張良 金貞姬 徐健

摘 要：以2015—2019年的中小企業(yè)板制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，通過(guò)Dickinson的現(xiàn)金流量組合劃分生命周期階段，采用修正的智力資本增值系數(shù)（MVAIC）法衡量智力資本，探究企業(yè)不同生命周期階段智力資本對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。實(shí)證結(jié)果表明：物質(zhì)資本、人力資本、結(jié)構(gòu)資本在企業(yè)生命周期各個(gè)階段均顯著正向影響財(cái)務(wù)績(jī)效;關(guān)系資本在衰退期正向影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效;創(chuàng)新資本在成熟期正向影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。基于實(shí)證分析結(jié)果，針對(duì)中小制造企業(yè)未來(lái)發(fā)展提出了相應(yīng)的對(duì)策與建議。

關(guān) 鍵 詞：智力資本;財(cái)務(wù)績(jī)效;生命周期;中小制造企業(yè)

DOI：10.16315/j.stm.2021.02.005

中圖分類號(hào)： F306.5

文獻(xiàn)標(biāo)志碼： A

Impact of SMEs intellectual capital on financial performance

based on life cycle

ZHANG Liang， JIN Zhen-ji， XU Jian

（School of Management， Qingdao Agricultural University， Qingdao 266109， China）

Abstract：Taking manufacturing companies listed on the small and medium enterprise board during 2015—2019 as the research sample， this paper divides the life cycle stages through Dickinson‘s cash flow portfolio， adopts the modified Value Added Intellectual Coefficient （MVAIC） model to measure intellectual capital， and through empirical analysis explores the impact of intellectual capital on financial performance at different stages of business life cycle. The results show that physical capital， human capital， and structural capital have a significant positive impact on financial performance at all stages of business life cycle; relational capital positively affects financial performance in the recession period， and innovation capital positively affects financial performance in the mature period. Based on the empirical results， this paper puts forward the relevant countermeasures and suggestions for the future development of small and medium manufacturing enterprises.

Keywords：intellectual capital; financial performance; life cycle; small and medium manufacturing enterprises

收稿日期： 2020-12-04

基金項(xiàng)目： 山東省社會(huì)科學(xué)規(guī)劃研究項(xiàng)目（18CKJJ01）;青島農(nóng)業(yè)大學(xué)2020年研究生創(chuàng)新計(jì)劃項(xiàng)目（QNYCX20011）;青島農(nóng)業(yè)大學(xué)社科重點(diǎn)項(xiàng)目（1114Q01）;青島農(nóng)業(yè)大學(xué)高層次人才科研基金（6631120701）。

作者簡(jiǎn)介： 張 良（1996—），男，碩士研究生;

金貞姬（1963—），女，教授，博士;

徐 ?。?988—），男，講師，博士.

資源基礎(chǔ)論指出企業(yè)擁有的資源和能力對(duì)其持久發(fā)展具有重要影響，企業(yè)資源和能力是企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的基礎(chǔ)。Wernerfelt[1]提出企業(yè)內(nèi)部資源是維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的保障，企業(yè)擁有資源的差異導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的差異。在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造不再只依靠傳統(tǒng)的土地、機(jī)器廠房等物質(zhì)資本，以知識(shí)為載體的智力資本正逐漸成為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵要素。制造業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)行業(yè)，象征著國(guó)家的綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力與水平。隨著新一代信息技術(shù)與制造業(yè)的結(jié)合，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，中小制造企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮越來(lái)越重要的作用，對(duì)緩解就業(yè)壓力、擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、保持社會(huì)穩(wěn)定具有重要的戰(zhàn)略性意義。2020年突如其來(lái)的新冠疫情對(duì)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了重大沖擊，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)中小制造企業(yè)而言既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。在此背景下，探究中小制造企業(yè)智力資本對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，如何保持與提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯得尤為重要。企業(yè)的發(fā)展一般都會(huì)經(jīng)歷萌芽、成長(zhǎng)、成熟、衰退的過(guò)程，但是目前少有學(xué)者從企業(yè)生命周期的視角研究中小制造企業(yè)智力資本對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。故本文選取2015—2019年的中小企業(yè)板制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，通過(guò)Dickinson的現(xiàn)金流量組合分類法來(lái)劃分生命周期，采用修正的智力資本增值系數(shù)（MVAIC）法來(lái)衡量智力資本，從而探究在企業(yè)生命周期不同階段智力資本及其構(gòu)成要素對(duì)中小制造企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，以期為中小制造企業(yè)的發(fā)展提供參考。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1 智力資本概念界定

Galbraith首次提出智力資本這一概念，他認(rèn)為智力資本不僅是指單純、靜態(tài)的知識(shí)，還應(yīng)包括運(yùn)用知識(shí)的智力活動(dòng)。Stewart對(duì)智力資本內(nèi)涵做了系統(tǒng)性的界定，指出智力資本是企業(yè)內(nèi)部幫助增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和提升績(jī)效水平的統(tǒng)一體[2]。目前學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為智力資本是由人力資本、結(jié)構(gòu)資本和關(guān)系資本構(gòu)成。人力資本主要是指企業(yè)員工的受教育程度、專業(yè)技術(shù)水平與經(jīng)驗(yàn)技能等。結(jié)構(gòu)資本包括企業(yè)制度結(jié)構(gòu)、框架體系與專利商標(biāo)等組織類無(wú)形資產(chǎn)。關(guān)系資本是指企業(yè)與利益相關(guān)者建立的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，并且在維系和發(fā)展關(guān)系的過(guò)程中所擁有的資源信息優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)隨著對(duì)智力資本研究的深入，有學(xué)者認(rèn)為創(chuàng)新資本也是智力資本的重要組成部分。創(chuàng)新資本是企業(yè)為掌握先進(jìn)的核心技術(shù)，培育競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而付出的成本。

目前學(xué)術(shù)界使用多種方法進(jìn)行智力資本的衡量，在這些方法中，Pulic[3]提出的智力資本增值系數(shù)（VAIC）法憑借可以通過(guò)數(shù)學(xué)方法處理大量數(shù)據(jù)且不受人為主觀因素影響的特點(diǎn)，從而得到廣泛應(yīng)用。但是此方法僅從物質(zhì)資本、人力資本和結(jié)構(gòu)資本三方面對(duì)智力資本進(jìn)行衡量，具有一定的局限性，且忽略了對(duì)關(guān)系資本和創(chuàng)新資本的計(jì)量;因此，本文采用修正的智力資本增值系數(shù)（MVAIC）法，從物質(zhì)資本增值系數(shù)（CEE）、人力資本增值系數(shù)（HCE）、結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)（SCE）、關(guān)系資本創(chuàng)新系數(shù)（RCE）和創(chuàng)新資本增值系數(shù)（RDE）五方面來(lái)全面衡量企業(yè)智力資本。

1.2 生命周期相關(guān)理論

企業(yè)生命周期指企業(yè)發(fā)展史與生物體的成長(zhǎng)曲線相似，會(huì)經(jīng)歷成長(zhǎng)、成熟、衰退等過(guò)程，并且企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)衰退受自身管理方面的影響。陳佳貴[4]指出企業(yè)生命周期是指企業(yè)從誕生、成長(zhǎng)、壯大進(jìn)而衰亡的整個(gè)過(guò)程。不同學(xué)者對(duì)企業(yè)生命周期階段的劃分依據(jù)各不相同，如根據(jù)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜程度、依據(jù)企業(yè)規(guī)模將企業(yè)生命周期劃分為3階段;依據(jù)所有者對(duì)企業(yè)的控制方式、根據(jù)銷售收入與企業(yè)年齡、依據(jù)企業(yè)銷售額將企業(yè)生命周期劃分為4階段;根據(jù)企業(yè)管理風(fēng)格、組織結(jié)構(gòu)框架、運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)和戰(zhàn)略、企業(yè)戰(zhàn)略特征為主將企業(yè)生命周期劃分為5階段;根據(jù)企業(yè)規(guī)模（以銷售額計(jì)）、企業(yè)的靈活性與可控性將企業(yè)生命周期劃分為7階段與10階段[5]。目前學(xué)術(shù)界通常采用管理熵法、產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)率法和現(xiàn)金流法進(jìn)行企業(yè)生命周期的劃分，但管理熵法傾向于將成熟期或衰退期的企業(yè)劃分為成長(zhǎng)期或成熟期，容易低估企業(yè)的生命周期;產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)率法傾向于將成長(zhǎng)期或成熟期的企業(yè)劃分為成熟期或衰退期，從而高估企業(yè)的生命周期;現(xiàn)金流量組合分類法，憑借可以通過(guò)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、投資、籌資活動(dòng)的符號(hào)組合相對(duì)準(zhǔn)確判斷企業(yè)所處生命周期的特點(diǎn)得到廣泛應(yīng)用[6]。故本文通過(guò)現(xiàn)金流量組合分類法對(duì)中小制造企業(yè)所處的生命周期階段進(jìn)行劃分。在現(xiàn)金流量組合分類法下，成長(zhǎng)期企業(yè)通常表現(xiàn)為籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~大于0或者籌資與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~均大于0。這是由于新生的、成長(zhǎng)型企業(yè)因?yàn)樽陨碣Y源限制，在初期進(jìn)行銷售與營(yíng)運(yùn)擴(kuò)張時(shí)，所需發(fā)展資金大部分依賴外部籌集;同時(shí)在沒(méi)有大量存貨和應(yīng)收賬款的情況下，自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量可以滿足流出量。成熟期企業(yè)主要表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~大于0而投資、籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量額都小于0。這是因?yàn)槌墒炱诘钠髽I(yè)可以從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中獲得足夠的現(xiàn)金流量，并且能夠利用內(nèi)部資金進(jìn)行對(duì)外投資或者償還負(fù)債、支付股利。當(dāng)企業(yè)現(xiàn)金流量組合出現(xiàn)除成長(zhǎng)、成熟期之外的形式時(shí)，意味著其正處于衰退期。

企業(yè)生命周期分類標(biāo)準(zhǔn)，如表1所示。

1.3 智力資本與財(cái)務(wù)績(jī)效

高飛等[7]指出智力資本及其構(gòu)成要素對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有積極促進(jìn)作用。郭文臣等[8]以制造業(yè)企業(yè)為研究對(duì)象，證實(shí)智力資本及其構(gòu)成要素與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。楊蔓利[9]采用VAIC模型，利用多元線性回歸分析法，探究我國(guó)汽車制造業(yè)2008—2011年95家上市公司智力資本及其構(gòu)成要素對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，并指出物質(zhì)資本對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效有著重要的影響作用。Nimtrakoon[10]通過(guò)對(duì)東盟國(guó)家之間的智力資本及其構(gòu)成要素與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行研究，指出企業(yè)智力資本與財(cái)務(wù)績(jī)效存在顯著正相關(guān)關(guān)系，同時(shí)人力資本對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響最強(qiáng)。邸強(qiáng)等[11]通過(guò)復(fù)回歸與自回歸分析構(gòu)建的企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效模型，認(rèn)為企業(yè)結(jié)構(gòu)資本對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效具有顯著性影響，完善企業(yè)結(jié)構(gòu)資本可以有效提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。任俊義[12]指出人力資本、結(jié)構(gòu)資本、關(guān)系資本均對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有正向影響，且關(guān)系資本對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效有著直接的正向影響。李嫻等[13]通過(guò)虛擬變量最小二乘法對(duì)2010—2018年A股上市公司進(jìn)行研究，認(rèn)為研發(fā)投入與財(cái)務(wù)績(jī)效顯著正向相關(guān)。

學(xué)者們就智力資本及其構(gòu)成要素對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響進(jìn)行了相應(yīng)研究，指出智力資本及其構(gòu)成要素對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有積極的正向影響，但相關(guān)研究在智力資本衡量方面存在一定的不足：或僅從人力資本，結(jié)構(gòu)資本、關(guān)系資本三方面衡量智力資本;或僅從結(jié)構(gòu)資本與創(chuàng)新資本某一方面指出智力資本和企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系。本文認(rèn)為智力資本作為企業(yè)高價(jià)值的戰(zhàn)略性資源，對(duì)提升企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有重要作用;高素質(zhì)、經(jīng)驗(yàn)豐富的員工在面對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境時(shí)，可以迅速找到應(yīng)對(duì)方法，降低企業(yè)損失;企業(yè)良好的結(jié)構(gòu)組織框架，獎(jiǎng)懲制度、文化氛圍可以更好調(diào)用員工的工作積極性，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力;企業(yè)與供應(yīng)商、客戶之間建立的密切合作關(guān)系，可以一定程度上降低交易成本，為企業(yè)發(fā)展提供更穩(wěn)定的環(huán)境;而先進(jìn)技術(shù)的應(yīng)用，能夠節(jié)約企業(yè)成本，增加企業(yè)利潤(rùn)。為彌補(bǔ)相關(guān)研究在智力資本衡量方面的不足，本文從人力資本、結(jié)構(gòu)資本、關(guān)系資本、創(chuàng)新資本四方面系統(tǒng)地對(duì)智力資本進(jìn)行衡量;并提出以下假設(shè)：

假設(shè)H1：智力資本對(duì)中小制造企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效呈正向影響;

假設(shè)H1a：人力資本對(duì)中小制造企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效呈正向影響;

假設(shè)H1b：結(jié)構(gòu)資本對(duì)中小制造企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效呈正向影響;

假設(shè)H1c：關(guān)系資本對(duì)中小制造企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效呈正向影響;

假設(shè)H1d：創(chuàng)新資本對(duì)中小制造企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效呈正向影響。

1.4 生命周期、智力資本與中小制造企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效

曹裕等[14]通過(guò)對(duì)上市公司2002—2007年面板數(shù)據(jù)的實(shí)證研究，指出在企業(yè)生命周期不同階段智力資本對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的作用存在明顯差異。物質(zhì)資本、人力資本在各個(gè)生命周期階段均顯著正向影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，而結(jié)構(gòu)資本僅在成長(zhǎng)期對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著積極影響，而在成熟期與衰退期負(fù)向影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。胡汀蘭[15]對(duì)滬深兩市339家上市公司2004—2009年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，指出物質(zhì)資本、人力資本在企業(yè)生命周期的各個(gè)階段都在1%的水平上顯著影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，而結(jié)構(gòu)資本在企業(yè)成熟期、衰退期時(shí)僅在10%的顯著性水平上影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。夏雯婷[16]指出在企業(yè)生命周期的不同階段，智力資本發(fā)揮作用的程度和形式有所不同。當(dāng)企業(yè)處于成長(zhǎng)期時(shí)，智力資本及其各要素才會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生顯著正向影響。趙璐[17]通過(guò)分析滬深兩市432家上市公司2007—2012年的數(shù)據(jù)，認(rèn)為智力資本及其構(gòu)成要素在企業(yè)不同生命周期階段對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的作用存在差異。馬茹[18]選取2009—2013年我國(guó)A股信息技術(shù)行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，采用實(shí)證分析，指出智力資本的各構(gòu)成要素在企業(yè)生命周期不同階段對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響明顯不同。

學(xué)者們結(jié)合企業(yè)生命周期理論，通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司的研究指出智力資本及其構(gòu)成要素在企業(yè)生命周期的不同階段對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響顯著不同。故本文認(rèn)為企業(yè)所處生命周期階段不同時(shí)，企業(yè)特點(diǎn)不同：成長(zhǎng)期的企業(yè)處于不斷發(fā)展擴(kuò)張之中;成熟期的企業(yè)發(fā)展放緩，經(jīng)營(yíng)方式趨于穩(wěn)健;衰退期的企業(yè)發(fā)展放緩乃至停滯，日益面臨轉(zhuǎn)型壓力。這導(dǎo)致了智力資本各要素在企業(yè)生命周期各階段對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響程度不同。基于此，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)H2：不同生命周期階段，智力資本影響中小制造企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的因素不同。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取我國(guó)2015—2019年的中小企業(yè)板制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，為保證數(shù)據(jù)的有效性，對(duì)原始樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選。標(biāo)準(zhǔn)如下：剔除樣本中數(shù)據(jù)存在缺失、遺漏的公司;剔除樣本中經(jīng)營(yíng)狀況存在異常（ST、*ST、資產(chǎn)負(fù)債率高于100%）的公司。為了避免數(shù)據(jù)異常值的影響，對(duì)樣本數(shù)據(jù)按照上下1%進(jìn)行縮尾處理，最終得到650家公司，共計(jì)2 733個(gè)觀測(cè)值。樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.2 變量定義

2.2.1 被解釋變量

根據(jù)郭慧蘭[19]、楊曉丹[20]、Tran等[21]、Xu等[22]的研究，本文采用總資產(chǎn)收益率（ROA）來(lái)衡量中小制造企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）綜合反應(yīng)了企業(yè)利用總資產(chǎn)的效率，通過(guò)凈利潤(rùn)除以總資產(chǎn)平均余額計(jì)算得到。該項(xiàng)指標(biāo)越高，則表明企業(yè)資產(chǎn)利用的效果越好。

2.2.2 解釋變量

本文采用修正的智力資本增值系數(shù)法衡量智力資本。修正的智力資本增值系數(shù)（MVAIC）由物質(zhì)資本增值系數(shù)（CEE）、人力資本增值系數(shù)（HCE）、結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù)（SCE）、關(guān)系資本（RCE）、創(chuàng)新資本增值系數(shù)（RDE）構(gòu)成。各項(xiàng)指標(biāo)的計(jì)算公式如下：

CEE=VA/CE;

HCE=VA/HC;

SCE=SC/VA;

RCE=RC/VA;

RDE=RD/VA;

MVAIC=CEE+HCE+SCE+RCE+RDE。

其中：CEE表示物質(zhì)資本增值系數(shù);VA表示企業(yè)價(jià)值增值，由利潤(rùn)總額、支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金、財(cái)務(wù)費(fèi)用三項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)加總構(gòu)成;CE表示物質(zhì)資本增值，通過(guò)企業(yè)資產(chǎn)總計(jì)和負(fù)債合計(jì)之差衡量;HCE表示人力資本增值系數(shù);HC表示人力資本增值，由支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金指標(biāo)直接衡量;SCE表示結(jié)構(gòu)資本增值系數(shù);SC表示結(jié)構(gòu)資本增值，是企業(yè)價(jià)值增值（VA）與人力資本增值（HC）的差值;RCE表示關(guān)系資本增值系數(shù);RC表示關(guān)系資本增值，由企業(yè)銷售費(fèi)用表示;RDE表示創(chuàng)新資本增值系數(shù);RD表示創(chuàng)新資本增值，由企業(yè)研發(fā)費(fèi)用來(lái)表示;MVAIC表示修正的智力資本增值系數(shù)。

2.2.3 控制變量

影響企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的因素是多方面的。Xu等[23]指出企業(yè)規(guī)模對(duì)企業(yè)績(jī)效具有重要影響;王進(jìn)朝等[26]認(rèn)為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高，負(fù)債越多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。故本文選取企業(yè)規(guī)模（SIZE）和資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）兩項(xiàng)指標(biāo)作為控制變量，控制企業(yè)規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。

2.2.4 分組變量

目前常見(jiàn)的企業(yè)生命周期劃分方法包括管理熵法、產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)率法和現(xiàn)金流法。已有研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流法的敏感度最高，可以根據(jù)公司每年的現(xiàn)金流狀況的對(duì)公司各年做出獨(dú)立的判別，對(duì)企業(yè)生命周期的劃分比較準(zhǔn)確。故本文采用Dickinson的現(xiàn)金流量組合分類方法，通過(guò)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量的符號(hào)組合來(lái)判斷企業(yè)所處的生命周期，將中小制造企業(yè)的生命周期劃分為成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期3個(gè)階段。

2.3 模型構(gòu)建

本文使用模型（1）和模型（2）對(duì)提出的假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)：

其中：i表示公司;t代表年份;β代表常數(shù)項(xiàng);ε代表隨機(jī)誤差項(xiàng)。

上述模型中的所有變量定義及衡量方法，如表2所示。

3 實(shí)證研究

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

樣本數(shù)據(jù)在生命周期不同階段的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果，如表3所示。由表3可知：ROA在成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期的平均值分別為0.043、0.060和0.031，這說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效在成熟期要優(yōu)于成長(zhǎng)期和衰退期;中小制造企業(yè)之間的MVAIC存在明顯的兩極分化，這種情況在衰退期尤為顯著，MVAIC處于衰退期時(shí)，極大值高達(dá)11.530，而極小值僅為-6.930。MVAIC在成長(zhǎng)期、成熟期與衰退期的均值分別是3.272、3.450，2.923，這說(shuō)明大多數(shù)中小制造業(yè)在智力資本方面有一定的投入;CEE、SCE、RCE、RDE在成長(zhǎng)期、成熟期與衰退期的均值都低于HCE，說(shuō)明人力資本在企業(yè)生命周期的各個(gè)階段對(duì)中小制造企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效均有重要影響。同時(shí)值得注意的是RDE的平均值在各個(gè)時(shí)期都處于較低水平，這說(shuō)明中小制造企業(yè)對(duì)創(chuàng)新資本的投入相對(duì)較少。SIZE、LEV在不同時(shí)期的平均值分別為22.118、21.928、21.762與0.405、0.340、0.321。

3.2 相關(guān)性分析

企業(yè)在成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期的相關(guān)性分析結(jié)果，如表4～6所示。由表4～6可知：智力資本在生命周期的各個(gè)階段均與中小制造企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效呈明顯的正相關(guān)關(guān)系。在成長(zhǎng)期，ROA與CEE、HCE、SCE顯著正相關(guān)，RCE和RDE與ROA顯著負(fù)相關(guān)。在成熟期，ROA與CEE、HCE、SCE顯著正相關(guān)，RDE與ROA顯著負(fù)相關(guān)。在衰退期，ROA與CEE，HCE、RCE、RDE顯著正相關(guān)，SCE與ROA顯著負(fù)相關(guān)。通過(guò)計(jì)算發(fā)現(xiàn)企業(yè)生命周期各階段的樣本數(shù)據(jù)方差膨脹系數(shù)（VIF）值均小于10，這說(shuō)明本文使用的變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性。

3.3 回歸分析

回歸分析的結(jié)果，如表7所示。由表7可知：

1）MVAIC與ROA在成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期均顯著正相關(guān)。這說(shuō)明智力資本在中小制造企業(yè)生命周期不同階段均對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效具有顯著正向影響，假設(shè)H1得到支持。

2）CEE、HCE、SCE與ROA在成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期均顯著正相關(guān)，說(shuō)明物質(zhì)資本、人力資本、結(jié)構(gòu)資本在生命周期各個(gè)階段都對(duì)中小制造企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有積極作用。雄厚的物質(zhì)基礎(chǔ)、高素質(zhì)的人才、完善的企業(yè)結(jié)構(gòu)框架在中小企業(yè)生命周期的不同階段都是推動(dòng)其發(fā)展的重要因素，假設(shè)H1a和H1b得到支持。

3）RCE與ROA在衰退期顯著正相關(guān)，而在成長(zhǎng)期和成熟期無(wú)明顯相關(guān)關(guān)系，表示當(dāng)中小制造企業(yè)處于衰退轉(zhuǎn)型期時(shí)，之前積累的關(guān)系資本才會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效發(fā)揮顯著影響，企業(yè)在衰退期通過(guò)發(fā)揮關(guān)系資本的作用，從而實(shí)現(xiàn)自身的轉(zhuǎn)型發(fā)展，假設(shè)H1c得到部分驗(yàn)證。

4）RDE與ROA在成熟期顯著正相關(guān)，而在成長(zhǎng)期和衰退期無(wú)明顯相關(guān)關(guān)系。意味著中小制造企業(yè)只有自身發(fā)展進(jìn)入成熟期后，進(jìn)行研發(fā)投入，才能更好的發(fā)揮創(chuàng)新資本對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響作用，假設(shè)H1d得到部分驗(yàn)證。

5）LEV與ROA在成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期均呈顯著負(fù)向相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明在企業(yè)生命周期的不同階段，中小制造企業(yè)自身過(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率均會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生不利影響。

綜上所述，智力資本在企業(yè)生命周期的各個(gè)階段均對(duì)中小制造企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有顯著正向影響，但在不同生命周期階段，智力資本影響中小制造企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的因素顯著不同，假設(shè)H2得到驗(yàn)證。

3.4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證研究結(jié)論的穩(wěn)健性，故本文進(jìn)行了以下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：用凈資產(chǎn)收益率（ROE）代替總資產(chǎn)收益率（ROA），對(duì)成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期的模型（1）和模型（2）分別進(jìn)行回歸分析，如表8所示。回歸結(jié)果與表7結(jié)果基本保持一致。故本文研究結(jié)論具有穩(wěn)健性。

4 結(jié)論與建議

4.1 結(jié)論

本文選取2015—2019年中小企業(yè)板制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，分析了不同生命周期階段智力資本與中小制造企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，得出以下結(jié)論：

在生命周期的各個(gè)階段，智力資本都顯著正向影響中小制造企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效。物質(zhì)資本、人力資本、結(jié)構(gòu)資本在中小制造企業(yè)不同生命周期階段均正向影響財(cái)務(wù)績(jī)效;關(guān)系資本在衰退企業(yè)正向顯著影響中小制造企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，在成長(zhǎng)期和成熟期無(wú)顯著影響;創(chuàng)新資本在成熟期顯著正向影響中小制造企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，在成長(zhǎng)期和衰退期無(wú)顯著影響。

4.2 建議

1）重視物質(zhì)資本的影響。作為企業(yè)生存與發(fā)展的基礎(chǔ)，物質(zhì)資本在中小制造企業(yè)生命周期的各個(gè)階段都是影響財(cái)務(wù)績(jī)效的重要因素。企業(yè)應(yīng)定期更新關(guān)鍵的基礎(chǔ)設(shè)施、設(shè)備，創(chuàng)造良好的工作環(huán)境與條件，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，控制短期負(fù)債，降低相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2）注重人力資本的投入。中小制造企業(yè)對(duì)人力資本的投入應(yīng)該貫穿企業(yè)生命周期的始終。中小制造企業(yè)應(yīng)重視對(duì)員工的培訓(xùn)與教育，建立科學(xué)的培訓(xùn)體系，如定期開(kāi)展實(shí)踐教學(xué)活動(dòng)與專題講座，保證在企業(yè)生命周期的各個(gè)階段員工都可以獲得再學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)，并根據(jù)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的規(guī)劃，適時(shí)引進(jìn)高素質(zhì)人才，增強(qiáng)企業(yè)活力。

3）發(fā)揮結(jié)構(gòu)資本的作用。結(jié)構(gòu)資本在成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期均對(duì)中小制造企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效發(fā)揮著重要作用。中小制造企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展規(guī)劃，在企業(yè)生命周期不同階段，適時(shí)調(diào)整組織管理結(jié)構(gòu)，注重內(nèi)部機(jī)制的整合，增強(qiáng)組織內(nèi)各部門之間的分工與協(xié)作水平，建立合理的獎(jiǎng)懲制度，適當(dāng)提升員工薪資待遇，從而增強(qiáng)員工的勞動(dòng)積極性。企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)自身文化氛圍的假設(shè)，在企業(yè)內(nèi)部形成良好的人文關(guān)懷氛圍，提升員工對(duì)企業(yè)的認(rèn)同感。

4）合理運(yùn)用關(guān)系資本。關(guān)系資本在中小制造企業(yè)衰退期有重要的影響作用。當(dāng)企業(yè)處于衰退期時(shí)，應(yīng)重視對(duì)內(nèi)外部社會(huì)關(guān)系管理，發(fā)揮累積的與供應(yīng)商和客戶的關(guān)系資本的作用，推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，并通過(guò)建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和控制機(jī)制，強(qiáng)化企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，控制銷售費(fèi)用的投入。

5）適度開(kāi)發(fā)創(chuàng)新資本。科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，創(chuàng)新資本在成熟期對(duì)中小制造企業(yè)發(fā)展具有重要的促進(jìn)作用。企業(yè)在成熟期時(shí)，應(yīng)注重發(fā)揮科學(xué)技術(shù)的力量，不斷激發(fā)科研部門員工的創(chuàng)新積極性，從而推動(dòng)新產(chǎn)品、新技術(shù)的產(chǎn)生。由于研發(fā)活動(dòng)具有周期長(zhǎng)、投入大的特點(diǎn)，企業(yè)應(yīng)制定合理的研發(fā)計(jì)劃，拓寬融資渠道，通過(guò)銀行或者民間借貸的方式，保證研發(fā)資金的投入與研發(fā)活動(dòng)的順利進(jìn)行。

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[編輯：厲艷飛]