于雪妍

隨著當今經濟體系的日益完善，特殊類型的新經濟企業(yè)出現(xiàn)在人們的視野當中，“新經濟”成為了一個熱點詞匯，而現(xiàn)在我們所理解的新經濟簡單來說就是一種創(chuàng)新型知識和創(chuàng)新產業(yè)為主導的經濟形態(tài)。

新經濟企業(yè)的多重特性

新經濟企業(yè)和高技術產業(yè)密切相關，一般而言，新經濟企業(yè)具有以下幾個特點：

無形資產比重大。新經濟企業(yè)是建立在研究成果的基礎上的，主要依靠產品服務的差異化及獨特習性，其核心在于技術創(chuàng)新，這類企業(yè)在成立之初往往就具有一定的研究成果，在企業(yè)前期的產品與技術研發(fā)過程中，形成的企業(yè)形象、企業(yè)文化、人力資源、專利等知識產權都屬于非常重要的無形資產。

生命周期大多處于初創(chuàng)期或成長期。新經濟企業(yè)發(fā)展歷程較短，起步晚，當前絕大多數(shù)新經濟企業(yè)還處于初創(chuàng)期或成長期，產品和服務還不全面，有待經過市場的檢驗得以完善。隨著技術的不斷更新迭代，新產品新技術一旦出現(xiàn)在市場上，就會引來其他公司繼續(xù)開發(fā)，出現(xiàn)替代品，這就促使新經濟企業(yè)不斷加大科研投入，不斷研發(fā)出新產品新技術，保持自身在市場上的領先地位。

潛藏價值大，獲益機會大。新經濟企業(yè)在初期需要投入大量的研發(fā)資金，初期賬面業(yè)績通常表現(xiàn)不佳，但是一旦成功地進入市場并占有一席之地，大量投產成本較低的新產品，就可以通過高附加值來增加而獲得的收益，并且占有越來越多的市場份額，發(fā)展?jié)摿薮螅瑥亩o企業(yè)帶來豐厚的利潤。同時，企業(yè)初期的研究成果會吸引不同層次的人才加入，這也是傳統(tǒng)企業(yè)不可與之匹敵的。

高風險性。高收益往往伴隨著高風險，對于企業(yè)最初的研發(fā)階段，因為沒有足夠的經驗借鑒，從而遇到的未知風險很高。技術研發(fā)時間長，企業(yè)能否穩(wěn)定運營，資金鏈是否充足都使得企業(yè)在收益上具有較大的不確定應。此外，消費者對新技術和新產品的認識度低，一般對于新產品、新技術會先采用觀望態(tài)度，需要花費時間讓消費者對新產品和新技術有深入的了解并建立信心。

常用的傳統(tǒng)估值方法有局限性

由于新經濟企業(yè)具有無形資產比重大、生命周期大多處于初創(chuàng)期或成長期、潛藏價值大，獲益機會大和高風險性等特點，傳統(tǒng)估值方法的簡單套用就顯得生搬硬套、不太恰當，不能夠如實反映其真實價值。市場法、成本法、收益法是三種較為成熟的估值方法，但其在新經濟估值方法中存在各自的局限性。

市場法

市場法，也稱相對價值比較法，它實際上是在市場中選取與待評估企業(yè)類似的參考企業(yè)，通過參照估值參考對象的重要指標的替代原則，來調整以及確定目標企業(yè)的價值。

雖然市場法的使用相對比較簡單，但新經濟企業(yè)由于其獨特的商務模式、技術的創(chuàng)新，使得很難在市場上找到和評估企業(yè)在行業(yè)、規(guī)模、經營等方面相似的參照企業(yè)，甚至存在很大的差異;其次，傳統(tǒng)行業(yè)的估值一般采用的是歷史財務數(shù)據(jù)，而新經濟企業(yè)大多處于尚未開始盈利或者盈利較少的初期階段，這種歷史數(shù)據(jù)的套用無法展現(xiàn)真實的企業(yè)價值。

成本法

成本法通俗來講就是以企業(yè)的財務報表為基礎，以某種方法計算加總企業(yè)的資產與負債來得到被估企業(yè)的整體價值。

雖然對于成熟的企業(yè)有著較高的操作性，但是新經濟企業(yè)價值比傳統(tǒng)行業(yè)復雜很多，資產負債表很難反映出其真實價值，簡單地加和各項資產不僅忽視了品牌商譽、知識產權等比重大的無形資產，還遺漏了其可以帶來的經濟效益、企業(yè)的獲利能力、成長潛力。

收益法

收益法主要包含兩種目前使用最多的模型，DCF和EVA法。DCF法（即現(xiàn)金流量折現(xiàn)法）就是企業(yè)選擇合適的貼現(xiàn)率，將根據(jù)自身經營情況等預測的未來產生的現(xiàn)金流折算成現(xiàn)有價值;EVA法（即經濟附加值模型）不僅考慮企業(yè)的盈利能力，同時將企業(yè)的機會成本考慮在內。

新經濟企業(yè)在未來發(fā)展期間不一定穩(wěn)定，預期具有主觀性，不符合現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的假設前提。此外，如果在企業(yè)虧損的初期，經營性現(xiàn)金流量很有可能出現(xiàn)負值，這就失去了價值評估的意義。而經濟附加值模型中的機會成本把握難度大。因此，兩種模型都存在估值的局限性。

新經濟估值方法的創(chuàng)新

新經濟企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)相比，行業(yè)比較獨特，估值特點也更加的特殊，然而，這并不代表著新經濟會完全顛覆傳統(tǒng)的估值方法，最重要的問題是結合新經濟企業(yè)的特點，選擇適合待評估企業(yè)的評估方法，并改進評估方法使之適應新經濟企業(yè)價值評估的要求。

關注新經濟企業(yè)獨有的指標

新經濟企業(yè)的價值除了盈利方面，還受到其他很多方面的影響，例如品牌形象、創(chuàng)新能力，這時就不應忽略比較關鍵的非財務性指標，應該結合它的特點，把握遠期價值倍數(shù)等其獨有的指標，而不是僅僅選取財務指標進行評估。

區(qū)分企業(yè)的現(xiàn)有資產價值和潛藏價值

新經濟企業(yè)的潛藏價值不容忽視，評估時應該將此與現(xiàn)有資產價值區(qū)分開來。這里提出一種比較新的實物期權估值方法，期權是指雙方提前約定好了某種實物資產的價格，在規(guī)定的時間里持有人有權利以這個價格將其買入或賣出，也可以選擇放棄該權利，它比較特殊的是不運用歷史財務指標，將金融市場的知識引入到企業(yè)內部投資決策，該方法可以評估出新經濟企業(yè)的潛藏價值，補充了收益法的限制。

基于生命周期視角選擇適合不同時期的估值方法

對處于不同時期的新經濟企業(yè)來說，會有著不同的影響企業(yè)價值的因素，因此對企業(yè)的不同階段考慮不同的重點影響因素，并且可以選擇各自恰當?shù)墓乐捣椒ㄟM行估值。

對初創(chuàng)期企業(yè)價值評估。在新經濟企業(yè)成立初期，企業(yè)規(guī)模小，不確定因素大，未被大眾所認可，新產品和新技術已經有了初步的開發(fā)與生產但是尚未大步伐地進入市場，市場前景尚未明確，同時大量的資金投入產品、推廣與研發(fā)，未來收益和現(xiàn)金流量等無法預測，一般還處于虧損狀態(tài)。實物期權法是該階段價值評估的不二之選，其他方法往往忽視了企業(yè)發(fā)展的不確定性，這也恰恰是新經濟企業(yè)初創(chuàng)期的評估標準，由于初創(chuàng)期的業(yè)務比較簡單且集中度較高，可以將整個企業(yè)當作一個投資項目，具有期權的特性。運用實物期權法不僅可以體現(xiàn)新經濟企業(yè)研發(fā)專利的價值，還可以有效降低其面臨的投資風險，減少投資的不確定性。

對成長期企業(yè)價值評估。在新經濟企業(yè)成長期階段，虧損率逐漸下降，已經有一些產品或服務有了穩(wěn)定的盈利能力，業(yè)務迅速地發(fā)展，研發(fā)能力持續(xù)穩(wěn)定，強化研發(fā)產品，在市場中已經產生了一定的知名度，這時企業(yè)開始擴大規(guī)模，增加市場份額，并且準備推進新的產品或技術，雖然也有著一定程度上的不確定性，但遠遠低于初創(chuàng)期。適用于該階段估值方法就是EVA法（經濟附加值法），可以充分考慮企業(yè)未來的成長性。由于存在不適用于現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的數(shù)據(jù)和指標，使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法會存在一些問題，沒有考慮企業(yè)未來的成長性，有可能導致評估結果偏低。

對成熟期企業(yè)價值評估。在新經濟企業(yè)成熟期階段，核心產品和技術已經獲得了大眾的認可，企業(yè)已經占有了市場一定的份額，收入與利潤也趨于穩(wěn)定，技術趨于成熟化，進一步的研發(fā)難度大，市場中同類商品越來越多，競爭的壓力比較大。該階段最為適合的價值評估方法為現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，多元化的經營使得企業(yè)的業(yè)務復雜、組織結構成熟、管理水平完善、經營環(huán)境穩(wěn)定，收入與利潤穩(wěn)定，可以簡單準確地預測未來現(xiàn)金流，同時企業(yè)的研發(fā)投入沒有初創(chuàng)期和成長期比重大，不會受到現(xiàn)金流量法的限制。此外，在有相似企業(yè)、金融市場成熟的前提條件下，也可以采用市場法進行估值。

對衰退期企業(yè)價值評估。一旦成熟期轉型失敗，新經濟企業(yè)就會面臨衰退期階段，原有的產品無法跟上經濟發(fā)展的腳步就會迅速被取代，銷售量與利潤驟減，甚至面臨破產的風險，此時研發(fā)新產品新技術是唯一獲得發(fā)展動力的機會，才有機會使企業(yè)進入下一個生命周期。因此該階段分為兩種情況：一是轉型失敗面臨破產，收入減少，費用不斷增加，利潤出現(xiàn)負值，此時應采用成本法評估企業(yè)的清算價值，即資產的可變現(xiàn)凈值;二是轉型成功持續(xù)經營，進入新的生命周期，就應當采用上述相應階段的估值方法進行企業(yè)價值評估。

在新經濟企業(yè)急速發(fā)展、競爭壓力大的現(xiàn)代，存在很多較為成熟的估值方法，但都因為新經濟企業(yè)的特性不能適用，實物期權法是估值方法的一大創(chuàng)新，比較適合作為一種補充辦法，我們也可以突破傳統(tǒng)估值方法的局限，在企業(yè)生命周期的不同階段對應其價值影響要素，選擇適合該階段企業(yè)特性的估值方法。同時，只有持續(xù)完善與研究新的估值方法和理論，才能實現(xiàn)新經濟的可持續(xù)發(fā)展。