雷亞楠

摘 要：本文梳理了國內(nèi)外關(guān)于融資約束與企業(yè)創(chuàng)新、融資約束與內(nèi)部控制、內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的文獻研究，并將融資約束、內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新聯(lián)系起來，分析三者之間的關(guān)系。同時本文回顧和梳理了信息不對稱理論、內(nèi)部控制理論，闡述了融資約束、內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系。這在一定程度上是對融資約束和企業(yè)創(chuàng)新相關(guān)理論體系的豐富和發(fā)展，具有重要的理論意義。

關(guān)鍵詞：融資約束;內(nèi)部控制;企業(yè)創(chuàng)新

一、引言

中國共產(chǎn)黨第十九次全國代表大會著重強調(diào)企業(yè)發(fā)展靠創(chuàng)新，要在技術(shù)、信息、科技各方面主動尋找創(chuàng)新點，加大對科研資金的投入。這是繼十八大提出的創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的基礎上，更深層次表明創(chuàng)新是引領發(fā)展的第一動力，將創(chuàng)新作為重中之重，將其提升到建設現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的戰(zhàn)略支撐地位。黨和國家領導人一再強調(diào)，創(chuàng)新是打開增長之鎖的關(guān)鍵，并出臺了一系列政策，鼓勵自主研發(fā)，鼓勵協(xié)同創(chuàng)新?！皠?chuàng)新是生產(chǎn)力，企業(yè)依靠創(chuàng)新發(fā)展，國家依靠創(chuàng)新繁榮”。在如今快速發(fā)展的時期，國家要變強，企業(yè)要變硬，經(jīng)濟要變好，毫無疑問創(chuàng)新必定成為企業(yè)健康成長的重要動力引擎。在“人人創(chuàng)新，萬眾創(chuàng)業(yè)”的浪潮中，提高企業(yè)創(chuàng)新，加快企業(yè)創(chuàng)新是一個不可避免的核心問題。現(xiàn)在企業(yè)如雨后春筍越來越多，市場競爭也不斷加劇。面對此種情形，企業(yè)要想加強并且提高自己的競爭局勢，就必須抓住機遇堅持創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略。因此，企業(yè)要加快新產(chǎn)品的研發(fā)，確保市場份額的不斷增長。然而，創(chuàng)新作為一種高度的信息不對稱，經(jīng)濟活動、結(jié)果有較大的不確定性，往往占據(jù)大量資金，并且具有較長周期、較大風險、外部性、金融資本需求大等特點，但融資困難、融資昂貴是我國企業(yè)發(fā)展面臨的重要障礙。首先，研發(fā)投資的成功概率并不是確定的，或許會遇到各種各樣的問題，這種不確定性會引起信息不對稱這種問題;其次，企業(yè)在研發(fā)創(chuàng)新各種無形資產(chǎn)，比如專利技術(shù)等，他們的風險并不會很容易控制和評估，基于這些問題企業(yè)在貸款擔保和抵押方面就會遇上瓶頸，包括投資者的投資信心也會受到影響，那么融資困難問題便一直存在。研發(fā)創(chuàng)新投入的這一系列特點使得研發(fā)投入活動遭遇融資約束這一難題。無論是上市企業(yè)還是非上市企業(yè)在創(chuàng)新發(fā)展中都將遇到這樣的瓶頸：研發(fā)投資資金缺乏、非常依賴自有資金、內(nèi)部外部信息不對稱和融資困難。國務院發(fā)展研究中心曾發(fā)布報告，報告指出中小企業(yè)依然面臨有融資困難、融資昂貴的問題，企業(yè)管理者大多地將融資約束問題認為是影響企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的重要因素。企業(yè)要發(fā)展，要創(chuàng)新，首先要解決融資困難這一問題。那么作為能夠提高信息質(zhì)量，緩解信息不對稱的內(nèi)部控制系統(tǒng)能否解決這一難題？根據(jù)內(nèi)部控制理論，內(nèi)部控制使得企業(yè)運轉(zhuǎn)效率提高，信息傳遞更快更真，可以為外部信息使用者提供良好的信息，債權(quán)人、投資者更放心將資金投入企業(yè)，緩解了融資約束，企業(yè)才能更好地去加大研發(fā)投入，積極努力創(chuàng)新。

二、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系

關(guān)于融資約束與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，大多數(shù)學者們經(jīng)過實證研究發(fā)現(xiàn)融資約束會抑制企業(yè)的創(chuàng)新。在企業(yè)發(fā)展中出現(xiàn)資金短缺的問題時，技術(shù)升級投資項目將嚴重不足，研發(fā)投資大大減少，企業(yè)創(chuàng)新將停滯不前，最終會導致企業(yè)全要素生產(chǎn)率的下降。當企業(yè)面臨資金短缺，融資困難的時候會影響現(xiàn)金流量，導致現(xiàn)金流量變小。Brown et al.研究發(fā)現(xiàn)隨著現(xiàn)金流量增大，那么企業(yè)會對企業(yè)創(chuàng)新投入的資金增大，所以融資約束是會抑制企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動的。熊彼特同樣也認為企業(yè)的研發(fā)活動，創(chuàng)新投入受到企業(yè)融資約束的影響。Banerjee和Duflo同樣研究表明融資約束使得企業(yè)減少了研發(fā)投資積極性，內(nèi)部資金短缺籌資不暢也阻礙了企業(yè)對創(chuàng)新投入的信心。與日常經(jīng)營投資活動截然不同，創(chuàng)新作為一種高度的信息不對稱經(jīng)濟活動，結(jié)果有較大的不確定性，往往占據(jù)大量資金，并且具有較長周期、較大風險、外部性、金融資本需求大等特點更容易引起融資困境，而融資困境情況的存在會更加導致企業(yè)融資困難，這樣的惡性循環(huán)不利于企業(yè)研發(fā)活動的順利開展，企業(yè)創(chuàng)新受到阻礙。謝家智等曾研究表明困難的融資環(huán)境、資金不足等一系列融資約束對一些具有創(chuàng)新潛力的企業(yè)具有明顯的抑制作用，使得企業(yè)放棄了創(chuàng)新機會。連玉君學者選擇了獨特的角度，運用異質(zhì)性前沿模型衡量企業(yè)的融資約束程度，實證驗證了企業(yè)融資約束增強，企業(yè)現(xiàn)金流量以及運營資金都會變少，那么企業(yè)現(xiàn)金流量和營運資金的減少勢必會抑制企業(yè)研發(fā)投資。企業(yè)創(chuàng)新更是遙不可及。劉立（2003）曾在《企業(yè)R&D投入的影響因素：基于資源觀的理論分析》中從內(nèi)部資金角度分析，表明內(nèi)部資金不足時，會影響創(chuàng)新活動，首先是研發(fā)投入啟動時的主要資金來源，其次是外部融資一定程度上取決于自有資金投入比例。羅軍等曾在《民營企業(yè)融資約束、對外直接投資與技術(shù)創(chuàng)新》中用能夠代表融資約束的量：利息支出與主營業(yè)務收入的比值做實證研究，發(fā)現(xiàn)當融資約束變小時，能夠加大企業(yè)資金，擁有充足的研發(fā)投入，會提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力。這些學者都認為融資約束會抑制企業(yè)創(chuàng)新。融資約束導致企業(yè)資金缺乏，研發(fā)創(chuàng)新投入減少，企業(yè)發(fā)展受到影響。

三、融資約束與內(nèi)部控制的關(guān)系

隨著美國“薩班斯法案”的出臺，每個國家都越來越重視企業(yè)的內(nèi)部控制，隨之而來的是各國學者們從新的角度，即內(nèi)部控制角度研究其影響。Costello等研究了內(nèi)部控制出現(xiàn)問題的時候是否會對債務契約等產(chǎn)生影響。經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)如果公司內(nèi)部控制出現(xiàn)一些問題時，那么就會使得貸款利率變得更高，并且發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制出現(xiàn)問題會使外部投資者對企業(yè)的名譽產(chǎn)生懷疑。Kim等通過研究也得出了與Costello一致的結(jié)論：內(nèi)部控制出現(xiàn)差錯會導致企業(yè)有很高的貸款利率，進一步研究發(fā)現(xiàn)如果公司層面的內(nèi)部控制出現(xiàn)問題會比會計賬戶層面出現(xiàn)問題使得公司有著更高的貸款利率。DOYLE et al、ASHBAUGH-SKAIFE et al.從多個方面研究了內(nèi)部控制、信息質(zhì)量兩者的關(guān)系，得出了相同的結(jié)論：良好的內(nèi)部控制是高質(zhì)量信息的必要保證，只有完善的內(nèi)部控制才能夠使得企業(yè)信息質(zhì)量提高，是因為完善的內(nèi)部控制能夠緩解內(nèi)部人與外部人之間的信息不對稱。LAMBERT et al.同樣經(jīng)過研究也證明內(nèi)部控制越好，那么企業(yè)資本成本越低，更容易籌集到資金。我國學者楊有紅等、方紅星等也證明了內(nèi)部控制質(zhì)量的越高財務報告質(zhì)量越好。從企業(yè)外部籌資的成本比使用內(nèi)部資金的成本高是融資約束企業(yè)的重要特點。程小可等也得出這樣的結(jié)論：內(nèi)部控制越完善外源融資成本越低。我國學者陳志紅等通過研究發(fā)現(xiàn)，減少企業(yè)的信息不對稱性和代理成本可以通過一些外部環(huán)境實現(xiàn)，從而完善企業(yè)的內(nèi)部控制。根據(jù)信號傳導的原理，債權(quán)人、投資者等外部信息使用者可以利用企業(yè)各類報告?zhèn)鬟f出來的信息，在理性分析這些信息之后做出相關(guān)決策，盛慶輝等研究發(fā)現(xiàn)完善的內(nèi)部控制系統(tǒng)能夠降低債務的代理成本。李曉慧、楊子首，基于企業(yè)的債務契約的基礎，通過實證方法發(fā)現(xiàn)，債權(quán)人更偏向于選擇內(nèi)部控制質(zhì)量較高的企業(yè)進行放款，因為高質(zhì)量的內(nèi)部控制可以增加信息可靠性，為信息使用者提供一定的保障，因此內(nèi)部控制系統(tǒng)完善的企業(yè)能夠得到更加寬松的貸款條件。完善的內(nèi)部控制系統(tǒng)有利于加強投資者對企業(yè)的認同，還能夠增加企業(yè)信息的真實性和可靠性。如果公司加強內(nèi)部控制管理，就會得到高質(zhì)量的和高可信度的信息，外部信息使用者也會更加相信企業(yè)，那么可以很好地緩解內(nèi)外部的信息不對稱問題。

四、內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系

國內(nèi)外學者們對于內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的結(jié)論可以分為正相關(guān)和負相關(guān)兩類。但是大部分學者贊同內(nèi)部控制促進創(chuàng)新。Jensen M B等認為內(nèi)部控制使得企業(yè)所有者和企業(yè)經(jīng)營者之間的權(quán)力相互制衡，避免因為各種原因使得出現(xiàn)企業(yè)研發(fā)投資出錯。Cassiman B，Veugelers R研究表明內(nèi)部控制作為一個重要的戰(zhàn)略要素，是會對企業(yè)的創(chuàng)新，研發(fā)投入的積極性有一定的促進作用。Dey認為內(nèi)部控制可以降低創(chuàng)新風險從而有助于企業(yè)創(chuàng)新。Simons研究表明，內(nèi)部控制越有效對企業(yè)創(chuàng)新動力越足。一個系統(tǒng)化精確化的內(nèi)部控制體系能促進企業(yè)創(chuàng)新業(yè)績。內(nèi)部控制越完善，企業(yè)創(chuàng)新的效率越高。我國大部分學者同樣也支持“內(nèi)部控制促進企業(yè)創(chuàng)新”假說。王亞男等以2012年-2017年我國A股上市公司為樣本，同樣也是研究內(nèi)部控制是否會對企業(yè)創(chuàng)新起到促進作用。實證研究結(jié)果表明，內(nèi)部控制是能夠促進企業(yè)創(chuàng)新效率的。李萬福等、姚瑤等研究得出一致的實驗結(jié)果：企業(yè)內(nèi)部控制建設能夠減少代理沖突，進而會提升企業(yè)的投資效率，那么企業(yè)價值也會提高。

五、文獻評述

學者們對融資約束與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的研究比較多，由于現(xiàn)實資本市場中信息不對稱：信息使用者獲得信息來源、時間、數(shù)量、真假等都不相同，代理成本以及各種交易成本的存在，一定會使得企業(yè)內(nèi)部外部融資成本存在差異，以及融資難、融資貴的現(xiàn)象使得企業(yè)普遍面臨融資約束，絕大多數(shù)的學者認為融資約束會抑制企業(yè)的創(chuàng)新投入，但是也有部分學者認為融資約束促進企業(yè)創(chuàng)新。當企業(yè)面臨融資約束，并預計企業(yè)經(jīng)營績效下降，甚至將陷入困境時，企業(yè)決策者將更愿意冒險，傾向于投資有風險但對企業(yè)長遠穩(wěn)定和發(fā)展有益的創(chuàng)新項目。于是，在融資約束情形下，企業(yè)的經(jīng)營決策管理者想辦法通過加大對研發(fā)創(chuàng)新的投入來提升企業(yè)創(chuàng)新績效。對于內(nèi)部控制與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，國內(nèi)外學者們意見尚未統(tǒng)一。有學者認為內(nèi)部控制可以促進企業(yè)創(chuàng)新。內(nèi)部控制可以通過有效的組織機構(gòu)、明確的決策制度、合理的執(zhí)行制度、充分的監(jiān)督制度等整體層面控制提高信息的質(zhì)量水平以及信息的透明度，降低信息的不對稱，并且完善的內(nèi)部控制也會通過改善公司治理能力與治理水平提高企業(yè)的創(chuàng)新績效。也有學者認為內(nèi)部控制體系建設則可能因為公司治理水平的加強以及公司管理層責任的強化，使得管理層擔心如果進行研發(fā)投資就可能出現(xiàn)一些問題，那么會為了風險規(guī)避而選擇不去創(chuàng)新投資，則抑制了企業(yè)創(chuàng)新投資。

目前從內(nèi)部控制這一視角出發(fā)來探討融資約束對企業(yè)創(chuàng)新影響的研究并不算多，因此本文分析研究了融資約束、內(nèi)部控制、企業(yè)創(chuàng)新三者之間的關(guān)系，為企業(yè)緩解融資約束提高創(chuàng)新績效開辟新路徑。

六、相關(guān)理論

1.信息不對稱理論

信息不對稱：因為主體對事物的認識以及在市場中的地位各不相同，導致市場中的信息在每個個體之間存在明顯差異，而這種情況又是客觀存在的。在企業(yè)中，信息不對稱的原因以及表現(xiàn)方式多種多樣，第一為信息不同的來源。其因為表現(xiàn)在：有的信息獲得者離信息的源頭近，因此會得到更多的信息;第二是獲取時間的不對稱。作為企業(yè)的股東一般會盡早得到企業(yè)消息，而作為外部投資者則可能要晚于企業(yè)股東。第三是信息不同的數(shù)量。無論股東還是外部信息使用者獲得信息數(shù)量越多，那么對市場發(fā)展方向及企業(yè)發(fā)展趨勢的判斷就會越精確，進而能夠得到更高準確性的決策;第四是信息不同的可信度。信息各式各樣，真假難辨，外部信息使用者一旦拿到錯誤信息，那么很容易被誤導必定會做出錯誤的決策。

信息不對稱理論：在市場活動中，每個市場主體得到的信息來源、多少、時間、真假都有所不同，那么在交易過程中，對信息了解更多、獲得時間更早、信息內(nèi)容更真實的一方因為能夠做出更準確的決策，那么基于這么多優(yōu)勢，就會使得自己處于更加有利的地位。

2.內(nèi)部控制理論

企業(yè)完善的內(nèi)部控制系統(tǒng)會緩解信息不對稱，企業(yè)可以從五個方面來改善內(nèi)部控制：控制環(huán)境、風險評估、控制活動、信息與溝通、監(jiān)管。通過完善這五個方面就能夠提高內(nèi)部控制系統(tǒng)。

（1）控制環(huán)境

控制環(huán)境包括從企業(yè)管理到企業(yè)文化等各方面的多種因素：戰(zhàn)略目標、組織文化、管理結(jié)構(gòu)、監(jiān)事會的參與程度、對內(nèi)部控制的態(tài)度等?？刂骗h(huán)境是內(nèi)部控制五要素之中的最重要環(huán)節(jié)。

（2）風險評估

企業(yè)無論身處哪個階段總會遇到有風險的外部環(huán)境，同時也會遇到一些經(jīng)營管理的內(nèi)部風險。風險評估是一個動態(tài)過程。企業(yè)的內(nèi)部控制系統(tǒng)能有效對風險作出合理預測，從而為企業(yè)減少風險。

（3）控制活動

控制活動建立在風險評估的基礎上，在預測并發(fā)現(xiàn)風險后應該開展控制活動降低風險帶來的損失。關(guān)鍵的控制措施是指全面預算、內(nèi)部信息傳遞等活動。

（4）信息溝通

信息溝通是可以使信息在企業(yè)中完成傳遞與共享，為了達成企業(yè)目標，完成任務，信息必須高速化、精準化、透明化、順暢化地完成傳遞，整個過程更加及時、準確會使得企業(yè)效率大大提高。

（5）監(jiān)督

內(nèi)部監(jiān)督是指對企業(yè)內(nèi)部控制的運行狀況保持關(guān)注，并且全方面檢查與規(guī)范企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營與管理活動，及時發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制問題并進行整改，改善運行過程。

七、小結(jié)

信息不對稱就會使得資本市場上資金供求雙方獲得信息有偏差，進而使得資源有效配置受到阻礙，由此引發(fā)的逆向選擇造成了公司的融資約束。根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)理論我們可以知道，兩權(quán)高度分離的公司會導致信息不對稱現(xiàn)象變得更強，由此帶來的代理問題會更加顯著。由于股東和債權(quán)人要承擔部分代理成本，他們?yōu)榱舜_保自身利益不受損害，會要求公司為其提供的資金支付資本溢價。面臨這種情形，內(nèi)部外部融資成本會有差異，進一步導致融資約束程度變高。為了使得企業(yè)不受資金約束，加大對研發(fā)投資投入，降低企業(yè)融資約束程度，第一步就要解決好企業(yè)管理者與外部投資者之間的信息不對稱問題。隨著會計信息質(zhì)量的提高，信息不對稱導致的道德風險和逆向選擇都可以得到有效緩解。

參考文獻：

[1]李小青，王琦，李喬.連鎖董事網(wǎng)絡位置、融資約束與企業(yè)研發(fā)投資[J].會計之友，2020（09）：66-74.

[2]魏文君，吳蒙.內(nèi)部控制、融資約束與公司績效[J].會計之友，2019（21）：53-58.

[3]KAHNEMAN A T. Advances in prospect theory：cumulative representation of uncertainty[J]. Journal of Risk and Uncertainty，1992，5（4）：297-323.

[4]TVERSKY K A.Prospect theory：an analysis of decision under risk[J].Econometrica，1979，47（2）：263-292.

[5]劉立.企業(yè)R&D投入的影響因素：基于資源觀的理論分析[J].中國科技論壇，2003（6）：75-78.