□文/畢臣杰 石沂哲

（沈陽化工大學 遼寧·沈陽）

［提要］ 杜邦分析法是目前運用最廣泛的一種財務分析方法。本文運用杜邦分析法對萬華化學的財務狀況進行分析，并在此基礎上結合因素分析法，找出影響萬華化學盈利能力下降的具體因素，進而提出加強成本費用控制、提高資產周轉率和繼續(xù)推進全球化和多元化發(fā)展戰(zhàn)略等建議，以提升萬華化學的盈利能力。

一、杜邦分析法與因素分析法簡介

杜邦分析法最早由美國杜邦公司提出并進行實踐應用的。主要是利用各個財務指標之間的財務比率關系，將權益報酬率分解為銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數。銷售凈利率可以反映企業(yè)的盈利能力，是股東較為關心的指標，股東可以利用該指標來判斷自己的投資是否獲益?？傎Y產周轉率可以反映企業(yè)的營運能力，是企業(yè)管理者比較關心的指標，企業(yè)管理者可以通過這個指標來判斷自己的經營決策是否恰當。權益乘數可以反映企業(yè)的償債能力，是債權人較為關心的指標，債權人可以通過該指標來做出是否借款的決策。相比較于傳統(tǒng)的指標分析法，杜邦分析法具有全面性、層次性、系統(tǒng)性和關聯性的優(yōu)點，是目前比較常用的一種財務分析方法。但是，杜邦分析只能判斷財務狀況的優(yōu)劣，并不能提出具體的建議。

因素分析法是學者用來研究各個因素對總體指標變動的影響程度的一種統(tǒng)計分析方法。由于企業(yè)進行財務分析的財務指標大多具有綜合性，因此可以將其分解為多個具體的因素，通過測算各因素對總指標的影響程度，來尋找總指標變動的具體原因，進而提出針對性建議。因素分析法主要包括連環(huán)替代法、差額分析法、指標分解法等，在財務報表分析中最常用的方法是連環(huán)替代法。本文主要是在杜邦分析法基礎之上加入連環(huán)替代法來找出影響萬華化學經營業(yè)績的主要因素，并根據其結果來提出相關建議，以解決萬華化學存在的問題。

二、萬華化學公司簡介

萬華化學集團股份有限公司，即萬華化學，是一家全球化運營的化工新材料公司，于1998 年12 月20 日在煙臺正式成立。該公司在2001 年于上海證券交易所正式上市，成為山東省內第一家改制之后上市的公司。目前，萬華化學在我國多地的研發(fā)基地已經開始逐漸成形，主要分布在煙臺、北京和上海等地。萬華化學主要有聚氨酯類、涂料類、功能類、石化類等產品，是全球最具競爭力的MDI 制造商之一。其所服務的行業(yè)較為廣泛，涉及到建筑工業(yè)、電子電器、運動休閑、汽車等領域。

三、萬華化學財務分析

以萬華化學2015～2019 年的財務經營數據為基礎，利用杜邦分析法進行計算整理，得到萬華化學歷年財務指標狀況，如表1 所示。（表1）

從上述數據可以看出，在2015～2019 年，萬華化學的財務指標呈現一個明顯的先上升后下降的趨勢。在2015～2017 年，萬華化學的權益報酬率有一個較大幅度的上升，于2017 年達到了48.87%，增長了32.42 個百分點。在其三個影響因素中，銷售凈利率和總資產周轉率也有不同程度的上升，分別增長了13.33%和0.47。但2017 年以后，萬華化學的權益報酬率開始出現下降，在2017～2019 年中，權益報酬率下降了23.5 個百分點。與此同時，銷售凈利率和總資產周轉率也呈下降趨勢，分別下降了9.45%和0.17，而權益乘數則相對穩(wěn)定，并無明顯變化。所以，可以初步判定，2017 年以后，萬華化學銷售凈利率和總資產周轉率的共同下降是權益報酬率下降的主要原因。下文將用因素分析法中的連環(huán)替代法來驗證這個結論。

表1 2015～2019 年萬華化學財務指標一覽表

表2 各因素影響程度分析一覽表

2014 年權益報酬率=11.69%×0.44×3.22=16.45%；銷售凈利率替代，15.11%×0.44×3.22=21.25%；總資產周轉率替代，15.11%×0.61×3.22=29.76%；權益乘數替代，15.11%×0.61×2.77=25.55%。

2016 年銷售凈利率的影響程度為21.25%-16.45%=4.80%；總資產周轉率的影響程度為29.76%-21.25%=8.51%，權益乘數的影響程度為25.55%-29.76%=-4.21%；總影響程度為4.80%+8.51%-4.21%=9.10%。2015～2019 年各指標對權益報酬率的影響的計算過程同上。（表2）

由結果可知，萬華化學在2017～2019 年中，權益報酬率的下降主要是由銷售凈利率和總資產周轉率的共同下降所造成。因此，本文將對銷售凈利率和總資產周轉率進行進一步分解，來挖掘萬華化學盈利能力下降的原因，并提出針對性的建議，以改變公司目前盈利能力不足的境況。

（一）銷售凈利率。銷售凈利率是凈利潤與銷售收入的比值，因此在對銷售凈利率進行分析時，可以從凈利潤和銷售收入兩個角度入手。

2018 年，中美貿易摩擦升級給全世界的經濟發(fā)展帶來了巨大沖擊。受國際大環(huán)境影響，國內經濟下行，全球化工及聚氨酯市場需求呈現前高后低的趨勢，聚氨酯板塊產品的價格在下半年開始下滑，對企業(yè)的收入產生一定的影響。除此之外，在2018 年，萬華化學拓展了業(yè)務板塊的銷售規(guī)模，使得產品的成本費用有了較大幅度的上升。在價格下降以及成本上升的共同作用下，萬華化學的凈利潤出現下降。在2019 年，聚氨酯板塊產品市場持續(xù)低迷，各板塊價格均低于上年，營業(yè)收入出現同比下降，雖然成本較上年有所下降，但是受其價格的影響，萬華化學的凈利潤仍是大幅度下降。

（二）總資產周轉率?？傎Y產周轉率可以用來分析企業(yè)全部資產的使用效率，該指標主要受銷售收入和資產總額兩個因素影響。從銷售收入來看，受聚氨酯板塊市場低迷影響，聚氨酯系列產品的價格自2018 年下半年開始，一直呈下降趨勢，對2018 年和2019 年的銷售收入產生了一定的影響。從資產總額來看，2018 年的萬華化學的資產總額增長了16.84%，具體表現為貨幣資金和其他流動資產的增加，主要是因為萬華化學在為完成對萬華化工的吸收合并，承接萬華化工的有息負債做準備。2019 年萬華化學的資產總額增加了11.26%，主要在于投資煙臺工業(yè)園工程項目，使得在建工程增加了112.22%，除此之外，在2019 年，萬華化學并購Chematur Technologies AB，也使得無形資產增加了61.02%。所以，綜上所述，總資產周轉率在2017 年逐年下降的主要原因是總資產增長的幅度超過了銷售收入增加的幅度。

四、總結及建議

（一）總結。通過對萬華化學2015～2019 年的財務數據進行杜邦分析發(fā)現，萬華化學的權益報酬率在2017 年達到頂峰狀態(tài)，自2018 年以后開始呈現下降的趨勢，表明公司的盈利能力出現問題。通過連環(huán)替代法對各財務因素進一步分析發(fā)現，萬華化學2017～2019 年權益報酬率下降的主要原因是銷售凈利率與總資產周轉率的下降。因此，萬華化學需要加強成本管理、擴大銷售，并提高營運資產的利用效率，以提升企業(yè)的盈利能力。

（二）建議

1、加強成本費用的控制。萬華化學在2018 年凈利潤下降的重要原因就是成本費用的上升，面對近幾年化工產品市場的低迷，降低成本費用是增強企業(yè)獲利能力的主要手段。首先，企業(yè)要增強技術創(chuàng)新能力，對生產工藝進行優(yōu)化，以減少車間在生產產品時對材料的損耗，提高原材料的使用效率。其次，要加強對產品成本的管控，減少資源浪費，以提高運營效率。

2、提高資產周轉率。通過分析發(fā)現，萬華化學的總資產周轉率自2018 年以后呈現逐年下降的趨勢，這表明企業(yè)營運能力出現問題，進而影響了公司的盈利能力。提高企業(yè)的總資產周轉率可以從多個角度入手：一是通過制定合理的應收賬款政策來加強對應收賬款的管理以提高資金周轉能力。二是企業(yè)可以加強對庫存的管理，做好生產和銷售預測，以減少庫存積壓，降低儲存成本。三是做好產品市場分析，并與第三方建立良好的合作關系，以提高公司的銷售收入。

3、繼續(xù)推進全球化和多元化發(fā)展戰(zhàn)略。目前，中國和美國在貿易上的摩擦給萬華化學的發(fā)展帶來了很大的壓力。面對危機四伏的新市場和愈加激烈的競爭環(huán)境，萬華化學應積極應對各種挑戰(zhàn)，不斷提升自己的國際競爭力。首先，萬華化學要繼續(xù)堅持其全球化和多元化的發(fā)展戰(zhàn)略，不斷深化其全球戰(zhàn)略布局，加強對全球資源的有效利用，提高資源配置能力。除此之外，萬華化學還應依靠自身的技術優(yōu)勢，不斷研發(fā)新產品，擴大多元化產品組合，進一步提升為客戶提供好產品和系統(tǒng)性解決方案的能力，創(chuàng)造超額市場價值。

4、加強創(chuàng)新，增強產業(yè)鏈附加值。通過對該公司的財務分析可以發(fā)現，自2018 年下半年開始，整個化工行業(yè)的市場處于一個低迷的狀態(tài)。但是，在這一期間，精細化學品及新材料系列產品和其他產品銷量顯著增加，因此，企業(yè)應該加強對精細化學品和新材料的研究，不斷開拓新市場。除此之外，面對消費和行業(yè)的不斷轉型升級，企業(yè)應該整合資源，提高能源的利用效率，加大技術、工藝和產品的創(chuàng)新力度，使公司業(yè)務更加多元化，增加產業(yè)鏈附加值。