邵宇　陳達(dá)飛

全球化是建立在貿(mào)易或投資協(xié)議基礎(chǔ)上的。含投資便利化條款的協(xié)議有助于擴(kuò)大締約國之間的直接投資規(guī)模。2020年底，區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）和《中歐全面投資協(xié)定》（CAI）完成談判，已經(jīng)正式簽約生效。中國也表達(dá)了加入全面且先進(jìn)的跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（CPTPP）的意愿。這些協(xié)議將重構(gòu)中國的投資、價(jià)值鏈和貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)。投資協(xié)議→直接投資→價(jià)值鏈貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)是全球化的動力機(jī)制，所以，投資協(xié)議和直接投資是觀察價(jià)值鏈網(wǎng)絡(luò)的前瞻指標(biāo)。

上世紀(jì)七八十年代以來，全球化進(jìn)入一個嶄新的階段。與此前不同的是：第一，跨國公司（MNEs）在全球貿(mào)易中發(fā)揮著舉足輕重的作用。據(jù)聯(lián)合國貿(mào)易與發(fā)展會議的統(tǒng)計(jì)，MNEs所占的貿(mào)易份額達(dá)80%;第二，貿(mào)易全球化疊加金融全球化，跨境資本流動規(guī)?？焖倥蛎?，增速遠(yuǎn)超商品和服務(wù)貿(mào)易;第三，貿(mào)易的內(nèi)涵不再只是最終商品和服務(wù)，中間品貿(mào)易（即價(jià)值鏈貿(mào)易）逐漸發(fā)展成為主要形態(tài)，其規(guī)模約兩倍于最終品，占全球貿(mào)易總規(guī)模的60%-70%;跨國公司是主體，直接投資是形式，價(jià)值鏈網(wǎng)絡(luò)是結(jié)果。

從某種意義上說，全球價(jià)值鏈網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)業(yè)分工格局就是在新一代信息技術(shù)的支持下，在主權(quán)國家和跨國公司的互動中形成的。中國的要素稟賦結(jié)構(gòu)是勞動力豐裕，資本和技術(shù)短缺，正好與西方發(fā)達(dá)國家互補(bǔ)，故能順利地嵌入全球價(jià)值鏈。

中國的改革開放搭上了建立于美元體系基礎(chǔ)之上的新全球化的順風(fēng)車，“中國奇跡”正因?yàn)槭琼槃荻鵀椴趴雌饋碜匀欢弧８母镩_放首先是一場思想解放運(yùn)動，以鄧小平為代表的黨中央決策層開始重新審視中國與世界的關(guān)系。這首先并集中體現(xiàn)在對外商直接投資（FDI）的看法上。

面對外匯短缺，鄧小平曾說，中國有強(qiáng)大的公有制基礎(chǔ)，吸收幾百億、上千億外資不會影響中國的社會主義經(jīng)濟(jì)性質(zhì)。這為吸引和利用外資奠定了思想基礎(chǔ)。人們開始摒棄“一無內(nèi)債、二無外債”的落后觀念。

在改革開放同一年，中國決定接受外商直接投資，1979年出臺的《中華人民共和國中外合資經(jīng)營企業(yè)法》首次為外資企業(yè)在華經(jīng)營提供了法律依據(jù)。

上世紀(jì)80年代上半期，在漸進(jìn)式改革思維的指導(dǎo)下，F(xiàn)DI的區(qū)域性和行業(yè)性限制性條件仍然較多，外資只能經(jīng)營出口加工業(yè)，國內(nèi)市場尚未對外資開放，這一狀況到上世紀(jì)80年代下半期才逐漸改變。

1986年，國務(wù)院專門成立外國投資工作領(lǐng)導(dǎo)小組，由國務(wù)委員谷牧擔(dān)任組長，開辦“三資”企業(yè)逐漸成為利用外資的主要形式。上世紀(jì)90年代初，世界體系合二為一，中國確立了中國特色社會主義市場經(jīng)濟(jì)的改革任務(wù)，F(xiàn)DI限制條件大幅放寬，外資進(jìn)入中國的步伐明顯加快。到2001年加入WTO，中國進(jìn)入全球化高光時期。

學(xué)界對FDI發(fā)揮的積極作用有高度共識，最直接的影響是貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)鏈層面。

改革開放初期，外資企業(yè)發(fā)揮著雙循環(huán)的樞紐作用。通過設(shè)立經(jīng)濟(jì)特區(qū)和經(jīng)濟(jì)開放區(qū)，珠三角等地吸引了大量的直接投資，出口加工業(yè)帶動了貿(mào)易的發(fā)展。這不僅解決了國內(nèi)勞動充裕、資本和技術(shù)短缺的矛盾，也彌補(bǔ)了外匯儲備的缺口。

上世紀(jì)80年代中期開始，隨著國內(nèi)消費(fèi)市場逐漸對外資開放，出口加工業(yè)在進(jìn)出口貿(mào)易中發(fā)揮的作用不斷提升，其占進(jìn)出口貿(mào)易總額的比例在上世紀(jì)90年代末超過50%。上世紀(jì)90年代初開始，外商投資企業(yè)在進(jìn)出口貿(mào)易中逐漸發(fā)揮主導(dǎo)作用，占比在2005年達(dá)到60%，中國貿(mào)易總額占GDP的比重也觸及64%的峰值。2008年金融危機(jī)之后，隨著本土企業(yè)的崛起和進(jìn)口替代的推動，國內(nèi)附加值占比開始提升，外商投資企業(yè)和出口加工業(yè)的比重雖持續(xù)下滑，但仍舉足輕重。

表1：工業(yè)企業(yè)中外商及港澳臺投資企業(yè)資產(chǎn)占比（總資產(chǎn)占比20%以上行業(yè)）

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，WIND，東方證券財(cái)富研究中心。制表：顏斌

截至2019年底，在工業(yè)企業(yè)中，外資及港澳臺投資企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入、利潤份額和就業(yè)崗位等方面占比約20%-25%，在ICT、汽車等行業(yè)，占比超50%。難以量化的，也是影響更深遠(yuǎn)的是知識和技術(shù)的外溢效應(yīng)及其對勞動生產(chǎn)率的提升。

“三資”企業(yè)在中國的技術(shù)外溢效應(yīng)已經(jīng)被大量證據(jù)所證實(shí)。對于外資母公司來說，與本土企業(yè)組建合資企業(yè)有助于發(fā)揮本土合作伙伴的區(qū)位優(yōu)勢，快速進(jìn)入新市場，向合資公司轉(zhuǎn)讓技術(shù)和專門知識將有助于其獲得競爭優(yōu)勢，擴(kuò)大市場份額;合資企業(yè)不僅對本土合作伙伴的母公司有顯著的正向的技術(shù)溢出，對整個行業(yè)也是如此。利用企業(yè)面板數(shù)據(jù)回歸的結(jié)果顯示，當(dāng)合資企業(yè)的銷售份額增長10%時，該行業(yè)中典型的中國本土企業(yè)的生產(chǎn)率平均也會提高10%。中國合作伙伴母公司的市場銷售份額每增加10%，其他公司的生產(chǎn)率就會提高4.5%左右。并且，中美合資企業(yè)的外溢效應(yīng)更加顯著（Jiang， K.et al.，2018）。累計(jì)而言，綜合考慮直接效應(yīng)、間接效應(yīng)和誘致效應(yīng)，改革開放40多年，外商投資企業(yè)約貢獻(xiàn)了增加值的三分之一和就業(yè)的四分之一（M. Enright，2017）。

這就是所謂的“后發(fā)優(yōu)勢”。

中國的FDI是個“偏科生”，中國制造的崛起與FDI的行業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)。2009年之前，制造業(yè)占FDI的比例始終在50%以上，峰值出現(xiàn)在2004年，占比71%，此后加速向制造業(yè)產(chǎn)出占GDP的比例收斂，2015年后基本匹配。截至2019年，制造業(yè)FDI（流量）占比已經(jīng)降至25.6%，僅隨其后的是房地產(chǎn)業(yè)，占比17%，2014年峰值時該數(shù)值達(dá)29%。租賃和商業(yè)服務(wù)僅比房地產(chǎn)低1個百分點(diǎn)。信息傳輸和計(jì)算機(jī)與軟件服務(wù)業(yè)占比已升至11%。占比相對較低的行業(yè)包括教育、衛(wèi)生、社會保障和社會福利，以及文化娛樂等。2010年以來，服務(wù)業(yè)已經(jīng)成為中國FDI的主體，但服務(wù)業(yè)FDI同樣是“偏科生”。主要集中在運(yùn)輸、媒體、通信、金融和法律等。以金融業(yè)為例，截至2019年，金融業(yè)整體限制程度仍然較高，指數(shù)值為0.24 （表2），遠(yuǎn)超OECD的0.03和美國的0.02。這導(dǎo)致金融業(yè)產(chǎn)值占GDP的比重遠(yuǎn)超金融業(yè)FDI占比。2015年，金融總產(chǎn)值占比升至8%以上，但金融業(yè)FDI占比直到2010年才突破1%。

表2：中國FDI限制指數(shù)及對比（2019年）

資料來源：OECD，東方證券財(cái)富研究中心

基于中國制造崛起的逆向邏輯可推理出，中國服務(wù)業(yè)整體發(fā)展的滯后和金融服務(wù)業(yè)的“內(nèi)強(qiáng)外弱”與中國對FDI的限制政策有關(guān)。這不僅導(dǎo)致中國服務(wù)業(yè)在貿(mào)易中處于比較劣勢的地位，同時也限制了中國產(chǎn)業(yè)資本走出去。較高的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)發(fā)展水平有助于制造業(yè)企業(yè)將資源集中到優(yōu)勢領(lǐng)域。

中國企業(yè)沒有充分利用中介服務(wù)機(jī)構(gòu)來協(xié)助其全球化戰(zhàn)略的主要原因就在于，本土機(jī)構(gòu)的服務(wù)能力不達(dá)要求，國外機(jī)構(gòu)收費(fèi)又比較高，企業(yè)（尤其是中小企業(yè)）為了節(jié)省成本，而不得不放棄中介服務(wù)。由于經(jīng)驗(yàn)不足和未能進(jìn)行充分的盡職調(diào)查，項(xiàng)目失敗的概率也大大提高（Hui Yao Wang and Lu Miao，2019）。

如果中國想要持續(xù)對外輸出資本，在沒有取得一定的金融話語權(quán)的情況下，純粹出于政治考慮，經(jīng)濟(jì)意義上的可持續(xù)性就會大打折扣。至少從英國和美國的情況來看，對外直接投資與英鎊和美元的國際貨幣地位是密不可分的。因?yàn)橘Y本與權(quán)力相互依附。

2015年1月，中國商務(wù)部發(fā)布了外商投資法征求意見稿，擬以單一法令取代多項(xiàng)法律法規(guī)。該法案于2019年3月經(jīng)十三屆全國人大二次會議表決通過，并于2020年1月正式實(shí)施。

“負(fù)面清單”管理制度于2013年9月首次在上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)落地，其后被推廣到其他自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)。2018年12月，國家發(fā)展改革委和商務(wù)部印發(fā)《市場準(zhǔn)入負(fù)面清單（2018年版）》，標(biāo)志著市場準(zhǔn)入“負(fù)面清單”管理制度進(jìn)入全面實(shí)施階段。

《中歐全面投資協(xié)定》的主要訴求就是市場準(zhǔn)入和公平競爭。中國承諾在金融服務(wù)、海上運(yùn)輸服務(wù)、云服務(wù)、私人健康服務(wù)等行業(yè)降低市場準(zhǔn)入。服務(wù)業(yè)開放已進(jìn)入快車道。這不僅有助于滿足新時代人們對美好生活的需求，也有助于釋放中國吸引FDI的潛力，同時還有助于在服務(wù)業(yè)中復(fù)制“中國制造”的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步支持中國產(chǎn)業(yè)資本走出去。

綜合而言，擴(kuò)大服務(wù)業(yè)開放可以說一舉三得：第一，有助于吸引FDI;第二，提高國內(nèi)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)率，改善服務(wù)貿(mào)易收支，促進(jìn)服務(wù)業(yè)資本走出去;第三，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本走出去?？梢?，服務(wù)業(yè)開放有助于促進(jìn)資本雙循環(huán)格局的形成。

當(dāng)前及未來一段較長的時間內(nèi)，中國都將面臨百年未有之大變局帶來的挑戰(zhàn)，這是確定性事件。中國制造走出去的短板不在于硬實(shí)力，而在于軟實(shí)力，這集中體現(xiàn)在服務(wù)業(yè)上。發(fā)展滯后的服務(wù)業(yè)正好對應(yīng)著FDI的高限制，它們也將是FDI開放的“終點(diǎn)站”。

（邵宇為東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、總裁助理，陳達(dá)飛為東方證券宏觀研究員、財(cái)富研究中心主管;編輯：蘇琦）