金巖石

提要：在現(xiàn)代證券市場中，賺錢的公司未必值錢，值錢的公司未必賺錢。沒有創(chuàng)新成長的公司，價值往往是紙上談兵。

企業(yè)家驅動創(chuàng)新，第一是人的精神，第二是市場激勵。在現(xiàn)代社會，市場的激勵機制有兩種，其一是新增市場的銷售份額（達維多定律）;其二是證券市場的估值溢價。證券化驅動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新主要來自于后者，這就提出了現(xiàn)代證券市場驅動創(chuàng)新的功能。

廣義的華爾街就是錢生錢的游戲，但和賭場不同，華爾街經(jīng)歷了兩次升級：第一次是在1929～1933年大蕭條之后誕生了《證券法》，從此前“無法無天”升級到“有法有天”;第二次是1971年誕生了納斯達克市場，從“股票債券”升級到“證券交易”。多數(shù)人往往不注意紐約股票交易所的英文縮寫NYSE中的“S”是STOCK，而納斯達克市場的英文縮寫NASDAQ中的“S”是SECURITIES。一個是股票，一個是證券。起初，股票后面跟著交易所（EXCHANGE），證券后面跟著市場（MARKET），二者是不能混淆的。主要的差別有三點：第一是范圍不同，證券交易的品種遠多于股票債券;第二是制度不同，NASDAQ是做市商制度，不是交易所;第三很重要，NASDAQ做市商最初的廣告語是“任何公司都可以在這里上市，時間將證明一切”！從此開啟了沒有盈利的公司可以上市融資的先河，這才有了當年的英特爾公司等一批當時沒有盈利的高科技公司上市。在第一批NASDAQ上市公司中，如今只有英特爾公司屹立不倒。

很多人不理解為什么中國的獨角獸選擇赴美上市，其實原因之一就是盈利標準。新興產(chǎn)業(yè)的核心價值是創(chuàng)新成長，成熟行業(yè)的核心價值是盈利多少，所以在證券化驅動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的趨勢中，價值的標準不同于成熟行業(yè)。比如今天，如果我們能讓格雷厄姆復活，他在股市中“撿煙蒂”的首選應該是兩三倍市盈率的民生銀行等，絕不是沒有盈利的特斯拉。用現(xiàn)在的流行詞，一個是選盈利，一個是選賽道。很多人把張磊稱為“中國巴菲特”，其實是誤解。在現(xiàn)代證券市場中，賺錢的公司未必值錢，值錢的公司未必賺錢。沒有創(chuàng)新成長的公司，價值往往是紙上談兵。

在證券化驅動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的趨勢中，投資選擇就像一句俗話：“男怕進錯行，女怕嫁錯郎?！标P鍵是選賽道，選團隊，聚焦未來的市場;而在成熟行業(yè)，關鍵是看盈利，看團隊，聚焦過往業(yè)績。兩者的差別有很多，在此不多言。選股票，讀財務報表很重要，但不是選賽道的關鍵。賺大錢的機會是看未來的，要知道：未來沒有財務報表！在全球經(jīng)濟發(fā)展中，上世紀70年代以來，一些國家經(jīng)歷了城市化浪潮，財富增長主要來自于房地產(chǎn)升值。但如果不能在城市化完成階段及時啟動證券化驅動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，發(fā)展就很難進入新階段。今日中國，房住不炒，科技創(chuàng)新，才能真正實現(xiàn)中國夢。

人們總在糾結股市為什么人服務，這是一個過去的問題。任何市場都不為特定群體服務，市場永遠是面向未來的。所以，正確的問題是證券化驅動哪些產(chǎn)業(yè)？產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新不是技術創(chuàng)新，更不是科學發(fā)明。沒有市場激勵的創(chuàng)新，都是偽創(chuàng)新。所以我一再講，創(chuàng)新不是學術機構的專長，創(chuàng)新是要挑戰(zhàn)風險的，現(xiàn)代證券市場就是一個挑戰(zhàn)風險的市場，任何投資的價值都是風險。

A股已經(jīng)有了創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，已經(jīng)從企業(yè)家驅動創(chuàng)新升級為證券化驅動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。會有更多人意識到：價值不是投資，價值可以是靜態(tài)的、學術的，但投資一定要承擔風險，并挑戰(zhàn)未來。用華爾街的名言提示人們：Nothing Venture Nothing Gain。