余夢娜

摘要：國內(nèi)外學(xué)者普遍認為股票價格是企業(yè)價值的體現(xiàn)，但現(xiàn)實生活中，企業(yè)價值很難以準(zhǔn)確估計。由于日益復(fù)雜的經(jīng)濟環(huán)境和金融的深度發(fā)展，企業(yè)價值越來越難以估計，所以股評家只能通過分析股價和業(yè)務(wù)指標(biāo)來衡量企業(yè)價值。在諸多因素中，上市公司的盈利能力一直被視為影響股價的重要因素，公司的利潤越多，投資者對公司的信心就越大，并且會購買更多股票以提高股票價格。本文運用定性和定量研究技術(shù)，從理論和實證角度研究了上市公司的盈利能力與股價之間的關(guān)系并得出結(jié)論。

關(guān)鍵詞：盈利能力;股票價格;實證分析

一、引言

在上市公司披露的財務(wù)報告中，利潤數(shù)據(jù)和利潤信息通常被認為是財務(wù)報表中最重要的數(shù)據(jù)之一，并且是核心數(shù)據(jù)。早前中國的股票市場尚未成熟，股票價格對獲利能力指標(biāo)非常敏感，資本市場管理規(guī)則沒有遵循投資者所期望的一般投資理論。

當(dāng)具有中國特色的社會市場經(jīng)濟體制開始建立、完善和發(fā)展后，我國的公司管理體制開始從傳統(tǒng)的管理體制向現(xiàn)代的公司體制轉(zhuǎn)變。

在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟的特點下，企業(yè)股份制改革是建立現(xiàn)代企業(yè)制度的重要形式。隨著股份制企業(yè)的增多和資本市場的完善，上市公司也越來越多。顯然，也會有更多的上市公司通過在市場上出售股份來籌集資金擴大生產(chǎn)經(jīng)營。

股票是一種特殊的金融工具，所以一般僅在金融市場上交易，股票的交易價格體現(xiàn)了它的投資價值。形成股票價格的基礎(chǔ)就是它的固有投資價值。另外，我們要注意到交易價格經(jīng)常會圍繞股票內(nèi)在投資價值的變化而波動，就算結(jié)合在一起它的內(nèi)在投資價值也沒有辦法消除。

眾所周知，衡量公司財務(wù)業(yè)績的指標(biāo)之一是公司的盈利能力，這種能力是公司利用各種經(jīng)濟資源獲取利益的體現(xiàn)，也是公司利用它的資產(chǎn)和資本產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力。從這些可以看出公司的營銷技術(shù)，獲利能力，降低運營成本的能力，規(guī)避風(fēng)險的能力以及公司各個方面的績效。國內(nèi)外許多研究文獻均表明了上市公司的盈利能力和股價有關(guān)，多數(shù)文獻描述了影響股價的因素，分析了影響股票價格的盈利渠道。我們將在文獻檢索的基礎(chǔ)上，嘗試使用格蘭杰因果關(guān)系檢驗和多元回歸分析來檢驗上市公司的盈利能力對股票價格的影響。

二、相關(guān)理論

1. 股票定價理論

資本市場理論的核心就是股票價格理論。它是一種不確定條件下的股票價格確定和股票市場均衡的理論，它主要研究風(fēng)險因素及其在所需收益率中的相互作用。因為它現(xiàn)實性很明顯，所以實證檢驗的方法早已經(jīng)被人們普通的使用，并已成為近50年以來最活躍的金融經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域?？偟膩碚f，股票價格理論已經(jīng)從傳統(tǒng)的價格理論轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)代的價格理論。傳統(tǒng)的價格理論著重價值發(fā)現(xiàn)功能，并從企業(yè)的角度研究股票價格的決定因素。另一方面，現(xiàn)代價格理論從投資者的角度更多地考慮了投資的現(xiàn)實問題。投資群體通常投資很多只股票而非單一股票的投資組合。通過對當(dāng)前股票價格理論和定價過程的對比，我們大概能把它分成兩個類別：內(nèi)在因素定價機制和均衡定價機制。以前傳統(tǒng)的股票價格理論用的是折現(xiàn)類比技術(shù)，經(jīng)過尋找影響股票內(nèi)在價值的因素來評估股票價格。而因子模型和APT試圖從影響證券的各種因素中找出原因從而建立模型，使用這個模型預(yù)測證券的價格或收益，然后利用比較分析來確定投資行為。 CAPM和其他機構(gòu)根據(jù)現(xiàn)代證券投資組合理論或證券投資組合方法比較證券價格。只要發(fā)現(xiàn)收益和風(fēng)險的價格不對稱，就立馬會進行相應(yīng)的買賣，直到各種證券的價格達到均衡。

根據(jù)股票價格理論，上市公司的盈利能力對該公司的股票價格具有重大影響。通常來講，公司的利潤越好，投資者對公司的信心就越高，他們自然而然就會購買許多股票來提升股價。此外，依據(jù)股票價格理論，盈利能力，償付能力和增值能力是評估業(yè)務(wù)狀況的三個影響因素。在沒有辦法準(zhǔn)確計量公司價值時，盈利能力會對股票價格產(chǎn)生特別大的影響。因此，可以列出了一條假設(shè)：上市公司的盈利能力對股票價格有顯著影響。

三、盈利能力與股票價格的實證分析

1.指標(biāo)和樣本選擇

在本文中，我們將使用年末的最后一個交易日的股價作為年末股價并以公司的凈利潤率作為指標(biāo)來評估公司的盈利能力。對于樣本，我們使用簡單的隨機抽樣方法從50家公司中選擇相關(guān)指標(biāo)進行實證分析，以檢驗本文提出的假設(shè)。

2.多元回歸分析

在本文中，我們將選擇年末股票價格Y作為解釋變量，并使用公司的凈利潤率X1，基準(zhǔn)利率X2，國內(nèi)生產(chǎn)總值X3和上一年的年終價格X4作為解釋變量。我們將建立一個多元回歸模型，該變量用于研究這四個因素對股票價格Y的影響?；貧w方法采用逐步回歸來消除不會顯著影響所描述變量的變量，并獲得最終模型。把統(tǒng)計軟件SPSS 16.0用于多元回歸分析，每個顯著性水平設(shè)置為0.05。結(jié)果示于表1。

從表中可以看出，在已建立的模型中，F(xiàn)檢驗統(tǒng)計量為35.256，檢驗的p值為0.000，F(xiàn)檢驗顯著，表明該模型合適。此外，調(diào)整后的確定值系數(shù)可以達到0.7902，表明解釋變量可以解釋年底時股票價格Y變化的大部分原因。 D.W檢驗值為1.8021，接近2，表明該模型沒有明顯的序列相關(guān)性。從指數(shù)的角度來看，公司的凈利潤率X1，基準(zhǔn)利率X2，國內(nèi)生產(chǎn)總值X3和上一年的年終價格X4對股票年終價格Y的變化有很大的影響。如果其他指標(biāo)保持不變，則公司的凈利潤率X1將增加1個單位，而年末股價Y將增加0.274個單位?；鶞?zhǔn)利率X2增加1個單位，年末股價Y增加0.234個單位，國內(nèi)生產(chǎn)總值 X3增加1個單位，股價Y增加0.207個單位。上年末的股價X4上漲了1個單位，而年末的股價Y上漲了0.276個單位。因此，上市公司的盈利能力對股票價格具有顯著影響。

四、結(jié)論

本文采用定性和定量研究技術(shù)，從理論和實證角度研究了上市公司的盈利能力與股票價格之間的關(guān)系，并提出了相應(yīng)的建議。格蘭杰因果關(guān)系檢驗表明，公司的凈利潤率是年底格蘭杰股價波動的原因。換句話說，公司凈利潤率的提高將對年底的股價產(chǎn)生積極影響。根據(jù)多元回歸分析，上一年的凈利潤率X1，基準(zhǔn)利率X2，國內(nèi)生產(chǎn)總值X3和年末價格X4對年末價格Y的變化有重大影響。如果其他指標(biāo)保持不變，那么到今年年底，公司的凈利潤率X1將增加1個單位，其股價Y將增加0.274個單位?；鶞?zhǔn)利率X2增加1個單位，股票價格Y增加0.234個單位，國內(nèi)生產(chǎn)總值X3增加1個單位，股票價格Y增加0.207個單位。在去年年底，X4的價格上漲了1個單位，庫存Y的價格上漲了0.276個單位。因此，上市公司的盈利能力對股票價格具有顯著影響。

從以上分析，我們可以得出以下結(jié)論：上市公司盈利能力的變化的確會引起股價的變化，兩者之間呈正相關(guān)。上市公司的盈利能力是影響股票市場價格的主要因素之一。由于股票價格是未來股息的折讓金額，而股息是由于上市公司的利潤所致，因此凈利潤率的增加或減少是影響股票價格和股票價格的最重要因素。在正常情況下，公司的盈利能力越高，發(fā)行股票的市場價格就必然會上漲。相反，公司的盈利能力將下降，股票的市場價格也將下降。本論文是關(guān)于對我國上市公司的盈利能力與股票價格之間關(guān)系的研究。當(dāng)涉及數(shù)據(jù)選擇時，隨機性可能不足。同時，數(shù)據(jù)量可能會受到限制，本文的研究可能存在某些誤差。因此，在后續(xù)的研究中要注意：在統(tǒng)計過程中，數(shù)據(jù)的選擇應(yīng)充分隨機，同時要達到一定的數(shù)量以最大程度地減少錯誤。

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