劉增祿

牛年以來(lái)，A股市場(chǎng)走勢(shì)跌宕起伏，素有“聰明錢”之稱的北上資金持倉(cāng)隨之出現(xiàn)較大波動(dòng)，在白馬藍(lán)籌標(biāo)的的持倉(cāng)上出現(xiàn)了明顯分化，美的集團(tuán)、招商銀行、寧德時(shí)代、萬(wàn)科A等公司被持續(xù)增倉(cāng)，而貴州茅臺(tái)、比亞迪、海康威視等則遭遇到不同程度的持續(xù)減倉(cāng)。

不過(guò)，接受《紅周刊》記者采訪的職業(yè)投資人卻表示，外資的調(diào)倉(cāng)換股反映的只是其對(duì)相關(guān)公司當(dāng)前估值水平的考量，長(zhǎng)期來(lái)看，這些龍頭公司依然是我國(guó)最優(yōu)秀的企業(yè)，股價(jià)的短期大幅波動(dòng)和資金的買賣并不會(huì)影響企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值增值。一旦指數(shù)企穩(wěn)，這些公司仍會(huì)被資金青睞。

279家公司被北上資金持續(xù)買進(jìn)

春節(jié)過(guò)后，A股市場(chǎng)出現(xiàn)明顯調(diào)整，2月18日至3月4日期間，在以白酒、醫(yī)藥為代表的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股領(lǐng)跌下，上證指數(shù)累計(jì)回撤4.15%，深證綜指、中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也分別下跌了9.69%、10.16%、16.46%。

市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)整，讓素有“聰明錢”之稱的北上資金的持倉(cāng)態(tài)度也出現(xiàn)新變化。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2月22日～26日期間，北上資金一周內(nèi)資金凈流出了75.01億元，這是其今年以來(lái)的第二次周持倉(cāng)出現(xiàn)凈賣出情況。此前的1月25日～29日，北上資金已經(jīng)凈流出了67.37億元。雖然市場(chǎng)仍在調(diào)整，但從本周前3個(gè)交易日來(lái)看，北上資金整體已重回凈買入趨勢(shì)，目前合計(jì)凈買入60.06億元。

春節(jié)前后，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的“冰火兩重天”格局，一邊是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的消費(fèi)股的持續(xù)下跌，而另一邊則是以有色、鋼鐵、化工等為代表的傳統(tǒng)周期股的崛起。以2020年底、2021年2月10日春節(jié)前最后一個(gè)交易日、2月26日北上資金大幅凈流出時(shí)和本周3月3日的最新數(shù)據(jù)進(jìn)行持續(xù)統(tǒng)計(jì)，可以發(fā)現(xiàn)有279家公司得到了北上資金的持續(xù)買進(jìn)，而與此同時(shí)，也有96家公司遭遇到北上資金的持續(xù)賣出。

從買賣金額來(lái)看，中國(guó)石化、三花智控、招商銀行、南鋼股份得到北上資金的認(rèn)可度相對(duì)最高，不僅對(duì)其持續(xù)買進(jìn)，且最新持股較去年年底均增加億股以上。其中，中國(guó)石化被買進(jìn)的股份最多，去年年底北上資金的合計(jì)持股為8.41億股，至今年3月3日，已經(jīng)增至11.44億股。與之相對(duì)的是，中國(guó)聯(lián)通、中聯(lián)重科、?？低?、格力電器等卻遭到了北上資金的較大幅度減倉(cāng)，相較去年年底的持倉(cāng)，最新持股數(shù)量均減少了億股以上。

北上資金年內(nèi)持續(xù)增持銀行、化工

觀察年內(nèi)被北上資金持續(xù)增倉(cāng)的公司，銀行、化工等順周期行業(yè)標(biāo)的明顯偏多，很顯然，北上資金對(duì)本輪順周期行情的演繹起到了一定的助推作用。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，A股市場(chǎng)上的37只銀行股中有33只獲得了北上資金的持倉(cāng)，其中，有15家在今年得到北上資金持續(xù)增持，特別是招商銀行被增持股數(shù)最多。2020年12月31日，北上資金對(duì)招商銀行持倉(cāng)為10.74億股，至今年2月10日、26日和3月3日，持股數(shù)已經(jīng)分別升至11.61億股、11.79億股、12.01億股。此外，對(duì)于平安銀行、渝農(nóng)銀行、浙商銀行、常熟銀行、建設(shè)銀行、江蘇銀行6家公司，北上資金的持倉(cāng)股數(shù)也均較去年年底增加了5000萬(wàn)股以上。

表1 北上資金最新持股較去年年底增加超過(guò)5000萬(wàn)股的公司

從基本面來(lái)看，2020年銀行股凈利潤(rùn)普遍呈現(xiàn)出增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。雖然目前只有平安銀行公布了2020年正式年報(bào)，但結(jié)合業(yè)績(jī)快報(bào)和預(yù)告數(shù)據(jù)來(lái)看，還有23家銀行股提前公布了年度凈利潤(rùn)預(yù)期值，除了浦發(fā)銀行、華夏銀行外，余下21家公司全部業(yè)績(jī)預(yù)喜。事實(shí)上，從今年以來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)看，銀行龍頭股已經(jīng)走出了一波明顯的估值修復(fù)行情，銀行板塊整體10.51%的階段漲幅排在了申萬(wàn)28個(gè)大類行業(yè)的第三位，僅次于鋼鐵和化工板塊。安信證券分析師李雙表示，完整的銀行股行情包括兩個(gè)階段，第一階段是不良生成率降低帶來(lái)的悲觀預(yù)期修復(fù)，凈利潤(rùn)增速上行，去年10月至今的銀行龍頭上漲即是此邏輯的驅(qū)動(dòng)。第二階段則是營(yíng)收改善，對(duì)應(yīng)息差的回升。而息差的改善是相對(duì)滯后的，所以營(yíng)收改善驅(qū)動(dòng)下的銀行股行情也是相對(duì)滯后的，屆時(shí)將會(huì)看到銀行估值、業(yè)績(jī)的雙重?cái)U(kuò)大，銀行股行情也會(huì)從龍頭個(gè)股向板塊性機(jī)會(huì)進(jìn)行擴(kuò)散。

同樣被北上資金重點(diǎn)關(guān)注加倉(cāng)還有化工股，今年以來(lái)整體實(shí)現(xiàn)了10.86%的階段上漲。對(duì)于化工板塊來(lái)說(shuō)，近期可謂是利好不斷，隨著大宗商品MDI、鈦白粉、丁辛醇、氨綸等產(chǎn)品價(jià)格紛紛漲價(jià)，多家化工龍頭宣布擴(kuò)大產(chǎn)能。如萬(wàn)華化學(xué)就表示，公司3月聚、純MDI掛牌價(jià)環(huán)比分別上調(diào)7500、4000元/噸，且近日以較低的成本完成擴(kuò)增MDI產(chǎn)能超過(guò)20%?；蛘堑靡嬗跐q價(jià)效應(yīng)，北上資金年內(nèi)對(duì)19只化工股進(jìn)行了持續(xù)加倉(cāng)，除了增持過(guò)億股的中國(guó)石化以外，國(guó)瓷材料、寶豐能源、萬(wàn)華化學(xué)等個(gè)股也分別被增持了千萬(wàn)股以上。

就目前公布的2020年年報(bào)和業(yè)績(jī)快報(bào)來(lái)看，化工類公司已有多家交出或預(yù)計(jì)交出優(yōu)異的年報(bào)答卷。如在被北上資金持續(xù)增持的個(gè)股中，日用化學(xué)產(chǎn)品公司御家匯就憑借著各項(xiàng)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，營(yíng)收規(guī)模得以快速增長(zhǎng)，全年凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)1.41億元，同比大幅增長(zhǎng)417.58%。此外，無(wú)機(jī)鹽公司國(guó)瓷材料5.74億元的凈利潤(rùn)額也較上年同期完成了14.64%的增長(zhǎng)，而新洋豐、遠(yuǎn)興能源、蘇博特、彤程新材等也預(yù)期年度業(yè)績(jī)預(yù)增。

對(duì)龍頭股的持倉(cāng)態(tài)度出現(xiàn)分化

觀察北上資金的持倉(cāng)，可發(fā)現(xiàn)其對(duì)核心資產(chǎn)公司的持倉(cāng)態(tài)度出現(xiàn)了明顯分化。例如，美的集團(tuán)、招商銀行、寧德時(shí)代、萬(wàn)科A、順豐控股、牧原股份等仍持續(xù)得到了北上資金的增持，而貴州茅臺(tái)、五糧液、比亞迪、?？低暤裙緞t被北上資金持續(xù)減持。

對(duì)于上述現(xiàn)象，龍贏富澤資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理童第軼向《紅周刊》記者表示，這是近期重成長(zhǎng)重“beta”和估值修復(fù)現(xiàn)象的一種體現(xiàn)。高端制造、新能源車等行業(yè)正處于行業(yè)高景氣度周期中，相關(guān)龍頭公司不僅在國(guó)內(nèi)市占率穩(wěn)步提升，且已經(jīng)逐步成為了世界性的巨頭公司，其成長(zhǎng)空間在傳統(tǒng)白馬藍(lán)籌股中更為難能可貴。而白色家電、銀行、地產(chǎn)等行業(yè)受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇彈性較大，加之前期的充分調(diào)整，當(dāng)前估值相對(duì)較低，因此也成為了估值修復(fù)的上漲主力。“外資的調(diào)倉(cāng)換股反映的是其對(duì)相關(guān)公司當(dāng)前估值水平的認(rèn)可態(tài)度?！?/p>

對(duì)于近期股價(jià)明顯回調(diào)，且被北上資金持續(xù)賣出的一些頭部公司，榕樹(shù)投資董事長(zhǎng)翟敬勇在3月4日做客《紅周刊》直播間時(shí)也表示，這只是長(zhǎng)期上行過(guò)程中的中期回調(diào)，個(gè)人投資人應(yīng)該忽略這些雜音，好公司跌下來(lái)就是買入的機(jī)會(huì)。

“2020年2月疫情爆發(fā)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)全面衰退，市場(chǎng)中充斥著不確定性，白馬藍(lán)籌股業(yè)績(jī)確定性更高的“高alpha”特性受到了機(jī)構(gòu)的追捧，個(gè)股估值水平不斷提升。但隨著全球疫苗普及、疫情陰霾逐步消散，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐漸步入正軌，尤其美國(guó)國(guó)債收益率飆升，市場(chǎng)貼現(xiàn)率明顯提高，抱團(tuán)核心資產(chǎn)股在DCF模型中的估值大受影響，由此，支撐抱團(tuán)股的高估值邏輯也出現(xiàn)了動(dòng)搖，股價(jià)因此遭遇了調(diào)整?！蓖谳W也認(rèn)為，目前核心資產(chǎn)公司的經(jīng)營(yíng)情況、業(yè)績(jī)確定性、成長(zhǎng)空間都沒(méi)有出現(xiàn)任何負(fù)面變化，近期股價(jià)的大幅調(diào)整更多是因?yàn)楣乐涤绊懚菢I(yè)績(jī)影響。

童第軼認(rèn)為，外資持股一直以價(jià)值投資、長(zhǎng)期持有為最鮮明的特征，主要持有標(biāo)的多集中在食品消費(fèi)、高端制造等老牌藍(lán)籌股。近期雖有一定減持，但總體持倉(cāng)結(jié)構(gòu)并未變換，所以近期操作更多是應(yīng)對(duì)行情變化的微調(diào)行為?！敖荒陙?lái)市場(chǎng)抱團(tuán)風(fēng)格、藍(lán)籌風(fēng)格愈發(fā)極端，估值分化已接近歷史極值，外資做出相應(yīng)調(diào)整以等待相關(guān)個(gè)股完成價(jià)值的修復(fù)回歸。從長(zhǎng)期看，這些大盤藍(lán)籌股依然是我國(guó)最優(yōu)秀的上市公司，股價(jià)的短期大幅波動(dòng)并不能影響企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值增值。所以在指數(shù)企穩(wěn)、估值回歸合理后，外資依然會(huì)維持此前的投資風(fēng)格，再次青睞此類大盤藍(lán)籌股。”

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）