王 歡

（中國(guó)華融山西分公司，山西 太原 030001）

一、不良資產(chǎn)包的概念

不良資產(chǎn)指實(shí)際價(jià)值低于賬面價(jià)值的資產(chǎn)，主要包括金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)、地方政府平臺(tái)的不良資產(chǎn)、企業(yè)的不良資產(chǎn)等。批量轉(zhuǎn)讓的不良資產(chǎn)，一般稱為不良資產(chǎn)包。

二、不良資產(chǎn)包盡職調(diào)查的目的

不良資產(chǎn)包盡調(diào)，是通過(guò)多種手段對(duì)收購(gòu)行為的合法合規(guī)性、有效性，以及交易標(biāo)的質(zhì)量進(jìn)行調(diào)查了解，力求達(dá)到兩個(gè)目的。一是價(jià)值發(fā)現(xiàn)，挖掘標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)值和潛在價(jià)值；二是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，既要識(shí)別交易過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)，也要識(shí)別資產(chǎn)未來(lái)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。這兩個(gè)目的是盡職調(diào)查的主線，貫穿于不良資產(chǎn)包收購(gòu)全過(guò)程。

三、不良資產(chǎn)包盡職調(diào)查的五大困境

1.盡調(diào)可用時(shí)間短

在資產(chǎn)管理實(shí)務(wù)中，自資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方發(fā)出轉(zhuǎn)讓邀請(qǐng)到要求意向投資者出價(jià)的時(shí)間常不足一個(gè)月乃至一周，留給意向投資方的盡調(diào)時(shí)間偏短。同時(shí)，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方協(xié)調(diào)安排的現(xiàn)場(chǎng)盡調(diào)普遍只有一次，形式多為組織意向投資方在標(biāo)的企業(yè)走馬觀花式參觀，投資方與資產(chǎn)相關(guān)方可接觸溝通時(shí)間極短，往往缺乏必要的廣度和深度，對(duì)保質(zhì)保量完成不良資產(chǎn)包盡調(diào)提出嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

2.資產(chǎn)信息不對(duì)稱

不良資產(chǎn)具有非標(biāo)準(zhǔn)化特性，相關(guān)交易市場(chǎng)不活躍，投資信息不透明。為爭(zhēng)取己方利益最大化，轉(zhuǎn)讓方推介不良資產(chǎn)包時(shí)明顯具有“揚(yáng)長(zhǎng)避短”傾向性，只愿突出資產(chǎn)的亮點(diǎn)，對(duì)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的負(fù)面信息避重就輕甚至閉口不談，更有甚者為盡快脫手或抬高轉(zhuǎn)讓價(jià)格，通過(guò)非正式渠道提供足以干擾受讓方?jīng)Q策判斷的虛假信息，顯著增加盡職調(diào)查難度。通過(guò)盡調(diào)的抽絲剝繭、去偽存真，既要發(fā)掘資產(chǎn)價(jià)值，也要規(guī)避價(jià)值陷阱，需要盡調(diào)人員付出艱苦卓絕的努力，減少資產(chǎn)信息不對(duì)稱造成的影響。

3.相關(guān)方配合差

不良資產(chǎn)的債務(wù)人、擔(dān)保人等相關(guān)方，一般都存在償債意愿和償債能力方面的問(wèn)題，對(duì)盡調(diào)配合程度低，時(shí)常出現(xiàn)阻礙盡調(diào)的現(xiàn)象，如無(wú)法聯(lián)系到債務(wù)人、擔(dān)保人及實(shí)際控制人，無(wú)法獲取其財(cái)務(wù)信息，無(wú)法進(jìn)入其經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所核查經(jīng)營(yíng)狀況、資產(chǎn)狀況等，進(jìn)一步加大了盡調(diào)的難度。

4.盡調(diào)客觀性存疑

不良資產(chǎn)包所屬行業(yè)背景復(fù)雜，常涉及專業(yè)性很強(qiáng)的資產(chǎn)，投資盡調(diào)的客觀性依賴于盡調(diào)人員的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)判斷水平，而不同專業(yè)背景、閱歷會(huì)促使盡調(diào)側(cè)重點(diǎn)的關(guān)注程度和分析結(jié)論存在顯著差異。如果盡調(diào)團(tuán)隊(duì)成員的結(jié)構(gòu)和背景過(guò)于單一，則盡調(diào)結(jié)果可能不夠全面，容易缺乏針對(duì)性，尤其是復(fù)雜的資產(chǎn)包，盡調(diào)結(jié)論很可能存在較大偏差，很難得出客觀結(jié)論。

5.盡調(diào)未能有效地覆蓋交易的合規(guī)性

實(shí)務(wù)中投資者往往更加關(guān)注資產(chǎn)價(jià)值，對(duì)資產(chǎn)包轉(zhuǎn)讓交易行為本身經(jīng)常關(guān)注不足，并因盡調(diào)未有效覆蓋交易合規(guī)性而付出慘痛代價(jià)。公開(kāi)的監(jiān)管處罰信息顯示，作為不良資產(chǎn)包市場(chǎng)參與主力的四大資產(chǎn)管理公司，近5年涉及資產(chǎn)收購(gòu)處置業(yè)務(wù)的監(jiān)管處罰記錄近40條，單次處罰金額高達(dá)910萬(wàn)元。截至2020年9月7日，銀保監(jiān)系統(tǒng)2020年當(dāng)年已發(fā)布69張涉及違規(guī)處理不良資產(chǎn)的罰單，26家金融機(jī)構(gòu)被處罰。其中僅9月4日發(fā)布的罰單中，就有2家機(jī)構(gòu)分別因“違規(guī)轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)”與“不良資產(chǎn)虛假出表”，被罰沒(méi)的總金額均超億元，違規(guī)成本巨大。同時(shí)，一些債務(wù)人、擔(dān)保人開(kāi)始在訴訟中主張資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓存在瑕疵，并向監(jiān)管部門(mén)投訴，想借此逃避債務(wù)，為不良資產(chǎn)包投資者帶來(lái)了嚴(yán)重的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。

四、走出不良資產(chǎn)包盡調(diào)困境的對(duì)策

1.加強(qiáng)盡調(diào)組織的整體協(xié)調(diào)能力

力爭(zhēng)把握資產(chǎn)包盡調(diào)的主動(dòng)權(quán)，做到早接觸、早介入、早盡調(diào)。不良資產(chǎn)包投資機(jī)構(gòu)應(yīng)努力與轉(zhuǎn)讓方建立長(zhǎng)期業(yè)務(wù)聯(lián)系，在其組包之初即介入，以便能更加全面地了解轉(zhuǎn)讓方的交易意向、組包策略、價(jià)格預(yù)期、轉(zhuǎn)讓程序以及資產(chǎn)的基本情況等，具備條件的還能提前開(kāi)展盡調(diào)，提高盡調(diào)的充分性和針對(duì)性。同時(shí)，不良資產(chǎn)市場(chǎng)參與的時(shí)間越長(zhǎng)、深度越深、范圍越廣，盡調(diào)人員對(duì)市場(chǎng)、政策、資產(chǎn)等相關(guān)信息的把握就越全面、越精準(zhǔn)，學(xué)習(xí)曲線效應(yīng)越明顯。個(gè)別能力出眾的投資者，甚至被轉(zhuǎn)讓方要求提供資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的咨詢輔導(dǎo)服務(wù)，影響轉(zhuǎn)讓方的組包決策，這無(wú)疑會(huì)助其獲得無(wú)可比擬的收購(gòu)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

2.優(yōu)化人員配備，強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)合作

盡調(diào)團(tuán)隊(duì)不僅需要有豐富業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的項(xiàng)目人員，還要根據(jù)不良資產(chǎn)包的行業(yè)特點(diǎn)、資產(chǎn)屬性配備適當(dāng)?shù)姆蓪I(yè)人員、合規(guī)人員、評(píng)估專業(yè)人員等，從各自的專業(yè)角度、經(jīng)驗(yàn)背景等對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行獨(dú)立盡調(diào)，獨(dú)立出具盡調(diào)報(bào)告和結(jié)論，提高盡調(diào)的全面性、充分性、準(zhǔn)確性，并在組織需要時(shí)，協(xié)助其他成員，接受工作調(diào)整。對(duì)于行業(yè)集中度較高、專業(yè)性較強(qiáng)的不良資產(chǎn)包，適當(dāng)?shù)嘏鋫渫獠啃袠I(yè)專家，充分利用“外腦”專家優(yōu)勢(shì)，借助其專業(yè)經(jīng)驗(yàn)提高盡調(diào)的科學(xué)性。

3.盡量采用綜合盡調(diào)法

常用的不良資產(chǎn)包盡調(diào)方法可分為抽樣盡調(diào)和全面盡調(diào)、現(xiàn)場(chǎng)盡調(diào)和非現(xiàn)場(chǎng)盡調(diào)。在不良資產(chǎn)包盡調(diào)實(shí)務(wù)操作中，應(yīng)多渠道、多方法相結(jié)合，采用綜合盡調(diào)法。盡調(diào)途徑主要包括檔案查閱、網(wǎng)上查詢、外部調(diào)查、現(xiàn)場(chǎng)訪談、實(shí)地調(diào)查等。不同渠道獲取的信息要相互驗(yàn)證。對(duì)于不一致的重要信息，一定要進(jìn)一步、逐一地核查。一些異常信息往往隱藏著重要線索，要循著蛛絲馬跡，從冰山一角摸清其全貌，避免掉“坑”，減少新增不良，最終達(dá)到資產(chǎn)回收最大化的目的。

4.重視交易對(duì)手盡調(diào)

圖1 不良資產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈圖

不良資產(chǎn)一級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓方主要是銀行，交易方和交易結(jié)構(gòu)較簡(jiǎn)單，一般資產(chǎn)持有人即資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方；二級(jí)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)讓方則較多元化，且可能涉及復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，參見(jiàn)《不良資產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)鏈圖》。轉(zhuǎn)讓中不僅會(huì)涉及受托管理機(jī)構(gòu)、受托處置機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)處置平臺(tái)等中介機(jī)構(gòu)，甚至可能因多次轉(zhuǎn)讓、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等涉及不同交易角色多種交易。對(duì)交易對(duì)手的盡調(diào)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方面，交易對(duì)手是否為合格的交易主體；交易對(duì)手是否具備交易能力；轉(zhuǎn)讓方的資產(chǎn)取得和管理成本、交易意圖、心理預(yù)期、已采取的資產(chǎn)處置手段及效果、交易經(jīng)驗(yàn)。

與之相關(guān)的盡調(diào)要點(diǎn)主要體現(xiàn)在，是否為合法的資產(chǎn)持有人；交易對(duì)手是否有權(quán)處置資產(chǎn)；是否為合格交易對(duì)象。如交易對(duì)手為受托處置方，在其取得資產(chǎn)所有方對(duì)其資產(chǎn)處置行為的書(shū)面授權(quán)前，不可與之交易，否則存在因其無(wú)權(quán)處置而使交易行為無(wú)效的法律風(fēng)險(xiǎn)。如交易對(duì)手涉及刑事案件、涉及重大經(jīng)濟(jì)糾紛、行政處罰等，需謹(jǐn)慎開(kāi)展業(yè)務(wù)。

5.強(qiáng)化交易結(jié)構(gòu)盡調(diào)

對(duì)交易結(jié)構(gòu)盡調(diào)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注其合規(guī)性、合理性和可操作性。合規(guī)性，收購(gòu)范圍要合法合規(guī)，要符合真實(shí)性、整體性、潔凈性原則。不得收購(gòu)尚未有效成立的債權(quán)資產(chǎn)、無(wú)真實(shí)交易虛構(gòu)的債權(quán)資產(chǎn)、存在法律瑕疵的資產(chǎn)、國(guó)家法律法規(guī)禁止轉(zhuǎn)讓或監(jiān)管部門(mén)認(rèn)定為不得轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)等。不能收購(gòu)部分債權(quán)資產(chǎn)，如將本金和利息按比例或期限分割收購(gòu)。不得開(kāi)展以虛假交易變相融資、設(shè)置抽屜協(xié)議、違規(guī)提供通道、違規(guī)約定保底清收、出具隱形回購(gòu)承諾、協(xié)助銀行不良資產(chǎn)違規(guī)出表等違法違規(guī)的收購(gòu)行為，尤其是已被監(jiān)管處罰的違規(guī)行為；合理性，交易各方權(quán)利義務(wù)合理匹配，不存在加重受讓方義務(wù)、減輕轉(zhuǎn)讓方責(zé)任等明顯不對(duì)等、不匹配的交易設(shè)計(jì)；可操作性，主要考察資產(chǎn)是否已具備轉(zhuǎn)讓條件，交易關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)是否設(shè)計(jì)合理、具備可行性。

6.精準(zhǔn)開(kāi)展交易標(biāo)的盡調(diào)

分類施策、有的放矢是開(kāi)展交易標(biāo)的盡調(diào)的原則，不同形態(tài)資產(chǎn)盡調(diào)重點(diǎn)各有側(cè)重。債權(quán)資產(chǎn)的盡職調(diào)查重點(diǎn)包括債權(quán)初始形成及履約情況、余額及構(gòu)成等債權(quán)基本信息，債務(wù)人及保證人的基本信息以及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況、安全及環(huán)保達(dá)標(biāo)情況、財(cái)務(wù)情況、涉訴涉執(zhí)行情況等涉及債權(quán)的償付意愿和償付能力的信息；債權(quán)法律效力及司法推進(jìn)程序等法律關(guān)系等。

股權(quán)資產(chǎn)的盡職調(diào)查重點(diǎn)包括股權(quán)權(quán)屬及相關(guān)法律關(guān)系、可流通性、查封或其他權(quán)利負(fù)擔(dān)情況等股權(quán)基本情況，及該股權(quán)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)情況等。

7.分析方法以定量為主、定性為輔

不良資產(chǎn)包的盡調(diào)過(guò)程，就是價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過(guò)程。盡調(diào)結(jié)果是收購(gòu)定價(jià)的重要依據(jù)，定量的分析結(jié)論對(duì)收購(gòu)定價(jià)的參考價(jià)值更大。在盡調(diào)過(guò)程中能量化的信息一定要量化，如盡可能地取得企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、企業(yè)涉訴案件金額、同類資產(chǎn)最新市場(chǎng)成交價(jià)格等。

8.平衡成本效益關(guān)系

科學(xué)權(quán)衡成本與效益的關(guān)系，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)用有限的人財(cái)物實(shí)現(xiàn)高效盡調(diào)，方法有二。一是資產(chǎn)分類，將資產(chǎn)分為重點(diǎn)資產(chǎn)、非重點(diǎn)資產(chǎn)，盡調(diào)初期難以判斷的資產(chǎn)可以暫時(shí)劃入重點(diǎn)資產(chǎn)，待盡調(diào)摸清情況后調(diào)整分類，從而將時(shí)間和精力放在重點(diǎn)資產(chǎn)中；二是科學(xué)抽樣。對(duì)于資產(chǎn)戶數(shù)較多的資產(chǎn)包，可以在資產(chǎn)分類的基礎(chǔ)上進(jìn)行抽樣，對(duì)抽樣資產(chǎn)進(jìn)行盡調(diào)，再利用推斷性統(tǒng)計(jì)分析估計(jì)總體情況。