高 迪，聞 波

(淮北師范大學(xué) 計(jì)算機(jī)科學(xué)與技術(shù)學(xué)院，安徽 淮北 235000)

眾所周知，企業(yè)生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的污染會降低環(huán)境質(zhì)量，破壞生態(tài)平衡，危害公眾健康。隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)環(huán)境問題越來越受到我國政府和社會公眾廣泛關(guān)注，并且政府在環(huán)境治理方面也做出了巨大的努力，如：實(shí)施企業(yè)環(huán)境認(rèn)證、制定嚴(yán)格的環(huán)境保護(hù)法律法規(guī)、頒布環(huán)保政策和指引，等等，以監(jiān)督企業(yè)正確對待環(huán)境問題，增強(qiáng)企業(yè)的環(huán)境責(zé)任感；同時讓企業(yè)意識到，改善環(huán)境績效有助于提高企業(yè)的財務(wù)績效。鑒于此，深入研究環(huán)境績效和財務(wù)績效的關(guān)系，對于企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展極其重要。[1-3]

一、重污染企業(yè)環(huán)境績效與財務(wù)績效關(guān)系研究現(xiàn)狀

到目前為止，學(xué)界對于環(huán)境績效與財務(wù)績效的關(guān)系研究未達(dá)成統(tǒng)一的共識，這主要是因?yàn)檠芯空叩难芯繕颖?、研究領(lǐng)域的不同，導(dǎo)致選擇的環(huán)境指標(biāo)和財務(wù)指標(biāo)不同。因此，從我國國情出發(fā)，研究環(huán)境績效與財務(wù)績效的關(guān)系會更具說服力，更具實(shí)際意義。

傳統(tǒng)學(xué)派認(rèn)為，環(huán)境治理投入會降低企業(yè)財務(wù)績效，而修正學(xué)派認(rèn)為，環(huán)境投入不但不會使財務(wù)績效降低，反而會提高財務(wù)績效?；谖覈h(huán)境信息披露機(jī)制不完善的現(xiàn)狀，學(xué)界在對環(huán)境績效與財務(wù)績效的關(guān)系研究中，大多采用實(shí)證方法分析研究兩者之間的關(guān)系。

但是，由于我國環(huán)境數(shù)據(jù)獲取較困難，環(huán)境績效亦沒有標(biāo)準(zhǔn)的指標(biāo)體系，環(huán)境信息數(shù)據(jù)披露的企業(yè)大多是一些上市企業(yè)，這些企業(yè)的環(huán)境數(shù)據(jù)不具有一定的代表性；再者，經(jīng)濟(jì)是一個系統(tǒng)，應(yīng)該從整體上研究而不是分開研究，所以，把環(huán)境績效因素納入到財務(wù)績效與環(huán)境績效關(guān)系研究中，對于認(rèn)識和研究兩者關(guān)系具有重要的意義。

二、重污染企業(yè)環(huán)境與財務(wù)的現(xiàn)狀分析

1.我國環(huán)境污染現(xiàn)狀

本研究使用的主要財務(wù)數(shù)據(jù)來自于巨潮資訊網(wǎng)中企業(yè)的年度報告(企業(yè)年度報告來源于上海證券交易所和中國證券網(wǎng))，環(huán)境數(shù)據(jù)來自于企業(yè)年報、《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國環(huán)境統(tǒng)計(jì)年鑒》。

反映環(huán)境績效的排污費(fèi)與相關(guān)指標(biāo)數(shù)值是在年報中搜集的，排污費(fèi)主要在現(xiàn)金流量表中“支付與其他經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金”和“管理費(fèi)用”明細(xì)下，企業(yè)ISO14001環(huán)境管理體系認(rèn)證情況可通過登錄國家認(rèn)證認(rèn)可監(jiān)督管理委員會網(wǎng)站獲取。綜上，環(huán)境績效指標(biāo)和財務(wù)績效指標(biāo)以及控制變量指標(biāo)的數(shù)據(jù)一部分來源于企業(yè)年報，另一部分是在網(wǎng)頁中搜集的，還有的數(shù)據(jù)不能直接得到，需要通過Excel整理以及進(jìn)行數(shù)據(jù)運(yùn)算間接得到。我國重污染企業(yè)的環(huán)境污染情況如圖1所示。

圖1 重污染行業(yè)“三廢”變化趨勢

2．環(huán)境污染與財務(wù)效益關(guān)系

圖2 環(huán)境污染與財務(wù)效益關(guān)系

從圖2可以看出，排污費(fèi)與各財務(wù)效益之間趨勢大致相同，環(huán)境污染伴隨著財務(wù)效益的增加而增加，排污量越大說明財務(wù)績效越好，排污量與財務(wù)效益之間存在正向相關(guān)關(guān)系。

3.污染物治理投入與財務(wù)效益的關(guān)系

企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動是不斷選擇的過程，環(huán)境治理費(fèi)用的提高，會降低企業(yè)的財務(wù)效益，因此，企業(yè)會選擇降低污染治理費(fèi)用投入，將其用于生產(chǎn)經(jīng)營活動。從圖3可以看出，短期來看，環(huán)境績效與財務(wù)績效呈負(fù)相關(guān)，但從長遠(yuǎn)來看，環(huán)境績效與財務(wù)績效呈正相關(guān)。[4]

圖3 環(huán)境污染投入與財務(wù)效益關(guān)系

4.重污染企業(yè)環(huán)境績效與財務(wù)績效影響因素分析

本研究根據(jù)以往的研究結(jié)論并結(jié)合現(xiàn)狀分析，選擇創(chuàng)新能力、企業(yè)規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)、環(huán)境管理戰(zhàn)略作為內(nèi)部因素，地理位置、政策約束作為外部因素，以此分析各影響因素對環(huán)境績效與經(jīng)濟(jì)績效的作用機(jī)理(見圖4)。

圖4 影響因素作用圖

從圖4可以看出，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動一方面創(chuàng)造了財務(wù)績效，另一方面也造成了環(huán)境破壞。在環(huán)境政策的約束下，企業(yè)必須采取措施使環(huán)境績效得到提高，否則就會造成財務(wù)和環(huán)境績效下降，使企業(yè)形象受損，從而降低企業(yè)的市場占有率。處于發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)受到的環(huán)境政策更加嚴(yán)格，其環(huán)保意識更強(qiáng)，更有利于環(huán)境績效的改善；而經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)的環(huán)境管理政策相對于發(fā)達(dá)地區(qū)來說較弱，企業(yè)環(huán)保意識也較弱，從而對當(dāng)?shù)丨h(huán)境和經(jīng)濟(jì)也會有一定影響。[5]

三、實(shí)證研究

(一)指標(biāo)的選擇

基于上述分析，在相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，本研究選擇了以下指標(biāo)：

1.財務(wù)績效(被解釋變量)：凈資產(chǎn)收益率(ROE)，計(jì)算方法：總資產(chǎn)凈利潤×權(quán)益系數(shù)。

2.環(huán)境績效(解釋變量)：(1)單位值排污費(fèi)減少量(EP)，計(jì)算方法：上一年度的單位排污費(fèi)-本年度的單位排污費(fèi)；(2)單位值排污費(fèi)(CEP)，計(jì)算方法：排污費(fèi)/主營業(yè)務(wù)收入。

3.控制變量：(1)企業(yè)規(guī)模(SIZE)，Ln(總資產(chǎn))；(2)企業(yè)年限(AGE)，指當(dāng)今年份與成立年份差；(3)地理位置(LOC)，企業(yè)生產(chǎn)地在一線城市的賦值為4，生產(chǎn)地在二線城市的賦值為3，生產(chǎn)地在三線城市的賦值為2，生產(chǎn)地在四線及以下城市的賦值為1；(4)是否通過ISO14001認(rèn)證(ISO)，通過為1，未通過為0；(5)國有股比例(SSP)，計(jì)算方法：國有股/總股數(shù)；(6)資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)，計(jì)算方法：(總負(fù)債/總資產(chǎn))×100%。

(二)研究假設(shè)

企業(yè)要獲得更好的財務(wù)收益，一方面，改善環(huán)境績效，建立企業(yè)環(huán)保聲譽(yù)，獲得市場優(yōu)勢；另一方面，實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新，形成獨(dú)特的競爭優(yōu)勢。環(huán)境污染的末端治理不利于產(chǎn)出，只會導(dǎo)致環(huán)境績效越來越差，相反，積極合理的環(huán)境管理能夠大幅度減少企業(yè)的各項(xiàng)環(huán)境污染排放成本，促進(jìn)環(huán)境績效的提高，進(jìn)而促進(jìn)財務(wù)績效的提高。

基于以上分析，本研究提出四個假設(shè)：

假設(shè)1：環(huán)境績效與財務(wù)績效之間存在因果關(guān)系。

假設(shè)2：環(huán)境績效與財務(wù)績效存在正向相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)3：相較于小規(guī)模企業(yè)來說，環(huán)境對財務(wù)績效的正向影響在大規(guī)模企業(yè)中更加顯著。

假設(shè)4：地理位置越好，環(huán)境績效對財務(wù)績效的正向關(guān)系更顯著。

(三)模型構(gòu)建

為了更好地研究環(huán)境績效與財務(wù)績效之間是否存在相關(guān)關(guān)系，本研究構(gòu)建了模型一和模型二：

1.單位排污費(fèi)與財務(wù)績效的關(guān)系

ROE=ɑ0+ɑ1CEP+ɑ2SIZE+ɑ3AGE+ɑ4LOC+ɑ5ISO+ ɑ6SSP+ɑ7LEV+￡

(1)

2.單位排污費(fèi)減少量與財務(wù)績效的關(guān)系

ROE=ɑ0+ɑ1EP+ɑ2SIZE+ɑ3AGE+ɑ4LOC+ɑ5ISO+ ɑ6SSP+ɑ7LEV+￡

(2)

為了研究規(guī)模大小、地理位置差異對環(huán)境績效與財務(wù)績效的關(guān)系，構(gòu)建了模型三和模型四：

ROE=ɑ0+ɑ1CEP+ɑ2AGE+ɑ3ISO+ ɑ4SSP+ɑ5LEV+￡

(3)

ROE=ɑ0+ɑ1EP+ɑ2AGE +ɑ3ISO+ ɑ4SSP+ɑ5LEV+￡

(4)

四、結(jié)果分析

(一)環(huán)境績效與財務(wù)績效的因果檢驗(yàn)

對重污染企業(yè)的環(huán)境績效(單位值排污費(fèi))與財務(wù)績效(凈資產(chǎn)收益率)進(jìn)行因果關(guān)系檢驗(yàn)，結(jié)果見表1。

表1 格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果

由表1可知，環(huán)境績效與財務(wù)績效的關(guān)系是單向的因果關(guān)系，則環(huán)境績效對財務(wù)績效是正向的相關(guān)關(guān)系，且在0.05的水平上顯著相關(guān)，即驗(yàn)證了假設(shè)1。

(二)環(huán)境績效與財務(wù)績效的關(guān)系檢驗(yàn)

1.相關(guān)性分析和回歸分析

運(yùn)用Stata14.0對收集的財務(wù)數(shù)據(jù)和環(huán)境數(shù)據(jù)(CEP)進(jìn)行分析，得到相關(guān)性分析(見表2)和回歸分析(見表3)。由此可知，凈資產(chǎn)收益率與單位值排污費(fèi)在5%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在1%的水平上呈顯著負(fù)相關(guān)。這一結(jié)論驗(yàn)證了假設(shè)2。

表2 模型一的相關(guān)性分析

表3 模型一回歸分析

(三)環(huán)境績效減少量與財務(wù)績效的關(guān)系檢驗(yàn)

運(yùn)用Stata14.0對收集的財務(wù)數(shù)據(jù)和環(huán)境數(shù)據(jù)(EP)進(jìn)行分析，得到相關(guān)性分析結(jié)果(見表4)、回歸分析結(jié)果(見表5)。由表4、表5可知，凈資產(chǎn)收益率水平較低，與模型一結(jié)果比較可知，模型二中凈資產(chǎn)收益率的整體水平不及模型一，企業(yè)的整體排污水平并未得到明顯改觀，環(huán)境治理效果不明顯。凈資產(chǎn)收益率與單位排污費(fèi)的減少量在5%的水平上呈正相關(guān)性關(guān)系，說明環(huán)境績效與財務(wù)績效呈正相關(guān)關(guān)系，則進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)2。

表4 模型二相關(guān)性分析

表5 模型二回歸分析

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)(Robustness check)

為了驗(yàn)證研究結(jié)論的可靠性，用銷售收入增長率(ROA)來代替財務(wù)績效指標(biāo)，得到穩(wěn)健性結(jié)果(見表6)。由表6選擇銷售收入增長率為企業(yè)財務(wù)績效，實(shí)證結(jié)果與前文所驗(yàn)證的結(jié)果基本一致，即模型均通過穩(wěn)健性檢驗(yàn)，實(shí)證結(jié)果可靠。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(五)規(guī)模與地理位置差異對環(huán)境績效與經(jīng)濟(jì)績效關(guān)系的影響

為了驗(yàn)證模型三和模型四，按照期末總資產(chǎn)的中位數(shù)進(jìn)行規(guī)模大小分組，分別記為大規(guī)模、小規(guī)模，然后對樣本企業(yè)數(shù)據(jù)按地理位置進(jìn)行分類，分別記為一線、二線、三線、四線及以下。由回歸結(jié)果分析假設(shè)3和假設(shè)4是否得到驗(yàn)證。

由表7可知，大規(guī)模企業(yè)對環(huán)境績效與財務(wù)績效的正向相關(guān)性更強(qiáng)。故假設(shè)3成立。

表7 大、小規(guī)模回歸分析

由表6-8可知，凈資產(chǎn)收益率與單位值排污費(fèi)在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，與企業(yè)規(guī)模、單位排污量減少量和地理位置在5%的水平上顯著正相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明環(huán)境績效與財務(wù)績效顯著正相關(guān)。驗(yàn)證了假設(shè)2。

表8 一、二、三、四線及以下城市回歸分析

對模型三和模型四分別進(jìn)行回歸分析后發(fā)現(xiàn)：地理位置越好，環(huán)境績效對財務(wù)績效的正向相關(guān)關(guān)系越明顯，同樣的，以單位排污費(fèi)的減少量作為環(huán)境績效替代變量，也可以得出同樣的結(jié)論，故假設(shè)4成立。

(六)穩(wěn)健性檢驗(yàn)(Robustness check)

為了檢驗(yàn)結(jié)果是否可靠，本研究進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果見表9。由表9可知，用銷售收入增長率代替凈資產(chǎn)收益率之后，回歸分析得到的結(jié)果大致相同，因此通過穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

表9 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

五、研究結(jié)論

1．重污染企業(yè)環(huán)境績效與財務(wù)績效存在單向的因果關(guān)系，即環(huán)境績效對財務(wù)績效是單向的正相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證了假設(shè)1和假設(shè)2。

2．企業(yè)規(guī)模的大小對環(huán)境與財務(wù)的關(guān)系具有顯著的正向影響，驗(yàn)證了假設(shè)3。企業(yè)規(guī)模越大，其生產(chǎn)經(jīng)營活動和污染排放情況都會受到來自企業(yè)周圍居民和國家的監(jiān)督，在這種壓力之下，企業(yè)不得不注意環(huán)境污染問題。

3．企業(yè)地理位置對環(huán)境與財務(wù)的關(guān)系也具有顯著的正向影響，驗(yàn)證了假設(shè)4。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的環(huán)境管理水平較高，環(huán)境保護(hù)意識較強(qiáng)，而且擁有比較先進(jìn)的技術(shù)和設(shè)備等，這些都有利于企業(yè)環(huán)境績效與財務(wù)績效的提高。