何雅婷

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，中資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)正面臨著新的發(fā)展形勢(shì)，即市場(chǎng)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大、取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)成為監(jiān)管趨勢(shì)以及外資入局導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，但中資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)仍存在整體實(shí)力有待加強(qiáng)、公信力未得到廣泛認(rèn)可、違規(guī)執(zhí)業(yè)問(wèn)題較為突出、監(jiān)管機(jī)制有待優(yōu)化和數(shù)字化轉(zhuǎn)型面臨阻礙等問(wèn)題?；诖?，本文提出加強(qiáng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自身實(shí)力建設(shè)、提升評(píng)級(jí)質(zhì)量和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警能力、加強(qiáng)合規(guī)能力建設(shè)、完善監(jiān)管法規(guī)體系和加快評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型等發(fā)展建議。

我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)誕生于上世紀(jì)80年代，伴隨著國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的發(fā)展而不斷壯大，至今已有30余年的歷史，但近年來(lái)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，中資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也面臨新的發(fā)展形勢(shì)。2019年末，人民銀行聯(lián)合多部委發(fā)布《信用評(píng)級(jí)業(yè)管理暫行辦法》，標(biāo)志著我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)正式邁入統(tǒng)一監(jiān)管的新時(shí)代，而監(jiān)管層近期頻發(fā)的多項(xiàng)政策文件，也反映出取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)正在成為新的監(jiān)管趨勢(shì)。從外部環(huán)境來(lái)看，隨著評(píng)級(jí)業(yè)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程的加快，國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普、惠譽(yù)相繼獲準(zhǔn)進(jìn)入中國(guó)評(píng)級(jí)市場(chǎng)，穆迪也通過(guò)控股中誠(chéng)信國(guó)際30%的股權(quán)間接開(kāi)展評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，可以預(yù)見(jiàn)評(píng)級(jí)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度將進(jìn)一步加劇。在新形勢(shì)下，中資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)需要重新審視自身發(fā)展現(xiàn)狀及存在問(wèn)題，并進(jìn)一步明確未來(lái)發(fā)展路徑及改進(jìn)措施，以助力我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)高質(zhì)量健康發(fā)展。

一、中資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大

近年來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，2020年新增發(fā)行債券50240期，同比增長(zhǎng)14.63%，發(fā)行金額為56.86萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)25.84%。截至2020年末，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)存量規(guī)模達(dá)到114.33萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.7%，繼續(xù)保有全球第二大債券市場(chǎng)的地位。信用評(píng)級(jí)作為債券市場(chǎng)的“看門(mén)人”，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)揭示和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)方面發(fā)揮著重要作用，而我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)量也隨著債券市場(chǎng)擴(kuò)容而不斷增加，2020年我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)共承攬債券產(chǎn)品14119只，同比增長(zhǎng)47.67%，其中出具評(píng)級(jí)報(bào)告的債項(xiàng)有15473只。

（二）取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)成為新的監(jiān)管趨勢(shì)

我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)在發(fā)展初期主要采用強(qiáng)制評(píng)級(jí)，而強(qiáng)制評(píng)級(jí)使得行業(yè)規(guī)模在短期內(nèi)快速擴(kuò)大，但隨之而來(lái)的是評(píng)級(jí)虛高、級(jí)別和價(jià)格惡意競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題開(kāi)始暴露，參考美國(guó)評(píng)級(jí)業(yè)經(jīng)歷了從強(qiáng)制評(píng)級(jí)到取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)的過(guò)程，結(jié)合近期監(jiān)管層發(fā)布的多項(xiàng)監(jiān)管政策，可以發(fā)現(xiàn)取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)已成為信用評(píng)級(jí)業(yè)新的監(jiān)管趨勢(shì)。

可以預(yù)見(jiàn)取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)將對(duì)我國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響：一是將推動(dòng)評(píng)級(jí)業(yè)的市場(chǎng)化進(jìn)程，加快評(píng)級(jí)業(yè)發(fā)展由“監(jiān)管驅(qū)動(dòng)”向“市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)變;二是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)將愈發(fā)重要，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)恐進(jìn)一步加劇，在取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)后，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)就是通過(guò)加強(qiáng)自身聲譽(yù)建設(shè)，通過(guò)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，最終形成標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu);三是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，取消強(qiáng)制評(píng)級(jí)將導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有所減少，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)未來(lái)將開(kāi)拓信用數(shù)據(jù)服務(wù)、課題研究和信用培訓(xùn)等，以延長(zhǎng)評(píng)級(jí)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈。

（三）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇

評(píng)級(jí)業(yè)的準(zhǔn)入方式正由行政許可制轉(zhuǎn)為備案管理制，截至2020年12月末，在人民銀行備案的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有56家，在證監(jiān)會(huì)備案的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有12家，獲得銀行間債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)資質(zhì)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有10家。國(guó)際信用評(píng)級(jí)巨頭如標(biāo)普和惠譽(yù)的中國(guó)子公司也已備案，其中標(biāo)普信評(píng)成立于2018年6月，于2019年1月備案;惠譽(yù)博華成立于2018年7月，于2020年5月備案。以標(biāo)普信評(píng)為例，截至2020年末，標(biāo)普信評(píng)共開(kāi)展19個(gè)公開(kāi)評(píng)級(jí)，全年收入為264.5萬(wàn)元，主要是對(duì)非金融企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)證券化和熊貓債的發(fā)行主體和債券進(jìn)行評(píng)級(jí)，其分析研究報(bào)告及市場(chǎng)交流活動(dòng)數(shù)量顯著增加，并在非評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)方面創(chuàng)新推出了非公開(kāi)信用分析產(chǎn)品。外資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的入局有利于中資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)改進(jìn)評(píng)級(jí)技術(shù)、加強(qiáng)學(xué)習(xí)交流，但同時(shí)也將加劇國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的行業(yè)洗牌。

二、中資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)存在的主要問(wèn)題

（一）信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)整體實(shí)力有待加強(qiáng)

與國(guó)際三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相比，中資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的整體實(shí)力仍有待加強(qiáng)，反映在技術(shù)水平、資金實(shí)力和業(yè)務(wù)發(fā)展等三個(gè)方面。

在技術(shù)水平方面，中資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)方法和模型仍有待完善，表現(xiàn)在：一是評(píng)級(jí)結(jié)果強(qiáng)調(diào)對(duì)受評(píng)主體經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的描述和分析，缺少對(duì)未來(lái)發(fā)展和預(yù)測(cè)方面的指標(biāo)體系;二是報(bào)告重復(fù)粘貼較多，針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)分析等公共部分直接套用模板，缺少對(duì)變動(dòng)部分的分析;三是對(duì)受評(píng)主體進(jìn)行打分的時(shí)候存在一定的主觀判斷，導(dǎo)致在開(kāi)評(píng)審委員會(huì)確定等級(jí)時(shí)存在標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一的情況。

從資金實(shí)力來(lái)看，中資信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，尚缺少大型金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行直接持股的情況，且業(yè)務(wù)范圍局限在中國(guó)境內(nèi)，國(guó)際化進(jìn)程緩慢。由于評(píng)級(jí)行業(yè)屬于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，人才成為主要的智力資源，根據(jù)SEC年報(bào)，2019年標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)分析師數(shù)量分別為1559人、1732人和1277人。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，截至2020年末，我國(guó)13家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)僅有分析師1498人，國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)其中一家的分析師人數(shù)就相當(dāng)于國(guó)內(nèi)整個(gè)債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的分析師人數(shù)，可見(jiàn)國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)人才較為匱乏。另一方面，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)員工流失率較高，基本維持在25%左右，平均工作年限僅為2年，相對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)人才的激勵(lì)約束機(jī)制仍有待改進(jìn)。

從業(yè)務(wù)發(fā)展來(lái)看，部分競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力較弱的中資評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)由于不具有債項(xiàng)評(píng)級(jí)資質(zhì)，業(yè)務(wù)局限在傳統(tǒng)招投標(biāo)和信貸評(píng)級(jí)上，招投標(biāo)評(píng)級(jí)領(lǐng)域由于市場(chǎng)的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)費(fèi)用逐年下降，部分實(shí)力較弱的機(jī)構(gòu)僅能涵蓋必要的成本。而在信貸評(píng)級(jí)領(lǐng)域由于缺乏強(qiáng)制評(píng)級(jí)安排，信貸評(píng)級(jí)市場(chǎng)近年來(lái)呈現(xiàn)持續(xù)萎縮的發(fā)展態(tài)勢(shì)。以四川省為例，四川省信貸市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)已連續(xù)六年下滑，2019年全省共完成 167 筆評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)，較2018 年同比減少 46.30%，僅占2013 年業(yè)務(wù)量的 14.80%。這主要是由于2011年后銀監(jiān)會(huì)要求商業(yè)銀行審慎使用外部評(píng)級(jí)，造成對(duì)外部評(píng)級(jí)的需求不足。