王家瑋 陳皓云 張?zhí)┤A 張洪波

[摘 要]央行發(fā)行的數(shù)字貨幣是在當(dāng)今美元霸權(quán)及貨幣體系失衡的背景下，由國(guó)家主導(dǎo)提出并發(fā)行的主權(quán)國(guó)家貨幣。在央行數(shù)字貨幣的運(yùn)行機(jī)制下，貨幣支付手段將得到優(yōu)化，更好的穩(wěn)定與發(fā)展宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)，同時(shí)增強(qiáng)貨幣的創(chuàng)造能力，增加貨幣供給量。央行發(fā)行數(shù)字貨幣的主要目的是替代M0，但央行替代部分M0的初衷是否實(shí)現(xiàn)取決于央行的區(qū)隔政策。央行發(fā)行數(shù)字貨幣會(huì)導(dǎo)致貨幣結(jié)構(gòu)的模糊，受實(shí)際利率和各種服務(wù)的影響，央行數(shù)字貨幣的實(shí)質(zhì)是M1。因此，部分M0的轉(zhuǎn)化會(huì)增加M1進(jìn)而影響M2，從而導(dǎo)致貨幣供給量增加。

[關(guān)鍵詞]法定數(shù)字貨幣;數(shù)字人民幣;流通中現(xiàn)金

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.03.043

1 數(shù)字貨幣構(gòu)建過(guò)程及其優(yōu)勢(shì)

1.1 數(shù)字貨幣的歷史源流

貨幣作為固定地充當(dāng)一般等價(jià)物的特殊商品，其形態(tài)不斷發(fā)生變化，并且這種變化呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)，其歷程包括：從最初的實(shí)物貨幣到公元前2000年出現(xiàn)并發(fā)展的金屬貨幣，金屬貨幣由稱(chēng)量貨幣向后來(lái)的鑄幣發(fā)展持續(xù)時(shí)間漫長(zhǎng)達(dá)幾千年;再到18世紀(jì)進(jìn)入紙幣階段至今才300余年，當(dāng)今貨幣的主流形態(tài)仍是紙幣;1998年，巴塞爾委員會(huì)正式頒布了對(duì)于電子貨幣的定義，經(jīng)過(guò)三十多年的發(fā)展電子貨幣已經(jīng)成為貨幣的主要支付手段，依賴(lài)計(jì)算機(jī)技術(shù)的加強(qiáng)使電子貨幣具備虛擬的內(nèi)涵，以第三方支付為代表的電子貨幣，即貨幣的電子化，具備貨幣的基本功能，發(fā)行主體以商業(yè)銀行的發(fā)行為主;2008年，作為代表的比特幣以貨幣的全新形式躍然出現(xiàn)在大眾視野，其出現(xiàn)是科技和經(jīng)濟(jì)開(kāi)展的必然產(chǎn)物。數(shù)字貨幣是一種基于網(wǎng)絡(luò)和數(shù)字加密算法的貨幣，IMF稱(chēng)其為“價(jià)值的數(shù)字表達(dá)”。中國(guó)央行即將發(fā)行的數(shù)字貨幣與Libra等存在顯著區(qū)別，中國(guó)央行數(shù)字貨幣是由中央銀行背書(shū)，是具備無(wú)限法償性的貨幣，是中央銀行的負(fù)債。

1.2 發(fā)行數(shù)字貨幣的優(yōu)勢(shì)

1.2.1 優(yōu)化傳統(tǒng)支付手段

現(xiàn)有的硬幣、紙幣發(fā)行需要投入大量的成本進(jìn)行制作和防偽，且其便捷性隨著電子貨幣的發(fā)展逐漸減弱。而數(shù)字貨幣通過(guò)數(shù)字化的方式產(chǎn)生和發(fā)行，與傳統(tǒng)的貨幣相比大大降低了貨幣的鑄造和發(fā)行成本，使貨幣脫離了原有物理形態(tài)的束縛。作為貨幣材料，其必要條件要求易于辨認(rèn)和攜帶且供給必須富有彈性。而數(shù)字貨幣不僅具有電子貨幣易于攜帶和辨認(rèn)的特點(diǎn)，供給富有彈性也大大滿(mǎn)足央行調(diào)節(jié)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的重要基礎(chǔ)。數(shù)字貨幣在流通過(guò)程中，往往進(jìn)行直接的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)支付，避免第三方金融機(jī)構(gòu)的參與，大大降低了交易成本。用戶(hù)只要安裝可以支付貨幣的錢(qián)包，不需連接銀行和網(wǎng)絡(luò)，便可以實(shí)現(xiàn)手機(jī)碰一碰就完成的轉(zhuǎn)賬。在極端情況下，可以克服因?yàn)闆](méi)有網(wǎng)絡(luò)信號(hào)而導(dǎo)致無(wú)法進(jìn)行的電子支付。這將完全取代傳統(tǒng)的電子貨幣。

1.2.2 更好穩(wěn)定與發(fā)展宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)

央行發(fā)行數(shù)字貨幣或?qū)?shí)現(xiàn)現(xiàn)金和活期存款之間的完全替代，數(shù)字貨幣將不再作為一種計(jì)息資產(chǎn)，在一定程度上沖擊現(xiàn)有貨幣結(jié)構(gòu)體系和貨幣供應(yīng)層次，M1或?qū)⒈籑0替代。在改善央行發(fā)行貨幣政策的傳導(dǎo)效果方面，央行通過(guò)數(shù)字化的貨幣可以實(shí)施更精準(zhǔn)的預(yù)期管理和貨幣投放。同時(shí)，數(shù)字的貨幣化幾乎可以監(jiān)控每一筆交易資金的去向和來(lái)源，有效避免和打擊非法交易、洗錢(qián)等違法犯罪行為的發(fā)生。隨著數(shù)字貨幣的日漸完善和進(jìn)步，或?qū)⒀葑優(yōu)橹悄軘?shù)字貨幣，自動(dòng)尋求評(píng)估、投資、記賬、核算和審計(jì)等功能。央行發(fā)行的數(shù)字貨幣不僅促進(jìn)流通手段和支付手段的優(yōu)化，更將打破美國(guó)利用美元在國(guó)際貨幣中的儲(chǔ)備地位不斷謀求霸權(quán)的現(xiàn)狀，突破跨國(guó)結(jié)算時(shí)的支付壁壘，增強(qiáng)國(guó)際市場(chǎng)的流動(dòng)性。通過(guò)依靠吸收存款、發(fā)放貸款獲取社會(huì)財(cái)富的傳統(tǒng)商業(yè)銀行將會(huì)被央行或某超級(jí)金融公司取代，實(shí)現(xiàn)向其他服務(wù)角色的轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)的金融體系將產(chǎn)生巨大變革。

2 數(shù)字貨幣對(duì)我國(guó)流通中現(xiàn)金的影響

目前我國(guó)銀行間M1、M2的流轉(zhuǎn)已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)數(shù)字化和電子化，可以充分滿(mǎn)足金融機(jī)構(gòu)間支付系統(tǒng)的清算工作。因此央行選擇替代部分M0的目的是防止數(shù)字貨幣過(guò)早過(guò)快的沖擊M1、M2，在保持基本貨幣供應(yīng)體系的基礎(chǔ)上逐漸完善發(fā)展，并且解決電子貨幣對(duì)賬戶(hù)依賴(lài)性強(qiáng)，反洗錢(qián)、反篡改能力弱的劣勢(shì)。周小川曾表示發(fā)行數(shù)字貨幣的初衷是替代實(shí)物現(xiàn)金即替代居民、企業(yè)等小額高頻的支付過(guò)程，降低傳統(tǒng)紙幣發(fā)行流通成本。因此根據(jù)央行目前的相關(guān)措施，得知央行發(fā)行數(shù)字貨幣的目的是避免產(chǎn)生“金融脫媒”或通脹等現(xiàn)象，對(duì)現(xiàn)有金融體系產(chǎn)生巨大影響，目前的設(shè)計(jì)工作和內(nèi)部封閉測(cè)試也是在替代M0的基礎(chǔ)上開(kāi)展和完成。如果央行的初衷能夠完全實(shí)現(xiàn)，即央行能夠完全實(shí)施貨幣之間的區(qū)隔政策，數(shù)字貨幣的作用是代替部分M0且不會(huì)產(chǎn)生“利率”轉(zhuǎn)化為M1，那么數(shù)字貨幣的功能將會(huì)在如今電子貨幣功能的基礎(chǔ)上產(chǎn)生更加廣泛的運(yùn)用。電子貨幣具備信息記錄的功能，可以包含貨幣交易的時(shí)間、地點(diǎn)、數(shù)量等信息。而數(shù)字貨幣由于其自身的優(yōu)點(diǎn)：交易成本更低，交易過(guò)程更便捷，支付手段更完善、更安全等的優(yōu)勢(shì)，即通過(guò)增加邊際效用、降低貨幣邊際成本的方式，加速由電子貨幣加劇創(chuàng)造的貨幣供應(yīng)量的速度。

事實(shí)上，法定數(shù)字貨幣流通和發(fā)行會(huì)模糊貨幣層次。央行發(fā)行的數(shù)字貨幣雖然可以取代現(xiàn)金，但數(shù)字貨幣不是現(xiàn)金，不在我們的錢(qián)包中，存在于數(shù)字支付的錢(qián)包里，該錢(qián)包與銀行賬戶(hù)有著天然的連接，通過(guò)銀行賬戶(hù)實(shí)現(xiàn)貨幣的增減，這是毋庸置疑的事實(shí)。在無(wú)監(jiān)管的情況下，數(shù)字貨幣在哪家支付公司的電子錢(qián)包里就天然地要求從該公司獲得利率回報(bào)，并且引發(fā)第三方支付對(duì)數(shù)字貨幣的競(jìng)爭(zhēng)，這就背離了央行發(fā)行數(shù)字貨幣的目的是替代M0的初衷。一旦作為M0的數(shù)字貨幣得到了利率回報(bào)，它還是現(xiàn)金嗎？由此可以說(shuō)，由于無(wú)形利率或各種“等價(jià)服務(wù)”的存在，會(huì)令數(shù)字貨幣具有天然M1的屬性，也必然不會(huì)安于替代M0。

如果數(shù)字M0被央行嚴(yán)格監(jiān)管并有效禁止出現(xiàn)實(shí)際利率，則實(shí)際利率無(wú)法產(chǎn)生，就不會(huì)對(duì)M1、M2產(chǎn)生影響，但是如果央行采取區(qū)隔措施是否能長(zhǎng)期有效值得懷疑，因?yàn)橹灰欣蓤D，金融創(chuàng)新和金融衍生工具的力量就一定會(huì)發(fā)揮作用予以突破。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力下，金融機(jī)構(gòu)包括支付機(jī)構(gòu)等依舊會(huì)為了爭(zhēng)奪持幣者難以避免地支付實(shí)際利率，哪怕并非名義利率，只要給予了各種好處就等同于支付了實(shí)際利率，此時(shí)，央行禁令就會(huì)被突破。這里提到的實(shí)際利率，除了商業(yè)銀行、支付公司的公開(kāi)利率，還包括其支付的各種有價(jià)服務(wù)，例如給予持幣者各種優(yōu)惠、獎(jiǎng)勵(lì)等。

因此，央行發(fā)行數(shù)字貨幣成功實(shí)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)紙幣的替代的同時(shí)，被數(shù)字貨幣代替的M0是有可能產(chǎn)生實(shí)際利率的，必須要采取極為嚴(yán)格的措施區(qū)隔與M1之間的交換，一旦M0被突破，就會(huì)產(chǎn)生利率或服務(wù)變成M1，這時(shí)數(shù)字貨幣的實(shí)質(zhì)并非M0而是M1。也可以說(shuō)從短期看數(shù)字貨幣具備M0的性質(zhì)，但從長(zhǎng)期來(lái)看數(shù)字貨幣必然會(huì)突破目前試點(diǎn)測(cè)試和未來(lái)的應(yīng)用限制，成為M1。

3 數(shù)字貨幣對(duì)我國(guó)M1、M2的影響

客觀(guān)地說(shuō)，數(shù)字貨幣替代M0是否影響M1、M2取決于數(shù)字貨幣替代M0后是否產(chǎn)生實(shí)際利率。如今央行發(fā)行的數(shù)字貨幣無(wú)法替代M0，而成為M1的這種轉(zhuǎn)變必然導(dǎo)致M0減少，支付了實(shí)際利率的金融機(jī)構(gòu)必然要以此為基礎(chǔ)進(jìn)行貨幣創(chuàng)造，這將會(huì)直接改變M1的數(shù)量和利率，增加M1，進(jìn)而增加M2，改變貨幣供給量。

文章選取了1990—2020年3月通貨-存款比率的變化趨勢(shì)反映相關(guān)部門(mén)的持幣行為。可以看出在1999年、2008年、2012年、2020年3月左右有輕微上浮趨勢(shì)，但通貨-存款比率的整體趨勢(shì)向下傾斜，下降速度逐漸放緩，從1990年通貨-存款比率為0.614到2020年3月的0.169，變化趨勢(shì)十分明顯，能夠顯著的表現(xiàn)自1990年以來(lái)商業(yè)銀行創(chuàng)造存款貨幣的能力不斷增強(qiáng)。電子貨幣的出現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)紙幣交易過(guò)程產(chǎn)生顛覆性影響，電子貨幣通過(guò)提高交易效率、優(yōu)化支付手段等加快貨幣流通速度，意味著央行可以通過(guò)發(fā)行更少的貨幣去創(chuàng)造更多的貨幣供給量。隨著電子貨幣應(yīng)用更加廣泛，通貨-存款比率的變化速度也在近幾年呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)，這是否意味著電子貨幣對(duì)貨幣流通速度的影響逐漸疲軟，需要更強(qiáng)有力的貨幣工具來(lái)不斷刺激我國(guó)的貨幣供給量快速增加呢？毫無(wú)疑問(wèn)，數(shù)字貨幣在兼具電子貨幣優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上又能加強(qiáng)央行對(duì)貨幣的控制，因此數(shù)字貨幣的發(fā)行必將會(huì)加速由電子貨幣加劇創(chuàng)造的貨幣供應(yīng)量的速度。

4 結(jié)論

主權(quán)數(shù)字貨幣的發(fā)行是金融創(chuàng)新、計(jì)算機(jī)技術(shù)發(fā)展的產(chǎn)物，必然會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣體系及全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生深刻影響。數(shù)字貨幣的發(fā)行在全面改革我國(guó)金融體系的同時(shí)又利于我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)控和傳導(dǎo)。數(shù)字人民幣兼具傳統(tǒng)主權(quán)信用貨幣與私人數(shù)字貨幣優(yōu)勢(shì)，在國(guó)際金融市場(chǎng)上率先發(fā)行和流通數(shù)字人民幣勢(shì)必會(huì)減弱美元在世界經(jīng)濟(jì)體系的霸權(quán)地位、增強(qiáng)人民幣話(huà)語(yǔ)權(quán)，也是改革國(guó)際貨幣體系的重要途徑。央行發(fā)行數(shù)字貨幣替代部分M0的目標(biāo)只是未來(lái)可能向傳統(tǒng)金融體系顛覆所邁出的一小步、凝聚成的一個(gè)簡(jiǎn)單縮影，央行發(fā)行數(shù)字貨幣在面臨重大機(jī)遇的同時(shí)，也存在諸多風(fēng)險(xiǎn)，需國(guó)家制定相應(yīng)制度和策略妥善應(yīng)對(duì)，迎接貨幣新時(shí)代的到來(lái)。

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[基金項(xiàng)目]中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)煙臺(tái)研究院URP項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：U20193098）。

[作者簡(jiǎn)介]王家瑋（1999—），女，山東濰坊人，研究方向：市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo);陳皓云（2000—），女，山東濟(jì)南人，研究方向：市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo);張?zhí)┤A（1998—），男，山東臨沂人，研究方向：市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo);通訊作者：張洪波，副教授，研究方向：金融證券。