嚴雪妮

肇民科技（301000.SZ）以特種工程塑料的應用開發(fā)為核心，專注于為客戶提供高品質工程塑料精密件，主營業(yè)務為精密注塑件及配套精密注塑模具的研發(fā)、生產和銷售，聚焦于乘用車、商用車、新能源車、高端廚衛(wèi)家電等領域，2021年前三季度，公司營收為4.34億元，凈利潤是8206萬元。

2020年，肇民科技主營業(yè)務收入為4.75億元，其中精密注塑件收入為4.38億元，占比92.29%，是公司收入的絕對第一大來源。

在精密注塑件中，汽車部件收入為3.31億元，占公司當年主營業(yè)務收入的69.7%;家用電器部件收入為1.01億元，占比21.28%;其他收入為621萬元，占比1.31%。細分來看，汽車部件是公司收入的第一大來源。

汽車業(yè)務依賴單一大客戶

肇民科技的客戶主要分布在汽車和家用電器領域，客戶多為全球領先的汽車一級供應商和家用電器生產企業(yè)。

2018-2020年，公司前五名客戶的銷售收入占比分別為51.63%、53.84%和61.33%，前五大客戶集中度不斷走高。

2018年，公司前五大客戶分別為康明斯、A.O.史密斯、萊頓、松下家電（中國）有限公司、上?？评针娮涌萍加邢薰荆瑢ζ滗N售額分別為4128萬元、3442萬元、3162萬元、2621萬元、1879萬元，占比分別為13.99%、11.67%、10.72%、8.88%、6.37%。

2019年，公司前五大客戶分別為康明斯、A.O.史密斯、萊頓、日本特殊陶業(yè)、上?？评针娮涌萍加邢薰荆瑢ζ滗N售額分別為7171萬元、3044萬元、2892萬元、2727萬元、2189萬元，占比分別為21.42%、9.09%、8.64%、8.15%、6.54%。

2020年，公司前五大客戶分別為康明斯、萊頓、浙江遠景汽配有限公司、日本特殊陶業(yè)、A.O.史密斯，對其銷售額分別為1.74億元、3643萬元、3347萬元、3053萬元、2962萬元，占比分別為35.06%、7.36%、6.76%、6.17%、5.98%。

2018-2020年，康明斯一直是肇民科技的第一大客戶，而且對其銷售額從4128萬元上升至1.74億元，占比從13.99%大幅提升到35.06%，公司單一大客戶占比持續(xù)上升。

分業(yè)務來看，2018-2020年，汽車部件銷售收入分別為1.28億元、1.79億元和3.31億元，占主營業(yè)務收入的比重分別為45.62%、56.85%和69.70%。

與行業(yè)對比來看，2018-2020年，國內汽車行業(yè)銷量分別為2808萬輛、2577萬輛、2531萬輛，肇民科技汽車部件銷售收入增長顯著快于行業(yè)增長，尤其是2020年，當年公司汽車部件收入大幅增長主要原因為：隨著汽車排放“國六標準”的出臺和實施，公司對康明斯、石通瑞吉等相關汽車部件銷售大幅提升所致。

2018-2020年，肇民科技汽車業(yè)務前五大客戶占汽車部件收入的比例為78.67%、80.44%、85.4%，占比非常之高。

2020年，肇民科技汽車業(yè)務前五大客戶分別為康明斯、萊頓、浙江遠景汽配有限公司、日本特殊陶業(yè)、石通瑞吉亞太電子（蘇州）有限公司，對其銷售額分別為1.67億元、3368萬元、3347萬元、3052萬元、1832萬元，占比分別為50.35%、10.18%、10.11%、9.22%、5.54%。

2018年，肇民科技對第一大客戶康明斯銷售占比為24.49%，2020年已上升到50.35%，公司在汽車業(yè)務上對康明斯的依賴度越來越高。

替代風險仍存

自成立以來，肇民科技持續(xù)專注于功能性精密注塑件及配套模具的研發(fā)、生產和銷售，公司的目標是成為中國工程塑料的領導者，在已有業(yè)務基礎上逐步進行全球產業(yè)布局，向上下游產業(yè)進行延伸，力爭成為全球工程塑料精密注塑件領域的領先企業(yè)。

隨著社會發(fā)展的需要，節(jié)能環(huán)保已經逐漸成為汽車行業(yè)發(fā)展的重要趨勢，汽車“輕量化”要求在確保汽車安全性穩(wěn)步提高的前提下逐步實現“以塑代鋼”。

從歷史來看，2001-2010年，中國塑料制品業(yè)實現跨越式發(fā)展，塑料制品總產量從1307萬噸增長至5831萬噸，年復合增長率為18.08%。2010年，中國塑料制品業(yè)規(guī)模以上企業(yè)主營業(yè)務收入1.36萬億元，利潤總額930億元，已成為全球第一大塑料制品生產國和消費國。

2011-2015年，中國塑料制品業(yè)增速明顯放緩。2015年，中國塑料制品總產量為7561萬噸，較2011年總產量5474萬噸增長38.11%，年復合增長率為8.41%，增長速度較前期放緩。根據中國塑料加工工業(yè)協會數據，2011-2015年，中國塑料制品業(yè)規(guī)模以上企業(yè)主營業(yè)務收入由15282億元增加至21466億元，年復合增長率為8.87%;利潤總額由1017億元增加至1303億元，年復合增長率為6.39%。這個階段，行業(yè)利潤規(guī)模增長略低于收入規(guī)模增長。

2016年以來，中國塑料制品業(yè)進入產業(yè)結構優(yōu)化期。經過長期的快速增長，中國塑料制品業(yè)產能迅速擴張，盡管中國是世界第一大塑料制品消費國，下游市場需求巨大，但隨著行業(yè)增速放緩，行業(yè)中低附加值、高消耗、高污染、高排放產能的比重偏高的問題逐漸顯現。2016-2018年，中國塑料制品總產量出現-11.52%的負增長。

2020年，肇民科技的汽車部件收入為3.31億元，占比69.7%，公司最大的收入部分來自于汽車零部件。在汽車零部件中，功能結構件均為性能、品質等要求較高的精密零部件，其產品質量直接影響到汽車的正常平穩(wěn)運行，而精密零部件質量直接決定了客戶的人身安全和駕駛體驗。

盡管隨著高分子材料技術的不斷提升，改性工程塑料在性能上與傳統金屬材料的差距逐漸縮小，但在加工工藝和尺寸穩(wěn)定性等方面仍存在一定劣勢，因此“以塑代鋼”作為汽車“輕量化”的技術路徑之一仍存在一定難度;如果公司及行業(yè)在模具開發(fā)和加工工藝的創(chuàng)新方面不能滿足汽車零部件設計的性能和品質要求，則可能面臨“以塑代鋼”不能實現的風險。

高盈利能力面臨挑戰(zhàn)

2018-2020年，肇民科技的汽車部件銷售收入分別為1.28億元、1.79億元、3.31億元，大幅提升。從平均單價來看，2018-2020年，公司汽車部件平均單價分別為2.43元/件、1.05元/件和1.48元/件，汽車部件銷量分別為5283萬件、1.71億件、2.24億件。報告期內，公司汽車部件產品的平均單價大幅下降，而汽車部件收入的提升主要是因為銷量的大幅上升。

與主要競爭對手相比，在規(guī)模上，肇民科技并沒有任何優(yōu)勢。但在盈利能力上，公司卻顯著高于競爭對手。

精密汽車零部件是一個規(guī)模經濟的行業(yè)，規(guī)模的大小直接決定了成本低高低。2018-2020年，蘇奧傳感的收入分別為6.67億元、7.06億元、8.14億元，凈利潤分別為9516萬元、9287萬元、1.38億元;愛柯迪收入分別為25.07億元、26.27億元、25.91億元，凈利潤分別為4.75億元、4.52億元、4.38億元;天龍股份收入分別為9.27億元、9.19億元、9.73億元，凈利潤分別為7161萬元、6664萬元、9288萬元。

同期，肇民科技的收入分別為2.95億元、3.35億元、4.95億元，凈利潤分別為5156萬元、7158萬元、1.05億元。

與主要競爭對手相比，在規(guī)模上，肇民科技并沒有任何優(yōu)勢。但在盈利能力上，公司卻顯著高于競爭對手。

2018-2020年，蘇奧傳感的毛利率分別為27.88%、27.4%、26.66%，凈利率分別為14.27%、13.16%、16.99%;愛柯迪的毛利率分別為34.23%、33.75%、30.34%，凈利率分別為18.93%、17.21%、16.89%;天龍股份的毛利率分別為25.53%、25.62%、26.69%，凈利率分別為7.73%、7.25%、9.54%。同期，肇民科技的毛利率分別為38.09%、39.35%、36.25%，凈利率分別為17.47%、21.39%、21.18%。

從專利來看，截至2020年12月31日，蘇奧傳感共擁有專利110件，其中發(fā)明專利16件、實用新型專利93件、外觀設計專利1件;天龍股份已取得169項專利，其中29項發(fā)明專利、140項實用新型專利。而肇民科技擁有90項專利，其中4項發(fā)明專利、84項實用新型專利以及2項外觀設計專利。在專利整體數量及發(fā)明專利數量上，肇民科技不及主要競爭對手。

在專利數量、規(guī)模不如競爭對手的情況下，肇民科技的毛利率和凈利率卻大幅高于競爭對手，在競爭如此激烈的精密注塑件行業(yè)，公司高盈利能力難持續(xù)。