国产日韩欧美一区二区三区三州_亚洲少妇熟女av_久久久久亚洲av国产精品_波多野结衣网站一区二区_亚洲欧美色片在线91_国产亚洲精品精品国产优播av_日本一区二区三区波多野结衣 _久久国产av不卡

?

融資結(jié)構(gòu)、貿(mào)易出口與企業(yè)研發(fā)投入

2021-08-06 10:09林小玲唐榮陳明
金融理論探索 2021年2期
關(guān)鍵詞:融資企業(yè)

林小玲 唐榮 陳明

摘 ? 要:根據(jù)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)自主研發(fā)的作用機(jī)理,運(yùn)用2012—2016年全國(guó)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)和普通最小二乘估計(jì)法、分位數(shù)回歸實(shí)證檢驗(yàn),結(jié)果顯示:第一,企業(yè)自主研發(fā)主要依靠流動(dòng)債務(wù)融資、長(zhǎng)期借款融資和長(zhǎng)期債券融資;隨著企業(yè)技術(shù)進(jìn)步,企業(yè)有效的創(chuàng)新融資順序是內(nèi)源融資、流動(dòng)債務(wù)融資、長(zhǎng)期借款融資和長(zhǎng)期債券融資。第二,債務(wù)融資對(duì)東部企業(yè)、制造業(yè)、私有企業(yè)的研發(fā)支持作用比中西部企業(yè)、服務(wù)業(yè)、非私有企業(yè)顯著。第三,市場(chǎng)化進(jìn)程在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入之間發(fā)揮顯著調(diào)節(jié)效應(yīng),市場(chǎng)化進(jìn)程顯著影響企業(yè)研發(fā)的長(zhǎng)期債務(wù)融資;貿(mào)易出口在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入之間發(fā)揮顯著中介效應(yīng)。

關(guān) ?鍵 ?詞:融資結(jié)構(gòu);貿(mào)易出口;研發(fā)強(qiáng)度;債務(wù)融資;股權(quán)融資

中圖分類(lèi)號(hào):F832.42 ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A ? ? ? 文章編號(hào):2096-2517(2021)02-0070-11

DOI:10.16620/j.cnki.jrjy.2021.02.008

一、引言

為了防止經(jīng)濟(jì)下滑和增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,中國(guó)需要依靠創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。隨著中國(guó)對(duì)外開(kāi)放和市場(chǎng)化改革的不斷深入,企業(yè)作為技術(shù)創(chuàng)新的主體,已經(jīng)成為研發(fā)投入的主要來(lái)源和研發(fā)活動(dòng)的主要執(zhí)行部門(mén)。 技術(shù)創(chuàng)新的過(guò)程需要資金支持,高科技行業(yè)對(duì)外部融資需求較高[1],滿(mǎn)足企業(yè)創(chuàng)新的融資需求,有利于增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新行為。

在企業(yè)創(chuàng)新融資渠道中,銀行貸款是其外源融資的主要來(lái)源。銀行在提供貸款時(shí)擔(dān)心借款人無(wú)法償還貸款和利息,要求企業(yè)提供不動(dòng)產(chǎn)抵押或者第三方擔(dān)保,很多中小科技型企業(yè)因風(fēng)險(xiǎn)大又不能滿(mǎn)足銀行貸款條件而難以獲得貸款。發(fā)行中長(zhǎng)期債券能夠保持資金的長(zhǎng)期穩(wěn)定, 但其利息成本比較高,而且中國(guó)政府對(duì)企業(yè)發(fā)行中長(zhǎng)期債券的限制比較嚴(yán)格,導(dǎo)致企業(yè)較少發(fā)行中長(zhǎng)期債券籌資。股票市場(chǎng)能夠提供創(chuàng)新成功后的巨大收益和分散化投資風(fēng)險(xiǎn)。Atanassov等(2007)研究認(rèn)為股權(quán)融資和債券融資比銀行借貸更能促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新[2]。而我國(guó)資本市場(chǎng)融資渠道尚不完善,存在欺騙上市和投機(jī)套利操作等行為, 導(dǎo)致未能有效支持企業(yè)自主創(chuàng)新。另外,風(fēng)險(xiǎn)投資等也是企業(yè)創(chuàng)新初期的重要融資渠道。

研究企業(yè)融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入和貿(mào)易出口的影響具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。中國(guó)金融系統(tǒng)由銀行主導(dǎo),20世紀(jì)70年代末, 改革開(kāi)放推動(dòng)了中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革和外貿(mào)體制改革,市場(chǎng)化進(jìn)程影響政府對(duì)商業(yè)銀行信貸的監(jiān)管和企業(yè)治理機(jī)制,企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)、貿(mào)易出口與創(chuàng)新投入關(guān)系日益密切。

已有文獻(xiàn)主要采用公開(kāi)上市企業(yè)數(shù)據(jù),或者小樣本調(diào)查數(shù)據(jù),這就給研究帶來(lái)局限性。本文采用2012—2016年全國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù), 運(yùn)用普通最小二乘估計(jì)法、分位數(shù)回歸檢驗(yàn),將進(jìn)一步探討如下問(wèn)題:(1)內(nèi)源融資、短期債務(wù)融資和長(zhǎng)期銀行貸款、長(zhǎng)期債券、股權(quán)融資與企業(yè)研發(fā)投入之間存在什么關(guān)系?這些融資方式能否顯著促進(jìn)企業(yè)自主研發(fā)?(2) 隨著企業(yè)自主創(chuàng)新能力的提高和中國(guó)金融的發(fā)展,銀行信貸、股權(quán)融資是否對(duì)企業(yè)自主研發(fā)發(fā)揮的作用越來(lái)越重要?(3) 不同地區(qū)金融發(fā)展和企業(yè)創(chuàng)新水平存在差距,行業(yè)特征和企業(yè)屬性是否影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和自主創(chuàng)新之間的關(guān)系?(4) 貿(mào)易出口、市場(chǎng)化進(jìn)程在企業(yè)融資和研發(fā)投入之間發(fā)揮著什么樣的作用?

二、理論分析

(一)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)研發(fā)投入

企業(yè)創(chuàng)新主要依靠?jī)?nèi)源融資和外源融資,內(nèi)源融資主要是企業(yè)留存收益和未分配利潤(rùn);外源融資主要有銀行貸款、債券融資、股權(quán)融資等,又可以分為短期融資和長(zhǎng)期融資。根據(jù)相關(guān)研究,企業(yè)創(chuàng)新首先使用自有資金,當(dāng)內(nèi)部資金不足,就用低風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)融資,最后才選擇發(fā)行股票。已有文獻(xiàn)關(guān)于融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)自主創(chuàng)新的影響存在爭(zhēng)議。一部分研究認(rèn)為股權(quán)融資對(duì)創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)比債權(quán)融資更好。李匯東(2013)研究發(fā)現(xiàn)外源融資對(duì)創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)大于內(nèi)源融資[3],張璟等(2018)研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)融資對(duì)創(chuàng)新的激勵(lì)效果最好,企業(yè)的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)因企業(yè)所屬的產(chǎn)業(yè)性質(zhì)、所有權(quán)性質(zhì)的不同而存在差異[4]。另一部分研究指出目前內(nèi)源融資、銀行借貸比股權(quán)融資能更有效地支持企業(yè)自主創(chuàng)新。葛永波等(2008)研究指出上市公司的融資偏好遵循“內(nèi)源融資——債務(wù)融資——股權(quán)融資”順序[5]。張征超等(2016)認(rèn)為中小板科技型中小企業(yè)內(nèi)源融資率、銀行借款融資率可以有效提高企業(yè)成長(zhǎng)性,而股權(quán)融資率、流動(dòng)負(fù)債比率與企業(yè)成長(zhǎng)性沒(méi)有顯著的相關(guān)性[6]。

我國(guó)的金融體系以銀行為主導(dǎo),企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新主要依靠銀行信貸。 而且股票市場(chǎng)成立時(shí)間晚,金融市場(chǎng)力量相對(duì)較弱小, 監(jiān)管政策尚不完善,股市波動(dòng)大,支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率較差,而且股票市場(chǎng)上市條件要求嚴(yán)格, 創(chuàng)新小企業(yè)大部分難以滿(mǎn)足上市要求。Orman(2015)研究指出資本市場(chǎng)不完善導(dǎo)致技術(shù)創(chuàng)新評(píng)估能力低下,不能提供足夠的創(chuàng)新投資資金,導(dǎo)致企業(yè)融資成本高昂,無(wú)法激勵(lì)更強(qiáng)的創(chuàng)新活動(dòng)[7]。

假設(shè)1:企業(yè)融資結(jié)構(gòu)對(duì)其研發(fā)投入具有重要影響。受制于以銀行為主導(dǎo)的金融體系,我國(guó)企業(yè)的研發(fā)主要依靠債務(wù)融資,而股權(quán)融資促進(jìn)企業(yè)研發(fā)的作用存在不足。

(二)區(qū)域、行業(yè)特性、企業(yè)屬性與融資的創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)

不同地區(qū)、行業(yè)和企業(yè)屬性影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入之間的關(guān)系。第一,創(chuàng)新過(guò)程呈現(xiàn)獨(dú)特的地理空間特征,制度稟賦、區(qū)域產(chǎn)業(yè)集群、區(qū)域文化等與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系密切。我國(guó)區(qū)域金融發(fā)展不平衡,東部地區(qū)金融發(fā)展較快,高科技產(chǎn)業(yè)集聚,企業(yè)自主創(chuàng)新融資能力較強(qiáng);中西部地區(qū)金融發(fā)展較為落后,高技術(shù)產(chǎn)業(yè)稀少,企業(yè)自主創(chuàng)新融資能力較弱。第二,行業(yè)特性、企業(yè)異質(zhì)性也影響融資的創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)。成力為等(2012)認(rèn)為,行業(yè)特征、所有權(quán)性質(zhì)等都是企業(yè)研發(fā)投入的影響因素[8]。 制造業(yè)是中國(guó)支柱性產(chǎn)業(yè),在工業(yè)化的后期階段,制造業(yè)面臨市場(chǎng)需求數(shù)量飽和的制約,推動(dòng)制造業(yè)創(chuàng)新發(fā)展是實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。國(guó)有企業(yè)與政府關(guān)系密切, 能夠得到政府的信貸融資擔(dān)保,但是國(guó)有企業(yè)受體制束縛,自主創(chuàng)新不活躍。外資企業(yè)擁有外商投資資金來(lái)源, 比較容易獲得投資,融資渠道較多,技術(shù)創(chuàng)新能力較強(qiáng),但也存在利用我國(guó)低成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)行低端技術(shù)生產(chǎn)的現(xiàn)象。 鄭妍妍等(2017)認(rèn)為私營(yíng)企業(yè)相對(duì)于國(guó)有企業(yè)在研發(fā)方面更具有積極性,但私營(yíng)企業(yè)獲得的地方金融支持卻低于國(guó)有企業(yè)[9]。

假設(shè)2:融資結(jié)構(gòu)影響企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度的效應(yīng)因企業(yè)所處區(qū)域、行業(yè)特性、企業(yè)異質(zhì)性而存在差異。

(三)貿(mào)易出口在企業(yè)融資與研發(fā)之間產(chǎn)生中介效應(yīng)

國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際投資能夠產(chǎn)生資本轉(zhuǎn)移效應(yīng)、技術(shù)和管理轉(zhuǎn)移效應(yīng)、 產(chǎn)業(yè)升級(jí)效應(yīng)和就業(yè)效應(yīng)等,促進(jìn)資金、勞動(dòng)力等資源流動(dòng)和技術(shù)擴(kuò)散,推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。1979年,中國(guó)實(shí)施改革開(kāi)放政策,發(fā)展對(duì)外貿(mào)易,進(jìn)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革。改革開(kāi)放之初,中國(guó)建立經(jīng)濟(jì)特區(qū)引進(jìn)外資企業(yè),學(xué)習(xí)現(xiàn)代企業(yè)治理經(jīng)驗(yàn)和進(jìn)行對(duì)外貿(mào)易,擴(kuò)大企業(yè)融資渠道。但是,這些企業(yè)利用我國(guó)廉價(jià)勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素進(jìn)行低端生產(chǎn), 長(zhǎng)期以來(lái)發(fā)展加工貿(mào)易,技術(shù)含量較低,服務(wù)貿(mào)易發(fā)展滯后,貿(mào)易結(jié)構(gòu)不合理,不利于我國(guó)制造業(yè)技術(shù)能力提高和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。改革開(kāi)放40多年來(lái),中國(guó)對(duì)外貿(mào)易得到飛速發(fā)展, 引起美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的不安與猜疑, 對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品征收較高的關(guān)稅,制裁深圳華為、中興通訊等中國(guó)對(duì)外投資企業(yè), 設(shè)置貿(mào)易壁壘, 發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)。2013年,國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人提出“一帶一路”倡議,中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的重點(diǎn)逐漸從港澳、北美轉(zhuǎn)移到亞太、非洲、拉美等發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)。目前,我國(guó)出口市場(chǎng)主要集中在發(fā)達(dá)國(guó)家, 希望從發(fā)達(dá)國(guó)家引進(jìn)更多的資金和先進(jìn)技術(shù),而中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革促進(jìn)了金融業(yè)的發(fā)展和不斷對(duì)外開(kāi)放, 有利于引進(jìn)外國(guó)資金和技術(shù)。解決企業(yè)融資約束,有利于增加企業(yè)貿(mào)易出口;而貿(mào)易出口影響企業(yè)研發(fā)投入。

假設(shè)3:貿(mào)易出口影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入之間的關(guān)系,融資結(jié)構(gòu)通過(guò)貿(mào)易出口中介傳導(dǎo)機(jī)制影響企業(yè)研發(fā)投入。

(四)市場(chǎng)化進(jìn)程在企業(yè)融資與研發(fā)之間產(chǎn)生調(diào)節(jié)效應(yīng)

改革開(kāi)放以來(lái), 中國(guó)進(jìn)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革,逐步發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的基礎(chǔ)作用,減少政府干預(yù)經(jīng)濟(jì),提高資源配置效率。中國(guó)金融系統(tǒng)由銀行主導(dǎo),過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間,中央銀行實(shí)行利率管制和固定利率制度,商業(yè)銀行把大部分資金貸給當(dāng)?shù)卣?xiàng)目或政府部門(mén)主導(dǎo)的企業(yè), 或者貸給擁有不動(dòng)產(chǎn)抵押的房地產(chǎn)業(yè),較少把銀行資金投入到技術(shù)創(chuàng)新的行業(yè)部門(mén)。2013年以來(lái),中國(guó)放開(kāi)貸款利率管制,使商業(yè)銀行能夠根據(jù)企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)和收益等決定貸款利息,激勵(lì)商業(yè)銀行給予創(chuàng)新型企業(yè)更多的信貸。市場(chǎng)化改革增強(qiáng)了市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)程度,有助于激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新活力,而企業(yè)創(chuàng)新能力的提升有利于其在市場(chǎng)中獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),最終促進(jìn)市場(chǎng)化改革。由此可見(jiàn),市場(chǎng)化進(jìn)程在融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)研發(fā)之間發(fā)揮顯著的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

假設(shè)4:市場(chǎng)化進(jìn)程影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入之間的關(guān)系,市場(chǎng)化進(jìn)程在融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)研發(fā)之間發(fā)揮顯著的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

三、模型設(shè)置與變量說(shuō)明

(一)模型設(shè)定

在理論模型基礎(chǔ)上,首先檢驗(yàn)內(nèi)源融資、流動(dòng)債務(wù)融資、長(zhǎng)期借款融資、長(zhǎng)期債券融資、股權(quán)融資對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響,設(shè)立實(shí)證模型(1):

其中,i為省份,t為年份,被解釋變量RDQit表示企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度,InteFundit表示內(nèi)源融資,F(xiàn)loDebtit表示流動(dòng)債務(wù)融資,Lbankgit表示長(zhǎng)期借款融資,Lbondit表示長(zhǎng)期債券融資,Equityit表示股權(quán)融資,xit表示控制變量,?著it表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。

(二)變量設(shè)置

解釋變量是內(nèi)源融資、流動(dòng)債務(wù)融資、長(zhǎng)期借款融資、長(zhǎng)期債券融資、股權(quán)融資。流動(dòng)債務(wù)融資等于流動(dòng)負(fù)債與資產(chǎn)總額之比,長(zhǎng)期借款融資等于長(zhǎng)期借款與資產(chǎn)總額之比;長(zhǎng)期債券融資是長(zhǎng)期債務(wù)融資減去長(zhǎng)期借款融資之差, 再除以資產(chǎn)總額。中介變量是貿(mào)易出口強(qiáng)度,用貨物勞務(wù)出口總額與營(yíng)業(yè)收入比值衡量,貿(mào)易出口強(qiáng)度越大代表行業(yè)對(duì)外開(kāi)放水平越高。

被解釋變量是企業(yè)創(chuàng)新投入,用企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度RDQ表示,等于企業(yè)研發(fā)費(fèi)用與營(yíng)業(yè)收入的比值。

控制變量是資產(chǎn)收益率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、資本密集度。資產(chǎn)收益率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率代表企業(yè)的資產(chǎn)收益和融資成本,管理費(fèi)用率體現(xiàn)企業(yè)管理績(jī)效, 資本密集度是固定資產(chǎn)與員工人數(shù)的比值,這些變量顯著地影響企業(yè)創(chuàng)新投入。

(三)數(shù)據(jù)來(lái)源說(shuō)明

所用數(shù)據(jù)來(lái)源于2012—2016年全國(guó)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù), 剔除2012—2016年不連續(xù)企業(yè)和缺失相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的企業(yè),得到934家企業(yè)5年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)共4670個(gè)樣本, 中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)來(lái)源于WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。 運(yùn)用Stata13.1軟件對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì), 變量定義及其統(tǒng)計(jì)特征如表1和表2所示,樣本數(shù)934家企業(yè),截面數(shù)5個(gè),觀測(cè)值4670個(gè)。依據(jù)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類(lèi)代碼表(GB-T4754-2017)》劃分制造業(yè)和服務(wù)業(yè), 按照地區(qū)劃分標(biāo)準(zhǔn)劃分東部、中部、西部三大地區(qū),依據(jù)《納稅人登記注冊(cè)類(lèi)型》劃分國(guó)有企業(yè)、私有企業(yè)和外資企業(yè)。本文實(shí)證采用“OLS+穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤”估計(jì)法,通過(guò)加Robust選項(xiàng)來(lái)進(jìn)行穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)差估計(jì), 這種估計(jì)法能夠修正異方差,使得模型顯著性結(jié)果更穩(wěn)健。

四、實(shí)證分析

(一)全樣本回歸結(jié)果分析

1.全樣本OLS估計(jì)

檢驗(yàn)融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響,回歸結(jié)果如表3所示。從全樣本模型(1)回歸結(jié)果看,流動(dòng)債務(wù)融資、長(zhǎng)期借款融資、長(zhǎng)期債券融資與企業(yè)研發(fā)投入是顯著正相關(guān),系數(shù)依次為0.0858、0.1108、0.0519;加入地區(qū)、行業(yè)和企業(yè)屬性作為控制變量后,解釋變量、被解釋變量的系數(shù)符號(hào)、顯著性沒(méi)有變化,可見(jiàn)估計(jì)結(jié)果較為穩(wěn)健。由此可見(jiàn),企業(yè)研發(fā)投入主要依靠流動(dòng)債務(wù)融資、長(zhǎng)期借款融資和長(zhǎng)期債券融資,而企業(yè)內(nèi)源融資和股權(quán)融資對(duì)研發(fā)投入的促進(jìn)作用不顯著; 此檢驗(yàn)結(jié)果支持了假設(shè)1。 銀行信貸能夠顯著地促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新,但銀行信貸資源傾向于擁有抵押品的大型企業(yè)或房地產(chǎn)業(yè),難以滿(mǎn)足中小型科技企業(yè)、服務(wù)業(yè)等發(fā)展[10]。技術(shù)創(chuàng)新是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程,包括初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期等,需要長(zhǎng)期的資金支持,應(yīng)該引導(dǎo)更多長(zhǎng)期銀行信貸和資本市場(chǎng)資金支持企業(yè)創(chuàng)新。

資本密集度與企業(yè)研發(fā)投入是顯著正相關(guān)性,固定資產(chǎn)投資將會(huì)顯著提高企業(yè)創(chuàng)新投入。資產(chǎn)收益率提高能夠顯著地促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入,企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好,就會(huì)擁有更多的現(xiàn)金流量和內(nèi)部資金去投資研發(fā)[11]。企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用與企業(yè)創(chuàng)新投入顯著負(fù)相關(guān),即融資成本上升會(huì)遏制企業(yè)創(chuàng)新。企業(yè)要根據(jù)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況做研發(fā)投資決策,所以營(yíng)業(yè)收入、 營(yíng)業(yè)成本、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)等都會(huì)影響企業(yè)研發(fā)投資行為。

2.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

在表3的估計(jì)中,根據(jù)R-squared擬合優(yōu)度和F檢驗(yàn)值可知回歸結(jié)果較為可靠。為了探知融資結(jié)構(gòu)隨著企業(yè)自主研發(fā)的影響變化,采用分位數(shù)檢驗(yàn)?zāi)P停?),自助法重復(fù)400次,估計(jì)結(jié)果如表3所示。在25%、50%分位數(shù)上,內(nèi)源融資與企業(yè)自主研發(fā)強(qiáng)度是顯著正相關(guān), 系數(shù)依次是0.0099、0.0079,表明在企業(yè)自主創(chuàng)新能力初級(jí)階段,企業(yè)難以獲取外部融資,內(nèi)部資金是研發(fā)投入的主要來(lái)源[11]。

在75%分位數(shù)上,流動(dòng)債務(wù)融資、長(zhǎng)期借款融資與企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度是顯著正相關(guān), 系數(shù)分別是0.0303、0.0285,這說(shuō)明隨著企業(yè)自主創(chuàng)新能力增強(qiáng),企業(yè)較容易得到債權(quán)融資,流動(dòng)債務(wù)融資、長(zhǎng)期借款融資有效支持企業(yè)自主研發(fā)。 在90%分位數(shù)上,流動(dòng)債務(wù)融資、長(zhǎng)期債券融資與企業(yè)自主研發(fā)是顯著正相關(guān), 系數(shù)分別是0.0243、0.0277, 說(shuō)明隨著企業(yè)自主研發(fā)強(qiáng)度進(jìn)一步提升,企業(yè)容易在資本市場(chǎng)上籌集到長(zhǎng)期債券,債券融資在激勵(lì)企業(yè)自主研發(fā)方面逐步發(fā)揮積極作用,而股權(quán)融資目前尚未發(fā)揮激勵(lì)企業(yè)自主研發(fā)的作用。

(二)分地區(qū)、分行業(yè)回歸結(jié)果分析

表4和表5的檢驗(yàn)結(jié)果支持了假設(shè)2。表4是分地區(qū)、行業(yè)檢驗(yàn)融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響效應(yīng)。根據(jù)分地區(qū)的回歸結(jié)果,從東部看,流動(dòng)債務(wù)融資、長(zhǎng)期借款融資與企業(yè)研發(fā)投入是顯著正相關(guān),系數(shù)分別是0.0882、0.1083,而內(nèi)源融資、長(zhǎng)期債券融資、股權(quán)融資與企業(yè)研發(fā)投入沒(méi)有顯著關(guān)系。中部企業(yè)股權(quán)融資與研發(fā)投入是顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系,系數(shù)是-0.0102。西部企業(yè)長(zhǎng)期債券融資與研發(fā)投入是顯著正相關(guān),系數(shù)是0.0339,而股權(quán)融資與研發(fā)投入是顯著負(fù)相關(guān),系數(shù)是-0.0040。負(fù)債融資顯著促進(jìn)東部企業(yè)研發(fā)投入, 而對(duì)中西部企業(yè)研發(fā)投入的促進(jìn)作用較小, 可能是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)主要集聚于東部地區(qū), 導(dǎo)致東部地區(qū)創(chuàng)新活力比中西部地區(qū)更強(qiáng)。 企業(yè)自主創(chuàng)新資金來(lái)源較為單一,股票市場(chǎng)沒(méi)有發(fā)揮有效支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用, 應(yīng)該發(fā)展多層次資本市場(chǎng),拓寬融資渠道,引導(dǎo)長(zhǎng)期資金支持技術(shù)創(chuàng)新。

根據(jù)表4分行業(yè)回歸結(jié)果, 從制造業(yè)看,流動(dòng)債務(wù)融資、長(zhǎng)期借款融資、長(zhǎng)期債券融資與企業(yè)研發(fā)投入顯著正相關(guān),系數(shù)依次是0.0554、0.0720、0.0250,可見(jiàn)流動(dòng)債務(wù)融資、長(zhǎng)期借款融資、 長(zhǎng)期債券融資能夠促進(jìn)制造業(yè)自主創(chuàng)新。從服務(wù)業(yè)估計(jì)結(jié)果看,內(nèi)源融資、長(zhǎng)期債券融資與企業(yè)研發(fā)投入是顯著正相關(guān),系數(shù)分別是0.3772、0.2451。銀行信貸占據(jù)了我國(guó)金融系統(tǒng)的主要資源,銀行信貸規(guī)模增加有利于提高技術(shù)創(chuàng)新,但長(zhǎng)期銀行信貸主要支持了擁有不動(dòng)產(chǎn)抵押的房地產(chǎn)業(yè),股票市場(chǎng)尚不成熟,存在圈錢(qián)和惡性投機(jī)操作,對(duì)服務(wù)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新沒(méi)有發(fā)揮顯著支持作用,抑制服務(wù)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展,影響產(chǎn)業(yè)升級(jí)。政府應(yīng)該引導(dǎo)更多銀行信貸支持企業(yè)創(chuàng)新,銀行應(yīng)該創(chuàng)新信貸模式,解決企業(yè)創(chuàng)新的融資約束問(wèn)題[13]。

(三)分企業(yè)性質(zhì)回歸結(jié)果分析

表5是分企業(yè)屬性回歸結(jié)果。 從私有企業(yè)看,流動(dòng)債務(wù)融資、長(zhǎng)期債券融資、股權(quán)融資與企業(yè)研發(fā)投入具有顯著的相關(guān)性,系數(shù)依次為0.0491、0.0536、-0.0292。私有企業(yè)具有較強(qiáng)的創(chuàng)新活力,主要依靠債務(wù)融資支持其創(chuàng)新研發(fā),內(nèi)源融資、 股權(quán)融資目前還不能有效激勵(lì)企業(yè)自主創(chuàng)新。中小私有企業(yè)自有資金較少,融資渠道較窄,往往難以滿(mǎn)足銀行貸款抵押和股市上市條件要求, 面臨融資難問(wèn)題。面對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資困境,政府應(yīng)當(dāng)大力鼓勵(lì)發(fā)展區(qū)塊鏈、人工智能、大數(shù)據(jù)平臺(tái)等金融科技技術(shù),解決借貸雙方信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題;應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)民營(yíng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制和融資專(zhuān)項(xiàng)資金擔(dān)保機(jī)制,引導(dǎo)更多銀行信貸支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新[14]。

從外資企業(yè)看,內(nèi)源融資、長(zhǎng)期債券融資與企業(yè)研發(fā)投入是顯著負(fù)相關(guān),系數(shù)分別是-0.0469、

-0.0258。 外資企業(yè)擁有多渠道的資金來(lái)源,但是外資企業(yè)利用中國(guó)廉價(jià)勞動(dòng)力和原材料成本進(jìn)行低端技術(shù)生產(chǎn)活動(dòng),而高技術(shù)研發(fā)部門(mén)往往放在母國(guó)。再看國(guó)有企業(yè),股權(quán)融資與企業(yè)研發(fā)投入顯著負(fù)相關(guān),系數(shù)是-0.0178,國(guó)有企業(yè)擁有政府支持,也能多渠道融資,但是由于體制限制多,研發(fā)創(chuàng)新不活躍。有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)容易信貸尋租, 國(guó)有企業(yè)比私有企業(yè)更能得到長(zhǎng)期銀行信貸;信貸尋租減少企業(yè)利潤(rùn),導(dǎo)致創(chuàng)新資金不足,顯著抑制企業(yè)創(chuàng)新[15],資本市場(chǎng)配置資源效率低下, 不能使資金流向創(chuàng)新效益最好的企業(yè)。

五、影響機(jī)制檢驗(yàn)

(一)影響機(jī)制檢驗(yàn)?zāi)P?/p>

為了檢驗(yàn)貿(mào)易出口對(duì)融資結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入的影響機(jī)制,參考溫忠麟的中介效應(yīng)模型,設(shè)定如下模型:

如果模型(2)的融資結(jié)構(gòu)系數(shù)顯著,模型(3)的貿(mào)易出口系數(shù)也顯著,則融資結(jié)構(gòu)通過(guò)貿(mào)易出口中介效應(yīng)影響企業(yè)研發(fā)投入。

為了檢驗(yàn)市場(chǎng)化進(jìn)程對(duì)企業(yè)外部融資的調(diào)節(jié)效應(yīng),建立模型(4):

Mar代表市場(chǎng)化進(jìn)程,WFin代表企業(yè)外部融資,主要是流動(dòng)債務(wù)融資、長(zhǎng)期借款融資、長(zhǎng)期債券融資、股權(quán)融資,Mar×WFin代表市場(chǎng)化進(jìn)程與流動(dòng)債務(wù)融資、長(zhǎng)期借款融資、長(zhǎng)期債券融資、股權(quán)融資的交互項(xiàng)。

(二)影響機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果分析

表6中全樣本企業(yè)影響機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果支持了假設(shè)3和假設(shè)4。從模型(2)回歸結(jié)果看,內(nèi)源融資、長(zhǎng)期借款融資、股權(quán)融資與貿(mào)易出口強(qiáng)度具有顯著相關(guān)性, 系數(shù)依次是0.0787、1.1259、-0.0061。企業(yè)內(nèi)源融資、長(zhǎng)期借款融資增加,就會(huì)有效提高貿(mào)易出口強(qiáng)度;股權(quán)融資增加卻會(huì)顯著降低貿(mào)易出口強(qiáng)度。

從模型(3)來(lái)看,貿(mào)易出口強(qiáng)度、流動(dòng)債務(wù)融資、長(zhǎng)期借款融資、長(zhǎng)期債券融資與研發(fā)投入具有顯著的關(guān)系,系數(shù)依次是-0.0122、0.0842、0.1245、0.0477。貿(mào)易出口對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期借款融資與研發(fā)投入之間產(chǎn)生顯著中介效應(yīng),出口貿(mào)易降低了長(zhǎng)期借款融資對(duì)企業(yè)研發(fā)的激勵(lì)效應(yīng)。究其原因,貿(mào)易出口產(chǎn)品技術(shù)低端,貿(mào)易結(jié)構(gòu)不合理,技術(shù)含量高的服務(wù)貿(mào)易發(fā)展滯后,不利于企業(yè)提高創(chuàng)新能力。改革開(kāi)放40多年,中國(guó)對(duì)外貿(mào)易飛速發(fā)展,國(guó)際貿(mào)易合作能夠提高技術(shù)的擴(kuò)散和滲透。目前,以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn), 提高中國(guó)出口產(chǎn)品關(guān)稅,設(shè)置貿(mào)易壁壘,中國(guó)應(yīng)該借助“一帶一路”、粵港澳大灣區(qū)建設(shè), 培育金融市場(chǎng)和完善監(jiān)管體系,使商業(yè)銀行、 金融市場(chǎng)更加有效支持貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展,產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

從模型(4)看,市場(chǎng)化進(jìn)程與長(zhǎng)期借款融資、長(zhǎng)期債券融資的交互項(xiàng)系數(shù)顯著,交互項(xiàng)系數(shù)依次為0.0347、-0.0315, 說(shuō)明市場(chǎng)化進(jìn)程影響企業(yè)研發(fā)投入的外部融資。改革開(kāi)放以來(lái),中國(guó)進(jìn)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革, 發(fā)揮市場(chǎng)主導(dǎo)作用和改善政府監(jiān)管作用,提高了市場(chǎng)配置資源的效率。

六、結(jié)論與建議

根據(jù)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)研發(fā)投入的作用機(jī)理,基于2012—2016年全國(guó)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù), 采用普通最小二乘估計(jì)法、 分位數(shù)回歸實(shí)證檢驗(yàn),結(jié)論如下:第一,從全樣本回歸結(jié)果看,流動(dòng)債務(wù)融資、長(zhǎng)期借款融資、長(zhǎng)期債券融資顯著促進(jìn)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新,企業(yè)創(chuàng)新的融資支持由內(nèi)源融資、流動(dòng)債務(wù)融資、長(zhǎng)期借款融資、長(zhǎng)期債券融資逐步過(guò)渡,股權(quán)融資暫未有效發(fā)揮促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的作用。第二,債務(wù)融資對(duì)東部企業(yè)、制造業(yè)、私有企業(yè)的研發(fā)支持作用比中西部企業(yè)、服務(wù)業(yè)、非私有企業(yè)顯著。第三,貿(mào)易出口在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入之間發(fā)揮顯著中介效應(yīng),內(nèi)部融資、長(zhǎng)期借款融資較高,能夠有效促進(jìn)貿(mào)易出口,可是貿(mào)易出口沒(méi)有顯著促進(jìn)企業(yè)提高創(chuàng)新能力,可能是貿(mào)易出口產(chǎn)品技術(shù)比較低端。第四,市場(chǎng)化進(jìn)程在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入之間發(fā)揮顯著調(diào)節(jié)效應(yīng),市場(chǎng)化進(jìn)程顯著影響企業(yè)研發(fā)的長(zhǎng)期債務(wù)融資。

鑒于以上結(jié)論,提出以下建議:

第一,我國(guó)目前主要依靠債務(wù)融資支持企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新,但是創(chuàng)新項(xiàng)目的巨大風(fēng)險(xiǎn)和缺乏抵押物可能導(dǎo)致銀行不愿意給予創(chuàng)新項(xiàng)目長(zhǎng)期信貸,應(yīng)該引導(dǎo)信貸資金從房地產(chǎn)業(yè)、國(guó)有企業(yè)流向創(chuàng)新效率最好的制造業(yè)、民營(yíng)企業(yè),提高金融市場(chǎng)的資源配置效率。

第二, 東部地區(qū)集聚了眾多的科技型企業(yè),應(yīng)該抑制東部大城市房地產(chǎn)業(yè)炒作, 集聚更多金融資源投資技術(shù)創(chuàng)新,推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

第三,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革有利于企業(yè)獲得更多長(zhǎng)期債務(wù)融資進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng),應(yīng)該完善政府監(jiān)管體系和企業(yè)治理機(jī)制,促使商業(yè)銀行和創(chuàng)新企業(yè)有效配置創(chuàng)新資源, 最終提高企業(yè)自主研發(fā)水平。

第四,中國(guó)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá),發(fā)行長(zhǎng)期債券融資限制較多,政府管束太多導(dǎo)致財(cái)政政策失靈和金融資源配置低效,應(yīng)該讓市場(chǎng)發(fā)揮配置創(chuàng)新資源的主導(dǎo)作用,使創(chuàng)新資源市場(chǎng)化、產(chǎn)業(yè)化。

第五,民營(yíng)企業(yè)抵質(zhì)押物不足,基礎(chǔ)信息數(shù)據(jù)缺乏,制約民營(yíng)企業(yè)的融資與研發(fā),利用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等手段有助于緩解信息不對(duì)稱(chēng)造成的融資約束,政府應(yīng)該構(gòu)建完善金融、稅務(wù)、市場(chǎng)監(jiān)管等大數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái), 依法開(kāi)放相關(guān)信息資源,推動(dòng)數(shù)據(jù)共享。

第六,我國(guó)貿(mào)易出口產(chǎn)品技術(shù)低端,應(yīng)該提高出口產(chǎn)品的技術(shù)含量,推動(dòng)服務(wù)貿(mào)易發(fā)展,促進(jìn)國(guó)際國(guó)內(nèi)要素有序自由流動(dòng)和資源高效配置, 借助“一帶一路”、粵港澳大灣區(qū)建設(shè),進(jìn)一步深化對(duì)外開(kāi)放。

參考文獻(xiàn):

[1]ERA D N,KERSTING E K,GENEVIEVEe V.Firm Productivity,Innovation and Financial Development[J].Southern Economic Journal,2012,79(10/49):422-449.

[2]ATANASSOV J,NANDA V,SERU A.Finance and Innovation:The Case of Publicly Traded Firms[R].Ross School of Business Working Paper,2007.

[3]李匯東,唐躍軍,左晶晶.用自己的錢(qián)還是用別人的錢(qián)創(chuàng)新?——基于中國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)與公司創(chuàng)新的研究[J].金融研究,2013(2):170-183.

[4]張璟,劉曉輝.融資結(jié)構(gòu)、企業(yè)異質(zhì)性與研發(fā)投資——來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理,2018,37(1):75-86.

[5]葛永波,姜旭朝.企業(yè)融資行為及其影響因素——基于農(nóng)業(yè)上市公司的實(shí)證研究[J].金融研究,2008(5):151-162.

[6]張征超,楊鳳偉.論融資結(jié)構(gòu)對(duì)科技型中小企業(yè)成長(zhǎng)性的影響——基于中小板上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究,2016(9):156-157.

[7]ORMAN C.Organization of Innovation and Capital Markets[J].North American Journal of Economics and Finance,2015,33(4):94-114.

[8]成力為,戴小勇.研發(fā)投入分布特征與研發(fā)投資強(qiáng)度影響因素的分析——基于我國(guó)30萬(wàn)個(gè)工業(yè)企業(yè)面板數(shù)據(jù)[J].中國(guó)軟科學(xué),2012(8):152-165.

[9]鄭妍妍,戴曉慧,魏倩.融資約束與企業(yè)研發(fā)投資——來(lái)自中國(guó)工業(yè)企業(yè)的微觀證據(jù)[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2017(5):58-66.

[10]賈俊生,倫曉波,林樹(shù).金融發(fā)展、微觀企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)——基于上市公司專(zhuān)利視角的實(shí)證分析[J].金融研究,2017(1):99-113.

[11]任海云,師萍.企業(yè)R&D投入與績(jī)效關(guān)系研究綜述——從直接關(guān)系到調(diào)節(jié)變量的引入[J].科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理,2010,31(2):143-151.

[12](美)熊彼特.經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論[M].何畏,等,譯.北京:商務(wù)印書(shū)館出版社,1991.

[13]韓豐霞,肖漢杰,彭定洪,等.經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下綠色金融發(fā)展動(dòng)力問(wèn)題探究——基于政府、銀行和企業(yè)三方博弈關(guān)系[J].經(jīng)濟(jì)與管理評(píng)論,2017(5):88-94.

[14]廣金·廣東金融高新區(qū)發(fā)展戰(zhàn)略研究課題組.新時(shí)代民營(yíng)企業(yè)融資困境的成因與治理方略:解讀習(xí)近平總書(shū)記金融改革思想[J].金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究,2019,34(3):3-11.

[15]張璇,劉貝貝,汪婷,等.信貸尋租、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新[J].經(jīng)濟(jì)研究,2017(5):161-174.

Financing Structure, Trade Exports and Enterprise R&D Investment

——Based on the Adjustment Effect of the Marketization Process

Lin Xiaoling, Tang Rong, Chen Ming

(School of Economics and Trade, Guangdong University of Finance, Guangzhou 510521, China)

Abstract: According to the function mechanism of financing structure and enterprise R&D investment, the paper used national enterprises investigation data from 2012-2016 and conducted empirical analysis by using OLS and quantile regression. The research findings are as follows, firstly, enterprise R&D investment relies mainly on mobile debt financing, long-term borrowing financing and long-term bond financing. With the technological progress of enterprises, the order of effective innovation financing is endogenous financing, liquidity debt financing, long-term borrowing financing, long-term bond financing. Secondly, debt financing plays a more important role in R&D support for Eastern enterprises, manufacturing industries and private enterprises than that of Central and Western enterprises, service industries and non-private enterprises. Thirdly, the marketization process plays a significant regulatory effect on the corporate financing structure and R&D investment. The marketization process significantly affects the long-term debt financing of enterprise R&D. Trade exports have a significant intermediary effect on the corporate financing structure and R&D investment.

Key words: financial structure; trade exports; research and development intensity; debt financing; equity financing

(責(zé)任編輯:盧艷茹;校對(duì):龍會(huì)芳)

收稿日期:2021-01-03

基金項(xiàng)目:廣東省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)“十三五”規(guī)劃特別委托項(xiàng)目“改革開(kāi)放初期在港澳的粵資窗口企業(yè)建立和發(fā)展歷史研究”(GD19TW02-10)

作者簡(jiǎn)介:林小玲,女,廣東陸豐人,博士,研究方向?yàn)樨?cái)政金融與創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)學(xué);唐榮(本文通訊作者),女,湖南常德人,博士,研究方向?yàn)楫a(chǎn)業(yè)發(fā)展與產(chǎn)業(yè)政策;陳明,男,湖南平江人,博士,研究方向?yàn)榉?wù)經(jīng)濟(jì)與管理。

猜你喜歡
融資企業(yè)
企業(yè)不誠(chéng)信怎么辦?
商業(yè)企業(yè)品牌信用認(rèn)證企業(yè)認(rèn)證組織
2018上海企業(yè)100強(qiáng)
9月重要融資事件
7月重要融資事件
SaaS服務(wù)提供商Syncron獲6700萬(wàn)美元融資
2016,中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)發(fā)布
5月重要融資事件
4件重要融資事件
新申請(qǐng)企業(yè)一經(jīng)受理便預(yù)披露
方正县| 灵山县| 贡嘎县| 旬阳县| 郸城县| 扎鲁特旗| 怀来县| 靖边县| 鄂伦春自治旗| 堆龙德庆县| 青田县| 康定县| 股票| 拜泉县| 通许县| 绥江县| 华蓥市| 师宗县| 文昌市| 肇庆市| 蓝山县| 武陟县| 奉新县| 哈尔滨市| 化隆| 莱阳市| 广西| 望谟县| 沭阳县| 石渠县| 三河市| 信阳市| 容城县| 昌江| 望城县| 新营市| 三明市| 大邑县| 永德县| 云龙县| 荥经县|