張學(xué)慶

提要：市場風(fēng)格平衡的過程已經(jīng)在發(fā)生，建議成長制造和價值消費(fèi)保持均衡配置。

8月9、10、11日，A股市場迎來風(fēng)格切換，上證指數(shù)連續(xù)上漲，創(chuàng)業(yè)板指則漲跌不一。

行業(yè)板塊呈現(xiàn)高低切換格局。今年以來跌幅居前的房地產(chǎn)、金融、農(nóng)業(yè)、大消費(fèi)股集體反彈。同時，鋰電、芯片等高位高景氣賽道股回調(diào)，市場蹺蹺板效應(yīng)顯現(xiàn)。

漲幅過大

市場風(fēng)格是否開始切換？

應(yīng)該看到，風(fēng)格轉(zhuǎn)換不會一蹴而就。但目前資金已經(jīng)開始追捧低估值板塊和消費(fèi)板塊，低估值板塊出現(xiàn)反彈。而前期累積較大漲幅鋰電概念股股價回調(diào)，獲利資金出逃。

值得注意的是，8月8日晚間，有5家鋰電池賽道的公司發(fā)布交易異常波動公告，并提示風(fēng)險(xiǎn)。

川能動力表示，公司控股子公司四川能投鋰業(yè)有限公司李家溝鋰輝石礦105萬噸/年采選項(xiàng)目目前正在建設(shè)中，尚未投產(chǎn)。公司股票收盤價連續(xù)3個交易日漲幅偏離值累計(jì)超過20%，公司股價短期波動幅度較大。提醒廣大投資者注意二級市場交易風(fēng)險(xiǎn)，理性決策，審慎投資。

江特電機(jī)表示，今年以來，公司股票價格漲幅巨大，截至8月6日收盤，累計(jì)漲幅達(dá)594.37%，未來公司股票可能面臨大幅波動風(fēng)險(xiǎn)，公司達(dá)成今年碳酸鋰產(chǎn)量目標(biāo)存在不確認(rèn)性。

行業(yè)分類指數(shù)顯示，半導(dǎo)體與半導(dǎo)體設(shè)備板塊今年以來累計(jì)漲幅超過40%。巨大上漲后回調(diào)也不可避免。

賽道擁擠

多家券商機(jī)構(gòu)已經(jīng)提示成長制造板塊持倉“賽道擁擠”風(fēng)險(xiǎn)。

統(tǒng)計(jì)顯示，當(dāng)前全部主動權(quán)益類產(chǎn)品在半導(dǎo)體、新能源、光伏等熱門賽道股占其前十大重倉股市值的平均數(shù)為21.7%，中位數(shù)為15.3%?？紤]到7月可能有進(jìn)一步的加倉行為，成長制造板塊持倉已經(jīng)十分擁擠。

中信證券表示，近期成長制造板塊劇烈波動明顯增多，風(fēng)格平衡的過程已經(jīng)開啟，過度解讀政策并傳播焦慮的問題正在被糾偏，市場也已經(jīng)充分反映了經(jīng)濟(jì)預(yù)期的下修，預(yù)計(jì)8月風(fēng)格平衡的過程將持續(xù)，不過風(fēng)格的完全切換可能在三季度末才會發(fā)生。

首先，成長制造板塊持倉擁擠，板塊內(nèi)部分歧也在加大，消費(fèi)醫(yī)藥類基金資金流出壓力緩解，新能源板塊內(nèi)部存在較大分流壓力，板塊層面呈現(xiàn)此消彼長態(tài)勢，指數(shù)層面也顯示極端分化有所緩解。

其次，近期市場焦慮猶存，片面地評判行業(yè)和影射政策已經(jīng)造成巨大負(fù)面影響，而國家的產(chǎn)業(yè)政策目標(biāo)和路徑明晰，錯誤夸大或引導(dǎo)政策認(rèn)知的行為正在被糾偏。

最后，盡管7月經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)將有所轉(zhuǎn)弱，但投資者的中、微觀感知領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化，市場已提前反映經(jīng)濟(jì)偏弱預(yù)期，不過未來政策的調(diào)整和經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)都需要時間，風(fēng)格的均衡轉(zhuǎn)向、風(fēng)格的切換完成尚需時間。

均衡配置

中信證券認(rèn)為，市場風(fēng)格平衡的過程已經(jīng)在發(fā)生，建議成長制造和價值消費(fèi)保持均衡配置，在成長板塊里從高位賽道轉(zhuǎn)向相對低位的賽道，并且逐步布局部分高景氣的消費(fèi)和醫(yī)藥細(xì)分行業(yè)。

招商證券分析認(rèn)為，隨著A股的上市公司數(shù)量逐漸增多，市值容量的增大，如果增量資金有限，很難眷顧到每一個板塊。就目前而言，A股受關(guān)注度最高的有4個陣營，分別是“茅指數(shù)“”寧組合“”銀指數(shù)”和“資源股”。

首先是以貴州茅臺為代表的“茅指數(shù)”，核心組成部分是食品飲料、電子、家電、機(jī)械、醫(yī)藥中市值較大、增速穩(wěn)定的白馬龍頭。

其次是以寧德時代為代表的“寧組合”，是當(dāng)前較為火熱的新能源、半導(dǎo)體、醫(yī)療服務(wù)及器械等板塊，增速較快但估值非常高。

就今年而言，去年疫情之后，國內(nèi)穩(wěn)增長政策加碼，全球經(jīng)濟(jì)也逐漸復(fù)蘇，大宗商品價格大漲，資源股也有不錯表現(xiàn)，資源股主要以有色、煤炭、鋼鐵、化工、石油石化等板塊為主，增速較快，今年估值不貴，但周期性較強(qiáng)。

最后是持續(xù)被減持的銀指數(shù)，主要包括銀行、地產(chǎn)、非銀、建筑，當(dāng)前估值處在歷史最低位，但仍然缺乏投資者關(guān)注。

中金公司表示，部分消費(fèi)和價值藍(lán)籌經(jīng)歷長時間且幅度較大的下跌后，估值壓力明顯緩解。中國產(chǎn)業(yè)升級和消費(fèi)升級的中期趨勢未發(fā)生根本變化，部分具備核心競爭力的公司可能已接近價值區(qū)域，中長線的投資者可以自下而上擇股布局估值已調(diào)至匹配中期基本面的優(yōu)質(zhì)“老白馬”類公司。

關(guān)于成長風(fēng)格的持續(xù)性，中金公司認(rèn)為，當(dāng)前新能源汽車、光伏和半導(dǎo)體等領(lǐng)漲行業(yè)盈利周期和景氣度仍然保持向上，是成長風(fēng)格的重要基礎(chǔ)，政策導(dǎo)向?qū)τ诳萍紕?chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的支持較為明確，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨弱和政策穩(wěn)中趨松的環(huán)境同樣有利于增長確定性高且持續(xù)性好的板塊表現(xiàn)，但考慮估值和漲幅等因素，成長板塊波動可能加大。

在瑞銀證券A股策略分析師孟磊看來，這一輪互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管是統(tǒng)籌協(xié)調(diào)式的，在時間上將至少持續(xù)至今年底，因此現(xiàn)在不應(yīng)輕言“抄底”。在戰(zhàn)術(shù)性行業(yè)配置上，維持對于互聯(lián)網(wǎng)板塊的低配。

“目前滬深300指數(shù)的市盈率已經(jīng)下滑至13.2倍，接近5年均值的12.8倍。但實(shí)際上，A股公司的基本面以及總體市場流動性并未發(fā)生明顯變化?！泵侠谡J(rèn)為，短期的波動已為長期投資者帶來了良好的配置機(jī)會。在國內(nèi)信貸增速觸底企穩(wěn)后（預(yù)計(jì)在今年10月左右），A股市場有望重拾上升趨勢，并跑贏MSCI中國。建議短期投資者關(guān)注政策支持力度較強(qiáng)的行業(yè)，例如新能源（碳中和）、電動車、半導(dǎo)體等，而長期投資者可在估值更具吸引力時逐步增持“高質(zhì)量成長”消費(fèi)股。

博時基金冀楠認(rèn)為，在經(jīng)歷了最近2個月的調(diào)整，目前消費(fèi)的核心標(biāo)的估值已經(jīng)得到比較充分的消化，從中期視角來看，消費(fèi)板塊的投資價值非常突出。

未來有哪些細(xì)分行業(yè)值得投資？

在冀楠看來，長期來看，消費(fèi)具備長期提供高復(fù)合回報(bào)的領(lǐng)域，增長的確定性相對較高，看好其長期表現(xiàn)。細(xì)分來看，主要是兩條主線。

一是受益于消費(fèi)升級處于擴(kuò)容式增長、競爭格局尚不穩(wěn)定的行業(yè)，龍頭企業(yè)通過積累競爭壁壘獲得高于行業(yè)的增速，具備良好的成長性投資機(jī)會，例如免稅、清潔小家電、次高端白酒等。

二是處于成熟期、競爭格局相對穩(wěn)定的行業(yè)，龍頭企業(yè)進(jìn)入擠壓式增長擴(kuò)大市場份額驅(qū)動的增長階段，比如高端白酒、文具等。

政策支持

行業(yè)配置方面，招商證券表示，目前由于經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利下行的趨勢已經(jīng)愈發(fā)明顯，前期高增速、漲幅較大的板塊逐漸開始面臨高基數(shù)下的增速回落的壓力。在盈利下行的背景下，穩(wěn)定增長板塊將會受到關(guān)注。而政府資源和支持的方向很可能是業(yè)績穩(wěn)定或者改善的方向。“補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈”“卡脖子”“科技創(chuàng)新”“專精特新”的領(lǐng)域有望迎來更多的政策支持。

第一，“補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈”的制造業(yè)核心領(lǐng)域。除了新能源汽車與智能汽車以外，包括高端新材料、高端醫(yī)療裝備和創(chuàng)新藥、北斗、航空發(fā)動機(jī)、智能制造與機(jī)器人、農(nóng)業(yè)機(jī)械、重大技術(shù)裝備等也是重點(diǎn)“補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈”的方向。

第二，智能化技術(shù)革命“泛人工智能”。雖然從目前來看5G應(yīng)用尚不明朗，但是電動智能駕駛領(lǐng)域，無人駕駛的政策正在集中落地，可能會以無人配送為“爆發(fā)點(diǎn)”，開啟無人駕駛商用元年。

ARVRMR技術(shù)也在孕育，明年可能會有更大的突破。而人工智能創(chuàng)新逐漸深化，人工智能領(lǐng)域相關(guān)明星公司逐漸上市，有望進(jìn)一步推動人工智能商業(yè)化落地。除此之外，企業(yè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展，自動化設(shè)備和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)也有望加深應(yīng)用。

第三，自主可控解決“卡脖子”。相關(guān)領(lǐng)域并不只有半導(dǎo)體，還有包括基礎(chǔ)軟件、應(yīng)用軟件、設(shè)備、材料、元件等。

第四，“專精特新”小巨人企業(yè)。政府已經(jīng)公布了3批國家“專精特新”小巨人企業(yè)，這些企業(yè)有望在政策上受到更多的支持。