劉小元 趙嘉晨 賈 佳

一、引言

子公司是企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略實(shí)施的重要主體，關(guān)系到企業(yè)集團(tuán)競爭優(yōu)勢的生成和維系，如何提高子公司的財(cái)務(wù)績效已經(jīng)成為戰(zhàn)略管理領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)(Tao等，2018[1]；Geleilate等，2020[2]；陳志軍和鄭麗，2016[3])。已有針對子公司財(cái)務(wù)績效促進(jìn)因素的研究主要沿著三條脈絡(luò)展開。一是從母公司的行為和特征探索促進(jìn)子公司財(cái)務(wù)績效提升的因素。比如，組織實(shí)踐轉(zhuǎn)移(Hughes等，2017[4])、企業(yè)規(guī)模、國際化程度、外資持股等(Lo和Tan,2020[5])會(huì)正向影響子公司的財(cái)務(wù)績效。二是從子公司的行為和特征探究子公司財(cái)務(wù)績效提升的因素。學(xué)者們已證實(shí)自主性(陳志軍和鄭麗，2016[3]；Geleilate等，2020[2])、CEO創(chuàng)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力(Sarabi等，2020[6]、規(guī)模和自有資本(Lo和Tan,2020[5])等因素對子公司財(cái)務(wù)績效存在促進(jìn)作用。三是從母子關(guān)系特征識(shí)別促進(jìn)子公司財(cái)務(wù)績效的因素。比如，集團(tuán)文化控制(陳志軍等，2018[7])、母子公司間一致性(戰(zhàn)略一致性和制度一致性)(陳志軍等，2019[8])等能夠促進(jìn)子公司財(cái)務(wù)績效提升。但總體而言，現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)呈現(xiàn)出兩點(diǎn)明顯不足。其一是關(guān)于母公司持股比例對子公司財(cái)務(wù)績效的影響研究關(guān)注不夠，究其原因主要是子公司數(shù)據(jù)獲取非常困難。母公司與子公司的關(guān)系主要是基于股權(quán)的占有或控制協(xié)議而形成(Martinez和Ricks，1989[9])，母公司持股是影響子公司財(cái)務(wù)績效的關(guān)鍵因素。其二是相關(guān)研究大都聚焦于跨國企業(yè)海外子公司財(cái)務(wù)績效的影響因素，缺乏對中國企業(yè)子公司財(cái)務(wù)績效影響因素的關(guān)注與探討。然而，中國企業(yè)子公司進(jìn)入了一個(gè)快速發(fā)展的階段，僅2007—2012年間，中國A股制造業(yè)上市企業(yè)子公司的數(shù)量就已多達(dá)3萬余家，且其中異地子公司的比例超過了40%(曹春方等，2015[10])，與此相對應(yīng)的是，因中國地域遼闊，地區(qū)間制度環(huán)境差異明顯，文化和風(fēng)俗習(xí)慣差異較大，故母子公司呈現(xiàn)出空間分布和制度環(huán)境差異性特征(李彬，2015[11])。在此情境下，亟待從學(xué)術(shù)上探討中國企業(yè)母公司持股如何影響子公司的財(cái)務(wù)績效以及地理距離和制度距離又怎樣影響母公司持股比例與子公司財(cái)務(wù)績效關(guān)系的機(jī)理等課題。鑒于此，筆者運(yùn)用交易成本理論、委托代理理論和制度理論，構(gòu)建母公司持股比例、地理距離、制度距離對子公司財(cái)務(wù)績效影響的研究模型，采用中國制造業(yè)上市企業(yè)的子公司樣本，檢驗(yàn)?zāi)腹境止杀壤龑ψ庸矩?cái)務(wù)績效的影響以及地理距離和制度距離的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)母公司持股比例對子公司財(cái)務(wù)績效的影響

子公司的股權(quán)配置是母公司設(shè)立子公司時(shí)的關(guān)鍵決策之一，直接影響母公司對子公司決策的參與度和控制力(Martinez和Ricks，1989[9])?？偟膩碚f，母公司持股比例對子公司財(cái)務(wù)績效的影響機(jī)理是母公司為降低交易成本和代理成本，給予子公司更多的資源支持和經(jīng)營與管理的監(jiān)督。

母子公司的組織形式能降低兩者間的交易成本(陳志軍，2014[12])。根據(jù)交易成本理論的觀點(diǎn)，企業(yè)是外部市場交易的替代(Coase，1937[13])，企業(yè)集團(tuán)是公司間進(jìn)行外部市場交易的替代組織形式。企業(yè)集團(tuán)采用以行政、計(jì)劃和指令為主導(dǎo)的內(nèi)部市場取代外部市場交易，使得指令行為替代市場價(jià)格交易行為(Williamson，1985[14])。交易成本是準(zhǔn)確獲取市場信息所需要的費(fèi)用，以及談判和經(jīng)常性契約的費(fèi)用，包括信息搜尋成本、談判成本、締約成本、監(jiān)督履約情況的成本以及可能發(fā)生的處理違約行為的成本。相比較，母子公司間的內(nèi)部指令性交易使得交易成本遠(yuǎn)低于外部市場的價(jià)格性交易成本，母公司為降低交易成本，更加傾向于和子公司進(jìn)行交易。母公司持股比例越高，子公司和母公司間的內(nèi)部指令性交易關(guān)系越緊密，母公司更偏好向子公司進(jìn)行資源配置和組織實(shí)踐轉(zhuǎn)移(Hughes等，2017[4])，這有助于提高子公司的財(cái)務(wù)績效。資源包括企業(yè)的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，母公司的組織文化和組織實(shí)踐活動(dòng)都屬于無形資產(chǎn)，也是子公司可以轉(zhuǎn)移的核心資源。母公司對子公司的文化控制能促進(jìn)子公司財(cái)務(wù)績效的提高(陳志軍等，2018[7])，而母公司對子公司的文化控制程度直接受母公司持股比例的正向影響(Chang和Taylor，1999[15])。Hughes等(2017)[4]利用中國大陸企業(yè)在香港的子公司的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，母公司的組織實(shí)踐轉(zhuǎn)移對子公司財(cái)務(wù)績效具有積極影響。隨著母公司持股比例增加，子公司對母公司文化認(rèn)同度提高，母子公司之間的資源和組織實(shí)踐的轉(zhuǎn)移成本也更低，同時(shí)母子公司之間的技術(shù)與知識(shí)的交換水平會(huì)提高，這些對子公司財(cái)務(wù)的提升都是有利的。

母子公司之間存在著委托代理關(guān)系，母公司對子公司的監(jiān)督能降低兩者間的代理成本。根據(jù)委托代理理論的觀點(diǎn)，母公司為委托方，而子公司是代理方，兩者間存在的信息不對稱和利益沖突導(dǎo)致委托代理問題的發(fā)生和子公司管理層機(jī)會(huì)主義(鄭麗和陳志軍，2018[16]；Ross，1973[17])。持股比例體現(xiàn)了母公司與子公司之間的資本聯(lián)結(jié)程度和對子公司的重視程度，持股比例越高，表明子公司在母公司整體戰(zhàn)略實(shí)施過程中的作用越大。高的持股比例會(huì)促進(jìn)母子公司間的信息交流，有助于母公司及時(shí)掌握子公司經(jīng)營管理活動(dòng)的信息，降低因信息不對稱而導(dǎo)致的委托代理風(fēng)險(xiǎn)。為保障投資收益的最大化，母公司持股比例越多，具有更強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)對子公司的管理層進(jìn)行監(jiān)督(鄭麗和陳志軍，2018[16])，更傾向參與子公司的重大決策和經(jīng)營管理，對子公司的經(jīng)營管理活動(dòng)提供指導(dǎo)和建議(Van等，2014[18])?？傊?，母公司持股比例越多，母子公司間的代理成本越低，母公司對子公司的監(jiān)督和經(jīng)營指導(dǎo)越多。

綜上，母子公司的交易成本和代理成本會(huì)隨著母公司持股比例提高而降低，母公司持股比例越高，子公司對其利益反饋也越高。母公司根據(jù)投資回報(bào)預(yù)期，傾向于對持股比例較多的子公司輸送更多資源和組織實(shí)踐，并對其管理層給予更多的經(jīng)營管理的指導(dǎo)與監(jiān)督。因此，本文提出假設(shè)1：

H1：母公司持股比例越高，子公司財(cái)務(wù)績效越好。

(二)地理距離和制度距離的調(diào)節(jié)效應(yīng)

距離指國家或地區(qū)間的差異程度(Zaheer等，2012[19])，其研究主要從文化距離、制度距離、地理距離、經(jīng)濟(jì)距離和心理距離等維度展開(Hutzschenreuter等，2016[20])。目前，距離的研究已開始從國家間層面拓展到國家內(nèi)部的距離，用來解釋企業(yè)戰(zhàn)略行為或企業(yè)決策(Chen，2010[21]；董靜等，2017[22])?？紤]到母子公司呈現(xiàn)出空間分布和制度環(huán)境差異性特征，本研究主要分析地理距離和制度距離對母公司持股比例與子公司財(cái)務(wù)績效兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

1.地理距離的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

隨著計(jì)量方法的發(fā)展和企業(yè)微觀數(shù)據(jù)的可獲得性增強(qiáng)，地理距離對企業(yè)戰(zhàn)略決策或經(jīng)營活動(dòng)的影響引起了理論界的關(guān)注(Hutzschenreuter等，2016[20])。地理距離指的是兩點(diǎn)間的空間距離，母子公司之間的地理距離反映了母子公司在空間地理上的分散性(李彬，2015[11])。地理距離對母公司持股比例與子公司財(cái)務(wù)績效兩者關(guān)系的影響主要體現(xiàn)在增加成本和獲得母公司支持的難度等方面。

第一，地理距離會(huì)增加母子公司間的交易成本。根據(jù)交易成本理論的觀點(diǎn)，地理距離會(huì)妨礙母子公司的內(nèi)部交易，增加兩者間的交通成本、產(chǎn)品交易成本、物資運(yùn)輸成本以及社會(huì)成本(Eden和Miller，2004[23]；Zaheer，1995[24]；綦建紅和楊麗，2012[25])。同時(shí)，較高的交易成本會(huì)導(dǎo)致距離母公司較遠(yuǎn)的子公司實(shí)現(xiàn)利潤回流的難度增加。根據(jù)夏立軍等(2011)[26]的觀點(diǎn)，母公司出于節(jié)省交易成本以及提高投資回報(bào)率的考慮，會(huì)選擇將資金和業(yè)務(wù)支持投入到地理距離較近的子公司。

第二，地理距離會(huì)增加母子公司間的代理成本。根據(jù)委托代理理論的觀點(diǎn)，地理距離會(huì)增加母子公司間的代理成本。地理距離也會(huì)降低母公司對子公司的監(jiān)管力度，為子公司出現(xiàn)更多的管理層機(jī)會(huì)主義提供了空間。子公司管理層為實(shí)現(xiàn)自身利益最大化做出的經(jīng)營決策可能會(huì)妨礙母公司的戰(zhàn)略布局和整體利益，從而使母公司支付更多的代理成本(John等，2011[27]；Ma等，2013[28])。因此，即使持股比例相同，母公司對地理距離較遠(yuǎn)子公司的關(guān)注程度也相對較低，向這類子公司轉(zhuǎn)移核心能力和資源的意愿和程度也會(huì)降低，這會(huì)損害子公司的財(cái)務(wù)績效。

第三，地理距離會(huì)提高母子公司間的信息不對稱程度，增加獲得母公司支持的難度。面對面的交流更容易識(shí)別和獲取企業(yè)戰(zhàn)略決策中的隱藏信息，地理距離的存在會(huì)降低母子公司獲取子公司經(jīng)營管理信息的可能性和程度，增加了母公司高級管理人員收集子公司信息的時(shí)間成本(宋玉等，2012[29])。信息不對稱也會(huì)影響母公司對子公司經(jīng)營能力和資源需求的判斷，而母公司在眾多子公司間分配資源時(shí)，會(huì)依據(jù)所獲取的信息進(jìn)行決策(Gertner等，1994[30])。如果母公司因信息不對稱而導(dǎo)致判斷不準(zhǔn)或失誤，可能會(huì)減少對子公司資源或組織實(shí)踐的輸入。根據(jù)徐鵬等(2014)[31]的觀點(diǎn)，母公司在投資決策時(shí)傾向于選擇安全可靠的項(xiàng)目進(jìn)行投資。另外，子公司與母公司的地理距離越遠(yuǎn)，子公司的地理優(yōu)勢感越弱，向母公司尋租獲得更多資源和組織實(shí)踐轉(zhuǎn)移的可能性越小(李宇等，2014[32])。

總體看，地理距離會(huì)增加母子公司的交易成本、代理成本和母公司支持的難度，進(jìn)而減少母公司對子公司的資源配置和組織實(shí)踐轉(zhuǎn)移，從而對母公司持股比例與子公司財(cái)務(wù)績效的關(guān)系產(chǎn)生負(fù)向影響。鑒于此，本文提出如下假設(shè)2：

H2：地理距離削弱母公司持股比例對子公司財(cái)務(wù)績效的正向影響。

2.制度距離的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

根據(jù)制度理論的觀點(diǎn)，制度是約束組織行為及其相互關(guān)系的博弈規(guī)則，本質(zhì)作用在于通過建立一個(gè)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)減少各種交易的不確定性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的順利進(jìn)行(North，1990[33])。制度可以劃分為正式制度和非正式制度，其中正式制度包括政治與司法規(guī)則、經(jīng)濟(jì)規(guī)則和契約等，而非正式制度包括道德規(guī)范、習(xí)俗、思維、文化和心理等(North，1990[33])。從制度概念演化出的制度距離，是指國家或地區(qū)在管制、規(guī)范和認(rèn)知制度上的差異性程度(Kostova，1999[34])。根據(jù)制度分類的觀點(diǎn)，制度距離可分為正式制度距離和非正式制度距離(Estrin等，2010[35])。雖然制度距離首先被用來考察不同國家之間的制度差異性程度，但最近的一些研究表明，國家內(nèi)部不同地區(qū)也存在制度距離(宋淵洋和黃禮偉，2014[36]；嚴(yán)若森和錢晶晶，2016[37])。對本研究而言，母子公司間的制度距離反映了兩者在制度環(huán)境上的差異性程度?？紤]到中國區(qū)域間制度環(huán)境的差異，本文將研究正式制度距離和非正式制度距離對母公司持股比例與子公司財(cái)務(wù)績效兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

跨區(qū)域經(jīng)營的子公司面臨雙重壓力，一方面是來自地方要求外來者遵守或符合當(dāng)?shù)匾?guī)則與規(guī)范來獲得合法性的外部壓力；另一方面是母公司要求子公司復(fù)制其組織實(shí)踐以獲得競爭優(yōu)勢的內(nèi)部一致性壓力。因此，制度距離對企業(yè)跨區(qū)域經(jīng)營的影響主要體現(xiàn)在子公司的合法性獲取和母公司組織實(shí)踐轉(zhuǎn)移兩個(gè)方面。第一，子公司為了生存和發(fā)展必須符合環(huán)境中普遍存在的規(guī)則和信仰體系(Meyer和Rowan，1977[38])，通過與外部制度環(huán)境的同構(gòu)減少制度壓力。制度距離的存在會(huì)使異地子公司的經(jīng)營存在合法性挑戰(zhàn)(李玉剛和紀(jì)宇彤，2018[39])，從而出現(xiàn)較多的限制和阻礙(Xu和Shenkar，2002[40])。第二，地區(qū)間的制度差異會(huì)阻礙組織實(shí)踐或知識(shí)的轉(zhuǎn)移(Jensen和Szulanski，2004[41])，影響母公司對子公司的組織實(shí)踐或知識(shí)的轉(zhuǎn)移程度以及子公司對其接受的程度(Kostova和Roth，2002[42])。

母子公司之間的制度距離越大，表明母公司和子公司所處制度環(huán)境的差異越大。根據(jù)制度理論的觀點(diǎn)，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)只有符合外部制度的要求，才會(huì)得到組織內(nèi)部和外部利益相關(guān)者的支持，從而獲得其持續(xù)運(yùn)營的合法性(DiMaggio和Powell，1983[43])。當(dāng)前，中國正式制度尚待完善，地區(qū)間正式制度環(huán)境差異大，地區(qū)間市場分割嚴(yán)重，部分地方政府的保護(hù)主義行為會(huì)阻礙外來企業(yè)的發(fā)展。子公司為獲取合法性支持和公平的競爭環(huán)境需要支付高昂的額外成本。因此，跨區(qū)域經(jīng)營的子公司違反當(dāng)?shù)卣街贫鹊娘L(fēng)險(xiǎn)和成本上升，導(dǎo)致自身經(jīng)營的失敗可能性增加。為了降低正式制度距離所導(dǎo)致的投資風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，母公司會(huì)降低子公司的資源承諾水平，向子公司共享的核心資源和組織實(shí)踐也會(huì)減少，這會(huì)降低子公司的財(cái)務(wù)績效。

除正式制度距離外，非正式制度距離也會(huì)影響子公司的財(cái)務(wù)績效。非正式制度源于社會(huì)傳遞的信息，包括社會(huì)習(xí)俗、道德規(guī)范等(North，1990[33])。制度對企業(yè)戰(zhàn)略決策或經(jīng)營活動(dòng)的影響不容忽略，而且非正式制度的影響占據(jù)了較大的比重。中國民族眾多，不同地區(qū)間的文化差異較大，涵蓋風(fēng)俗習(xí)慣、道德規(guī)范等的非正式制度也影響企業(yè)戰(zhàn)略決策或經(jīng)營活動(dòng)。具體而言，非制度距離主要影響母子公司之間組織實(shí)踐或組織慣例的轉(zhuǎn)移和隱性合法性支持。母子公司所在地的非正式制度距離越大，意味著地區(qū)間的文化、風(fēng)俗習(xí)慣、溝通模式以及人員心理等方面存在的差異越大，母公司對子公司管理難度增加，子公司轉(zhuǎn)移母公司組織實(shí)踐的難度增加，難以實(shí)現(xiàn)內(nèi)部一致性(Schwens等，2011[44])。另外，和正式制度距離相比，非正式制度距離的隱性影響更深，子公司學(xué)習(xí)和適應(yīng)非正式制度的成本更高，獲得當(dāng)?shù)毓?yīng)商、客戶和員工的認(rèn)可難度更大。因此，非正式制度距離越大，子公司與外部的制度同構(gòu)壓力越大，從而對子公司的外部合法性獲取形成阻礙?？傊?，非正式制度距離的存在會(huì)阻礙母子公司組織實(shí)踐的轉(zhuǎn)移以及子公司合法性的獲取，增加子公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，從而減少母公司對子公司的資源和能力的分享和救助。

綜上所述，正式制度距離和非正式制度距離的存在均會(huì)對子公司的經(jīng)營帶來更多的約束和風(fēng)險(xiǎn)。制度距離越大，子公司對其所在地的制度環(huán)境適應(yīng)性就會(huì)越差，其經(jīng)營難度和風(fēng)險(xiǎn)也越大。出于持續(xù)經(jīng)營和利益回輸?shù)目紤]，母公司對這類子公司的資源承諾水平也就越低，進(jìn)行組織實(shí)踐轉(zhuǎn)移、知識(shí)分享、核心能力共享的難度也將增大。因此，即使持股比例相同，母公司也會(huì)對制度距離較大的子公司減少資源和組織實(shí)踐輸入，從而弱化母公司持股比例對子公司財(cái)務(wù)績效的影響。據(jù)此，本文提出假設(shè)3：

H3：制度距離削弱母公司持股比例對子公司財(cái)務(wù)績效的正向影響。

H3a：正式制度距離削弱母公司持股比例對子公司財(cái)務(wù)績效的正向影響。

H3b：非正式制度距離削弱母公司持股比例對子公司財(cái)務(wù)績效的正向影響。

根據(jù)上述研究假設(shè)，構(gòu)建本文的研究模型，如圖1所示。

圖1 研究模型

三、研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)與樣本

制造業(yè)是中國國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)和主體行業(yè)，制造業(yè)企業(yè)集團(tuán)相對于其他行業(yè)企業(yè)的規(guī)模較大，而且行業(yè)競爭程度激烈，設(shè)立子公司獲取競爭優(yōu)勢的傾向性更高。出于數(shù)據(jù)可獲得性的考慮，選擇母公司是制造業(yè)上市企業(yè)的子公司為樣本進(jìn)行實(shí)證研究。

本研究所涉及的子公司基本信息和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)通過中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫收集。該數(shù)據(jù)庫目前更新至2013年工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)，因此研究樣本的時(shí)間區(qū)間設(shè)置為2007—2013年。中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫沒有收錄企業(yè)2010年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，因此樣本中不包含2010年子公司財(cái)務(wù)績效數(shù)據(jù)。根據(jù)收集的2007—2013年的子公司的數(shù)據(jù)，通過WIND數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫匹配母公司(上市公司)2007—2013年的數(shù)據(jù)，構(gòu)成初始樣本。由于中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)是企業(yè)自主上報(bào)，數(shù)據(jù)庫的部分樣本存在缺失和誤差。為保證實(shí)證研究的科學(xué)性，對初始樣本做如下處理：根據(jù)證監(jiān)會(huì)2012年設(shè)定的國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，僅保留門類為制造業(yè)行業(yè)上市企業(yè)的子公司樣本；剔除上市企業(yè)為ST或*ST的子公司樣本；剔除母公司及子公司中缺失模型所需變量數(shù)據(jù)的樣本。為了減少異常值對實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果的干擾，借鑒陳艷瑩和鮑宗客(2013)[45]的處理方法，對子公司財(cái)務(wù)績效、子公司規(guī)模、子公司資本結(jié)構(gòu)、子公司成立時(shí)長、母公司財(cái)務(wù)績效、母公司規(guī)模和母公司成立時(shí)長等連續(xù)變量進(jìn)行5%的縮尾處理。最終形成“年份-子公司-母公司”結(jié)構(gòu)的觀測值10 362個(gè)。

(二)變量的選擇與測量

1.因變量。

因變量為子公司財(cái)務(wù)績效(PER)。本文采用資產(chǎn)收益率測量子公司財(cái)務(wù)績效(曹春方等，2018[46]；陳仕華等，2013[47]；白默和李海英，2017[48])。資產(chǎn)收益率等于企業(yè)凈利潤與總資產(chǎn)的比值，衡量每一個(gè)單位資產(chǎn)所產(chǎn)生的利潤。

2.自變量。

考慮到母公司持股影響的滯后性，本文采用t-1期母公司持股比例(SP)作為自變量。參考徐鵬等(2014)[31]對母公司股權(quán)控制的度量方式，即以母公司對子公司的持股占子公司總股本的比例衡量母公司持股比例。

3.調(diào)節(jié)變量。

調(diào)節(jié)變量包括地理距離、正式制度距離和非正式制度距離，為保持變量計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)一致性，各調(diào)節(jié)變量均采用t期數(shù)據(jù)。

地理距離(GEO)采用母公司所在地與子公司所在地的大圓距離進(jìn)行衡量。因?yàn)榈乩砭嚯x間差異較大，為保持模型的穩(wěn)定性，對其取自然對數(shù)處理。大圓距離則采用母子公司各自所在城市之間大圓距離(Chen，2004[49]；Campbell等，2012[50])，根據(jù)各自城市的經(jīng)度和緯度測算。大圓距離的具體計(jì)算方法如下：選擇A、B兩個(gè)城市，其中城市A的經(jīng)度為α1和緯度為β1，城市B的經(jīng)度為α2和緯度為β2，且兩地的經(jīng)度和緯度均采用弧度計(jì)量，R是地球半徑(等于6 370千米)，則A、B兩地間的大圓距離為：

GEO=R*arc cos[sinβ1sinβ2+cosβ1cosβ2cos(α1-α2)]

(1)

正式制度距離(FID)采用母子公司所在地市場化指數(shù)各維度的歐式距離測算(宋淵洋，2015[51])。國內(nèi)的制度環(huán)境研究主要采用市場化指數(shù)作為制度環(huán)境的測量指標(biāo)(曹春方等，2015[10]；宋淵洋和黃禮偉，2014[36])。該指數(shù)基于中國省際存在市場制度性差異現(xiàn)狀，從法律、政府機(jī)構(gòu)和市場的關(guān)系、非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展、要素市場、產(chǎn)品市場等五個(gè)維度進(jìn)行編制(王小魯?shù)龋?019[52])，既不包含非正式制度距離所包含的指標(biāo)，又符合正式制度距離的定義。

非正式制度距離(IID)參考宋淵洋(2015)[51]的研究，選擇GLOBE文化指數(shù)衡量母子公司所在地非正式制度距離。為此，采用趙向陽等(2015)[53]依據(jù)GLOBE文化習(xí)俗量表提出的中國地區(qū)文化指數(shù)作為測量中國各省份的非正式制度環(huán)境，該指數(shù)由不確定規(guī)避、未來導(dǎo)向、社會(huì)導(dǎo)向的集體主義、小團(tuán)體主義、人際關(guān)懷、績效導(dǎo)向、權(quán)力距離、恃強(qiáng)性和性別平等九個(gè)維度構(gòu)成。本文采用母子公司所在地文化習(xí)俗指數(shù)各維度歐式距離測量非正式制度距離(宋淵洋，2015[51]；Arthaud-Day等，2012[54])。

正式制度距離和非正式制度距離均采用歐式距離，具體計(jì)算公式為：

(2)

其中，IDij對應(yīng)的變量分別為地區(qū)i和地區(qū)j間的正式制度距離(FID)或非正式制度距離(IID)；Iki是地區(qū)i在樊綱市場化指數(shù)或文化習(xí)俗量表各維度上的得分；Ikj是地區(qū)j在正式制度或非正式制度維度上的得分；n表示指數(shù)中的維度總數(shù)。

4.控制變量。

控制變量主要為子公司特征變量、母公司特征變量和樣本時(shí)間。

子公司特征變量包括子公司的規(guī)模(SSIZE)、資本結(jié)構(gòu)(SLEV)、成立時(shí)長(SAGE)、子公司所在地經(jīng)濟(jì)水平(SGDP)、行業(yè)相關(guān)性(SI)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(STATE)。考慮到數(shù)據(jù)的可得性和戰(zhàn)略影響的滯后性，子公司規(guī)模(SSIZE)選擇使用t-1期總資產(chǎn)的自然對數(shù)進(jìn)行測量；子公司的資本結(jié)構(gòu)(SLEV)選擇使用t-1期的資產(chǎn)負(fù)債率衡量；子公司所在地經(jīng)濟(jì)水平(SGDP)選擇t-1期子公司所在省份的人均GDP取自然對數(shù)度量；行業(yè)相關(guān)性(SI)是虛擬變量，子公司屬于制造業(yè)則設(shè)置為1，否則為0；子公司成立時(shí)長(SAGE)為樣本時(shí)間與注冊年份之差加1的自然對數(shù)；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(STATE)是虛擬變量，如果子公司屬于國有控股賦值為1，否則賦值為0。

母公司特征變量以母公司的財(cái)務(wù)績效(MROA)、公司規(guī)模(MSIZE)、成立時(shí)長(MAGE)作為控制變量。母公司的財(cái)務(wù)績效(MROA)、公司規(guī)模(MSIZE)等處理方式均與子公司相對應(yīng)指標(biāo)相同，且均為t-1期處理。成立時(shí)長(MAGE)則為母公司樣本當(dāng)期時(shí)間與注冊年份之差加1的自然對數(shù)。

樣本時(shí)間(YEARi,i=4)以2008年作為參照基期，采用虛擬變量控制子公司財(cái)務(wù)績效的當(dāng)期年份影響。

四、實(shí)證結(jié)果分析與討論

(一)描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)分析

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。子公司財(cái)務(wù)績效(PER)即資產(chǎn)回報(bào)率的均值是7.1%，符合正常值范圍，但子公司間差異明顯，標(biāo)準(zhǔn)差是8.7%。母公司持股比例(SP)的均值是81.3%，表明就樣本而言，上市公司對其子公司的持股水平非常高，更加偏好掌握子公司的控制權(quán)；但母公司持股比例(SP)的標(biāo)準(zhǔn)差是0.209，說明母公司持股比例在子公司之間差異較大，母公司會(huì)根據(jù)自身戰(zhàn)略需求對子公司進(jìn)行差異性的資源配置。調(diào)節(jié)變量地理距離(GEO)、正式制度距離(FID)、非正式制度距離(IID)的平均值分別為3.818、3.764和0.273，反映出中國上市制造企業(yè)傾向于在本地或選擇地理距離較近、制度環(huán)境差異較小的地區(qū)設(shè)立子公司開展經(jīng)營活動(dòng)。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)系數(shù)

子公司資本結(jié)構(gòu)(SLEV)的均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別是0.496和0.239，表明子公司資產(chǎn)負(fù)債率的均值為49.6%，處于合理水平，但子公司之間差異較大。行業(yè)相關(guān)性(SI)的均值是0.837，表明83.7%的樣本子公司和母公司同屬制造業(yè)。子公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(STATE)的均值為0.444，說明子公司中44.4%屬于國有控股。母公司的資產(chǎn)收益率(MROA)平均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別等于0.054和0.041，說明母公司的資產(chǎn)收益率處于合理水平，但企業(yè)之間差異明顯。

表2也報(bào)告了各變量間的相關(guān)系數(shù)，本研究選擇0.7作為變量間多重共線性的閾值，進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)。經(jīng)檢驗(yàn)變量之間的相關(guān)性系數(shù)均低于0.7，不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

除子公司規(guī)模(SSIZE)、子公司所在地經(jīng)濟(jì)水平(SGDP)和母公司成立時(shí)長(MAGE)外，子公司財(cái)務(wù)績效(PER)和其他變量的相關(guān)系數(shù)都在1%的水平顯著，表明這些變量間存在可研究的潛在聯(lián)系。具體看，母公司持股比例(SP)與子公司財(cái)務(wù)績效(PER)的相關(guān)系數(shù)是0.135，并且在1%的水平上顯著，為檢驗(yàn)假設(shè)H1提供給了初步證據(jù)。

(二)回歸分析與討論

本文采用多元線性回歸模型(OLS)檢驗(yàn)?zāi)腹境止杀壤龑ψ庸矩?cái)務(wù)績效的影響以及地理距離與制度距離的調(diào)節(jié)效應(yīng)。為提高回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，對OLS回歸模型采取了異方差-穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤處理的方法。在檢驗(yàn)調(diào)節(jié)效應(yīng)時(shí)，對自變量和調(diào)節(jié)變量的交互項(xiàng)進(jìn)行去中心化處理，避免多重共線性問題造成干擾。

如表2所示，模型1是控制變量對子公司財(cái)務(wù)績效(PER)的影響的回歸結(jié)果；模型2在模型1的基礎(chǔ)上引入了自變量母公司持股比例(SP)，檢驗(yàn)?zāi)腹境止杀壤龑ψ庸矩?cái)務(wù)績效的影響；模型3模型4為地理距離調(diào)節(jié)效應(yīng)驗(yàn)證模型，分別引入地理距離(GEO)及地理距離與母公司持股比例的交互項(xiàng)(GEO×SP)；模型5～模型8為正式制度距離和非正式制度距離的調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?，分別引入正式制度距離(FID)、正式制度距離及母公司持股比例交互項(xiàng)(FID×SP)、非正式制度距離(IID)、非正式制度距離與母公司持股比例的交互項(xiàng)(IID×SP)。

1.母公司持股比例對子公司財(cái)務(wù)績效的影響。

表2中模型2的母公司持股比例(SP)與子公司財(cái)務(wù)績效(PER)的相關(guān)系數(shù)為0.045，在1%的水平上顯著，表明母公司持股比例和子公司財(cái)務(wù)績效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。因此假設(shè)H1得到驗(yàn)證，即母公司持股比例越多，子公司財(cái)務(wù)績效越好。母公司持股比例反映了母公司對子公司資源配置的程度，母公司持股比例越多其獲取子公司利潤分成的期望越高，這會(huì)導(dǎo)致母公司對子公司的經(jīng)營關(guān)注度的增加。母公司對子公司經(jīng)營關(guān)注度的提高有助于抑制子公司管理層機(jī)會(huì)主義，降低母子公司之間的代理成本，進(jìn)而有助于子公司財(cái)務(wù)績效的提升。

表2 主效應(yīng)及調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)的回歸結(jié)果

母公司持股比例對子公司財(cái)務(wù)績效的影響應(yīng)充分考慮邊界條件的作用。因此，本文將地理距離和制度距離引入到主效應(yīng)模型中，檢驗(yàn)地理距離和制度距離對兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

2.地理距離的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

如表2所示，模型3和模型4對地理距離在母公司持股比例對子公司財(cái)務(wù)績效影響中的調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行驗(yàn)證。地理距離與母公司持股比例交互項(xiàng)(GEO×SP)系數(shù)是-0.005，且在1%的水平上顯著。同時(shí)，模型2～模型4的母公司持股比例(SP)的系數(shù)顯著為正，而模型4的地理距離與解釋變量交互項(xiàng)(GEO×SP)為負(fù)且在1%的水平上顯著，交互項(xiàng)符號(hào)與主效應(yīng)符號(hào)相反，表明地理距離在母公司持股比例對子公司財(cái)務(wù)績效影響中起到負(fù)向調(diào)節(jié)作用，由此假設(shè)H2得到驗(yàn)證。進(jìn)一步，圖2繪制了地理距離在母公司持股比例與子公司財(cái)務(wù)績效關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用。圖2顯示，母公司持股比例對子公司財(cái)務(wù)績效的影響會(huì)受到地理距離的負(fù)向調(diào)節(jié)。地理距離較大時(shí)，母公司與子

圖2 地理距離的調(diào)節(jié)作用

公司間資源協(xié)調(diào)配給成本增高，內(nèi)部交易成本也會(huì)隨之增加。同時(shí)，地理距離也增加了母子公司間的信息交流難度，增大了股東監(jiān)控以及決策成本，母公司對子公司監(jiān)督意愿和能力也會(huì)下降，母子公司間委托代理問題發(fā)生可能性會(huì)提升，增大子公司異地經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。綜上所述，地理距離增大會(huì)削弱母子公司間的資源或組織實(shí)踐的轉(zhuǎn)移能力以及監(jiān)督管理能力，弱化母公司持股比例對子公司財(cái)務(wù)績效的正向影響。

3.制度距離的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

表2中模型5和模型6對正式制度距離在母公司持股比例對子公司財(cái)務(wù)績效影響中的調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)，圖3為正式制度距離在主效應(yīng)中的調(diào)節(jié)效應(yīng)圖。模型6顯示，正式制度距離與母公司持股比例的交互項(xiàng)(FID×SP)系數(shù)為-0.004，且在1%的水平上顯著，系數(shù)符號(hào)為負(fù)與模型2～模型6中的母公司持股比例(SP)系數(shù)符號(hào)相反，表明正式制度距離會(huì)對母公司持股比例對子公司財(cái)務(wù)績效的正向影響產(chǎn)生負(fù)向調(diào)節(jié)作用，即正式制度距離會(huì)弱化母公司持股比例與子公司財(cái)務(wù)績效關(guān)聯(lián)度。因此，假設(shè)H3a得到驗(yàn)證。母子公司所在地區(qū)之間存在的正式制度距離，即市場制度、法律及政策等正式制度環(huán)境的差異性會(huì)給異地子公司經(jīng)營的合法性帶來挑戰(zhàn)，地方政府基于保護(hù)本地企業(yè)的動(dòng)機(jī)，對“外地”企業(yè)的管制更加嚴(yán)格，增加子公司外部制度壓力，其外部合法性同構(gòu)難度和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)隨之增大。母公司出于利益輸送考慮，減少對該子公司資源配置及管理的救助。另外，隨著母子公司所在地區(qū)正式制度距離的增加，子公司轉(zhuǎn)移母公司的組織實(shí)踐難度也增大，對子公司內(nèi)部構(gòu)型形成了挑戰(zhàn)。

圖3 正式制度距離的調(diào)節(jié)作用

如表2所示，模型7和模型8實(shí)證檢驗(yàn)非正式制度距離在母公司持股比例對子公司財(cái)務(wù)績效影響中的調(diào)節(jié)效應(yīng)。模型8顯示，非正式制度距離與母公司持股比例的交互項(xiàng)(IID×SP)系數(shù)為-0.051，在1%的水平上顯著與子公司財(cái)務(wù)績效負(fù)相關(guān)，符號(hào)方向與主效應(yīng)中的母公司持股比例(SP)系數(shù)方向相反，假設(shè)H3b得到驗(yàn)證，即非正式制度距離削弱母公司持股比例對子公司財(cái)務(wù)績效的正向影響。圖4顯示了非正式制度距離調(diào)節(jié)作用的直觀結(jié)果，表明母子公司所在地之間的非正式制度距離弱化了母公司持股比例與子公司財(cái)務(wù)績效之間的正向關(guān)聯(lián)。非正式制度距離主要表現(xiàn)為母子公司所在地的文化、溝通模式、人員心理等非條文規(guī)定的差異，其通常以比較隱性的方式存在。相對于正式制度，子公司了解和適應(yīng)非正式制度的難度更大。非正式制度距離會(huì)影響母子公司間的信息溝通、慣例轉(zhuǎn)移以及組織認(rèn)同感，母公司對子公司管理和監(jiān)督則變得更加難以協(xié)調(diào)，子公司管理層機(jī)會(huì)主義行為發(fā)生概率會(huì)增大，從而為母公司對子公司的管理和監(jiān)督增加難度。

圖4 非正式制度的調(diào)節(jié)作用

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

出于對驗(yàn)證結(jié)果的嚴(yán)謹(jǐn)性考慮，避免出現(xiàn)回歸結(jié)果的偶然性問題，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。本文檢驗(yàn)的主效應(yīng)是母公司持股比例對子公司財(cái)務(wù)績效的影響，母公司持股比例取t-1期的數(shù)據(jù)，子公司財(cái)務(wù)績效則選擇t期數(shù)據(jù)，兩者存在時(shí)間差不會(huì)導(dǎo)致后者對前者造成影響。同時(shí)，構(gòu)建母公司持股比例對子公司財(cái)務(wù)績效影響的理論邏輯具有合理性。母公司持股比例既體現(xiàn)了母公司的戰(zhàn)略導(dǎo)向和資源配置決策，也是子公司開展經(jīng)營活動(dòng)的重要微觀制度基礎(chǔ)，對子公司財(cái)務(wù)績效的影響具有時(shí)間滯后性。

另外，采取子公司財(cái)務(wù)績效的不同測量方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。參考已有研究(張會(huì)麗和吳有紅，2011[55]；何威風(fēng)等，2019[56]；唐松和孫錚，2014[57])，同時(shí)采用凈資產(chǎn)收益率(ROE)和營業(yè)凈利率(OM)衡量子公司財(cái)務(wù)績效。其中，凈資產(chǎn)收益率采用凈利潤與所有者權(quán)益的比例測量，營業(yè)利潤率采用凈利潤與營業(yè)收入的比值度量。表3報(bào)告了穩(wěn)健性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果，模型9～模型12是因變量為凈資產(chǎn)收益率(ROE)的回歸結(jié)果，模型13～模型16是因變量為營業(yè)凈利率(OM)的回歸結(jié)果。模型9和模型13顯示，母公司持股比例(SP)的系數(shù)分別為0.108和0.034，且均在1%的水平上和子公司財(cái)務(wù)績效顯著正相關(guān)，對假設(shè)H1提供了進(jìn)一步的驗(yàn)證。模型10和模型14的地理距離與母公司持股比例交互項(xiàng)(GEO×SP)的系數(shù)分別為-0.011和-0.007，與母公司持股比例(SP)系數(shù)的符號(hào)相反且在1%的水平顯著，表明母公司持股比例對子公司財(cái)務(wù)績效的正向影響會(huì)受到地理距離的負(fù)向調(diào)節(jié)，因此假設(shè)H2也得到進(jìn)一步驗(yàn)證。模型11和模型15顯示，正式制度距離和母公司持股比例的交互項(xiàng)(FID×SP)的系數(shù)分別是-0.008和-0.004，均在1%的水平上和子公司財(cái)務(wù)績效顯著負(fù)相關(guān)，表明正式制度距離削弱母公司持股比例對子公司財(cái)務(wù)績效的正向影響，假設(shè)H3a也得到驗(yàn)證。模型12和模型16的非正式制度距離和母公司持股比例的交互項(xiàng)(IID×SP)的系數(shù)分別是-0.132和-0.082，和子公司財(cái)務(wù)績效在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，表明非正式制度距離削弱母公司持股比例對子公司財(cái)務(wù)績效的正向影響，假設(shè)H3b得到進(jìn)一步的驗(yàn)證。綜上所述，結(jié)論是穩(wěn)健的。

表3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果

五、研究結(jié)論與展望

(一)研究結(jié)論

子公司關(guān)系到企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略的實(shí)施和競爭優(yōu)勢的生成與維系，子公司財(cái)務(wù)績效一直是戰(zhàn)略管理研究和實(shí)踐關(guān)注的焦點(diǎn)。雖然現(xiàn)有研究成果已經(jīng)對子公司財(cái)務(wù)績效的前因及影響機(jī)制開展了比較豐富的研究(Tao等，2018[1])，但關(guān)注母公司持股比例與子公司財(cái)務(wù)績效的關(guān)系及其邊界條件的研究仍然不足。本文以交易成本理論、委托代理理論和制度理論為基礎(chǔ)，構(gòu)建了母公司持股比例、地理距離和制度距離對子公司財(cái)務(wù)績效影響的研究模型，探究了母公司持股比例對子公司財(cái)務(wù)績效的影響機(jī)理以及地理距離與制度距離的調(diào)節(jié)效應(yīng)，得到以下研究結(jié)論。

第一，隨著母公司持股比例的增加，子公司財(cái)務(wù)績效更好?，F(xiàn)有研究因受子公司數(shù)據(jù)的限制，沒有針對中國企業(yè)探究母公司持股比例對子公司財(cái)務(wù)績效的影響機(jī)理。本研究在構(gòu)建母公司持股比例影響子公司財(cái)務(wù)績效的研究模型的基礎(chǔ)上，匹配多個(gè)數(shù)據(jù)庫收集中國A股制造業(yè)上市企業(yè)子公司的樣本和數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了母公司持股比例對子公司財(cái)務(wù)績效的影響。研究發(fā)現(xiàn)，母公司持股比例越高，子公司財(cái)務(wù)績效越好。持股比例反映了母公司對子公司的資源配置狀況和重視程度，高的持股比例能降低母公司與子公司間的交易成本和代理成本，提高母公司對子公司管理層的監(jiān)督水平，緩解子公司管理層的機(jī)會(huì)主義。同時(shí)，高的持股比例會(huì)導(dǎo)致母公司對子公司決策與經(jīng)營活動(dòng)參與度的增加，有助于子公司獲取更多的母公司資源和組織實(shí)踐的支持。

第二，在母公司持股比例相同的前提下，地理距離越近，子公司財(cái)務(wù)績效越好；地理距離越遠(yuǎn)，子公司財(cái)務(wù)績效越差。本文突破母子公司以及子公司之間所處地理位置同質(zhì)性的前提假設(shè)，基于中國企業(yè)母子公司地理分散性特征，研究發(fā)現(xiàn)地理距離對母公司持股比例與子公司財(cái)務(wù)績效的關(guān)系具有顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)作用。隨著地理距離的增加，母公司之間的交易成本、代理成本和獲得母公司支持的難度增加，進(jìn)而會(huì)削弱母公司持股比例與子公司財(cái)務(wù)績效的正向關(guān)系。已有研究表明，地理距離是影響企業(yè)進(jìn)入模式的重要前因(Canabal和White，2008[58])。本研究則更進(jìn)一步聚焦地理距離對母公司持股比例與子公司財(cái)務(wù)績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，證實(shí)地理距離是影響母公司持股比例與子公司財(cái)務(wù)績效關(guān)系的重要邊界條件。

第三，在母公司持股比例相同的前提下，制度距離(正式制度距離和非正式制度距離)越近，子公司財(cái)務(wù)績效越好；制度距離越遠(yuǎn)，子公司財(cái)務(wù)績效越差。本文突破母子公司以及子公司所處制度環(huán)境同質(zhì)性的前提假設(shè)，立足中國企業(yè)母子公司所處制度環(huán)境差異性特征，研究發(fā)現(xiàn)制度距離(正式制度距離和非正式制度距離)對母公司持股比例與子公司財(cái)務(wù)績效的關(guān)系具有顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)作用。中國企業(yè)跨地區(qū)經(jīng)營面臨著地區(qū)間差異性的制度環(huán)境，子公司為獲取當(dāng)?shù)氐暮戏ㄐ灾С趾凸礁偁幁h(huán)境而支付額外的成本，同時(shí)也會(huì)降低母公司對子公司的資源配置或組織實(shí)踐的轉(zhuǎn)移程度。該研究結(jié)論從抑制角度或負(fù)向影響方面進(jìn)一步拓寬了母公司持股比例影響子公司財(cái)務(wù)績效的理論機(jī)制和邊界條件。

(二)管理啟示

第一，為發(fā)揮子公司對企業(yè)集團(tuán)(母公司)競爭優(yōu)勢生成和維系的促進(jìn)作用，母公司在設(shè)立子公司時(shí)需考慮持有較多比例的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)相對控股甚至獨(dú)資。母公司為尋求市場機(jī)會(huì)，需要在不同的地區(qū)設(shè)立子公司推進(jìn)企業(yè)整體戰(zhàn)略的實(shí)施。企業(yè)集團(tuán)(母公司)到地理距離較遠(yuǎn)或制度環(huán)境差異較大的地區(qū)設(shè)立子公司，可以考慮選擇“參股控股獨(dú)資”的漸進(jìn)型股權(quán)戰(zhàn)略，通過合資模式進(jìn)入該地區(qū)，獲取合法性支持。合資模式能降低投資風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，可作為子公司進(jìn)入目標(biāo)地區(qū)的權(quán)益策略，一旦子公司熟悉了當(dāng)?shù)丨h(huán)境，積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)和資源時(shí)，企業(yè)可以謀求子公司的控制權(quán)，甚至可以通過收購合資方的股權(quán)實(shí)現(xiàn)獨(dú)資。同時(shí)，在掌握子公司控制權(quán)時(shí)，母公司仍需要建立完善的子公司治理機(jī)制，比如委派子公司的董事、CEO或財(cái)務(wù)總監(jiān)等，降低母公司的監(jiān)督成本。

第二，母公司在設(shè)立子公司的選址決策時(shí)，應(yīng)考慮以母公司注冊地為中心點(diǎn)，圍繞臨近區(qū)域或交通便利的更遠(yuǎn)區(qū)域進(jìn)行子公司的選址。地理距離的存在不可避免地會(huì)增加母子公司之間的交易成本和代理成本，母公司可以通過選擇臨近區(qū)域或交通便利區(qū)域設(shè)立子公司來降低因地理距離所導(dǎo)致的各類成本。這種選址策略有助于密切母子公司間的資源和信息交流，緩解地理距離的不利影響。

第三，母公司選擇跨地區(qū)經(jīng)營尋求新的市場機(jī)會(huì)時(shí)，可以優(yōu)先選擇和自身所處環(huán)境相似的地區(qū)設(shè)立子公司，然后再考慮進(jìn)入和自身所處制度環(huán)境差異較大的目標(biāo)市場設(shè)立子公司。母公司選擇正式制度距離和非正式制度距離相對較近的目標(biāo)市場設(shè)立子公司，一方面能降低子公司所面臨的內(nèi)部制度異構(gòu)所導(dǎo)致的壓力，更容易獲得當(dāng)?shù)氐暮戏ㄐ灾С郑硪环矫嬉脖阌谀腹鞠蜃庸巨D(zhuǎn)移組織慣例或組織實(shí)踐。隨著跨地區(qū)經(jīng)驗(yàn)的積累和對不同制度環(huán)境適應(yīng)能力的增強(qiáng)，母公司再考慮到制度環(huán)境差異較大的地區(qū)設(shè)立子公司。

第四，母公司在掌握子公司控制權(quán)的同時(shí)，應(yīng)賦予子公司管理層較大的管理自主權(quán)。地區(qū)間制度距離的存在意味著子公司需要通過學(xué)習(xí)和知識(shí)積累來緩沖正式制度的約束，也需要盡快熟悉文化與習(xí)俗等非正式制度，主動(dòng)構(gòu)建當(dāng)?shù)氐纳鐣?huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，使子公司內(nèi)部制度和外部制度環(huán)境趨于同構(gòu)。因此，在母公司掌握控制權(quán)的前提下，母公司應(yīng)賦予子公司高管層較大的管理自主權(quán)，以便靈活應(yīng)對外部環(huán)境的快速變化。

(三)局限與展望

盡管本研究在中國情境下探究了母公司持股比例對子公司財(cái)務(wù)績效的影響機(jī)理，但仍然存在一些局限，需要在未來的研究中從以下幾個(gè)方面展開：一是本研究分析了母公司持股比例對子公司財(cái)務(wù)績效的影響機(jī)理，未來可以根據(jù)母公司持股比例將子公司進(jìn)入模式劃分為獨(dú)資/合資模式或者是參股/控股/獨(dú)資模式，構(gòu)建子公司進(jìn)入模式對子公司財(cái)務(wù)績效的影響研究模型，并利用中國企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)。二是本研究從正式制度距離和非正式制度距離兩個(gè)維度檢驗(yàn)了制度距離對母公司持股比例與子公司財(cái)務(wù)績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，未來研究有必要區(qū)分制度距離的方向，細(xì)化制度距離方向調(diào)節(jié)作用的分析。Konara和Shirodkar(2018)[59]研究關(guān)注監(jiān)管制度距離對跨國公司子公司績效的影響，提出了制度距離因方向不同而呈現(xiàn)差異性影響的觀點(diǎn)。三是本研究證實(shí)了地理距離和制度距離對母公司持股比例與子公司財(cái)務(wù)績效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，未來有必要進(jìn)一步擴(kuò)展和豐富調(diào)節(jié)變量的類型，從母公司特征、子公司特征以及母子公司關(guān)系等層面的因素探尋母公司持股比例與子公司財(cái)務(wù)績效關(guān)系的調(diào)節(jié)機(jī)制，識(shí)別出新的邊界條件。