黃雋

20世紀60-70年代開始，全球藝術(shù)品市場發(fā)生了深刻的變化，藝術(shù)市場與商業(yè)和金融深度結(jié)合，這極大地刺激了全球藝術(shù)品市場繁榮，價格的快速上漲導(dǎo)致人們開始關(guān)注藝術(shù)品的金融屬性。

藝術(shù)品資產(chǎn)的特征

藝術(shù)品的歷史文化等價值是經(jīng)濟價值的基礎(chǔ)。藝術(shù)品投資要以收藏的心態(tài)進入市場，品鑒藝術(shù)需要慢生活細品味的情調(diào)和心境，抱著短期追漲殺跌的投機心態(tài)很可能血本無歸。藝術(shù)品的價格影響因素較為復(fù)雜和多元，藝術(shù)品歷史越長不一定價格越高，藝術(shù)品的價格不僅與藝術(shù)品是否是具有豐富文化歷史內(nèi)涵精品有關(guān)，而且市場還受潮流風向變化的影響，大多數(shù)藝術(shù)品不具備保值增值功能和資產(chǎn)配置效應(yīng)。與股票、債券等主流資產(chǎn)相比，藝術(shù)品資產(chǎn)有以下特點：

第一，藝術(shù)品是情感資產(chǎn)。藝術(shù)品與人們的情感連接，可以給予人們獨特的精神愉悅和思想啟迪享受。藝術(shù)品得天獨厚的優(yōu)勢在于它的文化精神和社會形象的收益。

對藝術(shù)品價值的評價主觀性強，取決于觀賞者對其的喜好程度，藝術(shù)品的價格上限由買家的欲望和財富水平?jīng)Q定。對于許多收藏家來說，在情感觸動下，購買藝術(shù)品與收益風險無關(guān)。收藏家們看見苦苦追尋和心儀的東西，很容易失去理性。對藝術(shù)品的情感和社會依戀使投資者很可能在何時購買、出售或支付多少等方面做出次優(yōu)的選擇。例如，在藝術(shù)品公開拍賣中，競買人對于中意的拍品可能會出現(xiàn)嬴者詛咒（winners curse）的情況，拍賣方式的特殊性使得一些投資者情緒受外界環(huán)境的影響和感染，因過于自信或者感情沖動而導(dǎo)致出價過高。

藝術(shù)品市場存在稟賦效應(yīng)，即當個人一旦擁有某項物品，他對該物品價值的評價要比未擁有之前大大提高，人們在出售商品時往往索要過高的價格。2012年，巴克萊銀行對包括歐洲、北美、南美、中東和亞太地區(qū)全球2000名可投資資產(chǎn)超過150萬美元或者100萬英鎊的高凈值客戶（其中有200位超過1500萬美元或者1000萬英鎊）進行調(diào)查，結(jié)果顯示，45%的古典家具、44%的珍貴珠寶、44%的雕塑、38%的繪畫持有者認為他們這些財富是無價的。當想出售他們的藏品時，年齡越大，價格增長的要求越高，平均來講，30多歲的藝術(shù)品持有者希望價格上漲56%時才會出售，而70多歲者要求價格上漲63%時才會出售。

第二，藝術(shù)資產(chǎn)是動產(chǎn)。人們普遍認為藝術(shù)品市場是順周期的，確實，在經(jīng)濟繁榮時期，人們對未來充滿信心，藝術(shù)品市場興旺。但是，當經(jīng)濟下行的時候，藝術(shù)品市場不只是簡單的蕭條，而會顯示出其獨特的結(jié)構(gòu)性特征。國內(nèi)外研究表明，無論是盛世還是亂世，文物藝術(shù)精品都可能成為一些高凈值人群追逐的對象。有學(xué)者根據(jù)史料研究清代富裕家庭的財富配置情況，發(fā)現(xiàn)財富增長到一定程度，田地房產(chǎn)等不動產(chǎn)的比重下降，而古董、瓷器和玉器等資產(chǎn)的比重上升。有學(xué)者研究了第二次世界大戰(zhàn)被占領(lǐng)的法國，當時股票和債券交易清淡，黃金不允許私下交易，藝術(shù)品的需求較為旺盛，價格指數(shù)保持上揚走勢。與不動產(chǎn)相比，由于藝術(shù)精品體小價高，便于攜帶移動，藝術(shù)精品具有與黃金相似的避險功能。

最近幾年，經(jīng)濟增長的下行壓力較大，總體來說，藝術(shù)品市場的交易規(guī)模明顯下降。但從結(jié)構(gòu)上看，市場呈現(xiàn)兩極分化的態(tài)勢。具有文化歷史價值的藝術(shù)精品被大量的資金追逐，市場不缺錢而缺好作品成為共識。一方面上億元的拍品屢見不鮮，另一方面大量普通藝術(shù)品流拍。藝術(shù)精品的市場受經(jīng)濟上行或經(jīng)濟下行的影響較小，具有一定的抵御風險和保值增值的能力。

需要注意的是藝術(shù)品的異質(zhì)性較強，藝術(shù)品投資的專業(yè)門檻高于傳統(tǒng)資產(chǎn)。信息透明度不高，流動性較差，市場容易被操縱，效率不高。交易、運輸、保管、保險等成本較高。藝術(shù)品投資的收益和風險呈現(xiàn)多樣化和多變性的特點。如果將藝術(shù)品作為資產(chǎn)來投資，只適合高凈值的小眾人群。

投資藝術(shù)品的目的

收藏文物藝術(shù)品不是簡單的錢與物的交換關(guān)系，而是收藏者對歷史文化的認知和尊敬的過程。財富積累會提升精神需求，收藏文物藝術(shù)品成為很多富裕家庭的必然。巴克萊銀行2012年對全球高凈值客戶問卷調(diào)查顯示，高凈值客戶持有的古董、藝術(shù)品、珠寶等另類資產(chǎn)占其總凈值平均為9.6%。胡潤研究院發(fā)布《2021胡潤至尚優(yōu)品—中國千萬富豪品牌傾向報告》顯示，在未來三年將增加的投資中，藝術(shù)品占到6%。

對于很多高凈值人群來說，投資藝術(shù)品的動機較為多元：精神享受、社會聲譽、家庭傳承、財務(wù)收益等，幾個動機往往兼而有之，很難截然分開。

保值增值與資產(chǎn)配置

藝術(shù)精品是財富的重要組成部分。不同于歐美市場以收藏為主，投資性保值增值的財務(wù)回報和資產(chǎn)配置需求依然是新興市場，尤其是中國買家購買藝術(shù)品時考慮的重要因素。媒體對藝術(shù)品市場的報道往往只關(guān)注吸引眼球、破紀錄的拍賣高價。這些投資神話極大地刺激著處于財富焦慮中的中國人，不少投資者誤認為這代表藝術(shù)品市場普遍的趨勢，以為藝術(shù)品投資很賺錢。

上個世紀60-70年代開始，伴隨著全球藝術(shù)品市場規(guī)模和價格的攀升，藝術(shù)精品的金融屬性開始顯現(xiàn)，不少歐美經(jīng)濟金融學(xué)者開始研究藝術(shù)品的投資收益。大多數(shù)研究以歐美繪畫市場為研究對象，文獻研究了從17世紀到20世紀幾百年或者最近幾十年的拍賣數(shù)據(jù)，結(jié)果顯示，總體來說藝術(shù)品市場投資的平均收益率不高，與股票和債券相比沒有明顯的優(yōu)勢，相反收益率的波動較大，風險較高。

中國藝術(shù)品市場起步較晚，有學(xué)者研究了中國藝術(shù)品市場最近十幾年的數(shù)據(jù)（2000-2014或2017年），研究表明，年化收益率在10%-20%之間。中國市場在2003年開始快速發(fā)展，到2011年成為全球最大的藝術(shù)市場，藝術(shù)品市場的發(fā)展速度之快超出人們的想象，由此造就了較高的投資收益率，但這樣的成長速度和收益率不可持續(xù)，更不是常態(tài)。最近幾年藝術(shù)品市場出現(xiàn)了下滑態(tài)勢，平均收益率明顯下降。

國內(nèi)外文獻對藝術(shù)品資產(chǎn)的研究表明，藝術(shù)品的投資收益率與股票、債券、黃金、房地產(chǎn)等主流資產(chǎn)的收益率相關(guān)性較低，藝術(shù)品適合作為資產(chǎn)配置的選項。也就是說，在資產(chǎn)包中加入藝術(shù)品資產(chǎn)，在同等風險下收益率會提高，或者在同等收益的情況下，風險較低。不少高凈值人群將藝術(shù)品作為多元化資產(chǎn)配置的選項。

精神享受和家庭文脈傳承

經(jīng)過長期的發(fā)展，歐美藝術(shù)品市場較為成熟和理性，精神收益成為大多數(shù)藏家投資藝術(shù)品的首要動機。2017年《藝術(shù)經(jīng)濟》雜志對歐美高凈值人群投資藝術(shù)品的目的的調(diào)查顯示：富豪們在購買藝術(shù)品時，首先考慮的是美學(xué)、裝飾上的需求，其次是情感上的需求，之后是對于藝術(shù)家或文化的支持與贊助。其中，投資性收益僅位列第五位。精神和情感健康是一個人認知世界和感受幸福的基礎(chǔ)，藏購和享受藝術(shù)品是其生活理想的重要組成部分。

與藝術(shù)品相伴是一種關(guān)乎理想、浪漫、情趣等美好的生活方式。藝術(shù)品的欣賞者不僅被藝術(shù)品的視覺沖擊力所吸引，還可以與藝術(shù)品豐富的文化內(nèi)涵產(chǎn)生共鳴和對話，由此得到心靈的潤澤和精神上的滿足。

調(diào)查顯示，不少高凈值家庭藏購藝術(shù)品是為了保護藝術(shù)品和讓下一代熱愛文化。藝術(shù)精品是文化和財富融合體，是傳承家庭家風和文脈的上佳選擇。在家族信托中，首先需要解決家族憲章，即家族的核心價值、愿景使命和崇尚精神問題。如果一個家庭只傳承金錢，沒有正確的價值觀、人生觀，這個家族注定富不過三代。精神健康和健全的人格養(yǎng)成需要從小家庭環(huán)境耳濡目染，文物藝術(shù)品具有歷史、文化和學(xué)術(shù)的傳世價值，同時凝聚著家族或父輩理念的價值取向和文化基因，對文化藝術(shù)的尊重和珍視，可以幫助高凈值家庭由富到貴。

社交載體和公益形象

藝術(shù)品的精神收益遠遠超過賞心悅目審美的范疇。藝術(shù)品種類較多，書畫、雕塑、瓷器等具有明顯專業(yè)和圈層屬性。藝術(shù)品是高雅的身份名片，投資藝術(shù)品（包括購買贊助支持藝術(shù)家的作品等）具有較強的炫耀性或社會地位美譽帶來的外溢性效應(yīng)。巴克萊銀行2012年對高凈值人群的調(diào)查表明，39%的雕塑、36%的繪畫持有者喜歡向朋友或公眾展示和分享藏品；在主要的新興市場，藝術(shù)品投資社交動機遠比歐美成熟市場強烈很多。例如，印度占到75%，中國占到52%，而英國、愛爾蘭和瑞士和日本等國家基本都低于20%。這說明在新興市場上，在經(jīng)濟快速發(fā)展的過程中，有大量新創(chuàng)造的財富，不少高凈值人群愿意通過投資藝術(shù)品，提升自己的文化品味、社交圈層和社會地位。

在中國經(jīng)濟的快速發(fā)展中，人們的精神文化需求越來越強烈，各地政府都非常重視和鼓勵文化藝術(shù)綠色產(chǎn)業(yè)。最近幾年，北京、上海等多地出現(xiàn)了私人美術(shù)館熱，很多企業(yè)家長期投資收藏自己喜歡或者在美術(shù)史上有貢獻和創(chuàng)新的藝術(shù)家作品，當積累到一定數(shù)量的時候，希望成立自己的美術(shù)館向公眾展示、分享和交流，體現(xiàn)了企業(yè)家的社會責任。不少私人美術(shù)館不僅經(jīng)常推出各種主題的展覽，而且不斷舉辦形式多樣的沙龍主題活動，推動和普及大眾的美育教育。

藝術(shù)品收藏者過世以后，不會因為有錢或者不只是因為有錢而被后代記住。收藏家從來沒有真正地擁有這個藝術(shù)品，而是在為整個社會和下一代保管和傳承藝術(shù)品。藏家作為藝術(shù)品的守護者，這才是被人們所記住并尊敬最主要的原因。