杜鵬

近日，萬(wàn)孚生物（300482.SZ）發(fā)布2021年中報(bào)，收入和扣非凈利潤(rùn)增速均創(chuàng)下2015年以來(lái)新低，業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓啪?。期間，公司還采用了更加激進(jìn)的銷售政策和研發(fā)投入資本化，表明其銷售端面臨壓力。

萬(wàn)孚生物還是一家喜歡融資的上市公司，包括IPO在內(nèi)累計(jì)直接融資16.72億元，占目前凈資產(chǎn)的51.15%。公司并不缺錢，完全可以通過(guò)自有資金滿足需求，存在圈錢之嫌。頻繁融資的后果，就是造成巨額資金被閑置。公司還將資金無(wú)息借給自家員工，大量投資項(xiàng)目效益低下，這些行為存在損害上市公司利益之嫌。

萬(wàn)孚生物專業(yè)從事快速診斷試劑及配套儀器的研發(fā)、制造、營(yíng)銷及服務(wù)，公司2020年實(shí)現(xiàn)收入28.11億元，其中傳染病檢測(cè)、慢性疾病檢測(cè)、妊娠及優(yōu)生優(yōu)育檢測(cè)、毒品（藥物濫用）檢測(cè)、其他業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)收入14.53億元、5.7億元、1.68億元、2.41億元、3.8億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為51.7%、20.27%、5.96%、8.56%、13.51%。

業(yè)績(jī)大幅放緩

2021年上半年，萬(wàn)孚生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.56億元，同比增長(zhǎng)15.53%;凈利潤(rùn)5.56億元，同比增長(zhǎng)23.76%;扣非凈利潤(rùn)5.02億元，同比增長(zhǎng)14.17%。

相比往年，萬(wàn)孚生物業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓啪?。從收入端?lái)看，公司2018-2020年上半年收入增速分別為78.52%、20.89%、66.01%，2021年上半年收入增速為2015年以來(lái)同期最低。從扣非凈利潤(rùn)來(lái)看，公司2018-2020年上半年扣非凈利潤(rùn)增速分別為63.39%、30.1%、127.67%，2021年上半年扣非凈利潤(rùn)增速同樣是歷史同期最低。

萬(wàn)孚生物收入放緩的重要原因是，2021年國(guó)內(nèi)疫情得到較好控制，公司新冠檢測(cè)試劑銷售收入同比下降21.45%至6.61億元。2020年新冠疫情爆發(fā)以后，萬(wàn)孚生物研發(fā)的新型冠狀病毒抗體檢測(cè)試劑盒（膠體金法）在獲得中國(guó)NMPA認(rèn)證及歐盟CE準(zhǔn)入后，從2月下旬開(kāi)始在國(guó)內(nèi)銷售，3月份開(kāi)始陸續(xù)出口到海外市場(chǎng)，2020年上半年貢獻(xiàn)銷售收入8.41億元，從而推動(dòng)傳染病業(yè)務(wù)收入期間大增275.46%至10.6億元。

萬(wàn)孚生物2021年中報(bào)還披露，公司實(shí)現(xiàn)內(nèi)生常規(guī)業(yè)務(wù)銷售收入約10.69億元，同比大幅增長(zhǎng)74.63%，抵消了新冠檢測(cè)業(yè)務(wù)下降影響。盡管常規(guī)業(yè)務(wù)同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但是相比疫情前僅有微幅增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)顯示，公司2019年上半年收入為9.68億元，2021年上半年常規(guī)業(yè)務(wù)收入相比前者僅增長(zhǎng)10.43%。

2021年6月30日，萬(wàn)孚生物應(yīng)收賬款賬面價(jià)值5.13億元，同比增加37.19%，顯著高于15.53%的收入增速。應(yīng)收賬款大幅增加，導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額同比大幅減少60.31%至3.32億元，這說(shuō)明公司銷售端可能遇到壓力，不得不放寬銷售政策來(lái)維持收入增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)POCT市場(chǎng)以進(jìn)口品牌為主，國(guó)外品牌占60%，羅氏、雅培、丹納赫等跨國(guó)企業(yè)占據(jù)半壁江山，國(guó)內(nèi)企業(yè)僅占40%，占據(jù)中低端市場(chǎng)。POCT技術(shù)門檻相對(duì)低，玩家入局難度不大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)共有216家POCT企業(yè)，市場(chǎng)份額都不大，競(jìng)爭(zhēng)激烈。隨著越來(lái)越多POCT企業(yè)上市以及體外診斷集采逐漸落地，萬(wàn)孚生物面臨的外部環(huán)境不容樂(lè)觀。

在收入端大幅放緩的情況下，萬(wàn)孚生物研發(fā)投入采用了更加激進(jìn)的會(huì)計(jì)政策。

2021年6月30日，萬(wàn)孚生物開(kāi)發(fā)支出為6432萬(wàn)元，同比大幅增加128.27%。根據(jù)開(kāi)發(fā)支出科目披露，公司2021年上半年研發(fā)投入合計(jì)2.14億元，其中資本化3303萬(wàn)元，占比15.46%。公司2020年上半年研發(fā)投入1.6億元，資本化861萬(wàn)元，研發(fā)投入資本化比例5.39%。前后對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，萬(wàn)孚生物2021年上半年研發(fā)投入資本化比例顯著高于往年水平，當(dāng)期研發(fā)投入資本化金額占凈利潤(rùn)的5.94%。

除了研發(fā)投入資本化以外，萬(wàn)孚生物還確認(rèn)了不少的投資收益和其他收益，2021年上半年金額分別為3043萬(wàn)元、3819萬(wàn)元，同比分別增加419.68%、230.68%，導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速超過(guò)收入8.23個(gè)百分點(diǎn)。

萬(wàn)孚生物努力粉飾業(yè)績(jī)背后的動(dòng)機(jī)并不單純。2020年12月20日，上市公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬授予限制性股票數(shù)量為425萬(wàn)股，授予價(jià)格為35.58元/股;考核標(biāo)準(zhǔn)為，以2020年歸母凈利潤(rùn)為基數(shù)，2021-2023年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于25%、55%、100%。2021年上半年，公司凈利潤(rùn)增速為23.76%。

融資頻繁

2015年6月30日，萬(wàn)孚生物正式登陸創(chuàng)業(yè)板，IPO募資3.52億元。兩年之后，公司拋出定增計(jì)劃，并于2018年5月完成7.2億元募資。2020年，公司又拋出了可轉(zhuǎn)債計(jì)劃，并于當(dāng)年完成6億元募資。

萬(wàn)孚生物自上市以來(lái)累計(jì)募資金額高達(dá)16.72億元，占目前凈資產(chǎn)的51.15%。事實(shí)上，萬(wàn)孚生物資金充裕，完全沒(méi)有多次募資的必要。

萬(wàn)孚生物主營(yíng)業(yè)務(wù)每年都有大量真金白銀流入。自2015年上市以來(lái)，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額累計(jì)值為23.65億元，購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金累計(jì)值為11.5億元。根據(jù)2021年中報(bào)，公司目前只有一個(gè)金額比較大的在建項(xiàng)目，即萬(wàn)孚新生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目預(yù)算投資額4.55億元，工程累計(jì)投入占預(yù)算的39.24%，還需要投入資金2.76億元。

前后對(duì)比可以看出，萬(wàn)孚生物本身產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流完全可以滿足所有資本支出需求。公司資產(chǎn)負(fù)債率常年維持在偏低水平，即便自有資金不足，也完全可以通過(guò)加杠桿方式來(lái)解決，沒(méi)有頻繁融資的必要。

萬(wàn)孚生物不缺錢卻頻繁融資，結(jié)果造成巨額資金被閑置。2021年6月30日，公司貨幣資金9.6億元，交易性金融資產(chǎn)6.31億元，債權(quán)投資4.08億元，三者合計(jì)19.99億元。其中，交易性金融資產(chǎn)為銀行理財(cái)產(chǎn)品，債權(quán)投資為定期及大額存單。