王偉翔

【摘要】近年來人民幣匯率雙向波動(dòng)常態(tài)化，匯率風(fēng)險(xiǎn)已成為外經(jīng)貿(mào)企業(yè)面臨的重要經(jīng)營性風(fēng)險(xiǎn)之一。日前，中國人民銀行和外匯管理部門陸續(xù)推出了匯率風(fēng)險(xiǎn)防控的指導(dǎo)性政策，金融機(jī)構(gòu)也發(fā)行了各類匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品。文章首先梳理了我國外匯衍生品發(fā)展現(xiàn)狀及匯率政策，其后從實(shí)踐角度闡述如何建立匯率風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，從而基于風(fēng)險(xiǎn)中性匯率管理理念，結(jié)合公司自身經(jīng)營特點(diǎn)合理開展匯率套期保值。旨在進(jìn)一步說明做好匯率風(fēng)險(xiǎn)管理是外經(jīng)貿(mào)企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營的必修課，套期保值正當(dāng)時(shí)。

【關(guān)鍵詞】外匯；金融產(chǎn)品；套期保值；匯率風(fēng)險(xiǎn)

【中圖分類號】F275；F83

一、外匯衍生品的淵源和我國外匯衍生品發(fā)展現(xiàn)狀

在國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，由于各國的貨幣和貨幣制度都是互相獨(dú)立的，一國的貨幣不能在另一國流通，這樣在國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的對外債權(quán)、債務(wù)清償和結(jié)算及國際投資時(shí)，人們就需要將外幣兌換為本國貨幣，或?qū)⒈緡泿艃稉Q成外幣，外匯交易就成為了必然。而外匯衍生品是基于外匯交易中衍生出的各外匯交易產(chǎn)品，外匯衍生品最早可以追溯到20世紀(jì)70年，芝加哥商品交易所在1976年推出了包括英鎊、美元、日元等一系列外匯期貨合約，由于當(dāng)時(shí)布雷頓森林體系崩潰，美元金本位體系瓦解，國際金融市場波動(dòng)日益劇烈；另外由于貿(mào)易全球化下，國際商品與勞務(wù)貿(mào)易迅速增長，越來越多的跨國交易商業(yè)活動(dòng)導(dǎo)致市場上對規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的需求與日俱增，從而成為外匯衍生品的起源和最活躍的外匯交易市場。20世紀(jì)80年代，外匯衍生品市場開始繼續(xù)在歐洲迅速發(fā)展擴(kuò)張，歐洲期貨交易所一躍成為世界最大衍生品成交量的交易所之一。外匯市場上逐漸出現(xiàn)了很多可以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)的外匯交易衍生品種，其中主要分為四大類，即：外匯遠(yuǎn)期、外匯掉期、貨幣互換、外幣期權(quán)。目前，這四大類品種支撐著整個(gè)全球外匯衍生品市場，為各國貿(mào)易商們提供了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法和措施。

我國外匯衍生品最早起源于1997年，當(dāng)時(shí)中國銀行開始進(jìn)行遠(yuǎn)期結(jié)售匯試點(diǎn)，到2003年四大國有銀行開始全面開展遠(yuǎn)期結(jié)算業(yè)務(wù)，從此中國的外匯衍生品市場正式拉開帷幕。不過由于當(dāng)時(shí)匯率相對比較穩(wěn)定，還不是很活躍，真正的外匯衍生產(chǎn)品應(yīng)該是從2005年7月21日正式啟動(dòng)，2005年8月中國人民銀行和外匯管理局宣布推出銀行間遠(yuǎn)期外匯交易。2005年以后要求所有銀行只要有中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會頒布的金融衍生業(yè)務(wù)許可證和結(jié)售匯業(yè)務(wù)許可證，就可以向外匯管理局申請外匯衍生品交易。到目前為止，有將近80家銀行開展相關(guān)業(yè)務(wù)，其中包括一些外資銀行的分支機(jī)構(gòu)。隨著人民幣匯率逐漸市場化，人民幣國際地位不斷提升，外匯衍生品市場在中國也因此得以迅速發(fā)展，并逐步與國際接軌，目前我國外匯市場已具備即期、遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)等主要外匯交易產(chǎn)品類型，企業(yè)可以通過各自結(jié)算銀行開展外匯交易，從而滿足企業(yè)匯率避險(xiǎn)的需求。

二、人民幣市場匯率形成機(jī)制和當(dāng)前人民幣匯率波動(dòng)特點(diǎn)

自2005年7月21日起，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。這一匯率形成機(jī)制改革以來，人民幣匯率以中間價(jià)作為基準(zhǔn)匯率，對于引導(dǎo)市場預(yù)期，穩(wěn)定市場匯率發(fā)揮了重要作用。2015年8月11日，中國人民銀行宣布完善人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化，向中國外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。此次匯改，一方面在機(jī)制上加大市場供求對匯率形成的決定性作用，提高了中間價(jià)的市場化程度；另一方面則順應(yīng)市場的力量對人民幣匯率適當(dāng)調(diào)整，使匯率向合理均衡水平回歸?？傊S著一系列改革落地，匯率市場化程度顯著提升，市場在匯率形成中發(fā)揮了決定性作用，人民幣雙向波動(dòng)特征顯著增強(qiáng)。中國人民銀行曾在《2020年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中指出：“目前人民幣匯率形成機(jī)制具有五大特點(diǎn)：一是人民銀行退出常態(tài)化干預(yù)，人民幣匯率主要由市場決定；二是人民幣匯率雙向浮動(dòng)；三是人民幣匯率形成機(jī)制經(jīng)受住了多輪沖擊考驗(yàn)，匯率彈性增強(qiáng)，較好發(fā)揮了宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的作用；四是社會預(yù)期平衡，外匯市場運(yùn)行有序；五是市場化的人民幣匯率促進(jìn)了內(nèi)部均衡和外部均衡的平衡”。以上五大特點(diǎn)充分概括了當(dāng)前人民幣匯率雙向波動(dòng)的特點(diǎn)，引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)堅(jiān)持匯率波動(dòng)“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)敞口，結(jié)合自己的生產(chǎn)經(jīng)營情況制定套保策略。

三、建立匯率風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，對沖匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

從2020年5月底至2021年1月底，人民幣已累計(jì)升值7500多個(gè)基點(diǎn)，人民幣匯率已上漲16%。本輪人民幣匯率升值主要是因?yàn)槊涝鲃?dòng)性泛濫導(dǎo)致非美資產(chǎn)配置需求增加，而我國新冠病毒防疫成效顯著，經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇以及中美利差較高，支撐近期人民幣兌美元匯率的持續(xù)升值。而2021年以來人民幣對美元匯率一直保持穩(wěn)定雙向波動(dòng)態(tài)勢，目前來看人民幣匯率雙向波動(dòng)彈性加大，總體保持穩(wěn)定。影響匯率波動(dòng)的市場因素很多，包括各國國際收支情況、貿(mào)易經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本面，還有國際國內(nèi)政策等因素都會導(dǎo)致匯率波動(dòng)。所以，外貿(mào)企業(yè)必須根據(jù)自身經(jīng)營情況，及時(shí)關(guān)注各種外匯信息，科學(xué)合理管理好風(fēng)險(xiǎn)敞口，建立有效匯率風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，從而避免匯率波動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)?；驹瓌t和要求如下：

（一）識別外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，制定有效的套保方案

外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口是匯率波動(dòng)和匯兌損益的來源，準(zhǔn)確認(rèn)識外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口是構(gòu)建匯率風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的第一步。企業(yè)一定要對自己日常運(yùn)營中存在的匯率風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行辨析與識別，充分認(rèn)識面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口是多少，識別可能面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口主要來自出口貨款收匯、進(jìn)口貨款付匯、外幣貸款等，對單純出口企業(yè)來講就是應(yīng)收國外賬款。出口企業(yè)應(yīng)在確定風(fēng)險(xiǎn)敞口后，結(jié)合銀行外匯衍生品特點(diǎn)，制定不同階段匯率風(fēng)險(xiǎn)套保策略，如套保工具選擇、套保比例、套保期限的確定等，選擇有效的套保策略方案。

（二）確立“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念，合理選擇套保工具

對于套保策略首先應(yīng)在“風(fēng)險(xiǎn)中性”的前提下，結(jié)合企業(yè)自身的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)承受度，從不同的外匯衍生品種中選擇適合自身的外匯避險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)行有效對沖。這里講的“風(fēng)險(xiǎn)中性”是指做匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的一種理念。正如外匯管理局近年來多次提到；企業(yè)一定要樹立匯率風(fēng)險(xiǎn)中性理念，立足主業(yè)，理性對待匯率的漲跌，審慎安排自己的資產(chǎn)、幣種和期限，要選擇適合自身的套保工具。

（三）建立套期保值交易監(jiān)控機(jī)制

在進(jìn)行外匯衍生品交易時(shí)，應(yīng)區(qū)分不同銀行的不同套期產(chǎn)品，做好每筆套期保值交易臺賬。及時(shí)更新登記好外匯交易臺賬工作，是建立交易監(jiān)控的有效手段。一方面在需要進(jìn)行每筆交易時(shí)，通過臺賬可以對風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行限額管理，結(jié)合套保比例，將未套保的風(fēng)險(xiǎn)敞口控制在一定范圍。另一方面，及時(shí)根據(jù)匯率市場走勢，結(jié)合企業(yè)自身資金情況，提前采取交割或展期交易。同時(shí)后續(xù)也為制定新的套保策略提供依據(jù)。

（四）采用套期保值會計(jì)準(zhǔn)則，準(zhǔn)確核算套保業(yè)務(wù)

對于滿足一定條件的外匯套期交易，可將套期工具和被套期項(xiàng)目產(chǎn)生的利得或損失在相同會計(jì)期間計(jì)入當(dāng)期損益（或其他綜合收益），以反映風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)影響。即將套期工具（指遠(yuǎn)期結(jié)售匯等外匯衍生產(chǎn)品）與被套期項(xiàng)目（應(yīng)收外匯賬款等風(fēng)險(xiǎn)敞口）損益在同一時(shí)點(diǎn)計(jì)入當(dāng)期損益，使避險(xiǎn)效果在同一筆賬務(wù)中反映，盈虧一目了然。從而有效避免時(shí)間和價(jià)值錯(cuò)位，為進(jìn)一步風(fēng)險(xiǎn)管理提供數(shù)據(jù)支撐。

四、外匯衍生品交易在實(shí)際工作中的運(yùn)用

筆者所在公司是一家出口型外貿(mào)企業(yè)，主要從事服裝出口，出口量大，資金周轉(zhuǎn)時(shí)間長，從采購面料、加工生產(chǎn)、貨物出口，再到資金回籠大約需要5～6個(gè)月時(shí)間，收匯時(shí)匯率波動(dòng)不確定性很大，直接影響到公司利潤。在這種情況下，公司管理層充分認(rèn)識到開展套期保值的必要性和重要性，考慮如何通過套期保值工具來鎖定業(yè)務(wù)報(bào)價(jià)利潤，并提升資金管理效率。2019年以來，公司從單一產(chǎn)品（遠(yuǎn)期結(jié)售匯）做起，逐步開始嘗試銀行推出的其他套保產(chǎn)品，甚至多種套保產(chǎn)品交叉組合，逐步形成一套適應(yīng)本企業(yè)業(yè)務(wù)特點(diǎn)的匯率對沖方案，保證了業(yè)務(wù)利潤。企業(yè)重點(diǎn)從以下幾方面開展相關(guān)工作：

（一）前期準(zhǔn)備階段

1.確定外匯交易崗位和工作職責(zé)，指定專人操作外匯交易。外匯交易崗人員不但要有多年從事外貿(mào)外匯財(cái)務(wù)工作經(jīng)驗(yàn)，還要有一定的金融方面的基礎(chǔ)知識結(jié)構(gòu)體系。近年來公司領(lǐng)導(dǎo)非常重視匯率問題，由財(cái)務(wù)部設(shè)立崗位，明確工作職責(zé)。筆者得到公司領(lǐng)導(dǎo)信任、從事該崗位，在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理基本原則和要求下，努力學(xué)習(xí)研究國家外匯管理局和浙江省分局發(fā)布的《銀行匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品手冊》，及時(shí)關(guān)注各種渠道的外匯市場信息，結(jié)合公司自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)，針對性選擇各家銀行優(yōu)勢套期產(chǎn)品來實(shí)戰(zhàn)應(yīng)用，在2020年人民幣對美元單邊升值期間，采用遠(yuǎn)期結(jié)售匯分批分階段成功鎖住了這波匯率走勢，鎖定公司利潤。

2.尋找適合本企業(yè)需求的優(yōu)質(zhì)外匯交易銀行。其一，開展外匯衍生品交易其實(shí)是與銀行簽訂的一種契約，因此找到與公司業(yè)務(wù)特點(diǎn)切合度高的銀行來合作非常關(guān)鍵。其二，做任何套期保值產(chǎn)品前需要向銀行支付一定保證金，假如做100萬美元的遠(yuǎn)期結(jié)售匯，期限為1年，就需要向銀行支付鎖匯金額5%左右的保證金，或占用企業(yè)授信額度才能簽約。如果能找到可以減免保證金交易的銀行，則可大大節(jié)省公司資金。目前還有些股份制商業(yè)銀行專門以客戶上年度出口報(bào)關(guān)總額為基礎(chǔ)，給予審批免保證金的交易額度，單獨(dú)用于做銀行衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)。其三，現(xiàn)在各家銀行即期和遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)會有所不同，會根據(jù)中國人民銀行的中間價(jià)來報(bào)各自的匯率。積極主動(dòng)找到一家結(jié)售匯優(yōu)惠點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)相對較高的銀行，對于年出口收匯量大的公司來講優(yōu)惠點(diǎn)產(chǎn)生的資金收益十分可觀。

3.建立銀企外匯信息溝通交易群平臺。通過信息通信方式（如微信等）建立對接，使銀企雙方能及時(shí)交流溝通。其一，各家銀行都有專業(yè)外匯交易團(tuán)隊(duì)，會提供該行外匯市場資訊、周報(bào)、月報(bào)、年報(bào)市場的分析總結(jié)預(yù)測等信息服務(wù)，便于企業(yè)及時(shí)把握市場趨勢與前沿動(dòng)態(tài)。同時(shí)，每個(gè)交易日各家銀行會在群里發(fā)布遠(yuǎn)期結(jié)售匯價(jià)格及其他外匯衍生品的實(shí)時(shí)價(jià)格，這樣可以橫向?qū)Ρ雀骷毅y行同一產(chǎn)品的報(bào)價(jià)，從而選擇最優(yōu)報(bào)價(jià)。其二，可以隨時(shí)主動(dòng)通過交易群咨詢銀行，銀行會根據(jù)公司不同階段風(fēng)險(xiǎn)敞口和對市場信息的綜合分析來預(yù)測判斷并提出建議，有針對性地提供一些相關(guān)套期產(chǎn)品，從而在第一時(shí)間把握好交易時(shí)機(jī)。雖然，目前有些商業(yè)銀行建立了線上交易渠道，但也彌補(bǔ)不了通過微信群及時(shí)交流的功能。

（二）套期保值產(chǎn)品的選擇和實(shí)際運(yùn)用

目前銀行避險(xiǎn)產(chǎn)品有近20種，運(yùn)用比較多的是遠(yuǎn)期結(jié)售匯，即/遠(yuǎn)期結(jié)售匯+賣出看跌/漲期權(quán)組合，美元存款+賣出美元看漲期權(quán)組合等產(chǎn)品，下面分別介紹實(shí)踐中運(yùn)用這些產(chǎn)品的體悟。

1.遠(yuǎn)期結(jié)售匯是指境內(nèi)機(jī)構(gòu)與銀行協(xié)商簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同，約定將來辦理結(jié)匯或售匯的外匯幣種、金額、匯率和期限，到期外匯收入或支出發(fā)生時(shí)，即按照該遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同載明的幣種、金額、匯率辦理結(jié)匯或售匯。例1：某出口企業(yè)3月1日接到國外防疫物資訂單，預(yù)期9月16日可收到銷售貨款1000萬美元。在鎖匯場景下：如果3月底，出口企業(yè)與銀行簽訂了遠(yuǎn)期結(jié)匯合約，鎖定了9月16日結(jié)匯匯率7.1080，9月16日出口企業(yè)可將1000萬美元兌換得到人民幣7108萬元。未鎖匯場景下：如果出口企業(yè)在3月底未對該筆銷售貨款進(jìn)行任何避險(xiǎn)管理，9月16日，人民幣對美元即期匯率為6.7735，企業(yè)如果到時(shí)候需要用人民幣，只能按6.7735結(jié)匯了。兩種場景相比，未鎖匯導(dǎo)致該筆出口銷售訂單收匯減少人民幣334.5萬元。

應(yīng)用體驗(yàn)：2019年起公司開始使用遠(yuǎn)期結(jié)售匯保值產(chǎn)品，當(dāng)時(shí)公司經(jīng)營決策層根據(jù)年出口訂單價(jià)格和年風(fēng)險(xiǎn)敞口總量，決定一次性鎖住50%風(fēng)險(xiǎn)敞口，期限1年。之后，財(cái)務(wù)部積極關(guān)注各種外匯市場信息，特別是美元指數(shù)和美國貨幣政策，在人民幣繼續(xù)貶值過程中，看準(zhǔn)匯率時(shí)點(diǎn)，決定采取分批分量小額鎖匯的辦法，每筆交易鎖匯時(shí)間1年，最短鎖匯時(shí)間半年（公司收匯時(shí)間半年左右），滾動(dòng)鎖匯，在2019年下半年至2020年上半年成功在人民幣對美元的匯率貶值期間鎖住匯率。目前，遠(yuǎn)期結(jié)售匯是我公司用的最多的套期工具之一。

產(chǎn)品特點(diǎn)：遠(yuǎn)期結(jié)售匯是最基礎(chǔ)的匯率套保工具，屬于大眾套期產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)單一，通俗易懂，可以與其他套期產(chǎn)品組合使用。當(dāng)遠(yuǎn)期合同到期時(shí)可以按不同的情況做交易：當(dāng)?shù)狡谑袌鰞r(jià)格低于鎖匯價(jià)格時(shí)，到期交割不但鎖住業(yè)務(wù)利潤，還產(chǎn)生一定財(cái)務(wù)性匯兌收益；當(dāng)?shù)狡谑袌鰞r(jià)格高于鎖匯價(jià)格時(shí)，可以要求銀行做展期（一般銀行可以做展期1年），繼續(xù)關(guān)注市場，選擇好的匯率來交割；當(dāng)遠(yuǎn)期合同交割時(shí)間到期時(shí)，若無外幣本金履行交割義務(wù)，可以要求銀行做平倉或繼續(xù)展期。使用上比較靈活。但要注意，遠(yuǎn)期結(jié)售匯展期是指客戶因真實(shí)需求背景發(fā)生變更，調(diào)整原交易交割時(shí)間的行為。遠(yuǎn)期結(jié)售匯平倉是指客戶因真實(shí)需求背景發(fā)生變更、無法履行資金交割義務(wù)，對原交易反向平盤，了結(jié)部分或全部遠(yuǎn)期頭寸的行為。

2.即/遠(yuǎn)期結(jié)售匯+賣出看跌/漲期權(quán)組合（加強(qiáng)型即/遠(yuǎn)期結(jié)售匯）

該組合即與銀行辦理一筆前端即期/遠(yuǎn)期結(jié)算匯交易的同時(shí)，在后端續(xù)做一筆賣出看跌/看漲期權(quán)，可實(shí)現(xiàn)優(yōu)化即/遠(yuǎn)期結(jié)售匯價(jià)格的作用。例2：某企業(yè)預(yù)計(jì)6個(gè)月后有100萬美元的合同收匯，目前6個(gè)月普通遠(yuǎn)期結(jié)匯價(jià)格為6.5576，企業(yè)可以按照優(yōu)惠后6.6076價(jià)格申請6個(gè)月的遠(yuǎn)期結(jié)匯，并續(xù)做一筆賣出12個(gè)月期限且執(zhí)行價(jià)格為6.6529的美元看漲期權(quán)，同時(shí)獲得500個(gè)基點(diǎn)補(bǔ)貼。因此，實(shí)際遠(yuǎn)期結(jié)匯價(jià)格為6.6076。當(dāng)期權(quán)組合后端12個(gè)月到期時(shí)會出現(xiàn)兩種情況：若到期市場匯率大于6.6529，則企業(yè)按6.6529結(jié)匯交割。若到期市場匯率低于等于執(zhí)行價(jià)格，無需結(jié)匯。

應(yīng)用體驗(yàn)：公司一方面繼續(xù)通過傳統(tǒng)遠(yuǎn)期結(jié)售匯產(chǎn)品鎖住50%風(fēng)險(xiǎn)敞口。另一方面，近年來人民幣對美元升值加大，傳統(tǒng)遠(yuǎn)期價(jià)格也不盡如意，業(yè)務(wù)部報(bào)價(jià)時(shí)很難取得好的訂單。因此開始用加強(qiáng)型產(chǎn)品鎖定價(jià)格，提高了近段遠(yuǎn)期執(zhí)行價(jià)格。主動(dòng)要求銀行報(bào)價(jià)，選擇前端補(bǔ)貼500個(gè)基點(diǎn)，使之前端能達(dá)到滿意的匯價(jià)。同時(shí)匹配同金額后端鎖定時(shí)間為1年期的價(jià)格，這樣后端執(zhí)行價(jià)格高，無需交割結(jié)匯的概率更大。還有加強(qiáng)型即期產(chǎn)品，也是通過提高前端即期結(jié)匯收益，一般比普通結(jié)匯高300個(gè)基點(diǎn)，后端賣出一筆同等金額的美元看漲期權(quán)，與加強(qiáng)型遠(yuǎn)期道理相同。（見表1）

產(chǎn)品特點(diǎn)：使用即/遠(yuǎn)期結(jié)售匯與期權(quán)產(chǎn)品的組合，通過后端賣出美元看漲期權(quán)，得到補(bǔ)貼點(diǎn)數(shù)，可以改善前端遠(yuǎn)期價(jià)格，提高資金收益。所以只要控制好后端的到期時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)敞口，就可以為公司帶來更好的結(jié)匯收益。使用該產(chǎn)品時(shí)，前端和后端都需要占用保證金或授信額度。需要注意的，前端和一般遠(yuǎn)期結(jié)售匯一樣，可以做提前交割、平倉或展期，而后端只能到期執(zhí)行。

3.美元存款+賣出人民幣看漲期權(quán)組合

該組合是企業(yè)在前端收取的期權(quán)費(fèi)用，同時(shí)有義務(wù)在未來某一約定日期以約定匯率進(jìn)行約定數(shù)量的結(jié)售匯交易。例3：企業(yè)有一筆100萬美元可結(jié)匯外匯存款，續(xù)做一筆期限為6個(gè)月，執(zhí)行價(jià)格為6.60的賣出美元看漲期權(quán)（同期限遠(yuǎn)期結(jié)匯匯率為6.54），企業(yè)收取期權(quán)費(fèi)人民幣5萬元（相當(dāng)于企業(yè)美元存款收益）。在到期日，若市場即期匯率低于6.60，期權(quán)到期失效不執(zhí)行；若市場即期匯率高于6.60，則期權(quán)行權(quán)，企業(yè)按照6.60的匯率執(zhí)行結(jié)匯。

應(yīng)用體驗(yàn)：這個(gè)產(chǎn)品在實(shí)際運(yùn)用針對不同需求分兩種方案。第一種方案，公司根據(jù)資金付款計(jì)劃，日常需要留足美元用于支付海運(yùn)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、傭金等外幣費(fèi)用，通常會選擇使用該產(chǎn)品。如：將美元存款時(shí)間選定為1周，期權(quán)執(zhí)行價(jià)6.405，交易額控制在50萬美元，后端補(bǔ)貼點(diǎn)27BP（期權(quán)費(fèi)），折人民幣1350元，銀行會在交易當(dāng)日直接打入公司賬戶中，1350元就是美元存1周的收益，高于美元活期存款收益。1周到期后，以到期日市場價(jià)格與執(zhí)行價(jià)6.405對比，低于執(zhí)行價(jià)格無交割，該筆交易結(jié)束，美元可以用作付匯。第二種方案，為了改善遠(yuǎn)期價(jià)格，提高資金收益，根據(jù)業(yè)務(wù)報(bào)價(jià)匯率和風(fēng)險(xiǎn)敞口，直接做單一賣出看漲期權(quán)。選擇后端執(zhí)行匯率高于業(yè)務(wù)報(bào)價(jià)匯率，一般每筆金額做100萬美元，鎖匯期1年，期權(quán)費(fèi)當(dāng)日交易時(shí)直接打入公司賬中。經(jīng)測算，如果到期日市場匯率大于執(zhí)行匯率，按執(zhí)行匯率交割，優(yōu)于一般遠(yuǎn)期結(jié)售匯同期價(jià)格，在保證了業(yè)務(wù)利潤的同時(shí)提高了財(cái)務(wù)性收益。

產(chǎn)品特點(diǎn)：該產(chǎn)品能額外增加一筆期權(quán)費(fèi)收益，增加了企業(yè)財(cái)務(wù)性收益（美元存款收益）。 需要關(guān)注：若到期當(dāng)市即期匯率低于期權(quán)執(zhí)行價(jià)（發(fā)生人民幣大幅度升值），企業(yè)需要承擔(dān)一定匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，暴露了風(fēng)險(xiǎn)敞口，失去了做套保的機(jī)會。但考慮到前端已收到期權(quán)費(fèi)用，還是優(yōu)于到期時(shí)即期市場價(jià)格。若到期市場即期匯率高于執(zhí)行匯率（發(fā)生人民幣大幅度貶值），企業(yè)仍需要按照約定的執(zhí)行價(jià)結(jié)匯，無法享受人民幣貶值帶來的好處，因此需要結(jié)合自身需求，合理選擇后端的期權(quán)執(zhí)行價(jià)格和時(shí)間。使用此產(chǎn)品不用占用企業(yè)授信額度或保證金，減少了企業(yè)資金占用。

（三）外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)其他對沖方法

1.采用貨幣保值措施。買賣雙方在交易談判時(shí)，在交易合同中訂立適當(dāng)?shù)谋Ｖ禇l款，以防止匯率變化的風(fēng)險(xiǎn)。貨幣保值措施主要有黃金保值條款、硬貨幣保值條款和一籃子貨幣保值條款。

2.選擇有利的計(jì)價(jià)貨幣。應(yīng)遵從以下原則：第一，在實(shí)行單一貨幣計(jì)價(jià)的情況下，付款使用軟貨幣，收款使用硬貨幣。軟貨幣就是趨于貶值或貶值壓力較大的貨幣。硬貨幣就是趨于升值或升值穩(wěn)定的貨幣。第二，在進(jìn)出口貿(mào)易中，以多種貨幣作為計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣，使各種貨幣的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)互相抵消。

3.在貿(mào)易實(shí)務(wù)中，通過協(xié)商、談判等方式盡可能地用本幣進(jìn)行支付（跨境人民幣交易），即出口商獲得本幣資金，進(jìn)口商用本幣支付貨款。

4.提前或延期結(jié)匯。在國際收支中，企業(yè)通過預(yù)測支付貨幣匯率的變動(dòng)趨勢，提前或延期收付外匯款項(xiàng)，來達(dá)到抵補(bǔ)外匯風(fēng)險(xiǎn)的目的。

5.進(jìn)出口貿(mào)易相結(jié)合。適用于有進(jìn)口、有出口業(yè)務(wù)的企業(yè)，一是對銷貿(mào)易法，把進(jìn)口貿(mào)易與出口貿(mào)易聯(lián)系起來進(jìn)行貨物交換。二是自動(dòng)補(bǔ)法，在進(jìn)行出口貿(mào)易的同時(shí)，又進(jìn)行進(jìn)口貿(mào)易，并盡量用同種貨幣計(jì)價(jià)結(jié)算，設(shè)法調(diào)整收、付匯的時(shí)間，實(shí)現(xiàn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)的自動(dòng)對補(bǔ)。

（四）建立規(guī)范的外匯交易臺賬

做好外匯交易臺賬是進(jìn)一步做好匯率管控的基礎(chǔ)工作。定期與銀行核實(shí)各種套保產(chǎn)品已交割情況和未交割余額情況，提前安排資金用于交割。通過臺賬及時(shí)反映出不同時(shí)間所做的套保產(chǎn)品的特點(diǎn)和優(yōu)劣勢，為下一步如何開展套期做準(zhǔn)備。臺賬包括成交時(shí)間、鎖匯交易金額、鎖匯交易匯率、到期交割時(shí)間、提前交割時(shí)間、交割盈虧、額度使用情況等信息，并需要及時(shí)不斷更新。

五、結(jié)語

綜上所述，匯率風(fēng)險(xiǎn)管理是運(yùn)用一系列外匯衍生品避險(xiǎn)工具來主動(dòng)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理方法，把匯率波動(dòng)給生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)造成的不確定性變成確定性。雖然未來人民幣走勢難以預(yù)測，但沒有只跌不漲或只漲不跌的貨幣。因此，企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識，改變?nèi)嗣駧艆R率單邊直線性思維。同時(shí)遵循風(fēng)險(xiǎn)中性和適用原則，選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)和套保需求相一致產(chǎn)品來主動(dòng)求變，科學(xué)有效對沖匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

主要參考文獻(xiàn)：

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