劉偉

2020年11月3日，《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》（以下簡(jiǎn)稱《建議》）公布，對(duì)金融領(lǐng)域發(fā)展做出若干部署，全文共16次提及“金融”。隨后中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次就金融領(lǐng)域做出部署，由此可見金融業(yè)的發(fā)展在黨和國(guó)家經(jīng)濟(jì)工作中占有極為重要的位置。

當(dāng)前我國(guó)的金融形勢(shì)十分復(fù)雜。世界正處于百年未有之大變局，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行環(huán)境正在發(fā)生深刻變化。一方面，中國(guó)金融業(yè)自身存在過快膨脹、脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)、外部形勢(shì)等領(lǐng)域的不確定性也為金融業(yè)帶來隱患；另一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)、中國(guó)金融系統(tǒng)的規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化、金融科技的發(fā)展和全球化重啟的預(yù)期等為中國(guó)金融的發(fā)展提供了難得的機(jī)遇。中國(guó)金融要突破重重困境，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，依然需要做出更大的努力。

一、中國(guó)金融業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)依然處在易發(fā)高發(fā)期。我國(guó)正處于高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型時(shí)期，原有的發(fā)展方式、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、增長(zhǎng)動(dòng)力等平衡關(guān)系被打破重建，整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)特別是金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間正在建立新的平衡。因此，過去金融領(lǐng)域在高速增長(zhǎng)掩蓋下的一些體制性、結(jié)構(gòu)性矛盾和問題逐漸暴露，加之百年未有之大變局下外部形勢(shì)越發(fā)復(fù)雜，中國(guó)金融面臨著內(nèi)部和外部、國(guó)內(nèi)和國(guó)際等多重風(fēng)險(xiǎn)。

1.過快膨脹、脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)金融業(yè)的發(fā)展速度長(zhǎng)期高于宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。從金融增加值占GDP的比重看，從2005年的低點(diǎn)4%增長(zhǎng)到了2015年的高點(diǎn)8.2%，超過同期英美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的占比。從金融業(yè)總資產(chǎn)占GDP的比重看，從2004年的2.55倍增長(zhǎng)到2019年的3.21倍（其中峰值在 2016年的3.85倍）。而在疫情期間，這一情況尤為明顯。中國(guó)人民銀行2020年12月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，初步統(tǒng)計(jì)，2020年三季度末，我國(guó)金融業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為347.32萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.2%。其中，銀行業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為315.18萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.5%；證券業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為9 . 7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)23.9%；保險(xiǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為2 2 . 4 4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.4%。根據(jù)世界銀行估計(jì)，中國(guó)2020年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將達(dá)到2%左右，因此預(yù)計(jì)中國(guó)2020年GDP達(dá)到101萬(wàn)億左右，2020年末我國(guó)金融業(yè)機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)預(yù)計(jì)為GDP的3.4-3.5倍，高于2019年的3.21倍和2018年的3.26倍?？梢灶A(yù)計(jì)，2021年隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回升，金融業(yè)總資產(chǎn)將再次迎來新高。金融業(yè)“一騎絕塵”，先于其他產(chǎn)業(yè)恢復(fù)到疫情前的中高速增長(zhǎng)階段，并非在于金融業(yè)取得了較大的技術(shù)進(jìn)步或者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來多少貢獻(xiàn)，而是在于本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿θ允欠康禺a(chǎn)投資、基建投資等與金融業(yè)聯(lián)系緊密的領(lǐng)域，同時(shí)金融業(yè)在享受復(fù)蘇收益的過程中切走了較大比重的“蛋糕”，而占據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)重要位置的制造業(yè)投資依然復(fù)蘇乏力。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，“要依靠創(chuàng)新提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，促進(jìn)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展”。而金融業(yè)的過快膨脹會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的脫節(jié)，形成金融“內(nèi)循環(huán)”，最終影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展。

2 .房地產(chǎn)業(yè)帶來地方財(cái)政、金融機(jī)構(gòu)和居民三重金融風(fēng)險(xiǎn)

房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)上下游行業(yè)、銀行等金融機(jī)構(gòu)、土地財(cái)政等多個(gè)方面，是爆發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的源頭之一，也是威脅我國(guó)金融安全的最大“灰犀?！?。根據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院2020年12月發(fā)布的《中國(guó)住房發(fā)展報(bào)告》最新數(shù)據(jù)，上市房企在資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)仍處于風(fēng)險(xiǎn)較大的區(qū)間，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)的惡化趨勢(shì)沒有得到遏制。并且，近幾年我國(guó)房企的還債壓力長(zhǎng)期居高不下，華泰證券統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2020-2022年，房地產(chǎn)境內(nèi)債券到期量分別為4316億元、6212億元和3764億元。2020年下半年開始進(jìn)入償債高峰期，連續(xù)6個(gè)季度到期量超過1200億元。一方面，在大多數(shù)房企借新債還舊債的同時(shí)，巨大的償債和利息支出壓力將使得高財(cái)務(wù)杠桿的房企金融風(fēng)險(xiǎn)激增；另一方面，在“去杠桿”絕對(duì)壓力下，融資變難疊加償債高峰到來，將給我國(guó)房企資金鏈帶來沉重壓力。我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一方面通過銀行貸款傳導(dǎo)給金融機(jī)構(gòu)，另一方面通過土地財(cái)政帶來地方政府的財(cái)政壓力。同時(shí)，隨著房地產(chǎn)企業(yè)融資“三道紅線”監(jiān)管政策落地，房地產(chǎn)企業(yè)更加依賴來自購(gòu)房居民的間接融資。2020年9月房企融資結(jié)構(gòu)中，間接融資比重升至88.65%，居民債務(wù)負(fù)擔(dān)壓力進(jìn)一步凸顯。如果房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)危機(jī)不能妥善解決，地方財(cái)政、金融機(jī)構(gòu)和居民都將受到嚴(yán)重影響。

3.地方政府隱形債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

地方政府隱形債務(wù)問題由來已久，涉及中央地方財(cái)權(quán)事權(quán)關(guān)系等深層次問題，不能簡(jiǎn)單的理解為地方政府基于地方“私利”違法違規(guī)。不過無論地方政府是否有無奈之處，目前地方政府隱形債務(wù)過高、風(fēng)險(xiǎn)較大已是事實(shí)。中央曾經(jīng)多次就地方政府隱形債務(wù)問題采取措施。2017年中央掀起一輪嚴(yán)控隱性債務(wù)增量行動(dòng)，財(cái)政部等部委發(fā)文禁止地方政府以融資平臺(tái)、政府投資基金、PPP、政府購(gòu)買服務(wù)等名義變相舉債。2018年8月，國(guó)務(wù)院發(fā)文要求地方防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，要求用5到10年來化解存量隱性債務(wù)。2020年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出，“抓實(shí)化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作”，將地方政府債務(wù)處理工作提高到罕見高度。然而，地方政府隱形債務(wù)問題的根源在于地方財(cái)政收支不平衡。地方承擔(dān)著巨大的發(fā)展壓力，而財(cái)政收入難以支持經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。在高速增長(zhǎng)時(shí)期，地方政府可以通過土地財(cái)政彌補(bǔ)支出。隨著城市化增速逐步下降，土地財(cái)政收入已有下降趨勢(shì)，加之疫情期間經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩，地方稅收大幅下滑。同時(shí)，地方政府為了防控疫情、穩(wěn)住地方經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定就業(yè)，不得不繼續(xù)加大財(cái)政支出。根據(jù)國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心數(shù)據(jù)，疫情期間地方政府杠桿率由2 0 1 9年1 2月的21.5%激增至2020年9月的25.6%。綜上可以判斷地方政府收支缺口巨大且有擴(kuò)大趨勢(shì)，即使地方政府現(xiàn)有債務(wù)壓力能夠穩(wěn)定甚至緩解，未來依然有巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

4.外部風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)金融業(yè)主要面臨全球經(jīng)濟(jì)衰退、逆全球化、全球債務(wù)危機(jī)和全球沖突危機(jī)四大外部風(fēng)險(xiǎn)。

2020年，全球經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)-4.4%。這是繼上世紀(jì)30年代大蕭條以來，全球面臨的最嚴(yán)重的一次經(jīng)濟(jì)衰退，并且是首次發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體同時(shí)陷入深度危機(jī)。IMF同時(shí)下調(diào)了2021年全球GDP增長(zhǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)2021年全球GDP將增長(zhǎng)5.2%，較2020年6月的預(yù)期下調(diào)了0.2個(gè)百分點(diǎn)。這意味著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的道路將比預(yù)判中更加困難。

當(dāng)前，世界正面臨逆全球化危機(jī)。在2020年6月的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中，IMF將現(xiàn)在發(fā)生的事情稱為“大關(guān)閉”（Great Shutdown）。一方面，美國(guó)作為上一輪全球化的主要推動(dòng)者根據(jù)“美國(guó)優(yōu)先”原則開啟了“逆全球化”的閥門；另一方面在疫情發(fā)生后，防疫的客觀要求和集體行動(dòng)，將產(chǎn)生關(guān)閉各國(guó)國(guó)境和產(chǎn)業(yè)鏈脫離的結(jié)果。在2020年10月的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中，IMF預(yù)期：2020年全球貿(mào)易增速為-10%，低于全球經(jīng)濟(jì)增速，而且，貿(mào)易增速在2021年回升至8%后繼續(xù)下降，直至跌至經(jīng)濟(jì)增速水平以下。全球貿(mào)易增速低于全球經(jīng)濟(jì)增速，意味著這一輪逆全球化危機(jī)目前尚未得到緩解，全球經(jīng)濟(jì)在趨勢(shì)上仍有萎縮之勢(shì)。

由于全球疫情肆虐導(dǎo)致各國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)巨幅下跌，各國(guó)財(cái)政面臨嚴(yán)重縮水，全球債務(wù)高企。2019年上半年，全球債務(wù)相對(duì)于2010年增長(zhǎng)了7.5萬(wàn)億美元，總額超過250萬(wàn)億美元。全年全球債務(wù)或創(chuàng)下逾255萬(wàn)億美元的新紀(jì)錄。全球70億人口，人均負(fù)債3.25萬(wàn)美元。新冠疫情發(fā)生后，全球債務(wù)一瀉千里。如何處理巨額債務(wù)，是后疫情時(shí)代最重要的任務(wù)，由此引發(fā)的財(cái)政危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)有可能席卷全球。

全球經(jīng)濟(jì)增速的下降加劇了地區(qū)間沖突。2020年，中東、東亞、南亞、歐洲和非洲地區(qū)均發(fā)生了國(guó)際性沖突，尤其是中東地區(qū)火藥味不斷。由于全球經(jīng)濟(jì)除中國(guó)等少數(shù)經(jīng)濟(jì)體之外尚未看到好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，生存問題引發(fā)的地區(qū)沖突仍會(huì)持續(xù)，帶來巨大的投資不確定性。

二、中國(guó)金融業(yè)的發(fā)展機(jī)遇

盡管2020年中國(guó)金融業(yè)面臨多方壓力，不過危中有機(jī)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先走出衰退，金融業(yè)規(guī)范性得到顯著加強(qiáng)，降杠桿取得初步成果，金融科技不斷發(fā)展，金融基礎(chǔ)設(shè)施逐漸完善，以及疫情期間主要經(jīng)濟(jì)體“痛定思痛”，形成未來全球化的“一致性預(yù)期”，這為中國(guó)金融業(yè)的發(fā)展提供了歷史機(jī)遇。

第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來的長(zhǎng)期紅利。根據(jù)IMF預(yù)測(cè)，中國(guó)2 0 2 0年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期為1.9%，是全球唯一正增長(zhǎng)的國(guó)家。2021年，中國(guó)將實(shí)現(xiàn)全球最快的8.2%增速。中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)構(gòu)成了中國(guó)金融業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期基礎(chǔ)，特別是在“加快形成以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”背景下，我國(guó)逐漸形成強(qiáng)大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，金融業(yè)通過全面參與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)建設(shè)獲得的穩(wěn)定增長(zhǎng)。同時(shí)，境外各個(gè)國(guó)家和地區(qū)由于疫情影響會(huì)有大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)位于歷史低值，這為中國(guó)金融業(yè)海外并購(gòu)帶來難得的歷史機(jī)遇。

第二，金融行業(yè)規(guī)范化和降杠桿取得初步效果。近年來中央多次出臺(tái)金融行業(yè)規(guī)范性文件，“十四五”規(guī)劃《建議》和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次重申了金融行業(yè)規(guī)范性重要性。可以預(yù)見，中國(guó)金融業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化將成為今后一段時(shí)間金融行業(yè)主流趨勢(shì)，這為中國(guó)金融業(yè)的長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展提供了制度基礎(chǔ)。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率可以作為例證。根據(jù)國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心數(shù)據(jù)，2018年中國(guó)宏觀杠桿率出現(xiàn)首次下降，其中非金融企業(yè)部門杠桿率在2019年12月降為151.3%，達(dá)到2016年以來新低。金融部門資產(chǎn)方和負(fù)債方杠桿率自2016年12月以來一直穩(wěn)定下降。盡管2020年由于疫情影響，我國(guó)杠桿率有所反彈，但從疫情前各部門杠桿率趨勢(shì)來看，我國(guó)近些年降杠桿的一系列政策已經(jīng)取得了初步成果，這些成果要?dú)w功于中國(guó)政府的不懈努力。

第三，金融科技發(fā)展和金融基礎(chǔ)設(shè)施的完善。中國(guó)近年來金融科技取得迅猛發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型步伐加大，國(guó)有金融機(jī)構(gòu)和民營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司均以極大的資本投入金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，中國(guó)的移動(dòng)支付普及率和規(guī)模位居全球首位，已實(shí)現(xiàn)基本金融服務(wù)城鄉(xiāng)全覆蓋。蓬勃發(fā)展的金融科技和近乎全國(guó)一體化的金融基礎(chǔ)設(shè)施（特別是移動(dòng)端金融基礎(chǔ)設(shè)施）極大地降低了中國(guó)金融發(fā)展的邊際成本。在近乎“零邊際成本”的幫助下，中國(guó)金融業(yè)每一項(xiàng)創(chuàng)新都能以極快的速度和極小的代價(jià)普及到全國(guó)各個(gè)角落。只要解決制度和風(fēng)險(xiǎn)兩道難題，相信中國(guó)金融業(yè)的科技創(chuàng)新將成為支撐金融業(yè)持續(xù)發(fā)展的不竭動(dòng)力。

第四，各主要經(jīng)濟(jì)體的全球化“一致性預(yù)期”。經(jīng)歷過“去全球化”陣痛之后，包括美國(guó)在內(nèi)的全球主要經(jīng)濟(jì)體均產(chǎn)生了繼續(xù)推動(dòng)全球化發(fā)展的聲音并付出行動(dòng)。RECP（區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系）的簽署就是其中的力證。隨著拜登當(dāng)選美國(guó)新一任總統(tǒng)，美國(guó)也表現(xiàn)出繼續(xù)推動(dòng)全球化，維護(hù)全球貿(mào)易體系的愿望。隨著全球化“一致性預(yù)期”的形成，我國(guó)金融業(yè)將享受更加廣闊的全球市場(chǎng)。特別是在“國(guó)際國(guó)內(nèi)雙循環(huán)”的大背景下，中國(guó)金融業(yè)積累的海量資本，將借力“一帶一路”建設(shè)、RECP協(xié)定、中歐經(jīng)濟(jì)合作、中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系好轉(zhuǎn)等一系列有利因素流向全球各個(gè)地區(qū)，成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部引擎。

三、關(guān)于中國(guó)金融業(yè)發(fā)展的建議

當(dāng)前正值“百年未有之大變局”，2020年更是形勢(shì)極為復(fù)雜的一年，危與機(jī)犬牙交錯(cuò)，中國(guó)金融業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)健康發(fā)展，還需做出諸多努力。中國(guó)金融如能練好“內(nèi)功”，可以借助中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“東風(fēng)”在后疫情時(shí)代抓住難得的發(fā)展機(jī)遇。

第一，完善制度環(huán)境，全面深化金融改革。“改革永遠(yuǎn)在路上”。中國(guó)金融需要建設(shè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，把好市場(chǎng)入口和市場(chǎng)出口兩道關(guān)，加強(qiáng)對(duì)交易的全程監(jiān)管。利率和匯率是金融的核心，因此必須繼續(xù)加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國(guó)債收益率曲線，完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，為市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用創(chuàng)造條件。

第二，擁抱實(shí)體經(jīng)濟(jì)，夯實(shí)金融發(fā)展經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展是金融發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。金融業(yè)要回歸本源，圍繞建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)體系、市場(chǎng)體系、區(qū)域發(fā)展體系、綠色發(fā)展體系等提供精準(zhǔn)金融服務(wù)，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資、銀行信貸、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)等全方位、多層次金融支持服務(wù)體系，扶持小微企業(yè)發(fā)展，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，通過支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展夯實(shí)自身發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，避免陷入金融“自循環(huán)”。

第三，鼓勵(lì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，繼續(xù)發(fā)展金融科技。未來金融業(yè)一定是融合了金融、科技、信息的復(fù)合型行業(yè)。區(qū)塊鏈、人工智能、安全技術(shù)、互聯(lián)技術(shù)、大數(shù)據(jù)和云計(jì)算等數(shù)字科技的發(fā)展為金融創(chuàng)新提供了技術(shù)支撐。金融通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以更精準(zhǔn)的衡量信用風(fēng)險(xiǎn)、了解行業(yè)數(shù)據(jù)、滿足金融需求、降低交易成本，提供更加便捷有效的金融服務(wù)，甚至開辟前所未有的金融新業(yè)態(tài)。為此，要大力發(fā)展金融科技，引導(dǎo)金融科技高效賦能，推動(dòng)中國(guó)金融不斷發(fā)展。