唐國(guó)平 趙佩琪

【關(guān)鍵詞】 公司治理; 企業(yè)環(huán)保投資; 內(nèi)部因素; 外部因素

【中圖分類號(hào)】 F275.5? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2021）13-0077-07

一、引言

繼黨的十八大報(bào)告中提出建設(shè)“美麗中國(guó)”之后，黨的十九屆五中全會(huì)不僅要求“十四五”時(shí)期我國(guó)“生態(tài)文明建設(shè)實(shí)現(xiàn)新進(jìn)步”，而且明確提出了要達(dá)到2035年我國(guó)“生態(tài)環(huán)境根本好轉(zhuǎn)”“美麗中國(guó)建設(shè)目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)”的遠(yuǎn)景目標(biāo)。將綠色發(fā)展和生態(tài)環(huán)保要求體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的各領(lǐng)域、各方面，加快推動(dòng)綠色低碳發(fā)展、持續(xù)改善環(huán)境質(zhì)量已經(jīng)成為我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與人們?nèi)粘Ｉ畹闹餍伞?/p>

追根溯源，企業(yè)特別是生產(chǎn)性企業(yè)是造成環(huán)境問(wèn)題的主體。依照“誰(shuí)污染、誰(shuí)治理”的環(huán)境保護(hù)基本原則，企業(yè)理所當(dāng)然是環(huán)境治理的責(zé)任主體。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的環(huán)境保護(hù)行為與治理效果，首先取決于企業(yè)在環(huán)保方面的資金投入，因此，企業(yè)環(huán)保投資行為成為環(huán)境保護(hù)與治理的重要推動(dòng)力。然而，企業(yè)的投資決策往往受制于與公司治理直接相關(guān)的一系列制度安排[1]。公司治理通過(guò)一套完整的制度或機(jī)制協(xié)調(diào)公司和利益相關(guān)者的關(guān)系，從而實(shí)現(xiàn)公司決策科學(xué)性，對(duì)企業(yè)投資決策具有重要影響[2]。已有研究表明，公司治理同樣影響著企業(yè)的環(huán)保投資行為，如Rob Gray and Jan Bebbington（2001）專門(mén)闡述了公司治理與企業(yè)環(huán)保投資的關(guān)系。

在理論上，公司治理可以區(qū)分為內(nèi)部治理和外部治理?？紤]到公司治理會(huì)從不同方面對(duì)企業(yè)環(huán)保投資產(chǎn)生影響，因此，本文將從內(nèi)部、外部治理因素兩個(gè)角度對(duì)公司治理影響企業(yè)環(huán)保投資的相關(guān)文獻(xiàn)（來(lái)自中國(guó)知網(wǎng)）進(jìn)行系統(tǒng)梳理。已有研究發(fā)現(xiàn)，在內(nèi)部治理因素方面，股權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、高管特征、董事會(huì)特征以及黨組織參與都能對(duì)企業(yè)環(huán)保投資產(chǎn)生影響;在外部治理因素方面，環(huán)境規(guī)制、資本市場(chǎng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及媒體和公眾關(guān)注會(huì)影響企業(yè)環(huán)保投資。

二、公司內(nèi)部治理與企業(yè)環(huán)保投資

企業(yè)環(huán)保投資是企業(yè)內(nèi)外部諸多環(huán)境因素共同作用的結(jié)果，也是企業(yè)利益相關(guān)者之間利益權(quán)衡的結(jié)果，其中，公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)環(huán)保投資有著舉足輕重的作用[3]。已有研究主要從股權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、高管特征、董事會(huì)特征與黨組織參與四個(gè)方面探討了公司治理對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響。

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)

在公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中，股權(quán)結(jié)構(gòu)處于核心地位。股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題包括大股東持股比例、股東性質(zhì)等，它們對(duì)企業(yè)投資決策具有很大影響[4]。相比而言，我國(guó)上市公司的股權(quán)集中度普遍較高，控股股東傾向于增加企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值投資，致力于實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)最大化目標(biāo)，而對(duì)于環(huán)保投資這種短期成本大于收益的非經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目投資比較消極。姜錫明等[5]研究發(fā)現(xiàn)，第一大股東持股比例與企業(yè)環(huán)保投資呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。在股權(quán)集中的情況下，大股東對(duì)管理層的影響和控制程度更大，兩者的利益更趨向一致。Yang et al.[6]以上海證券交易所2009—2011年非金融類上市公司作為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在同樣的情況下，如果CEO兼任董事長(zhǎng)，會(huì)導(dǎo)致控股股東的機(jī)會(huì)主義狀況，在環(huán)保方面的投入更少。

從股東性質(zhì)來(lái)看，已有研究最多的是高管持股對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響。高管持股雖然能一定程度上緩解代理問(wèn)題，但是也會(huì)導(dǎo)致管理層基于自身利益決策，降低可能對(duì)短期財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)向作用的環(huán)保投資。唐國(guó)平等[7]研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)制衡度和管理層持股比例分別與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，一定程度上表明針對(duì)企業(yè)的環(huán)保投資決策，大股東和管理層之間存在“利益協(xié)同激勵(lì)效應(yīng)”和“共謀”現(xiàn)象，對(duì)環(huán)保投資的主動(dòng)性不強(qiáng)。總體來(lái)說(shuō)，高管持股會(huì)阻礙企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行[8]，降低環(huán)保投資規(guī)模[5]。除了高管持股，外資持股和機(jī)構(gòu)持股也會(huì)對(duì)企業(yè)環(huán)保投資產(chǎn)生一定的影響。王海妹等[8]研究發(fā)現(xiàn)，外資參股和機(jī)構(gòu)持股對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行具有顯著的積極影響，其中，企業(yè)社會(huì)責(zé)任指標(biāo)之一是通過(guò)內(nèi)容分析法和指數(shù)法綜合計(jì)算的環(huán)境、員工、消費(fèi)者、社區(qū)等多個(gè)方面的社會(huì)責(zé)任分?jǐn)?shù)，在一定程度上也體現(xiàn)了企業(yè)環(huán)保投資受到外資參股和機(jī)構(gòu)持股的正向影響。祝敏等[9]將機(jī)構(gòu)投資者分為與上市公司僅存在投資關(guān)系的壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者和與上市公司存在投資關(guān)系和商業(yè)聯(lián)系的壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者，通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者持股整體顯著提高了企業(yè)環(huán)保投資，其中，壓力敏感型機(jī)構(gòu)投資者由于缺乏獨(dú)立性，大多支持管理層決策，因而其持股與環(huán)保投資關(guān)系不顯著，但壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者持股有助于提高環(huán)保投資水平。

（二）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

在中國(guó)制度背景下，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是一個(gè)不可忽視的重要問(wèn)題，它往往決定了企業(yè)的資源配置、決策機(jī)制、股權(quán)結(jié)構(gòu)等公司治理問(wèn)題[10]。按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，企業(yè)可以劃分為國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，它們?cè)诠蓹?quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)行為決策方面存在重大差異[11]。關(guān)于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為國(guó)有企業(yè)擁有更多政治資源優(yōu)勢(shì)，在承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，特別是進(jìn)行環(huán)保投資時(shí)應(yīng)該起到表率作用。唐國(guó)平等[7]認(rèn)為受到政府干預(yù)的國(guó)有企業(yè)會(huì)承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任和環(huán)境保護(hù)責(zé)任，比起民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有企業(yè)環(huán)保投入規(guī)模更大。劉常青等[12]以重污染行業(yè)作為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中環(huán)保類規(guī)定的實(shí)施促使國(guó)有控股的重污染企業(yè)環(huán)保投資明顯上升，而民營(yíng)上市企業(yè)環(huán)保投資變化不大。這說(shuō)明當(dāng)國(guó)有企業(yè)擁有更多的政策優(yōu)惠時(shí)，對(duì)政策的響應(yīng)更加積極，而民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)更加靈活，對(duì)政策權(quán)衡空間更大。周慧楠[13]也發(fā)現(xiàn)，國(guó)有企業(yè)會(huì)因?yàn)榕c政府的關(guān)系更為緊密從而會(huì)獲得更多的優(yōu)惠政策和財(cái)政支持，同時(shí)則需要承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任，因而國(guó)有企業(yè)的環(huán)保投資也就更多。

有學(xué)者對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下股權(quán)結(jié)構(gòu)和環(huán)境規(guī)制與環(huán)保投資的關(guān)系進(jìn)行了研究。朱莉等[14]研究發(fā)現(xiàn)，第一大股東持股比例與環(huán)保投資的負(fù)相關(guān)關(guān)系在民營(yíng)企業(yè)中更為顯著，因?yàn)閲?guó)有企業(yè)股權(quán)集中度提高代表著企業(yè)政治色彩更加濃厚，需要承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任增加，從而使得股權(quán)集中帶來(lái)的環(huán)保投資的負(fù)向影響削弱。李冰[15]發(fā)現(xiàn)，政府絕對(duì)控股的國(guó)有企業(yè)的環(huán)保投資受到環(huán)境規(guī)制正向引導(dǎo)作用更強(qiáng)，與政府建立關(guān)聯(lián)的民營(yíng)企業(yè)環(huán)保投資與環(huán)境規(guī)制的正相關(guān)關(guān)系會(huì)被削弱。

還有學(xué)者從民營(yíng)企業(yè)需要樹(shù)立企業(yè)形象、建立政治關(guān)聯(lián)以獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的角度研究了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響，認(rèn)為相比國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)的環(huán)保投入會(huì)更多。如馬珩等[16]認(rèn)為良好的企業(yè)形象對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展很重要，社會(huì)責(zé)任的履行可以與政府、民眾建立融洽關(guān)系，從而其環(huán)保投資水平會(huì)更高。李月娥等[17]也認(rèn)為，民營(yíng)企業(yè)為了得到政府的支持、樹(shù)立良好的公眾形象并降低融資約束，相比國(guó)有企業(yè)會(huì)進(jìn)行更多的環(huán)保投資。有學(xué)者研究了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下環(huán)境政策對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響，認(rèn)為國(guó)有企業(yè)響應(yīng)環(huán)境規(guī)制政策并沒(méi)有民營(yíng)企業(yè)積極，以致環(huán)保投資水平更低。王瑾等[18]認(rèn)為，國(guó)有企業(yè)具有更強(qiáng)的政治關(guān)聯(lián)，其“討價(jià)還價(jià)”能力更強(qiáng)，而民營(yíng)企業(yè)為了建立政治關(guān)聯(lián)、降低經(jīng)營(yíng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)更加積極地響應(yīng)政府的環(huán)境政策與規(guī)制，所以相比于國(guó)有企業(yè)，環(huán)境政策對(duì)民營(yíng)企業(yè)環(huán)保投資的促進(jìn)效果更為顯著。另外，國(guó)有企業(yè)存在更高的代理沖突問(wèn)題，也在一定程度上削弱了環(huán)境政策對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的促進(jìn)作用。謝智慧等[19]對(duì)2008—2015年97家中國(guó)重污染上市公司進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸，發(fā)現(xiàn)非國(guó)有企業(yè)比國(guó)有企業(yè)對(duì)環(huán)境規(guī)制與環(huán)保投資的正向影響敏感性更強(qiáng)，主要原因在于民營(yíng)企業(yè)需要通過(guò)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任與政府建立密切聯(lián)系從而獲得隱形優(yōu)勢(shì)。宋森[20]認(rèn)為，民營(yíng)企業(yè)對(duì)政府環(huán)境管制更為敏感，環(huán)境管制與企業(yè)環(huán)保投資的倒“U”型曲線更加陡峭，曲線的拐點(diǎn)也會(huì)更早出現(xiàn)。

（三）高管特征

Hambrick and Mason于1984年提出的高層梯隊(duì)理論認(rèn)為，管理者的特質(zhì)會(huì)影響企業(yè)戰(zhàn)略決策。通過(guò)文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn)，管理者特征與公司治理及企業(yè)環(huán)保投資決策的關(guān)系研究，主要集中在管理者的背景特征、管理者自信、管理者能力以及私人利益等方面。

管理者背景特征的相關(guān)研究主要關(guān)注公司高管的政治關(guān)聯(lián)、公職經(jīng)歷以及學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)環(huán)保投資的影響。李強(qiáng)等[21]從高管是否為中共黨員、是否有地方政府工作經(jīng)驗(yàn)以及是否有中央政府工作經(jīng)驗(yàn)三個(gè)維度對(duì)高管的政治網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行計(jì)量，發(fā)現(xiàn)高管的政治網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)環(huán)保投資具有負(fù)向影響，而且高管地方政治網(wǎng)絡(luò)相比中央對(duì)環(huán)保投資的負(fù)向影響更大，這可能是因?yàn)榈胤秸钦呗涞貙?shí)施的直接主體，擁有的自由裁量權(quán)更多，高管能夠利用政治網(wǎng)絡(luò)追求經(jīng)濟(jì)效益更高的項(xiàng)目。沈宇峰等[22]將高管政治關(guān)聯(lián)用企業(yè)高管是否擔(dān)任處級(jí)以上政府官員、人大代表或政協(xié)委員衡量，研究認(rèn)為高管有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)環(huán)保投資更少。張琦等[23]將《環(huán)境空氣質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)（GB 3095-2012）》的實(shí)施作為外生政策沖擊，研究發(fā)現(xiàn)政策實(shí)施前，具有公職經(jīng)歷高管的企業(yè)環(huán)保投資顯著低于其他企業(yè)，而政策實(shí)施之后，高管具有公職經(jīng)歷的企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模上升顯著高于其他企業(yè)。這側(cè)面說(shuō)明高管公職經(jīng)歷對(duì)于企業(yè)環(huán)保投資具有一定的抑制效應(yīng)，公職經(jīng)歷可以為企業(yè)污染提供庇護(hù)。苑澤明等[24]認(rèn)為，具有學(xué)術(shù)經(jīng)歷的高管一方面邏輯思維能力、認(rèn)知能力、獨(dú)立決策能力較強(qiáng)從而更關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展;另一方面他們普遍擁有更強(qiáng)的社會(huì)責(zé)任感，所以高管的學(xué)術(shù)經(jīng)歷能夠有效提高企業(yè)的環(huán)保投資規(guī)模，而且在國(guó)有企業(yè)中這種促進(jìn)效應(yīng)更為顯著。

管理者的自信程度不同，認(rèn)知能力會(huì)有所不同。較為自信的管理者會(huì)高估自身能力和認(rèn)知，低估企業(yè)面臨的環(huán)境處罰風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)輿論風(fēng)險(xiǎn)等。劉艷霞等[25]研究發(fā)現(xiàn)，管理者自信對(duì)環(huán)保投資具有負(fù)向影響。

管理層能力也會(huì)影響企業(yè)環(huán)保投資。根據(jù)馬斯洛需求理論，管理者會(huì)逐層實(shí)現(xiàn)自身需求。謝建等[26]研究發(fā)現(xiàn)，管理層在管理者能力較高時(shí)，會(huì)更專注于企業(yè)經(jīng)營(yíng)，避稅活動(dòng)較少。在一定程度上說(shuō)明了管理層能力較低時(shí)，會(huì)更加關(guān)注企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益，而能力較高時(shí)才會(huì)關(guān)注社會(huì)效益和環(huán)境效益。李虹等[27]認(rèn)為，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模呈“U”型關(guān)系。在企業(yè)生產(chǎn)效率較低時(shí)，環(huán)保投資成本大于收益，管理層能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)效率較高時(shí)，高管能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系，因?yàn)榇藭r(shí)進(jìn)行環(huán)保投資不僅能帶來(lái)社會(huì)效益，還能增強(qiáng)管理層的聲譽(yù)。

管理者私人利益同樣也會(huì)對(duì)企業(yè)環(huán)保投資決策產(chǎn)生影響。田雙雙等[28]選取董事長(zhǎng)作為研究對(duì)象，將管理者薪酬和管理層持股作為私人收益的衡量標(biāo)準(zhǔn)，研究發(fā)現(xiàn)管理者薪酬和持股與環(huán)保投資呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而在民營(yíng)企業(yè)中這種負(fù)向關(guān)系更甚。

（四）董事會(huì)特征與黨組織參與

董事會(huì)的有效運(yùn)作有助于提升公司的決策效率，其中獨(dú)立董事更具有特殊意義，但目前關(guān)于董事會(huì)特征對(duì)企業(yè)環(huán)保投資影響的研究不多。姜錫明等[5]研究發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)規(guī)模和獨(dú)立董事比例上升會(huì)顯著增加企業(yè)的環(huán)保投資，這證明了良好的董事會(huì)治理能夠促使企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任。

企業(yè)黨組織是政府和企業(yè)共同進(jìn)行環(huán)境治理的重要媒介，黨組織網(wǎng)絡(luò)可以發(fā)揮監(jiān)督作用、政治關(guān)聯(lián)作用以及綠色文化建設(shè)作用，促進(jìn)企業(yè)增加環(huán)保投資。王舒揚(yáng)等[29]以企業(yè)董事長(zhǎng)是否同時(shí)兼任黨組織書(shū)記衡量黨組織治理參與程度，發(fā)現(xiàn)黨組織治理參與程度較高的民營(yíng)企業(yè)環(huán)保投入會(huì)更多。

三、公司外部治理與企業(yè)環(huán)保投資

考察我國(guó)上市公司治理問(wèn)題不僅需要關(guān)注股權(quán)結(jié)構(gòu)等內(nèi)部治理因素，還應(yīng)該關(guān)注公司所處的治理環(huán)境，包括政府治理、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等[30]。內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模產(chǎn)生較大影響，企業(yè)外部治理因素如何作用于內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)進(jìn)而影響企業(yè)環(huán)保投資行為，也值得研究?，F(xiàn)有研究主要從環(huán)境規(guī)制、資本市場(chǎng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、媒體與公眾關(guān)注四個(gè)方面關(guān)注企業(yè)外部治理對(duì)其環(huán)保投資的影響。

（一）環(huán)境規(guī)制

Leiter et al.[31]將環(huán)境政策對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響總結(jié)為三種假說(shuō)。一是污染天堂假說(shuō)，認(rèn)為環(huán)境管制程度越強(qiáng)，企業(yè)成本增加，從而會(huì)選擇環(huán)境管制寬松地區(qū)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng);二是要素稟賦假說(shuō)，認(rèn)為環(huán)境管制帶來(lái)的要素稟賦收益低于環(huán)境遵守成本時(shí)，企業(yè)環(huán)保投資積極性不高;三是波特假說(shuō)，認(rèn)為環(huán)境管制能促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新，技術(shù)創(chuàng)新可以抵消企業(yè)環(huán)境保護(hù)成本并提升企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。這三種假說(shuō)對(duì)于環(huán)境規(guī)制如何影響企業(yè)環(huán)保投資的看法不盡相同，但都說(shuō)明政府政策執(zhí)行是企業(yè)外部治理環(huán)境的重要因素，會(huì)對(duì)企業(yè)的環(huán)保投資決策產(chǎn)生影響。近年來(lái)，我國(guó)政府不斷出臺(tái)更加剛性化的環(huán)境保護(hù)政策及規(guī)制，企業(yè)將面臨更加嚴(yán)格的環(huán)境監(jiān)管。環(huán)境管制可以區(qū)分為顯性環(huán)境管制和隱性環(huán)境管制，顯性環(huán)境管制又進(jìn)一步分為命令控制型環(huán)境管制和市場(chǎng)激勵(lì)型環(huán)境管制，命令管制型環(huán)境管制主要包括國(guó)家出臺(tái)的環(huán)保法律法規(guī)以及強(qiáng)制性政策制度等，市場(chǎng)激勵(lì)型環(huán)境管制主要包括排污費(fèi)、政府環(huán)境補(bǔ)助等，而隱性環(huán)境管制主要來(lái)自社會(huì)各方對(duì)環(huán)境問(wèn)題的關(guān)注[32]。

在顯性環(huán)境管制對(duì)公司治理與環(huán)保投資決策的影響方面，大部分研究主要關(guān)注命令控制型環(huán)境管制對(duì)企業(yè)環(huán)保政策的影響，如馬珩等[16]研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)環(huán)境管制沒(méi)能起到使企業(yè)擴(kuò)大環(huán)保投資規(guī)模的作用，與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模呈負(fù)相關(guān)。環(huán)境保護(hù)法規(guī)不健全，違規(guī)成本偏低，是企業(yè)缺乏環(huán)保投資動(dòng)力的主要原因。相比環(huán)保投資，企業(yè)更傾向于繳納罰款。謝智慧等[19]認(rèn)為環(huán)境規(guī)制程度越高，給企業(yè)造成的制度壓力越強(qiáng)，企業(yè)為了避免嚴(yán)格處罰、維護(hù)自身形象會(huì)增加環(huán)保投資，所以兩者呈正相關(guān)關(guān)系。目前對(duì)市場(chǎng)激勵(lì)型環(huán)境管制與環(huán)保投資的關(guān)系研究相對(duì)較少，研究發(fā)現(xiàn)與命令控制型環(huán)境管制類似。如盧洪友等[33]選取重污染上市企業(yè)作為研究對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)財(cái)政補(bǔ)貼顯著增加了企業(yè)的環(huán)保投資，獲得補(bǔ)貼后企業(yè)會(huì)進(jìn)行清潔技術(shù)創(chuàng)新并控制污染排放。問(wèn)文等[34]通過(guò)浙江企業(yè)的數(shù)據(jù)，將環(huán)保投資戰(zhàn)略分為主動(dòng)型、應(yīng)對(duì)型和逃避型三種，當(dāng)排污權(quán)交易政策強(qiáng)度越大時(shí)，企業(yè)更傾向于選擇主動(dòng)型和應(yīng)對(duì)型環(huán)保投資戰(zhàn)略。姜英兵等[35]認(rèn)為環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策通過(guò)壓力效應(yīng)和激勵(lì)效應(yīng)兩種機(jī)制推動(dòng)了環(huán)保投資增加。

然而，一些學(xué)者認(rèn)為環(huán)境管制與企業(yè)環(huán)保投資之間不是線性而是曲線關(guān)系，并且，對(duì)于曲線關(guān)系的討論也存在兩種不同觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，環(huán)保投資具有較高的機(jī)會(huì)成本，多數(shù)企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資都是被動(dòng)的。當(dāng)環(huán)境管制較為寬松時(shí)，企業(yè)更傾向于繳納違法罰款而非進(jìn)行環(huán)保投資，環(huán)境管制對(duì)環(huán)保投資起到負(fù)向作用。當(dāng)環(huán)境管制嚴(yán)格到一定程度后，企業(yè)面臨的罰款與環(huán)保投資成本相近甚至達(dá)到企業(yè)無(wú)法承擔(dān)的水平時(shí)，環(huán)境管制就會(huì)對(duì)環(huán)保投資起到正向作用。所以，政府環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度與企業(yè)環(huán)保投資呈“U”型關(guān)系[36，17]。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度可接受時(shí)，企業(yè)會(huì)為了滿足合法性并積極與政府建立良好關(guān)系而加大環(huán)保投入，而當(dāng)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度達(dá)到一定水平之后繼續(xù)上升，企業(yè)會(huì)因?yàn)榄h(huán)保投資成本超過(guò)合規(guī)帶來(lái)的收益而不愿加大環(huán)保投入[37]。甘遠(yuǎn)平等[32]通過(guò)具體細(xì)分環(huán)境管制類別，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)激勵(lì)型環(huán)境管制與環(huán)保投資呈“U”型關(guān)系，命令控制環(huán)境管制與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模呈倒“U”型關(guān)系。

環(huán)境規(guī)制作為一種政府政策會(huì)對(duì)企業(yè)內(nèi)部治理因素和環(huán)保投資的關(guān)系起到調(diào)節(jié)作用，一些文獻(xiàn)將這種內(nèi)在的關(guān)聯(lián)梳理得更加清晰。在股東性質(zhì)方面，環(huán)境規(guī)制會(huì)增強(qiáng)壓力抵制型機(jī)構(gòu)投資者對(duì)環(huán)保投資產(chǎn)生的正向影響[9];在管理者特征方面，隨著環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度增加，企業(yè)管理層對(duì)環(huán)保投資的重視程度會(huì)不斷提升，高管政治網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的負(fù)向影響會(huì)被削弱[21]，管理者薪酬以及持股對(duì)環(huán)保投資的負(fù)向影響也會(huì)被環(huán)境規(guī)制影響降低[28];在產(chǎn)權(quán)性質(zhì)方面，環(huán)境規(guī)制趨嚴(yán)時(shí)，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)環(huán)保投資相關(guān)性更強(qiáng)，民營(yíng)企業(yè)比國(guó)有企業(yè)環(huán)保投資更多[19];在黨組織參與治理方面，環(huán)境規(guī)制對(duì)黨組織參與治理與環(huán)保投資之間的正向關(guān)系有正向調(diào)節(jié)作用[29]。

（二）資本市場(chǎng)

基于自利以及短期行為，股東和管理層一般缺乏進(jìn)行環(huán)保投資的主動(dòng)性[7]。然而，資本市場(chǎng)有效運(yùn)行的一系列制度安排（如信息披露機(jī)制）會(huì)促使外部投資者關(guān)注企業(yè)所發(fā)生的行為，當(dāng)企業(yè)不重視環(huán)保投資時(shí)，投資者可以“用腳投票”，這樣給企業(yè)造成的損失可能大于企業(yè)的環(huán)保投資成本，從而促使企業(yè)提高內(nèi)部治理水平，增加環(huán)境保護(hù)與治理投入。現(xiàn)有文獻(xiàn)主要研究了兩種機(jī)制對(duì)企業(yè)內(nèi)部治理與環(huán)保投資的影響。一是放松賣空管制，有助于企業(yè)加大環(huán)保投資，而且在股權(quán)集中度高的企業(yè)以及經(jīng)營(yíng)環(huán)境好的地區(qū)這種正向作用更加顯著[38];二是融資融券制度，在一定程度上會(huì)削弱管理層自信對(duì)環(huán)保投資的影響，因?yàn)槿谫Y融券制度會(huì)放大企業(yè)環(huán)保投資的市場(chǎng)反應(yīng)，大股東會(huì)受到股價(jià)波動(dòng)的較大影響，從而會(huì)加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督。另外，融資融券制度本身就可以發(fā)揮企業(yè)的外部治理作用，促使標(biāo)的公司承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，增加環(huán)保投資[25]。

重污染行業(yè)企業(yè)普遍存在外部融資約束問(wèn)題。融資約束一定程度上會(huì)提高企業(yè)的融資成本，而環(huán)保投資短期收益不高，因此企業(yè)為了保證財(cái)務(wù)績(jī)效會(huì)減少自愿性環(huán)保投資。國(guó)有企業(yè)環(huán)保投資受到融資約束的影響更大，終極控股股東現(xiàn)金流權(quán)會(huì)緩解這種負(fù)向影響，終極控股股東現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)分離程度將增強(qiáng)這種負(fù)向影響[39]。國(guó)家貨幣政策的寬嚴(yán)會(huì)影響企業(yè)融資約束進(jìn)而影響企業(yè)的投資行為。呂明晗等[40]認(rèn)為寬松的貨幣政策會(huì)促使企業(yè)增加環(huán)保投資。主要原因在于寬松的貨幣政策一方面降低了企業(yè)的融資約束，另一方面增強(qiáng)了管理層的樂(lè)觀預(yù)期。另外，對(duì)于自身融資能力較弱的企業(yè)這種促進(jìn)效應(yīng)會(huì)更明顯。

除資本市場(chǎng)制度和融資約束外，上市公司入選股指成分股的經(jīng)濟(jì)后果也一直是學(xué)術(shù)研究的熱點(diǎn)話題。李強(qiáng)等[41]采用雙重差分法檢驗(yàn)了企業(yè)入選股指成分股對(duì)其環(huán)保投資行為的影響，研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)入選股指成分股后，分析師會(huì)更加關(guān)注企業(yè)發(fā)展，一定程度上約束管理者利益短視行為，并促使管理者更加注重自身聲譽(yù)，優(yōu)化企業(yè)治理，從而促進(jìn)了企業(yè)的環(huán)保投資。

（三）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)同樣是企業(yè)面臨的重要外部治理因素。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度上升，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，通過(guò)環(huán)保投資設(shè)置綠色進(jìn)入壁壘并獲得企業(yè)良好聲譽(yù)是獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的手段之一[37]。所以，高競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)企業(yè)的環(huán)保投資更多，環(huán)境規(guī)制效用更加明顯。另外，競(jìng)爭(zhēng)激烈行業(yè)企業(yè)的平均利潤(rùn)水平較低，尋租活動(dòng)成本較高且受到多方監(jiān)督，難以干涉環(huán)境規(guī)制政策的落地與實(shí)施，因而環(huán)保投資會(huì)更多[37]。基于此，李強(qiáng)等[37]研究發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與環(huán)境規(guī)制相互補(bǔ)充，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越高，環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)環(huán)保投入的影響越大。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)作為企業(yè)的外部治理環(huán)境要素會(huì)對(duì)企業(yè)內(nèi)部治理因素與環(huán)保投資的關(guān)系起到調(diào)節(jié)作用?，F(xiàn)有研究主要關(guān)注了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)政治關(guān)聯(lián)與環(huán)保投資的影響，研究結(jié)論主要有以下兩種觀點(diǎn)：一是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)增強(qiáng)高管政治網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的負(fù)相關(guān)關(guān)系，因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度高會(huì)導(dǎo)致高管利用其擁有的政治網(wǎng)絡(luò)減輕受到環(huán)境規(guī)制的限制，轉(zhuǎn)而多投入經(jīng)濟(jì)利益多的投資項(xiàng)目[21]。二是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)使企業(yè)對(duì)政治關(guān)聯(lián)依賴度降低，政治關(guān)聯(lián)對(duì)環(huán)保投資的負(fù)相關(guān)關(guān)系會(huì)被削弱[22]。

（四）媒體與公眾關(guān)注

環(huán)境問(wèn)題其實(shí)是一個(gè)公共問(wèn)題，隨著環(huán)境污染日益嚴(yán)重和政府環(huán)境監(jiān)管愈加嚴(yán)格，公眾的環(huán)保意識(shí)也在日益增強(qiáng)，人們對(duì)企業(yè)的環(huán)保投資等行為也會(huì)更加關(guān)注。已有研究表明，一般而言，民眾對(duì)負(fù)面消息更加信賴與重視，具有利益驅(qū)動(dòng)性的新聞媒體也更加關(guān)注企業(yè)環(huán)保負(fù)面信息，這一定程度上促進(jìn)了企業(yè)的環(huán)境治理。另外，企業(yè)為了樹(shù)立自身良好公眾形象，增強(qiáng)自身聲譽(yù)和價(jià)值，也會(huì)積極承擔(dān)和履行社會(huì)責(zé)任。王云等[42]認(rèn)為媒體關(guān)注會(huì)顯著增強(qiáng)企業(yè)的環(huán)保投資，在較強(qiáng)的行政部門(mén)環(huán)境規(guī)制或者較弱的經(jīng)濟(jì)手段環(huán)境規(guī)制下，由于市場(chǎng)壓力以及替代作用，這種促進(jìn)作用會(huì)增強(qiáng)。

政府部門(mén)一直鼓勵(lì)公眾參與并監(jiān)督環(huán)保，公眾可以利用參與權(quán)力對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，督促企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資，也可以消費(fèi)者的身份“用腳投票”?？傊?，公眾參與環(huán)境保護(hù)會(huì)給企業(yè)施加壓力，督促企業(yè)增加環(huán)保投資。公眾參與主要從兩個(gè)角度對(duì)企業(yè)環(huán)保投資產(chǎn)生影響，一是公眾參與度與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模之間呈倒“U”型關(guān)系，因?yàn)槎唐趦?nèi)企業(yè)為了降低環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)并符合公眾預(yù)期會(huì)增加環(huán)保投資，而長(zhǎng)期環(huán)保投資成本超過(guò)收益之后，公眾參與就不能促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資的增長(zhǎng)[43];二是公眾的環(huán)境關(guān)注度對(duì)企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模有正向影響[44]。

四、結(jié)論與啟示

通過(guò)對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，本文發(fā)現(xiàn)：在企業(yè)內(nèi)部治理因素方面，股權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、高管特征、董事會(huì)以及黨組織參與等會(huì)影響企業(yè)環(huán)保投資。就股權(quán)結(jié)構(gòu)而言，大股東持股比例上升、管理層持股會(huì)抑制企業(yè)的環(huán)保投資，而外資持股與機(jī)構(gòu)投資者持股會(huì)促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投資;就產(chǎn)權(quán)性質(zhì)而言，現(xiàn)有研究對(duì)于究竟是國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)更注重環(huán)保投資尚無(wú)定論，有學(xué)者認(rèn)為國(guó)有企業(yè)環(huán)保投資更多，也有學(xué)者認(rèn)為民營(yíng)企業(yè)環(huán)保投資更多;就高管特征而言，管理者自信、政治網(wǎng)絡(luò)、公職經(jīng)歷、私人利益等與企業(yè)環(huán)保投資呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而管理層的學(xué)術(shù)經(jīng)歷會(huì)促進(jìn)企業(yè)環(huán)保投資，管理層個(gè)人能力與企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模呈“U”型關(guān)系;就董事會(huì)特征而言，董事會(huì)規(guī)模和獨(dú)立董事比例上升會(huì)增加企業(yè)的環(huán)保投資;就黨組織參與而言，黨組織治理參與程度在民營(yíng)企業(yè)與其環(huán)保投資正相關(guān)。

在企業(yè)外部治理因素方面，環(huán)境規(guī)制、資本市場(chǎng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及媒體和公眾參與都會(huì)影響企業(yè)環(huán)保投資。關(guān)于環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響，學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)存在差異，有學(xué)者認(rèn)為環(huán)境規(guī)制與環(huán)保投資之間呈“U”型相關(guān)關(guān)系，也有學(xué)者認(rèn)為兩者之間呈倒“U”型關(guān)系，還有學(xué)者認(rèn)為兩者關(guān)系是線性的。此外，環(huán)境規(guī)制還會(huì)對(duì)一些內(nèi)部治理因素與環(huán)保投資的關(guān)系起到調(diào)節(jié)作用。資本市場(chǎng)的放松賣空機(jī)制、融資融券制度、寬松的貨幣政策以及入選股指成分股會(huì)對(duì)企業(yè)環(huán)保投資有正向影響，融資約束會(huì)對(duì)企業(yè)環(huán)保投資有抑制作用。高競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的企業(yè)環(huán)保投資更多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)對(duì)部分企業(yè)內(nèi)部治理因素和環(huán)保投資的關(guān)系進(jìn)行調(diào)節(jié)。媒體關(guān)注、公眾環(huán)境關(guān)注度對(duì)企業(yè)環(huán)保投資規(guī)模有正向影響，公眾參與和企業(yè)環(huán)保投資之間呈倒“U”型關(guān)系。

然而，公司治理對(duì)環(huán)保投資的影響還有諸多問(wèn)題，亟待進(jìn)一步探討。在企業(yè)內(nèi)部治理層面，董事會(huì)特征與環(huán)保投資關(guān)系的文獻(xiàn)并不多，除董事會(huì)規(guī)模以及獨(dú)立董事比例外，專門(mén)委員會(huì)、獨(dú)立董事工作質(zhì)量等是否以及如何影響企業(yè)環(huán)保投資值得關(guān)注。此外，監(jiān)事會(huì)作用、高管激勵(lì)機(jī)制、企業(yè)文化等是否影響企業(yè)環(huán)保投資同樣值得研究。在外部治理層面，資本市場(chǎng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響還可以進(jìn)一步深入，此外，綠色金融發(fā)展對(duì)企業(yè)環(huán)保投資的影響無(wú)疑值得研究者加以重視。

本文得到的啟示如下：第一，進(jìn)一步強(qiáng)化董事會(huì)的治理職能，尤其是董事會(huì)在企業(yè)環(huán)保投資決策中的治理作用;第二，進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)管理層環(huán)保投資的內(nèi)部激勵(lì)與約束，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)管理層特質(zhì)選擇適合企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的高管，而且在績(jī)效考核中植入環(huán)保因素，建立起以長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?yōu)楹诵牡目?jī)效評(píng)價(jià)機(jī)制，以督促管理層重視環(huán)保投資與環(huán)境治理，注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展;第三，進(jìn)一步完善政府的環(huán)境政策與規(guī)制，政府是企業(yè)外部治理的重要主體，剛性化的環(huán)境政策與規(guī)制才能有力推動(dòng)企業(yè)重視環(huán)保投入與環(huán)境治理，才能顯著提升環(huán)境績(jī)效;第四，進(jìn)一步強(qiáng)化公眾參與媒體監(jiān)督，加強(qiáng)公眾的環(huán)保意識(shí)和權(quán)利保護(hù)意識(shí)，真正形成全方位、無(wú)死角的環(huán)境監(jiān)管體系，倒逼企業(yè)真正加大環(huán)保投入與環(huán)境治理工作的力度。

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