高子建

摘要：在新經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的規(guī)避和防范是促進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的重中之重，但由于我國(guó)技術(shù)水平、經(jīng)濟(jì)條件、監(jiān)管能力等方面條件有限，尚未形成較為完備、系統(tǒng)和科學(xué)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制和監(jiān)測(cè)體系[2]。因此，本文通過綜合指數(shù)法對(duì)我國(guó)2010年到2015年期間系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行簡(jiǎn)略的測(cè)度，以此監(jiān)測(cè)我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率和把控水平。結(jié)果表明，我國(guó)雖然在部分市場(chǎng)主體上系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率較大，且呈上升的趨勢(shì)，但總體來看我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率較小，且測(cè)試結(jié)果與我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r相對(duì)吻合。

關(guān)鍵詞：綜合指數(shù)法;金融市場(chǎng);系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度

一、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)與綜合指數(shù)法的相關(guān)概論

（一）系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

目前在國(guó)際上對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的定義主要分為四類：第一，從系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)危及范圍大小來看，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)可以威脅到整個(gè)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性和宏觀經(jīng)濟(jì);第二，從風(fēng)險(xiǎn)傳染的維度來看，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)可以通過單一的“非理智”事件進(jìn)而影響到一連串的主體或者整個(gè)金融市場(chǎng)，如多米諾骨牌效應(yīng)般“牽一發(fā)而動(dòng)全身”;第三，從金融的功能來看，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)可以被視為突發(fā)事件，待到時(shí)機(jī)成熟時(shí)可以引發(fā)整個(gè)金融市場(chǎng)的信息阻斷，從而導(dǎo)致金融功能暫時(shí)性的喪失;第四，從系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響來看，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是單個(gè)沖擊事件造成部分金融市場(chǎng)造成巨大經(jīng)濟(jì)損失、發(fā)展信心崩潰等方面的影響，甚至直接阻礙整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展[1]。

（二）綜合指數(shù)法

綜合指數(shù)法是在設(shè)置一套合理、可行的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系和確定評(píng)價(jià)基準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，將評(píng)價(jià)指標(biāo)的實(shí)際值和標(biāo)準(zhǔn)值進(jìn)行客觀的比較，并計(jì)算出各個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的個(gè)體指數(shù)，然后按照各評(píng)價(jià)指標(biāo)在整個(gè)指標(biāo)體系的大小值進(jìn)而確定權(quán)數(shù)，最終得出結(jié)論[5]。

二、指數(shù)構(gòu)建和選擇

（一）轉(zhuǎn)軌時(shí)期系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部成因

我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)成因主要分為內(nèi)部和外部?jī)纱笠蛩?，而?shí)踐表明內(nèi)部因素誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的影響最大，主要包括四個(gè)方面：第一，資本市場(chǎng)主要以商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)為主體，大部分的融資服務(wù)提供都被銀行壟斷，導(dǎo)致融資結(jié)構(gòu)不合理;第二，隨著金融科技的迅猛發(fā)展，金融運(yùn)營(yíng)工具也在不斷創(chuàng)新，并且各個(gè)行業(yè)的界限日漸模糊，混合經(jīng)營(yíng)已經(jīng)成為了當(dāng)今金融市場(chǎng)發(fā)展的潮流，但相應(yīng)的法律法規(guī)和監(jiān)管體系并未完善，存在巨大的監(jiān)管空白;第三，影子銀行不斷發(fā)展，各種各類的融資活動(dòng)交互聯(lián)結(jié)，促使整個(gè)金融體系更加復(fù)雜化;第四，隨著信貸融資服務(wù)的不斷拓展，道德風(fēng)險(xiǎn)成為牽制融資服務(wù)的主要障礙。

（二）基本指標(biāo)的選擇

影響我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的成因來自方方面面，轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體中的金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也呈現(xiàn)不同的特征。因此，結(jié)合我國(guó)現(xiàn)處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和當(dāng)前的金融系統(tǒng)特點(diǎn)，主要從以下三個(gè)方面對(duì)指標(biāo)進(jìn)行篩選：一是銀行等金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)甚至倒閉風(fēng)險(xiǎn);二是金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn);三債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)向金融系統(tǒng)轉(zhuǎn)移[4]。將上市的金融機(jī)構(gòu)作為研究標(biāo)的?？紤]到我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展水平和條件有限，獲取眾多統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的數(shù)據(jù)具有一定的制約性，因此本文將實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和國(guó)際貿(mào)易作為主要指標(biāo)，并構(gòu)建出反應(yīng)各自風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)的基礎(chǔ)指標(biāo)體系。

通過借鑒參考文獻(xiàn)[2]的研究結(jié)果，本文將選擇2010-2015年的數(shù)據(jù)作為主要研究對(duì)象，具體見表1和表2。

由表2可知，我國(guó)金融市場(chǎng)從2010年第一季度到2015年底4季度期間，從總體來看，我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性較小，整體金融市場(chǎng)處于中低度風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。綜合指數(shù)均小于0.5，并且數(shù)值最大的時(shí)間區(qū)間為2011年6月份，CISS指數(shù)為0.340989?？v觀2010年到2015年CISS指數(shù)走勢(shì)來看，可將2010-2012年和2013-2015年分為兩個(gè)階段。

第一階段，2010年到2012年期間的CISS指數(shù)都是在6月份數(shù)值最高，但隨后在9、12月數(shù)值又轉(zhuǎn)而下降。表明雖然我國(guó)在6月份系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)有所上漲，受國(guó)家宏觀政策影響，將貨幣政策根據(jù)金融市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行微調(diào)，促使我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為穩(wěn)定，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)在可控狀態(tài)。

第二階段，2013-2015年期間CISS指數(shù)變化幅度較大，說明我國(guó)進(jìn)入了前期刺激政策消退期，金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在轉(zhuǎn)型升級(jí)期，導(dǎo)致市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，誘發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，整個(gè)金融市場(chǎng)處于動(dòng)蕩不安的狀態(tài)，應(yīng)到盡快采取相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和防范措施阻止大規(guī)模的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

從表3來看，4個(gè)主要市場(chǎng)部門中金融市場(chǎng)總體的CISS指數(shù)最小，其中指數(shù)最大值為0.602538，僅在2015年9月份數(shù)值超過0.5，而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的CISS指數(shù)最大，并且從2010年到2015年的CISS指數(shù)都高達(dá)0.8以上，處于高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，說明我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)極其不合理，并且當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)無(wú)法適應(yīng)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率極高，并且發(fā)生期限長(zhǎng)、涉及范圍廣、破壞程度大。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國(guó)際貿(mào)易數(shù)值總體博波動(dòng)范圍在0.5-0.7之間，CISS指數(shù)均超過0.5，表明我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國(guó)際貿(mào)易在具體的發(fā)展過程中，仍然存在著較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并且國(guó)際貿(mào)易跨越范圍廣，一旦發(fā)生破壞程度較強(qiáng)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)危及到整個(gè)國(guó)際的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，因此我國(guó)必須加強(qiáng)對(duì)國(guó)際貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的管控和調(diào)整，不斷提升我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和管控能力，從而為整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造和諧、安全的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

結(jié)束語(yǔ)：總而言之，金融市場(chǎng)是一個(gè)十分復(fù)雜的系統(tǒng)，不斷受內(nèi)部和外部因素影響，并時(shí)時(shí)刻刻處于變化之中，因此所伴隨的金融風(fēng)險(xiǎn)也在不斷變化[3]。為加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的防控能力，必須強(qiáng)化對(duì)各個(gè)市場(chǎng)主體的管制和監(jiān)督，完善系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)體系，以此更好的推動(dòng)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)健康、長(zhǎng)久發(fā)展。

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