張明

對于2021年美國10年期國債收益率，筆者認為，可以從宏觀經(jīng)濟、政府債務(wù)、財政政策與貨幣政策的配合這三個角度來分析。

首先，從宏觀經(jīng)濟走向看，美國10年期國債收益率尚不存在大幅上升的基礎(chǔ)。2016年-2019年，美國季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增速的年度均值分別為1.7%、2.3%、3.0%與2.2%。而在2020年，受疫情沖擊，美國四個季度的GDP同比增速分別為0.6%、-9.0%、-2.6%、-1.9%。雖然最近疫苗大規(guī)模接種有望提振美國經(jīng)濟，但美國經(jīng)濟的強勁反彈更可能出現(xiàn)在2021年下半年甚至2022年。

美國經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的居民消費價格指數(shù)（CPI）同比增速由2020年1月的2.5%下降至同年5月的0.2%，之后反彈至同年9月的1.4%，在2021年2月上升至1.7%。美國經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的核心CPI同比增速在2020年1月為2.3%，到2021年2月下降至1.3%。從物價走勢看，短期內(nèi)美國核心CPI同比增速持續(xù)顯著超過2%的可能性并不大。

2020年1月-2月，美國經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的失業(yè)率為二戰(zhàn)后的最低水平3.5%。受疫情沖擊，該指標在2020年4月飆升至二戰(zhàn)后的峰值14.8%。2021年2月，該指標雖然已經(jīng)回落至6.2%，但仍顯著高于疫情發(fā)生前的水平。更重要的是，美國的勞動參與率由2020年2月的63.3%下降至2021年1月的61%，2021年2月也僅反彈至61.3%。從綜合失業(yè)率和勞動生產(chǎn)率的變化看，疫情將對美國勞動力市場持續(xù)產(chǎn)生負面影響。

其次，從美國聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模的變化看，美國10年期國債收益率的顯著上行，將加大美國政府的財政壓力。2020年，為了應(yīng)對新冠肺炎疫情對美國實體經(jīng)濟和金融市場的沖擊，美國政府動用了巨額財政資金救市。2020年美國綜合財政赤字占名義GDP的比重達到14.9%，顯著高于2009年美國次貸危機爆發(fā)后的9.8%。財政赤字加大必然導(dǎo)致政府債務(wù)規(guī)模上升。為了避免出現(xiàn)過大的短期財政壓力和政府債務(wù)壓力，美國政府有較強的動力將10年期國債收益率穩(wěn)定在較低的水平。

最后，從財政政策與貨幣政策配合的角度看，為了配合拜登政府1.9萬億美元財政赤字方案的實施，美聯(lián)儲仍將通過大規(guī)模量化寬松政策來降低財政融資成本?？紤]到拜登政府1.9萬億美元的救市計劃，估計2021年底美聯(lián)儲的總資產(chǎn)規(guī)?？赡苓_8.5萬億美元以上。這意味著美聯(lián)儲非但不會因為通脹率的上升而縮減量化寬松規(guī)模，反而會因為配合財政刺激政策而實施更大規(guī)模的量化寬松政策，這有助于穩(wěn)定長期國債收益率水平。

2021年，美國10年期國債收益率存在突破2.0%的可能性，但從目前看，突破2.5%的可能性非常小。具體看，美國10年期國債收益率在短期內(nèi)已接近頂部。今年底，隨著美國新一輪財政寬松政策投入實施，美國的經(jīng)濟增速可能繼續(xù)反彈，通脹預(yù)期也將隨之強化，這可能推動美國10年期國債收益率再度攀升。

學(xué)術(shù)觀點

減稅降費是否能形成高質(zhì)量稅源

中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院 尹李峰

云南財經(jīng)大學(xué) 李淼 繆小林

“減稅降費是否帶來地方債風(fēng)險？

——基于高質(zhì)量稅源的中介效應(yīng)分析”

《財政研究》2021年第3期

減稅降費和地方債增長是我國實施積極財政政策的兩個關(guān)聯(lián)手段。在不減少財政支出前提下，減稅降費在短期內(nèi)必然帶來地方債增長，但是否會引發(fā)地方債風(fēng)險，關(guān)鍵取決于減稅降費在長期內(nèi)是否形成高質(zhì)量稅源，以此緩解地方債長期增長壓力。

本文研究發(fā)現(xiàn)：第一，短期來看，采用收入占比反映的減稅降費促進了地方債增長，該實證結(jié)論通過替換變量、考慮內(nèi)生性和改變實證方法后仍然穩(wěn)健，且這一效應(yīng)在南方及保增長壓力地區(qū)更加明顯;第二，長期來看，滯后一期到四期均沒有出現(xiàn)減稅降費顯著抑制地方債增長的結(jié)果，初步判斷存在債務(wù)風(fēng)險隱患;第三，中介效應(yīng)檢驗發(fā)現(xiàn)，減稅降費沒有促進高質(zhì)量稅源的形成。

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資料來源：《財經(jīng)》APP