王雪蓮

摘要：《證券法》是資本市場的基本規(guī)則，根本大法。歷經(jīng)四年的修改與完善，新《證券法》于2020年3月1日正式實(shí)施。通過比較并分析證券法的五個(gè)主要方面，即信息披露、發(fā)行制度、違法成本和引入代表人訴訟制度，讓我們看到新《證券法》和舊《證券法》之間的差異和變化以及修訂的根本原因，與此同時(shí)，這也促進(jìn)了公眾對新《證券法》的了解，推動了它切實(shí)有效的實(shí)行。

關(guān)鍵詞：新《證券法》;五大亮點(diǎn);分析

歷時(shí)4年，全國人大常委會進(jìn)行了4次審查，新《證券法》于2020年3月1日正式實(shí)行。與舊《證券法》相比，新《證券法》有很多的改進(jìn)與完善，主要有證券發(fā)行制度的變化和完善、違法成本的增加，還建立了專門的投資者保護(hù)制度，完善了信息披露要求，提高了風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防和控制，以及加強(qiáng)和擴(kuò)展其應(yīng)用等幾個(gè)方面的變化。

1.全面推行證券發(fā)行注冊制度

新《證券法》對證券發(fā)行制度進(jìn)行了系統(tǒng)的更改和改進(jìn)，也體現(xiàn)了注冊制度的改革方向。此外，政府能夠確定實(shí)施證券注冊制度的具體范圍和程序，并頒布法律以穩(wěn)定改革制度并引入注冊制度。國務(wù)院辦公廳發(fā)表的聲明呼吁逐步改革注冊制度，并對其進(jìn)行公開。完善科技創(chuàng)新板有關(guān)制度和法規(guī)，分析和詳細(xì)制定在深圳證券交易所試行股票公開發(fā)行注冊制度的總體計(jì)劃，以及及時(shí)吸取之前的相關(guān)教訓(xùn)和經(jīng)驗(yàn)，積極創(chuàng)造條件，提出并實(shí)施由國務(wù)院批準(zhǔn)的全國性證券交易所的股票公開發(fā)行的注冊制度的計(jì)劃方案。

2.不再強(qiáng)調(diào)盈利能力，關(guān)注持續(xù)經(jīng)營能力

說到IPO條款，舊《證券法》明確要求公司IPO的最重要條件之一是公司的盈利能力和良好的財(cái)務(wù)狀況。新《證券法》刪除了關(guān)于公司IPO的獲利能力和財(cái)務(wù)狀況的陳述，著重強(qiáng)調(diào)公司有“可持續(xù)運(yùn)營的能力”。從“可持續(xù)的獲利能力”到“可持續(xù)的運(yùn)營能力”的轉(zhuǎn)變反映了監(jiān)管思路系統(tǒng)的轉(zhuǎn)變，適應(yīng)了注冊制度的變化。

第一，根據(jù)現(xiàn)代商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來正確評估企業(yè)價(jià)值是非常困難的。同時(shí)，決定企業(yè)是否仍將保持盈利狀態(tài)也是一個(gè)有吸引力的話題，同時(shí)，每個(gè)人都有自己的喜好與觀點(diǎn)，因此，證券發(fā)行的主管部門沒有必要對其進(jìn)行背書。

第二，可持續(xù)盈利能力是確定公司是否可以在證券交易所上市的重要標(biāo)準(zhǔn)，這一情況表明市場覆蓋面不足，無法支持市場的多樣化發(fā)展。運(yùn)營能力比盈利能力更全面、更多樣化，可以防止只關(guān)注盈利數(shù)據(jù)，而忽略了對行業(yè)特征、運(yùn)行周期以及其他有助于推動其發(fā)展的因素的更詳細(xì)的把握，進(jìn)一步增強(qiáng)對發(fā)行者的包容性。例如，一些先鋒公司在運(yùn)營初期就對研發(fā)進(jìn)行了大量投資，但他們暫時(shí)還沒有盈利，因此就沒有資格獲得上市和融資。這也是許多國內(nèi)高科技公司被迫在其國內(nèi)金融市場之外進(jìn)入美國市場的原因之一。從已實(shí)施的科創(chuàng)板五套上市標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)踐來看，這些變化會使得遭受短期損失的公司，以及在生產(chǎn)和籌集資金、資本方面存在更大的增長潛力的公司有了更大的發(fā)展機(jī)會，這對于市場是有利的，也可以促進(jìn)市場接受新的經(jīng)濟(jì)和新的業(yè)務(wù)類型。

3.顯著提高證券違法違規(guī)成本

為了響應(yīng)資本市場的需求，新《證券法》大大提高了對證券違法行為的罰款，也加強(qiáng)了對證券違法行為的責(zé)任追究，明確控股股東、實(shí)際控制人和發(fā)行人的責(zé)任，他們必須對虛假的問題和錯(cuò)誤做出回應(yīng)。新《證券法》增加了罰款的規(guī)定，提高了罰金的數(shù)額。

4.強(qiáng)化信息披露，滿足實(shí)質(zhì)有效

新《證券法》在原有《證券法》的基礎(chǔ)之上，為信息系統(tǒng)創(chuàng)建了專門的章節(jié)，擴(kuò)大了信息披露的限制范圍，并解釋了信息披露的原理，進(jìn)行了內(nèi)容比較，主要的修改變化如下：

第一，擴(kuò)大信息披露義務(wù)人的范圍。在新《證券法》范圍內(nèi)，除了上市公司和發(fā)行人之外，信息范圍還包括對大股東和其他相關(guān)責(zé)任方的事實(shí)核對。因此，我們將擴(kuò)大信息范圍并顯示有關(guān)證券市場的信息?？偟膩碚f，信息披露開始進(jìn)入“無盲的大整合”時(shí)代。

第二，明確信息披露的要求和原則。新《證券法》第78條增加了對信息“及時(shí)性”的新要求，并且首次引入了“簡潔、清晰和易于理解”的原則，強(qiáng)調(diào)披露信息的“可讀性”和“友好性”，這也是對信息公開質(zhì)量的更高要求。新《證券法》的一般披露原則充分披露了投資者設(shè)定價(jià)格和做出投資決策所需的信息，并象征著切實(shí)有效的原則。

5.引入代表人訴訟，打造中國版集體訴訟制度

證券民事賠償提起的損害賠償訴訟的復(fù)雜性在于，如果受影響的投資者數(shù)量眾多，單個(gè)的損害賠償就會減少。這種“小額多數(shù)”的特點(diǎn)就要求采取切實(shí)可行的訴訟程序，讓所有的投資者參與訴訟，并且訴訟雙方的實(shí)力不對等，這就要求必須要有一個(gè)訴訟的渠道，讓所有的投資者參與訴訟，集體訴訟就是這樣一種制度渠道，此制度意味著大多數(shù)成員具有共同利益，但是由于人數(shù)眾多，不可能動員所有人參加該過程，其中至少有一個(gè)人代表機(jī)體進(jìn)行參與。集體訴訟的力量在于，當(dāng)有人提起訴訟時(shí)，利益相關(guān)的每個(gè)人都會跟隨他們并使得賠償金額變得很大。集體訴訟是由英國的“息訴狀”提起的，息訴狀對群體訴訟具有代表性，并改善了訴訟的效果和速度。息訴狀始于英國，但在美國進(jìn)行了較好的發(fā)展。證券集體訴訟對推動美國金融市場的健康增長起到了重要作用。

新《證券法》規(guī)定，如果投資者證券面臨民事索賠，他可以選擇一名代表訴訟。投資者保護(hù)部門以50名投資者的代表身份參加審判。更重要的是，在向法院提交聲明的情況下，如果投資者不希望參與，證券登記和監(jiān)管機(jī)構(gòu)指定的法定所有人可以直接在法院注冊。這就是所謂的“默示加入、明示退出”，即具有中國特色的機(jī)體訴訟。按照這種訴訟機(jī)制，法院作出的判決裁定將分發(fā)給所有注冊者。這有利于集中資源，減少投資者的權(quán)利維護(hù)資金，并且為非法活動創(chuàng)造了重要的約束。

6.結(jié)語

實(shí)際上，將新《證券法》引入我國金融市場是一個(gè)非常具有發(fā)展意義的事件。新《證券法》改革將對我國的資本營銷過程產(chǎn)生重大影響，包括對促進(jìn)注冊制度、增加信息披露、增加違法成本，保護(hù)投資者等方面。

參考文獻(xiàn)：

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