監(jiān)會(huì)身份發(fā)生轉(zhuǎn)變，將權(quán)利更多地賦予市場(chǎng)，保薦機(jī)構(gòu)及其他第三方機(jī)構(gòu)作為利益相關(guān)者，有充分的理由“粉飾”企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，增大企業(yè)審核資料過會(huì)的概率。這些被修飾過的數(shù)據(jù)很有可能誤導(dǎo)投資者做出錯(cuò)誤的判斷，對(duì)企業(yè)未來的發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。

2 生物制藥行業(yè)特點(diǎn)及我國(guó)行業(yè)現(xiàn)狀

2.1 生物制藥行業(yè)特點(diǎn)

①高技術(shù)。生物制藥行業(yè)的研發(fā)人員需要掌握國(guó)際前沿的知識(shí)理論及行業(yè)頂端的技術(shù)。②高投入。一種產(chǎn)品的研發(fā)不僅需要高端的研發(fā)人員，還需要有精密儀器等硬件設(shè)備的配合，雄厚的資金實(shí)力是生物藥品開發(fā)成功的必要保障。③長(zhǎng)周期。生物藥品從研發(fā)到批量生產(chǎn)需要經(jīng)過很多環(huán)節(jié)，每個(gè)環(huán)節(jié)都需要經(jīng)過反復(fù)的驗(yàn)證才能進(jìn)入下一環(huán)節(jié)，因此開發(fā)一種新藥品至少需要5年，有時(shí)甚至更久。④高風(fēng)險(xiǎn)。生物制藥對(duì)學(xué)術(shù)要求非常嚴(yán)謹(jǐn)，每一個(gè)環(huán)節(jié)的差錯(cuò)都有可能導(dǎo)致整個(gè)項(xiàng)目的失敗，一般情況下，一個(gè)生物制藥項(xiàng)目的成功率為3%～8%。⑤高回報(bào)。當(dāng)一種新產(chǎn)品研發(fā)成功并投入市場(chǎng)，短則1年，長(zhǎng)則3年，企業(yè)就能收回前期所有投資。當(dāng)新技術(shù)擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)時(shí)，還會(huì)形成行業(yè)壟斷，企業(yè)還能獲得高額壟斷利潤(rùn)。

2.2 我國(guó)生物制藥行業(yè)現(xiàn)狀

生物制藥醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)作為我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的組成部分，其盈利能力被市場(chǎng)看好，一直是投融資的重點(diǎn)領(lǐng)域。目前，我國(guó)大多數(shù)生物制藥企業(yè)仍以仿制藥物為主，較歐洲地區(qū)的國(guó)家差距依然很大。主要是國(guó)內(nèi)企業(yè)研發(fā)投入的占比較低，雖然科研熱情較高，但在科研成果方面仍落后于西方發(fā)達(dá)國(guó)家。我國(guó)醫(yī)保制度的改革，在藥品價(jià)格、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥技術(shù)等方面對(duì)生物制藥業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，推動(dòng)生物制藥業(yè)快速發(fā)展。

3 華熙生物案例分析

3.1 公司介紹

華熙生物科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱華熙生物）成立于1998年，2019年11月6日在科創(chuàng)板上市，主要從事醫(yī)藥級(jí)玻璃酸鈉（玻尿酸）的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，以及功能性護(hù)膚品、功能性藥品等以玻尿酸為原料的醫(yī)療終端產(chǎn)品，服務(wù)于全球的醫(yī)藥、化妝品、食品制造企業(yè)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)及終端用戶。該公司旗下品牌“潤(rùn)百顏”“米蓓爾”均被譽(yù)為護(hù)膚品類的“國(guó)貨之光”，2018年與故宮博物院聯(lián)合出品的“故宮口紅”成為業(yè)內(nèi)經(jīng)典，推動(dòng)了國(guó)產(chǎn)化妝品的發(fā)展。不僅如此，華熙生物還是全球規(guī)模最大的透明質(zhì)酸生產(chǎn)商，在上海、濟(jì)南及海外建立國(guó)際先進(jìn)水平研究室，與國(guó)內(nèi)清華大學(xué)、美國(guó)哈佛大學(xué)共同研發(fā)合作，對(duì)透明子酸等生物活性物質(zhì)進(jìn)行研究。

3.2 財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

3.2.1 償債能力分析

表1展現(xiàn)了華熙生物2016—2019年償債能力主要指標(biāo)數(shù)據(jù)。根據(jù)表1中的數(shù)據(jù)可以看出，華熙生物的流動(dòng)比率從2.56上升到10.31，速動(dòng)比率從2.14上升到7.17，這表明公司近4年的短息償債能力不斷提高，公司出現(xiàn)短期償債危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)較低。資產(chǎn)負(fù)債率是反映企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的重要指標(biāo)。2019年資產(chǎn)負(fù)債率明顯下降，主要原因是資產(chǎn)的大幅上升，2019年11月公司在上海證券交易所科創(chuàng)板上市，募集資金凈額超22億元。綜上所述，公司償債能力處于一個(gè)相對(duì)較優(yōu)的水平。從目前的數(shù)據(jù)分析來看，該公司存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性相對(duì)較小。

3.2.2 盈利能力分析

表2展現(xiàn)了華熙生物2016—2019年盈利能力主要指標(biāo)數(shù)據(jù)。在2016—2019年，2017年的凈資產(chǎn)收益率比2016年減少近10%，其余年度均維持在24%左右，其主要是2017年利潤(rùn)的減少和資產(chǎn)的上升所造成的，公司擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模成立新品牌，同期銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用明顯增加。銷售毛利率維持在75%～80%，銷售毛利率維持在一個(gè)較高的水平，這也符合生物制藥行業(yè)特點(diǎn)。總體來說，華熙生物的盈利能力良好，產(chǎn)品在市場(chǎng)中占有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力與不可替代性，企業(yè)發(fā)展前景較好。

3.2.3 發(fā)展能力

表3展現(xiàn)了華熙生物2017—2019年發(fā)展能力主要指標(biāo)數(shù)據(jù)。從表3可以看出，華熙生物總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的起伏變化較大。2019年華熙生物總資產(chǎn)增長(zhǎng)率的大幅變化主要是其在科創(chuàng)板上市，成功募集資金所引起的正常變化。2017年華熙生物擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，但是產(chǎn)品定價(jià)與成本管理決策失誤，造成當(dāng)年利潤(rùn)下降。2018年華熙生物對(duì)產(chǎn)品銷售戰(zhàn)略做出調(diào)整，重視對(duì)醫(yī)療終端產(chǎn)品的銷售，當(dāng)年凈利潤(rùn)有了可觀的增長(zhǎng)。但2019年利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯緩慢。就目前的數(shù)據(jù)來看，華熙生物發(fā)展能力尚未穩(wěn)定，對(duì)企業(yè)日常銷售可能產(chǎn)生不利影響，不利于企業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展。

3.3 研發(fā)能力分析

華熙生物所處生物醫(yī)藥行業(yè)，屬于技術(shù)密集型行業(yè)，其對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)能力要求較高，產(chǎn)品研發(fā)周期相對(duì)較長(zhǎng)，持續(xù)研發(fā)投入是生物醫(yī)藥企業(yè)保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段。生物醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)投入不會(huì)產(chǎn)生立竿見影的效果，存在一定的滯后效應(yīng)，一旦當(dāng)產(chǎn)品成功面世，其帶給企業(yè)的收益是不可估計(jì)的。本文參考汪健等人（2020）[2]提出的科技型企業(yè)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系從研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出及經(jīng)濟(jì)效益3個(gè)方面對(duì)華熙生物的研發(fā)績(jī)效做出評(píng)價(jià)。

3.3.1 研發(fā)投入

借鑒以往學(xué)者的研究成果，本文選取研發(fā)費(fèi)用投入、研發(fā)人員數(shù)量占公司總?cè)藬?shù)的比例和研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)收入的比例3個(gè)指標(biāo)對(duì)華熙生物的研發(fā)投入進(jìn)行分析。

生物制藥企業(yè)的研發(fā)投入反映出企業(yè)對(duì)創(chuàng)新的重視程度。2018年以來，華熙生物不斷增大對(duì)研發(fā)的投入，包括資金和人員。華熙生物早些年與美國(guó)哈佛大學(xué)、清華大學(xué)等高校建立技術(shù)合作，保證了其科技創(chuàng)新水平的持續(xù)提升。

從表4數(shù)據(jù)中可以看出，華熙生物近兩年增大了研發(fā)投入，但研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例偏低，國(guó)外同等規(guī)模的生物制藥業(yè)每年的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例大約在8%。隨著醫(yī)療行業(yè)不斷地細(xì)分，持續(xù)的研發(fā)投入是生物制藥行業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)非常重要的手段。華熙生物雖在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有一席之位，但要想在國(guó)際市場(chǎng)展現(xiàn)出自身優(yōu)勢(shì)，仍需加大對(duì)新產(chǎn)品的研發(fā)投入。值得注意的是，2019年報(bào)顯示，華熙生物當(dāng)年研發(fā)投入共計(jì)9 388.22萬(wàn)元，公司將其全部費(fèi)用化，當(dāng)期資本化研發(fā)投入為0，生物制藥行業(yè)產(chǎn)品處于高速發(fā)展期，其產(chǎn)品更新?lián)Q代速度較快，公司應(yīng)適當(dāng)注意其研發(fā)效率，緊跟時(shí)代步伐。

3.3.2 研發(fā)產(chǎn)出

本文選取申請(qǐng)發(fā)明專利數(shù)作為指標(biāo)衡量華熙生物的研發(fā)成果。據(jù)2019年報(bào)顯示：截至2019年12月31日，公司已申請(qǐng)專利180項(xiàng)，其中發(fā)明專利146項(xiàng)，在這180項(xiàng)專利中包含已獲授權(quán)專利52項(xiàng)（中國(guó)發(fā)明專利35項(xiàng)，國(guó)外發(fā)明專利4項(xiàng)，實(shí)用新型專利11項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利2項(xiàng)）。專利數(shù)可視為科技創(chuàng)新型企業(yè)的研發(fā)成果，申請(qǐng)發(fā)明專利數(shù)量越多，公司行業(yè)地位越高，產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率越大。華熙生物作為我國(guó)首批科創(chuàng)板上市的生物醫(yī)藥企業(yè)，它所擁有的技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平，是生物制藥行業(yè)的領(lǐng)頭羊。

4 行業(yè)面臨風(fēng)險(xiǎn)及建議

4.1 風(fēng)險(xiǎn)

（1）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。各個(gè)國(guó)家注冊(cè)和監(jiān)管法規(guī)處于不斷調(diào)整的過程中，仍存在未來個(gè)別產(chǎn)品不能及時(shí)注冊(cè)的可能性，導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品存在不能上市銷售的風(fēng)險(xiǎn)[3]。華熙生物的發(fā)展始于其成立初期在以生物發(fā)酵法生產(chǎn)透明質(zhì)酸技術(shù)領(lǐng)域的工藝技術(shù)突破，但如果未來出現(xiàn)革命性的新技術(shù)且公司未能及時(shí)應(yīng)對(duì)新技術(shù)的迭代趨勢(shì)，其技術(shù)存在被替代的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)對(duì)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生不利影響。

（2）行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。醫(yī)療類產(chǎn)品只有經(jīng)過產(chǎn)品技術(shù)要求制定和審核、注冊(cè)檢測(cè)或臨床試驗(yàn)、質(zhì)量管理體系考核和注冊(cè)審批等階段，才能獲得國(guó)家藥品監(jiān)督管理局等監(jiān)管部門頒發(fā)的產(chǎn)品注冊(cè)證書。若華熙生物未來不能持續(xù)滿足我國(guó)和進(jìn)口國(guó)行業(yè)準(zhǔn)入政策及行業(yè)監(jiān)管要求，或者出現(xiàn)違法、違規(guī)等情形，則可能受到我國(guó)及進(jìn)口國(guó)相關(guān)部門的處罰，從而對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來不利的影響。

4.2 建議

（1）加大研發(fā)投入，增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。目前，我國(guó)生物制藥行業(yè)普遍存在的問題就是核心競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，大多生物制藥企業(yè)是以模仿國(guó)外產(chǎn)品為主，自主研發(fā)產(chǎn)品僅占很小的一部分。企業(yè)應(yīng)當(dāng)加大對(duì)新技術(shù)的資金投入，組建高效率的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，提高企業(yè)自有產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力，打通國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的銷售渠道。

（2）擴(kuò)大產(chǎn)品種類，創(chuàng)造新的利潤(rùn)點(diǎn)。生物制藥企業(yè)要想研發(fā)創(chuàng)新，必須有雄厚的資金基礎(chǔ)，通過銀行借款、政府補(bǔ)助、IPO等方式取得的資金，只能短暫緩解資金短缺的壓力，企業(yè)要想有一個(gè)穩(wěn)定且長(zhǎng)久的資金源泉，還是要將重心放在主營(yíng)業(yè)務(wù)上。通過擴(kuò)充企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍、合理調(diào)整企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等措施，提高企業(yè)的利潤(rùn)[4]。

（3）建立合理的激勵(lì)制度，激發(fā)技術(shù)人員創(chuàng)新活力。生物醫(yī)藥行業(yè)對(duì)核心技術(shù)人員的需求程度不亞于其他高新技術(shù)企業(yè)，因此企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)技術(shù)人員的全面培養(yǎng)，鼓勵(lì)各崗位員工積極開展研發(fā)創(chuàng)新。應(yīng)按照企業(yè)研發(fā)方向，合理設(shè)置研發(fā)組織體系，建立人員引進(jìn)、研發(fā)立項(xiàng)、結(jié)項(xiàng)及考核激勵(lì)等制度，激發(fā)技術(shù)人員的活力，為企業(yè)帶來源源不斷的科技創(chuàng)新。同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)與國(guó)內(nèi)外高校的合作，找好“后備軍”，組建一流研發(fā)團(tuán)隊(duì)，提升企業(yè)項(xiàng)目創(chuàng)新與產(chǎn)品水平。

（4）合理調(diào)整公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)行業(yè)發(fā)展及市場(chǎng)變化。隨著大眾對(duì)醫(yī)療美容產(chǎn)品的認(rèn)可，以及產(chǎn)品的細(xì)分，華熙生物應(yīng)迎合行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，按專業(yè)領(lǐng)域的不同調(diào)整公司內(nèi)部的組織架構(gòu)，例如在原料事業(yè)部細(xì)分出蛋白質(zhì)生物活性、生物活性肽等工作組;在醫(yī)療終端產(chǎn)品部細(xì)分出微整科、護(hù)理事業(yè)線及保養(yǎng)科等。公司技術(shù)部門的精細(xì)劃分，可以提高其產(chǎn)品創(chuàng)新效率，合理的公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)也有利于其管理及戰(zhàn)略升級(jí)。

參 考 文 獻(xiàn)

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