王學(xué)恒　謝琦

2021年二季度，快手-W（01024.HK）實現(xiàn)營收191.39億元，同比增長49%;Non-GAAP下凈虧損47.70億元，環(huán)比縮窄1.5億元。毛利率為43.8%，同比提升10pct，環(huán)比提升3pct，主要是毛利率較高的廣告及直播電商業(yè)務(wù)占比提升，占收入比重為62%，同比提升27pct，環(huán)比提升5pct。

二季度，快手銷售費率為59%，同比提升15pct，環(huán)比降低10pct。其中海外銷售費用約占1/3，剔除該部分影響后，國內(nèi)實際銷售費率約為39.5%，同比降低4pct，環(huán)比降低19pct，實際銷售費率有所收窄。管理費率為5%，環(huán)比基本持平;研發(fā)費率為20%，同比提升10pct，環(huán)比提升3pct，主要是持續(xù)投資大數(shù)據(jù)及其他先進技術(shù)。

二季度快手財報表現(xiàn)符合市場預(yù)期，剔除海外投入的影響后，趨勢向好?？梢钥吹焦疽韵聨c的變化。

一是國內(nèi)部分的銷售費率有所降低。如上測算，二季度國內(nèi)快手的銷售費率為39.5%。二是海外表現(xiàn)不錯。截至2021年6月，海外MAU超過1.8億，相比上個季度增長0.8億。海外二季度銷售費用為38億元，我們測算，新增單用戶獲取成本約為46元，屬于較低的水平。三是品牌廣告發(fā)展勢頭良好，顯示出快手的品牌形象在不斷改良。四是單用戶日均時長能夠保持不錯的增長，二季度提升至106.9分鐘，同比提升25%，環(huán)比提升7.7%。五是國內(nèi)實際虧損率有所收窄，剔除海外投入后，二季度快手在國內(nèi)的虧損率為-6%，同比收窄9pct，環(huán)比收窄13pct。

二季度，快手MAU、DAU及人均單日使用時長分別為5.06億、2.93億及106.9分鐘，同比增速分別為7%、12%及25%。DAU/MAU約為58%，環(huán)比增加1.1pct，增長基本符合預(yù)期。單日使用時長保持穩(wěn)健增長，體現(xiàn)出核心用戶粘性較強。管理層對運營數(shù)據(jù)指引比較樂觀，遠期DAU有望提升至4億。

社交生態(tài)保持健康狀態(tài)，二季度互關(guān)用戶數(shù)為126億對，同比增長60%。內(nèi)容方面，延續(xù)差異化和精準化策略，快手短劇表現(xiàn)優(yōu)異：截至2021年6月底，公司觀看量超過1億的系列短劇為800部，其中有40部為星芒計劃孵化的獨家連續(xù)短劇。

二季度，快手直播收入為71.9億元，同比下滑14%，環(huán)比下滑1%。其中，ARPPU同比增長18.2%至53.9元/月，付費用戶數(shù)、直播收入同比下滑，主要是公域流量占比增加，以及上年同期疫情基數(shù)比較高?？紤]到后續(xù)公域流量向直播業(yè)務(wù)傾斜，下半年直播業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)環(huán)比提升。

直播生態(tài)依舊健康：用戶端，直播用戶參與度有所提高，二季度日活直播滲透率超過70%;主播端，日均活躍主播數(shù)為190萬左右;公會端，合作公會數(shù)量同比增長400%。

二季度，快手廣告收入為99.6億元，同比增長156%，環(huán)比增長16%，占總收入比重為52%。二季度公域流量繼續(xù)增加，品牌廣告取得了較大突破——收入增速超過廣告的整體增速，品牌廣告主數(shù)量相比上年同期增長了4倍。同時，品牌廣告的銷售團隊有所擴大，重點行業(yè)為快消、美妝和電子產(chǎn)品。二季度，快手單DAU的廣告收入為34元，同比增長129%，環(huán)比增長17%。與同類商品相比，快手的廣告變現(xiàn)依舊是一塊洼地。推算2020年全年，快手系視頻單小時廣告變現(xiàn)效率約為抖音的1/4?？紤]到下半年宏觀環(huán)境影響，下調(diào)全年廣告收入至442億元，下調(diào)幅度為6%。

其他業(yè)務(wù)收入方面，二季度為19.8億元，同比增長213%，環(huán)比增長64%，主要由電商業(yè)務(wù)貢獻。二季度電商業(yè)務(wù)GMV為1454億元，符合預(yù)期。值得注意的是，電商的閉環(huán)能力在持續(xù)加強，二季度，快手小店占GMV的比重為90.7%，同比提升24.3pct，環(huán)比提升5.7pct。電商品類不斷擴張，除女裝、珠寶玉石及美妝等暢銷品類外，男裝運動、家電數(shù)碼、家居百貨的新品類GMV占比環(huán)比取得提升。好物聯(lián)盟GMV環(huán)比增長約為90%?？紤]到電商競爭環(huán)境激烈，快手引入品牌策略仍處于初期，下調(diào)全年GMV至6500億元。