楊舟

目前，已有研究從理論和實(shí)證兩個(gè)方面對(duì)綠色信貸政策和企業(yè)融資結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系進(jìn)行了詳盡的探討。多數(shù)研究發(fā)現(xiàn)綠色信貸政策無(wú)法改善綠色企業(yè)，而且對(duì)兩高企業(yè)起不到融資約束。已有文獻(xiàn)為進(jìn)一步研究綠色信貸政策對(duì)企業(yè)轉(zhuǎn)型的作用提供了有價(jià)值的線索，但仍然存在影響機(jī)制分析不全面的問題。因此，未來(lái)分析綠色信貸政策與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的關(guān)系應(yīng)該從以下幾個(gè)方面進(jìn)行：

1.深入分析綠色信貸制度對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響機(jī)制。

2.繼續(xù)找尋合適的政策測(cè)度變量，避免政策測(cè)度誤差。

近年來(lái)，隨著綠色金融理念的提出，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《綠色信貸指引》，政策發(fā)布之后，綠色企業(yè)的債務(wù)融資額顯著增加，兩高企業(yè)的債務(wù)融資成本上升，融資約束增加。因此，有學(xué)者將兩類企業(yè)融資方式的變化歸結(jié)于綠色信貸政策的實(shí)行。但是，也有學(xué)者認(rèn)為，銀行業(yè)對(duì)于綠色信貸業(yè)務(wù)明顯表現(xiàn)出動(dòng)力不足，因此綠色信貸政策未能有效控制信貸資金的流向，未能改善綠色企業(yè)和兩高企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。

綜上可見，綠色信貸主要是通過資金流向影響融資結(jié)構(gòu)，對(duì)于綠色信貸政策是否影響兩類企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)存在較大的爭(zhēng)議，因此，梳理和總結(jié)近年來(lái)關(guān)于綠色信貸與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)關(guān)系的文獻(xiàn)，有助于發(fā)現(xiàn)爭(zhēng)議的原因，為綠色金融和綠色信貸市場(chǎng)良好的發(fā)展提供有借鑒意義的建設(shè)。

理論機(jī)制

在綠色信貸政策實(shí)施之初，學(xué)者多關(guān)注于綠色信貸政策對(duì)于綠色企業(yè)和兩高企業(yè)的作用。通過雙重差分法證實(shí)了綠色信貸具有顯著的融資懲罰效應(yīng)，可以降低兩高企業(yè)的負(fù)債融資水平。由此可以看出，在綠色信貸政策的實(shí)施之下，只有符合標(biāo)準(zhǔn)的綠色環(huán)保企業(yè)才能夠獲得銀行的低利率貸款政策，對(duì)于兩高企業(yè)則加大準(zhǔn)入門檻和融資約束，減少對(duì)于兩高企業(yè)的貸款支持。因此，綠色企業(yè)貸款利率相對(duì)降低，企業(yè)從銀行獲得的貸款數(shù)額增加，從而會(huì)改變綠色企業(yè)的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)顯著上升。而對(duì)于兩高企業(yè)，作為生態(tài)環(huán)境的主要影響者，依賴相對(duì)充裕的外源融資，擴(kuò)大投資規(guī)模，綠色信貸政策會(huì)提高兩高企業(yè)的債務(wù)融資約束力，對(duì)污染企業(yè)的投資具有顯著的抑制效應(yīng)。因而，綠色信貸政策會(huì)降低兩高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，迫使其使用內(nèi)源資金進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，以達(dá)到綠色信貸的準(zhǔn)入門檻。

有人建立了灰色預(yù)測(cè)模型用于預(yù)測(cè)影響綠色信貸發(fā)展的因素，以及建立了多元線性回歸模型對(duì)中國(guó)的綠色信貸余額進(jìn)行預(yù)測(cè)，發(fā)現(xiàn)未來(lái)綠色信貸將繼續(xù)增長(zhǎng)并保持在較高的水平。因此，基于上述分析綠色信貸政策有較好的實(shí)施效果，可以顯著改善綠色企業(yè)的融資環(huán)境，通過抑制兩高企業(yè)的融資來(lái)實(shí)現(xiàn)環(huán)境保護(hù)。然而上述影響機(jī)制存在如下的問題。其一，上述結(jié)論只有在綠色信貸制度能夠被有效實(shí)施的情況下才能成立。由于缺乏相關(guān)的激勵(lì)政策及監(jiān)管政策，加之商業(yè)銀行實(shí)施綠色信貸政策的成本較高，銀行開展綠色信貸的積極性不高，并且期待相關(guān)的配套激勵(lì)政策。商業(yè)銀行出于自身利益考慮加之地方政府的扶持，仍會(huì)加大對(duì)兩高一剩行業(yè)的資金投入力度，綠色信貸的理念難以貫徹實(shí)施。構(gòu)建了博弈模型分析，發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行實(shí)施綠色信貸政策會(huì)使商業(yè)銀行的貸款成本增加。由此看來(lái)，綠色信貸政策目前并沒有完善的實(shí)施，商業(yè)銀行出于自身的利益可能會(huì)持續(xù)給兩高企業(yè)貸款，商業(yè)銀行實(shí)施政策的意愿并不明顯。因此綠色信貸政策并不能改善綠色企業(yè)和兩高企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。

實(shí)證分析

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)綠色信貸制度的實(shí)施效果進(jìn)行了廣泛的研究，其中，大多數(shù)學(xué)者采用實(shí)證分析的方法，分析的前提是對(duì)綠色信貸制度的測(cè)度。對(duì)于融資結(jié)構(gòu)的測(cè)度，大多數(shù)文獻(xiàn)都使用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)測(cè)度企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。因此，本部分首先闡述綠色信貸制度的測(cè)度方法，然后描述實(shí)證分析的主要結(jié)果。

綠色信貸制度的測(cè)度

從現(xiàn)有的研究來(lái)看，有的學(xué)者采用C類貸款和環(huán)保領(lǐng)域貸款項(xiàng)目個(gè)數(shù)作為代理變量，也有的學(xué)者采用綠色信貸余額或者其在總貸款中的占比作為代理變量。由于制度測(cè)度的困難，有學(xué)者采用準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)方法，取綠色信貸實(shí)施的2012年為分界點(diǎn)，避免了制度測(cè)度的難題，而且在一定程度上解決了制度內(nèi)的問題。

實(shí)證結(jié)果分析

多數(shù)學(xué)者采用DID法分析綠色信貸制度對(duì)于商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)狀況的影響。以帕累托最優(yōu)檢驗(yàn)了綠色金融資本的流動(dòng)性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)綠色資本的流動(dòng)性不高。通過對(duì)中國(guó)12家上市銀行和7家國(guó)際商業(yè)銀行建立動(dòng)態(tài)面板模型，研究表明商業(yè)銀行的綠色信貸比率與其盈利能力成反比。由此可見綠色信貸制度會(huì)降低商業(yè)銀行的績(jī)效。綠色信貸的投放會(huì)削弱中小商業(yè)銀行的盈利能力。加之現(xiàn)階段大多數(shù)銀行只是初步實(shí)施了綠色信貸政策，并沒有徹底實(shí)施政策，也未對(duì)企業(yè)的環(huán)保情況進(jìn)行測(cè)度，以此為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)發(fā)放信貸資金。

再者，商業(yè)銀行并不愿意實(shí)施綠色信貸政策。我國(guó)目前間接融資的比重越來(lái)越大，而銀行信貸融資是企業(yè)主要的外部資金來(lái)源，因此想要進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，必須依賴于商業(yè)銀行的信貸資金。而由于各種原因?qū)е律虡I(yè)銀行對(duì)綠色信貸業(yè)務(wù)的動(dòng)力不足，銀行可能會(huì)拒絕向綠色企業(yè)貸款，基于此綠色信貸政策最終會(huì)無(wú)法達(dá)到預(yù)期的效果。兩高企業(yè)仍然可以獲得便宜的貸款。綜合來(lái)看，我國(guó)綠色信貸政策總體效果不理想，綠色信貸政策實(shí)施效果不明顯。

總結(jié)與展望

實(shí)施綠色信貸政策是解決我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境治理矛盾的重要舉措，是實(shí)現(xiàn)生態(tài)文明建設(shè)的的重要舉措?，F(xiàn)有研究在理論和實(shí)證層面上對(duì)綠色信貸政策是否改善了綠色企業(yè)和兩高企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。多數(shù)研究發(fā)現(xiàn)由于綠色信貸政策實(shí)施成本過高，銀行層面的實(shí)施效果較差；同時(shí)也缺乏相應(yīng)的監(jiān)督管理政策，并不能改善兩高企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。已有研究為后續(xù)研究提供了極其豐富的建議。但是也存在以下不足：

其一，現(xiàn)有文獻(xiàn)大多忽略了政策實(shí)施效果，將銀行層面政策實(shí)施效果和企業(yè)層面的效果分離對(duì)待，導(dǎo)致結(jié)果出現(xiàn)矛盾。

其二，計(jì)量分析并沒有處理模型的異方差性，以及內(nèi)生性的問題，結(jié)果值得懷疑。

未來(lái)應(yīng)該進(jìn)一步分析綠色信貸對(duì)于商業(yè)銀行績(jī)效的效果以及替代性融資方式的存在對(duì)于綠色信貸政策的實(shí)施效果以及企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的變化，綜合考慮綠色信貸政策對(duì)于企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響。同時(shí)也要積極尋找除了政策變量之外的更好的度量綠色信貸制度的方法，進(jìn)一步解決模型可能存在的一些問題。

（南京信息工程大學(xué)）

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