楊湘琳 陽立高

基金項目：國家社會科學基金重點項目（18AJL008）

作者簡介：楊湘琳（1989—），女，湖南長沙人，博士，湖南師范大學商學院講師，研究方向：財務(wù)會計;陽立高（1978—），男，湖南隆回人，博士，長沙理工大學經(jīng)濟與管理學院教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：人力資本、技術(shù)進步與風險管控。

摘 要：以2008—2018年A股上市公司為樣本，基于企業(yè)生命周期理論，運用普通最小二乘法（OLS）實證檢驗會計信息透明度對企業(yè)風險承擔的影響。結(jié)果表明：會計信息透明度顯著提升了企業(yè)風險承擔水平。進一步分析發(fā)現(xiàn)，對處于成長期和成熟期的企業(yè)，會計信息透明度對企業(yè)風險承擔具有顯著的正面影響，且前者提升效應(yīng)大于后者;對處于衰退期的企業(yè)，會計信息透明度對企業(yè)風險承擔具有一定的負面影響作用。

關(guān)鍵詞：會計信息透明度;生命周期;企業(yè)風險承擔

中圖分類號：F275.2 文獻標識碼：A 文章編號：1003-7217（2021）06-0082-07

一、引 言

風險承擔體現(xiàn)了上市公司對“高風險、高收益”項目的偏好程度，是上市公司在進行重大項目或資本支出決策時，為取得高額利潤而承擔相應(yīng)代價的意愿和傾向[1]。如果上市公司的財務(wù)報表信息透明程度相對較高，管理高層預(yù)判高風險的投資項目可以獲得豐厚的回報，那么選擇預(yù)計成功概率較大、風險程度較高的投資項目將有助于提高上市公司的經(jīng)營績效;如果上市公司的會計信息透明程度相對較低，管理高層預(yù)判投資項目的風險較高，采用多元化的投資組合方式不能有效地對經(jīng)營風險進行分散，那么他們就更加傾向選擇保守程度相對較高、預(yù)期收益與市場水平持平的投資項目。為了給股東和外部投資者等相關(guān)利益群體造成上市公司運營良好的假象，上市公司股東和管理人員有可能會選擇“鋌而走險”——掩蓋公司的負面消息，導(dǎo)致上市公司的風險承擔能力低于最優(yōu)水平，對企業(yè)的近期利益和長遠發(fā)展造成一定程度的損害。已有研究表明，會計信息透明是市場有效運行的重要保證，提高上市公司的會計信息透明程度，可以有效緩解信息不對稱問題，降低信息交換成本，提升上市公司的風險承擔能力[2，3]。

現(xiàn)有文獻普遍基于委托代理理論，從管理層權(quán)力、所有權(quán)性質(zhì)和高管特征等公司治理不同視角[4-9]，研究會計信息透明度與企業(yè)風險承擔的相關(guān)關(guān)系。一方面，部分學者認為會計信息透明度與企業(yè)風險承擔顯著正相關(guān)，并具備在一定范圍內(nèi)改善企業(yè)現(xiàn)有風險承擔能力的作用。上市公司的會計信息透明程度間接影響公司在資本市場運行中可以承受多少風險[3]，管理部門提供給投資機構(gòu)和相關(guān)利益者的投資信息越透明，企業(yè)未來獲得高報酬投資項目和資金支持的可能性就越大[5]。在上市公司財務(wù)信息透明、公司治理環(huán)境良好的狀態(tài)下，大股東可能具備更強的風險承擔意愿[7]，對公司的未來增長前景持看好狀態(tài)，期望通過多元化投資組合的方式在日后獲得更高的報酬[8]。另一方面，部分學者發(fā)現(xiàn)在上市公司會計信息不透明的情況下，管理者過度自信會導(dǎo)致其對自身的經(jīng)營管理能力以及上市公司未來的營業(yè)利潤過于樂觀[9]，有可能采取偏激的行動隱瞞投資項目的部分消息[10]，對企業(yè)風險承擔水平造成不利影響。投資者對短期利益的追逐會促使管理者有選擇地披露負面信息[11]，造成會計信息透明度下降，不利于企業(yè)風險承擔能力的提高[12]。

現(xiàn)有研究雖然關(guān)注了會計信息透明度對上市公司風險承擔的影響，然而對于企業(yè)在處于不同生命周期階段視角下的風險承擔水平這一問題，較少有文獻從此角度考察會計信息透明度的治理效應(yīng)?；诖?，本文嘗試利用2008-2018年我國滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)，實證檢驗會計信息透明度與企業(yè)風險承擔的相關(guān)關(guān)系，考察其是否會受到不同生命周期階段的影響，以期豐富現(xiàn)有企業(yè)風險承擔影響因素的實證研究成果，為上市公司改善風險承擔能力和提高會計信息透明程度提供一定啟示。

二、文獻回顧與假設(shè)提出

風險承擔反映了上市公司對風險項目的選擇偏好。當會計信息透明度較高時，管理者可能更具冒險精神，不會放棄高風險但伴有高收益的項目，上市公司的風險承擔處于相對較高的水平狀態(tài);當上市公司會計信息透明度較低時，管理者對投資保持謹慎和持續(xù)觀望的狀態(tài)，會根據(jù)情況放棄預(yù)期凈現(xiàn)值雖然大于零但風險承擔過高的項目[13]。資本市場將上市公司的風險承擔能力看作管理人員向其發(fā)出的積極信號，對高風險項目進行投資代表管理層對其較高的期望程度，認為上市公司價值在未來有較大的增值空間和較強的成長能力[14]。在會計信息更透明的情況下，上市公司積極采納具有高風險但高回報的項目，將有助于提高上市公司在資本市場未來的競爭力和排名地位，有效提升企業(yè)的未來價值[6]。

在資本市場投資風險較高的今天，上市公司若想吸引更多的投資者和債權(quán)人，就必須努力降低公司內(nèi)外部相關(guān)投資信息的不透明程度，努力緩解市場上存在的不對稱狀態(tài)。袁知柱等（2012）指出，要想有力緩解上市公司的融資約束壓力，提高上市公司的運營效率，對上市公司財務(wù)信息質(zhì)量的改善應(yīng)提上日程[15]。透明、準確和及時的會計信息可以在一定程度上減少投資代理成本，有助于企業(yè)風險承擔的提高[16，17]，有效解決上市公司研發(fā)創(chuàng)新資金和強度不足的困境。劉柏和徐小歡（2020）發(fā)現(xiàn)，財務(wù)報表信息透明程度的提高有助于提高企業(yè)風險承擔能力，高管權(quán)力的增強在一定程度上則會削弱信息透明度對風險承擔能力的促進作用[18]。

綜上所述，當上市公司的會計信息透明水平較好時，企業(yè)的風險承擔能力更強?；诖?，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1 其他條件不變的情況下，上市公司會計信息透明度與風險承擔顯著正相關(guān)。

上市公司會計信息的透明狀態(tài)良好與否，是資本市場是否有效運行的重要檢測指標，而企業(yè)生命周期階段的差異性，會對上市公司會計信息透明度與風險承擔的關(guān)系產(chǎn)生影響。當上市公司處于成長階段時，急需獲得大量的資金扶持自身發(fā)展[19]，但由于內(nèi)部管理層與外部投資者存在信息不對稱現(xiàn)象，外部融資具有一定難度。如果此時管理高層致力于提高上市公司的會計信息透明度，將有助于提升公司的經(jīng)營業(yè)績，有利于吸引投資者和債權(quán)人的關(guān)注，獲取更多的資金來滿足業(yè)務(wù)拓展的需要，保證上市公司的資本配置和運營效率正常運轉(zhuǎn)[20]。當上市公司處于成熟階段時，其對外部資金的需求逐步降低，吸引投資者和債權(quán)人的注意力不再是重點，主要任務(wù)轉(zhuǎn)為處理與現(xiàn)有公司股東以及與外部債權(quán)人之間的關(guān)系[21]。此時會計信息透明度的提高，對上市公司風險承擔能力仍具有正向的促進作用。當上市公司進入衰退階段時，可能面臨生產(chǎn)經(jīng)營困難、市場份額縮小、技術(shù)和資金等極度匱乏等問題。投資者和股東此時對公司的未來前景保持觀望態(tài)度，對上市公司的財務(wù)信息存在較高的敏感性。若此時貿(mào)然提升上市公司的會計信息透明度，反而會使投資者和債權(quán)人心生疑懼，過于敏感上市公司的真實生產(chǎn)經(jīng)營狀況，不利于上市公司風險承擔能力的提升[22]。

綜上所述，隨著公司生命周期階段的推移，提升會計信息的透明程度，有助于提升上市公司的風險承擔能力;但同時也可能會造成間接成本的增加，從而降低其風險承擔能力?；诖?，提出以下假設(shè)：

假設(shè)2 其他條件不變的情況下，當上市公司處于成長階段和成熟階段時，會計信息透明度與風險承擔顯著正相關(guān)。

假設(shè)3 其他條件不變的情況下，當上市公司處于衰退階段時，會計信息透明度與風險承擔顯著負相關(guān)。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

以2008-2018年我國滬深A(yù)股上市公司為初始樣本，剔除金融類、ST及*ST類公司以及財務(wù)報表數(shù)據(jù)缺失的樣本，獲得25575個樣本年度觀測值。財務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫、銳思（RESSET）數(shù)據(jù)庫以及萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫。為避免極端值對研究結(jié)論的影響，對連續(xù)變量采用首、尾1%的Winsorize處理。

（二）模型設(shè)定與變量定義

為了驗證假設(shè)，本文設(shè)定如下OLS回歸模型：

1.被解釋變量：企業(yè)風險承擔。借鑒已有文獻研究[4-6]，選取上市公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）和資產(chǎn)回報率（ROA）度量企業(yè)的風險承擔能力，公式如下：

式（2）中，EBITDAit表示企業(yè)i第t期息稅折舊及攤銷前利潤，ASSETit表示企業(yè)i第t期期末總資產(chǎn)，按行業(yè)年度調(diào)整后指標為ADJ_ROAit和ADJ_ROEit。式（3）使用式（2）中的指標ADJ_ROAit按照五年一個循環(huán)進行周期性滾動計算（被計算企業(yè)的觀測值數(shù)量不少于5個，否則此企業(yè)數(shù)據(jù)不滿足要求，將被舍棄），可以算出風險承擔指數(shù)ROAit。使用同樣的計算方法，通過式（4）計算得到風險承擔的第二個指數(shù)ROEit。ROAit和ROEit指數(shù)越高，代表上市企業(yè)具有越強的風險承擔能力。在實證檢驗部分采用ROAit作為風險承擔的衡量變量，在穩(wěn)健性檢驗中采用ROEit作為風險承擔的替代變量。

2.解釋變量：會計信息透明度。

借鑒Muslu等（2015）及Choi和Kim（2017）的相關(guān)研究[23，24]，采用未來盈余反應(yīng)系數(shù)衡量上市公司的會計信息透明度。未來盈余反應(yīng)系數(shù)越大意味著投資者對企業(yè)未來盈余信息的可獲取程度越高，股價便能通過投資者的交易行為融入更多的企業(yè)未來盈余信息，公司會計信息透明度就越高，簡稱FERC。未來盈余反應(yīng)系數(shù)的計算模型如下：

其中，Ri為i年度的買入并持有收益率，計算公式為Ri=∏1+ri，m-1，ri，m為i公司在m月的考慮現(xiàn)金紅利后再進行投資的回報利率。我國上市公司年報披露的截止日期為第二年的4月末，由此通過收集整理第i年的5月至第i+1年的4月為截止日期的月回報率對Ri進行計算。參考相關(guān)學者的研究文獻[25，26]，Xi-1和Xi具體表達為上市公司第i-1年到第i年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤與期初股票市值相除的數(shù)值，X3i計算的是上市公司第i+1年至第i+3年的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤之和與期初股票市值相除得出的數(shù)值結(jié)果，R3i具體表達為上市公司第i+1年的5月到第i+3年4月，共計24個月的股票買入并持有的收益比率。在上述公式的計算中，最終求出β3表示上市公司的未來盈余反應(yīng)系數(shù)，作為對上市公司會計信息透明度所選取的替代指標。上市公司的未來盈余反應(yīng)系數(shù)越高，代表在資本市場上公司股票價格反映出的未來盈余信息含量越高，上市公司的會計信息透明度也就越好。

3.企業(yè)生命周期。

借鑒已有文獻研究[25，26]，使用留存收益、資本支出、銷售收入增長率及企業(yè)年齡等綜合計算指標衡量上市公司的生命周期。根據(jù)我國上市公司的實際發(fā)展情況和行業(yè)差距，企業(yè)生命周期可以分為以下三個階段：成長期、成熟期及衰退期。在實際計算過程中，需要考慮行業(yè)間的差異性特征，即通過以上四個指標的綜合計算得分情況，分別把每個行業(yè)中的企業(yè)根據(jù)得分從大到小排序，并根據(jù)得分情況進行賦值。接著使用此方法分別把各個行業(yè)的企業(yè)進行劃分并把結(jié)果匯總。具體結(jié)果見表1及表2。

4.控制變量。

借鑒已有文獻研究[14，23]，選取以下控制變量：公司規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負債率（LEV）、成長性（GROWTH）、董事會人數(shù)（BORAD）、獨董人數(shù)（IND）、股權(quán)集中度（TOP1）、兩職合一（DUAL）等，并對行業(yè)效應(yīng)（INDUSTRY）和年份效應(yīng)（YEAR）進行控制。具體變量定義見表3。

四、回歸結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計及分析

表4為變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。統(tǒng)計結(jié)果顯示，上市公司的風險承擔指標（ROA/ROE）的最大值分別為32.129和90.350，最小值分別為0.219和0.420，均值分別為4.072和9.012，說明樣本上市公司在2008年至2018年間的風險承擔能力具有一定差異性。上市公司的會計信息透明程度（FERC）在樣本區(qū)間內(nèi)存在一定波動，其中最大值為4.339，最小值為-4.337，均值為-0.036?？刂谱兞康拿枋鲂越y(tǒng)計結(jié)果顯示，上市公司樣本的資產(chǎn)規(guī)模（SIZE）存在顯著差異，最大值為25.672，最小值為18.351，均值為21.508;上市公司獨立董事成員（IND）占董事會總比重的63.3%，符合我國上市公司《公司法》的相關(guān)法律法規(guī)要求;財務(wù)杠桿（LEV）、董事會人數(shù)（BOARD）、員工人數(shù)（EMP）等控制變量描述性統(tǒng)計結(jié)果，均與已有文獻基本保持一致[3，6，18]。

（二）相關(guān)性分析

表5為相關(guān)性分析表，代表上市公司風險承擔與會計信息透明水平的相關(guān)性回歸結(jié)果。從表5可看出，上市公司風險承擔指標（ROA）與會計信息透明度指標（FERC）的相關(guān)系數(shù)為0.018，兩者在5%的水平上顯著正相關(guān)，表明會計信息越透明，上市公司的風險承擔能力越強，與假設(shè)1的預(yù)期結(jié)果基本一致。其他控制變量的回歸結(jié)果，也與現(xiàn)有文獻保持一致[3，7，18]。各變量間的VIF值為1.9，相關(guān)系數(shù)均小于0.5，不存在嚴重的共線性。

（三）多元回歸分析

對上市公司會計信息透明程度與企業(yè)風險承擔的相關(guān)關(guān)系進行實證檢驗，主要回歸結(jié)果見表6。表6第（2）列中的全樣本回歸結(jié)果顯示，會計信息透明度（FERC）與企業(yè)風險承擔（ROA）呈正相關(guān)關(guān)系，系數(shù)為0.187且在1%的統(tǒng)計水平下顯著。實證結(jié)果表明，上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)的信息透明程度越好，企業(yè)承擔風險的能力就越強。參考相關(guān)文獻[8，16]，對會計信息透明度按中值劃分為高、低透明度兩組進行分組檢驗，回歸結(jié)果見表6第（3）、第（4）列。由表6第（3）列檢驗可知，會計信息透明度（FERC）與企業(yè)風險承擔（ROA）的相關(guān)系數(shù)為1.245，且在1%的水平上顯著正相關(guān);由表6第（4）列可知，會計信息透明度（FERC）與企業(yè)風險承擔（ROA）的相關(guān)系數(shù)為0.231，在5%的水平上顯著正相關(guān)，假設(shè)1再次得到驗證。實證結(jié)果表明，會計信息透明度可以有效提升上市公司在資本市場上的風險容忍能力，激勵管理層選擇投資風險水平較高但回報較好的項目，降低公司代理成本，進而提升上市公司的風險承擔能力。

對樣本企業(yè)按照生命周期進行分類，測度其對上市公司的會計信息透明度與風險承擔相關(guān)關(guān)系的影響作用，結(jié)果見表7。表7第（2）列顯示，當上市公司處于成長階段時，會計信息透明度（FERC）與企業(yè)風險承擔（ROA）呈正相關(guān)關(guān)系，系數(shù)為0.349且在1%的統(tǒng)計水平下顯著。表7第（3）列顯示，當上市公司處于成熟階段時，會計信息透明度（FERC）與企業(yè)風險承擔（ROA）的相關(guān)系數(shù)為0.187，兩者正相關(guān)且在5%的統(tǒng)計水平下顯著。表7第（4）列顯示，當上市公司處于衰退階段時，會計信息透明度（FERC）與企業(yè)風險承擔（ROA）呈負相關(guān)的關(guān)系，系數(shù)為-1.085且在10%的統(tǒng)計水平下顯著。實證結(jié)果顯示，會計信息透明水平的提升，對資本市場中處于成長期和成熟期的上市公司風險承擔能力，有顯著的促進作用，檢驗結(jié)果支持假設(shè)2;而對處于衰退期的上市公司，會計信息透明度的提高則起到一定的抑制作用，檢驗結(jié)果支持假設(shè)3。

研究結(jié)論證明，在成長期和成熟期，會計信息透明度對企業(yè)風險承擔能力具有顯著的正面影響;在衰退期，會計信息透明度對企業(yè)風險承擔能力則具有一定的負面影響。以上結(jié)論再次證明了本文的理論假設(shè)，即會計信息透明度對上市公司風險承擔能力的影響會受到生命周期的制約，隨著公司生命周期的推移，會計信息透明度對風險承擔的積極影響趨于減弱，消極影響趨于增強。各表格控制變量檢驗結(jié)果與已有文獻基本一致[4，8，20]，符合本文假設(shè)。

五、穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗實證結(jié)果的可靠性，采取以下穩(wěn)健性測試①：

首先，借鑒Kim和Lu（2011）[14]的方法，采用同年度同行業(yè)減去自身外其他公司會計信息透明度均值作為工具變量，進行穩(wěn)健性檢驗?；貧w結(jié)果與上述結(jié)果基本一致，會計信息透明水平的提高對企業(yè)風險承擔能力仍具有積極的提升效果，本文結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性。

其次，采用上市公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）計算風險承擔并重新定義觀測時期（4年），進行穩(wěn)健性檢驗?；貧w結(jié)果顯示，當上市公司處于成長期和成熟期時，會計信息透明水平與風險承擔正相關(guān);當上市公司處于衰退期時，會計信息透明度與企業(yè)風險承擔呈負相關(guān)。實證檢驗結(jié)果均與上述結(jié)果相近，得出的研究結(jié)論依然是穩(wěn)健的。

六、結(jié)論與啟示

以上研究表明：上市公司風險承擔能力的高低與公司管理層披露給外部投資者會計信息的透明程度是有密切關(guān)系的。上市公司的會計信息透明程度越高，企業(yè)能夠承受的項目投資風險就越高。處于穩(wěn)步成長和成熟階段的上市公司，會計信息透明度與風險承擔呈正相關(guān)關(guān)系;處于衰退階段的上市公司，會計信息透明度與風險承擔呈負相關(guān)關(guān)系。

研究啟示在于：（1）對于企業(yè)而言，風險承擔可以促進企業(yè)的發(fā)展進步。低風險的投資可以為上市企業(yè)帶來穩(wěn)定但相對較低的現(xiàn)金回報，但是高風險投資項目能為上市企業(yè)帶來更多的資金收益，一定程度上可以增加上市企業(yè)的現(xiàn)金流，增強上市企業(yè)的資本積累能力。高風險但預(yù)期凈現(xiàn)值為正的投資項目是上市公司在投資決策中應(yīng)該重點關(guān)注和識別的。因此，增強企業(yè)的會計信息透明度，能夠增加企業(yè)的市場競爭能力，帶動企業(yè)經(jīng)濟的快速增長。（2）對于監(jiān)管部門而言，資本市場的健康發(fā)展離不開監(jiān)管機構(gòu)有效的外部保障。監(jiān)管部門應(yīng)關(guān)注風險承擔出現(xiàn)異樣的上市公司，保證其會計信息的真實可靠和透明清晰，確保市場經(jīng)濟健康、有序地發(fā)展。

在實證檢驗中，采用單一指標衡量上市公司的會計信息透明度仍存在一定的局限性。未來的研究重點可以從制定具有權(quán)威性的會計信息透明度衡量指標體系做起，嘗試建立符合投資者、上市公司和監(jiān)管部門要求的綜合會計信息透明程度評價指標體系以進行更深入的研究。

注釋：

① 限于篇幅，具體回歸過程及結(jié)果未做列示，如有需要，可聯(lián)系作者。

參考文獻：

[1] Nakano M， Nguyen P. Board size and corporate risk taking：further evidence from Japan[J]. Corporate Governance：an International Review， 2012，20（4）：369-387.

[2] 張敏，童麗靜，許浩然.社會網(wǎng)絡(luò)與企業(yè)風險承擔——基于我國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].管理世界，2015（11）：161-175.

[3] Chintrakarn P， Jiraporn P， Tong S. How do powerful CEOs view corporate risk-taking？ Evidence from the CEO pay slice （CPS）[J]. Applied Economics Letters， 2015，22（22）：104-109.

[4] 謝佩洪， 汪春霞. 管理層權(quán)力、企業(yè)生命周期與投資效率——基于中國制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗研究[J]. 南開管理評論， 2017（1）：59-68.

[5] Boubakri N， Cosset J C， Saffar W. The role of state and foreign owners in corporate risk-taking：evidence from privatization[J]. Journal of Financial Economics， 2013，108（3）：641-658.

[6] 李文貴，余明桂.所有權(quán)性質(zhì)、市場化進程與企業(yè)風險承擔[J].中國工業(yè)經(jīng)濟，2012（12）：115-127.

[7] 何威風，劉怡君，吳玉宇.大股東股權(quán)質(zhì)押和企業(yè)風險承擔研究[J].中國軟科學， 2018（5）：110-122.

[8] Faccio M， Marchica M T， Mura R. Large shareholder diversification and corporate risk-taking[J]. The Review of Financial Studies， 2011，24（11）：3601-3641.

[9] 佟愛琴，李孟潔.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、縱向兼任高管與企業(yè)風險承擔[J].科學學與科學技術(shù)管理， 2018，39（1）：118-126.

[10]呂文棟，劉巍，何威風.管理者異質(zhì)性與企業(yè)風險承擔[J].中國軟科學， 2015（12）：120-133.

[11]Habib A， Hasan M M. Firm life cycle， corporate risk-taking and investor sentiment[J]. Accounting & Finance， 2017，57（2）：465-497.

[12]陸靜，宋曉桐.商業(yè)銀行透明度與風險承擔——基于中國上市銀行的實證研究[J].金融論壇， 2020，25（1）：38-48.

[13]解維敏，唐清泉.公司治理與風險承擔——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].財經(jīng)問題研究， 2013（1）：91-97.

[14]Kim E H， Lu Y. CEO ownership， external governance， and risk-taking[J]. Journal of Financial Economics， 2011，102（2）：272-292.

[15]袁知柱，王家強，李軍強.會計信息透明度對企業(yè)投資效率的影響[J].東北大學學報（自然科學版）， 2012，3（9）：1357-1360.

[16]Armstrong C， Jagolinzer A D， Larcker D F. Chief executive officer equity incentives and accounting irregularities[J]. Journal of Accounting Research， 2010，48（2）：225-271.

[17]楊思雨.企業(yè)創(chuàng)新投入、風險承擔與會計信息透明度[J].高等財經(jīng)教育研究， 2018，21（4）：79-84.

[18]劉柏，徐小歡.信息透明度影響企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新嗎？[J].外國經(jīng)濟與管理， 2020，42（2）：30-42.

[19]李云鶴，李湛，唐松蓮.企業(yè)生命周期、公司治理與公司資本配置效率[J].南開管理評論， 2011，14（3）：110-121.

[20]Zhong R I. Transparency and firm innovation[J]. Journal of Accounting and Economics， 2018，66（1）：67-93.

[21]Dickinson V. Cash flow patterns as a proxy for firm life cycle[J]. The Accounting Review，2011，86（6）：1969-1994.

[22]鐘凱，程小可，王化成，等. 融資融券制度提高了股價信息含量嗎？——基于未來盈余反應(yīng)系數(shù)的實證分析[J].會計與經(jīng)濟研究， 2017，31（2）：3-25.

[23]Muslu V， Radhakrishnan S， Subramanyam K R，et al. Forward-looking MD&A disclosures and the information environment[J]. Management Science Journal， 2015，61（5）：931-948.

[24]Choi B， Kim J B. The effect of CEO stock-based compensation on the pricing of future earnings[J]. European Accounting Review， 2017，26（4）：651-679.

[25]付強，扈文秀，康華.股權(quán)激勵能提高上市公司信息透明度嗎？——基于未來盈余反應(yīng)系數(shù)的分析[J].經(jīng)濟管理， 2019，41（3）：174-192.

[26]李英利，譚夢卓.會計信息透明度與企業(yè)價值——基于生命周期理論的再檢驗[J].會計研究， 2019（10）：27-33.

（責任編輯：鐘 瑤）