范璐

【摘 要】信息技術(shù)服務(wù)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新投入是決定其市場競爭力和科技創(chuàng)新能力的關(guān)鍵因素。文章以信息技術(shù)服務(wù)業(yè)上市企業(yè)為研究對象，以投資者信心作為中介，運用因子分析法和線性回歸，深入探討企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)價值的關(guān)系，幫助我國企業(yè)探尋提升價值的途徑和方法，提升技術(shù)創(chuàng)新能力。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)新投入;企業(yè)價值;投資者信心

【中圖分類號】F832.51;F275;F276.44【文獻標(biāo)識碼】A【文章編號】1674-0688（2021）03-0139-03

0 引言

21世紀(jì)以來，全球化進程加快使世界格局發(fā)生翻天覆地的變化。隨著經(jīng)濟不斷發(fā)展，我國各大企業(yè)不斷面臨國內(nèi)外競爭市場的威脅。目前各個國家或企業(yè)之間的競爭已經(jīng)逐漸演變?yōu)橛煽萍紕?chuàng)新實力來決定的局面，國家對企業(yè)進行科技創(chuàng)新的扶持力度也不斷加強，我國經(jīng)濟發(fā)展迅猛使得創(chuàng)新投入對企業(yè)愈發(fā)重要。因此，本文以軟件及信息技術(shù)服務(wù)業(yè)上市公司2017—2019年數(shù)據(jù)為研究對象，以期幫助企業(yè)加強技術(shù)創(chuàng)新，具有一定的實踐意義。

1 文獻綜述與研究假設(shè)的提出

1.1 文獻綜述

目前許多國內(nèi)外學(xué)者對創(chuàng)新投入與企業(yè)價值、投資者信心之間的關(guān)系進行了一定的研究，而且基本都取得了不錯的成果。不少學(xué)者都是從R&D投入這一單項指標(biāo)進行闡述，大多數(shù)文獻都是以凈資產(chǎn)收益率、凈利潤率、營業(yè)收入增長率等為指標(biāo)?？傮w來看，不論創(chuàng)新支出和企業(yè)價值的衡量標(biāo)準(zhǔn)變化如何，大多數(shù)學(xué)者的研究結(jié)論都是創(chuàng)新投入與企業(yè)價值間具備顯著的正相關(guān)關(guān)系，小部分認(rèn)為這兩者之間可能不存在相關(guān)性，但提出的觀點都非常新穎且有可取之處。Adam.B.Jaffe（1986）[1]通過對美國400多家制造公司連續(xù)20年的數(shù)據(jù)進行分析，探索了技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展投入與企業(yè)經(jīng)營利潤和市值的關(guān)系，呈顯著正相關(guān)。Bong H（2004）[2]利用韓國企業(yè)數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)投資者對企業(yè)研發(fā)投入表示贊同，創(chuàng)新投入能提高企業(yè)市場價值。Malandri等人（2018）[3]將投資者情緒分正面、負(fù)面和中性3種評級，研究表明投資者情緒對企業(yè)價值的貢獻具有穩(wěn)健性。羅婷等人（2009）[4]認(rèn)為研發(fā)投入對企業(yè)未來的年利潤和未來一年股價變動都有一定的推動作用，但是研發(fā)投入并不能促進同期的股價變動。曹勇、蘇鳳嬌（2012）[5]的研究結(jié)果表明，創(chuàng)新投入會提高企業(yè)績效。但是對于不同的行業(yè)，投入要素相同的情況下，其對企業(yè)績效的影響程度有明顯差別。

1.2 研究假設(shè)

通過不斷深入分析研究大量相關(guān)文獻發(fā)現(xiàn)，大部分學(xué)者是從公司企業(yè)管理內(nèi)部角度來研究，而且指標(biāo)較單一?；谝陨戏治?，本文選取了2017—2019年我國創(chuàng)業(yè)板116家信息技術(shù)服務(wù)業(yè)上市公司，設(shè)置變量，深入考察創(chuàng)新投入、投資者信心、企業(yè)價值三者之間的關(guān)系。做出研究假設(shè)如下。

（1）創(chuàng)新投入與企業(yè)價值。信息技術(shù)服務(wù)業(yè)創(chuàng)新能力發(fā)展水平的提高，是其保持核心競爭力的關(guān)鍵影響因素。創(chuàng)新活動投入越多，核心競爭力不斷加強，企業(yè)持續(xù)發(fā)展的概率就越大。由此推斷，創(chuàng)新發(fā)展投入越高企業(yè)價值就越大。

H1：創(chuàng)新投入與企業(yè)價值間的關(guān)系為顯著正相關(guān)。

（2）創(chuàng)新投入與投資者信心。根據(jù)投資者情緒理論，投資者具備自己的感性思維，并不是完全理性的。當(dāng)他們認(rèn)為某企業(yè)符合他們的預(yù)期、有長遠發(fā)展?jié)摿r，他們就會更加自信和愿意投資。

H2：研發(fā)投入與投資者信心間呈正相關(guān)。

（3）創(chuàng)新投入、投資者信心與企業(yè)價值。企業(yè)長久發(fā)展必然離不開技術(shù)創(chuàng)新。如果缺乏核心技術(shù)和獨特的專利技術(shù)，投資者難免信心不足，這不利于企業(yè)價值增長。如果公司創(chuàng)新投入信息披露得當(dāng)，一定程度上會加強投資者的信心指數(shù)，有利于提升企業(yè)價值。

H3：投資者信心在企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)價值之間的關(guān)系中起一定的中介作用。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選擇

本文以中國證監(jiān)會2012年行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)下的信息技術(shù)服務(wù)業(yè)為研究對象，選擇創(chuàng)業(yè)板市場，樣本總量為330個。數(shù)據(jù)全部取自CSMAR數(shù)據(jù)庫和企業(yè)公開披露的報表。主要變量如下。

2.1.1 公司價值的度量

被解釋變量為企業(yè)價值，本文采用計算最為科學(xué)的托賓Q值來衡量該變量，其計算公式為

Tobin'sQ=（股票市值+凈債務(wù)）/有形資產(chǎn)的現(xiàn)值? ? ? ? ? ? ? （1）

2.1.2 創(chuàng)新投入的度量

采用最為常用的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例來衡量。其計算公式為

R&D投入=研發(fā)支出/營業(yè)收入 （2）

2.1.3 投資者信心的度量

中介變量為投資者信心，由于采用單一因子來衡量該變量較為簡單，因而本文采用主營業(yè)務(wù)收入增長率、市凈率、個股年均股票換手率3個重要指標(biāo)運用因子分析法來綜合構(gòu)建。

F 1=0.607×YRPB+0.065×GROWTH+0.588×TURN-OVER

F 2=0.081×YRPB+1.004×GROWTH-0.005×TUR-NOVER

INCO=47.226/80.670×F 1+33.444/80.670×F 2=0.585 4×F 1+0.414 6×F 2 （3）

2.1.4 控制變量

由于企業(yè)價值受企業(yè)規(guī)模等其他要素影響，因此為了防止研究結(jié)果產(chǎn)生過大偏差，本文選取了其他指標(biāo)作為控制變量。主要變量定義見表1。

2.2 研究方法與模型

為了確定IC這一中介變量在企業(yè)創(chuàng)新投入中是否對企業(yè)價值發(fā)揮了中介傳導(dǎo)作用，本文建立了以下3個回歸模型。

其中，TQi，t表示第t年末第i家公司的企業(yè)價值。RDi，t、ICi，t則分別體現(xiàn)第t年末第i家公司的研發(fā)投入及投資者信心指數(shù)。Controlvi，t為控制變量。εi，t是模型干擾項。

3 實證結(jié)果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計分析

由表2可知，企業(yè)價值極大值為10.710 6，極小值為1.168 4，說明企業(yè)價值差距略大。創(chuàng)新投入力度最大值44.070 0遠大于均值11.965 593，而且投資者信心指數(shù)的極大值與極小值相差較大。

3.2 相關(guān)性分析

由皮爾遜系數(shù)可得，創(chuàng)新投入、投資者信心與企業(yè)價值之間系數(shù)為正值，因而存在顯著的正相關(guān)關(guān)系;相反，資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)總資產(chǎn)這兩個控制變量與這三者成負(fù)相關(guān)關(guān)系。各變量之間的相關(guān)分析見表3。

3.3 回歸分析

已知模型4驗證的是R&D力度與企業(yè)價值間的關(guān)系。由表4可知，回歸系數(shù)在1%的程度上顯著為正，因此假設(shè)（1）得到證實。模型5及模型6分別驗證的是創(chuàng)新投入與IC的中介效應(yīng)間的關(guān)系。同理，假設(shè)（2）、假設(shè)（3）成立。

3.4 穩(wěn)健性檢驗

為了保障本文所得因果關(guān)系的可靠性，本文用穩(wěn)健性檢驗來證實。首先，用主營業(yè)務(wù)增長率而非托賓Q值來代表公司價值，用之前的模型進行回歸分析，最后剔除3%的創(chuàng)新投入力度最高及最低的樣本后再次進行回歸分析，回歸結(jié)果基本一致。

4 研究結(jié)論及對策建議

本文基于相關(guān)理論，對創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)服務(wù)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新投入、投資者信心與企業(yè)價值之間的關(guān)系進行探討，設(shè)置研究模型，然后以2017—2019年的樣本數(shù)據(jù)進行回歸分析。結(jié)果表明，在其余條件不變的情況下，信息技術(shù)服務(wù)業(yè)公司創(chuàng)新投入與企業(yè)價值之間的關(guān)系明顯為正相關(guān)，但投資者信心指數(shù)在該關(guān)系中起到局部作用。

目前全球都已認(rèn)識到科技的重要性，發(fā)展軟件及信息技術(shù)服務(wù)業(yè)對于推進我國信息化和工業(yè)化的融合，培育及發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)具有重要意義。因此，為了提高企業(yè)價值，建議我國企業(yè)積極主動披露企業(yè)真實創(chuàng)新投入信息，關(guān)注外部環(huán)境因素的影響，增強投資者信心。

參 考 文 獻

[1]Adam B Jaffe.Technological Opportunity and Spi-llovers of R&D：Evidence from Firms'Patents，Profits and Market Value[J].The American Econo-mic Review，1986，76（5）.

[2]Bong H，Han.Thevalue-relevance of R&Dandadvertisingexpenditures：Evidence from Korea[J].International Journal of Accounting，2004，39（2）.

[3]Malandri L，Xing F Z，Orsenigo C，et al.Public Mood-Driven Asset Allocation：the Importance of Financial Sentimentin Portfolio Management[J].CognitiveComputation，2018，10（6）：1167-1176.

[4]羅婷，朱青，李丹.解析R&D投入和公司價值之間的關(guān)系[J].金融研究，2009（6）：100-110.

[5]曹勇，蘇鳳嬌.高技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入對創(chuàng)新績效影響的實證研究——基于全產(chǎn)業(yè)及其下屬五大行業(yè)面板數(shù)據(jù)的比較分析[J].科研管理，2012，33（9）：22-31.