周一

和達科技（688296.SH）是一家專注于水務領域信息化整體解決方案的提供商，其下游客戶主要為水廠、地方公用事業(yè)集團等。

和達科技于2021年7月27日上市，以12.46元/股募集了近4億元。公司股價在二級市場堪稱瘋狂，一個月時間內最高漲幅3倍多，目前公司市值55億元。以2020年的7569萬元歸母凈利潤計算的市盈率超過70倍，貴得離譜。

2021年上半年，和達科技營收、凈利潤分別為1.71億元、2167萬元，同比分別增長72.64%、100.78%，由于公司主要收入確認于第四季度，目前的數(shù)據(jù)并沒有太多指導意義，不過上半年公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流凈額為-8238萬元，甚至比2020年新冠疫情時期的-3267萬元大幅下降。

這或許只是歷史的延續(xù)，和達科技近三年累計經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額只有凈利潤的一半，且應收賬款疑問重重，發(fā)明專利也存在突擊申請的嫌疑，這讓公司此前沖刺IPO過程中遠超行業(yè)平均水平的成長性打上問號。

畸差的現(xiàn)金流

與同行相比，和達科技表現(xiàn)出了更好的成長性，尤其是受疫情影響的2020年。2018-2020年，和達科技營收分別為1.63億元、2.35億元及3.63億元，同比增速分別為32.39%、44.58%及54.33%，而行業(yè)營收增速分別為21.4%、31.93%及1.16%，公司遠好于行業(yè)平均水平。

特別是在2020年，和達科技的營收增速遠好于同行競爭對手。2020年，在公司所列舉的競爭對手中，新天科技（300259.SZ）、山大地緯（688579.SH）的營收幾乎沒有增長，三高股份同比增長14.93%，同樣沖刺IPO的和達科技和智洋創(chuàng)新的營收高增長顯得很另類。

不過，這種高成長性也伴隨著畸高的賒銷。報告期，可比公司應收賬款余額與營業(yè)收入比例均值分別為50.11%、45.12%及37.96%，呈逐年下降的趨勢，而和達科技分別為41.12%、45.27%及43.67%，并沒有隨行業(yè)的整體下降而下降。

特別是在2020年，和達科技與行業(yè)平均水平相差近6個點，存在較顯著的差別，這直接導致公司應收賬款周轉率低于行業(yè)平均水平。報告期，公司應收賬款周轉率分別為2.94次、2.71次及2.74次，行業(yè)平均值分別為2.78次、2.75次及2.96次。

此外，和達科技存貨周轉率也遠低于同行競爭對手。報告期，和達科技存貨周轉率分別為3.05次、2.59次及2.99次，行業(yè)平均值為3.8次、3.61次及4.57次。

較高的應收賬款占比導致和達科技盈利質量較低。報告期，公司經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流凈額分別為1523萬元、-140萬元及5242萬元，凈利潤分別為1272萬元、3140萬元及7569萬元，三年累計的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為6625萬元，三年累計凈利潤為1.20億元。

報告期，公司實現(xiàn)營收1.63億元、2.35億元及3.63億元，銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金為1.75億元、2.29億元及3.24億元，三年中的兩年低于營收。

此外，和達科技的客戶也存在問題。大慶市北控企業(yè)管理有限公司（下稱“大慶北控”）是北控水務旗下公司，該公司2020年為和達科技貢獻4373萬元的營收，期末的應收賬款余額為2806萬元，為第一大欠款客戶，占比為17.68%。天眼查顯示，大慶北控成立于2019年3月，注冊資本只有500萬元，2019年、2020年繳納社保的人數(shù)分別為零人、23人。

據(jù)招股書（申報稿），大慶北控并不在和達科技2020年上半年的前五大客戶名單中，公司對第五大客戶的營收為358萬元。也就是說，和達科技對大慶北控2020年上半年的營收至多為358萬元，下半年卻形成了超過4000萬元的營收，如此大的一個項目在半年內確認超過4000萬元的營收，其真實性令人感到懷疑。不過，交易所上市委對此并沒有深究，和達科技自身也沒有深入說明。

招股書（申報稿）披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年8月31日，和達科技持有的大慶北控訂單金額為3469萬元，合同簽訂于2019年12月，目前狀態(tài)為正在執(zhí)行中。截至2021年上半年，和達科技對第一名的應收賬款余額為1589萬元，不過公司沒有透露客戶名稱，是否是大慶北控不得而知。

突擊申請的專利

和達科技是參照軟件企業(yè)的科創(chuàng)屬性闖關IPO。過去三年，公司研發(fā)投入分別為2002萬元、2827萬元及3893萬元，占營收的比重分別為12.29%、12.01%及10.71%。

大部分研發(fā)投入都變成了研發(fā)人員的工資。報告期，研發(fā)投入中的職工薪酬分別為1791萬元、2434萬元及3387萬元，研發(fā)人員數(shù)量分別為137人、165人及208人，人均薪酬分別為13.07萬元、14.75萬元、16.28萬元。

報告期，公司無形資產賬面價值分別為1218萬元、1473萬元、1380萬元，其中2018年年末的軟件著作權和管理軟件賬面原值均為零元，2019-2020年年底均分別為330萬元、19萬元。

招股書聲稱，2019年年末，公司無形資產較2018年年末增長20.93%，主要系公司購買軟件著作權所致。

三年累計8722萬元的研發(fā)投入并沒有形成著作權或者管理軟件。然而，和達科技還從外面購買軟件著作權，這確實令人匪夷所思，這跟一般的軟件企業(yè)無形資產專利與著作權的形成差別甚大。

和達科技發(fā)明專利的申請還有突擊之嫌。據(jù)招股書，公司一共披露了8項專利，其中2014年申請獲批1項，2020年申請獲批4項，2021年申請獲批3項，此前多年僅一項發(fā)明專利，2020年之后卻爆發(fā)性地申請發(fā)明專利，反差甚大。畢竟，公司所擁有的發(fā)明專利數(shù)與科創(chuàng)板所要求的“形成主營業(yè)務收入的發(fā)行專利必須達到5件”的標準相差不大。當然，考慮到和達科技最終把自己歸為軟件行業(yè)，并未對發(fā)明專利有要求，僅要求最近三年累計研發(fā)投入占營收的比重在10%以上。