□文/李曉陽(yáng) 桂愛勤

（河南工業(yè)大學(xué)法學(xué)院 河南·鄭州）

［提要］在公司制度領(lǐng)域，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)已被越來(lái)越多的國(guó)家所接受，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在解決企業(yè)融資與股權(quán)稀釋矛盾方面具有重要作用，但我國(guó)目前尚未構(gòu)建完備的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)法律制度。本文主要從雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)本身、國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀和國(guó)外的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)制度等多方面進(jìn)行相關(guān)論述，旨在為國(guó)內(nèi)構(gòu)建雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)法律制度提供一些理論依據(jù)。

一、雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)概述

（一）雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的含義。雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)不同于我國(guó)傳統(tǒng)公司制度中的“同股同權(quán)”，是指公司發(fā)行兩種具有不同表決權(quán)能的股票，其中B類股一股權(quán)享有的表決權(quán)是A類股中一股的數(shù)倍，使得掌握B類股的股東可以掌握公司的控制權(quán)。研究表明，一般由公司創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)掌握B類股，或者由公司管理層掌握，便于創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)或者管理層實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)久控制公司，有利于公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

（二）雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的法律特征

1、同股不同權(quán)。雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)制度是指公司發(fā)行的股份是不同類別的股份，突破了“一股一權(quán)”、“同股同權(quán)”的限制，實(shí)行“同股不同權(quán)”的股權(quán)設(shè)置，較高股份的股東的一股表決權(quán)是普通股份表決權(quán)的數(shù)倍，使創(chuàng)始人或者管理層能夠控制公司的管理權(quán)，避免管理權(quán)旁落造成公司治理決策上的差錯(cuò)，有效保障公司文化傳承，保障公司良好發(fā)展。

2、公司控制權(quán)由特殊主體掌握。在雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司中，高級(jí)別的股權(quán)往往由創(chuàng)始人或者管理層享有，而較低級(jí)別表決權(quán)的股份甚至是無(wú)表決權(quán)的股份由公司外部公眾投資者享有。較多只關(guān)注投資收益的公眾投資者基于對(duì)創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)專業(yè)知識(shí)及眼光的信任，或者基于對(duì)管理層的信任，自愿將權(quán)利讓渡給創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)或管理層，使得創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)或者管理層享有多重表決權(quán)，從而形成了由創(chuàng)始人或者管理層以少數(shù)資本取得公司的控制權(quán)的特點(diǎn)。同時(shí)，這種股權(quán)設(shè)置使創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)能防止公司在融資過(guò)程中出現(xiàn)控制權(quán)旁落的局面。

3、超級(jí)表決權(quán)受到限制。雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)置使得創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)或管理層憑借較少的資本取得超級(jí)表決權(quán)，享有對(duì)公司的控制權(quán)，這種股權(quán)設(shè)置無(wú)疑降低了創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)或者管理層造成公司損失所應(yīng)承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)成本，易致創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)或者管理層基于對(duì)自己利益的追逐造成公司或者其他中小股東利益受損的局面。所以，超級(jí)表決權(quán)往往受到限制。

二、我國(guó)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)法律制度現(xiàn)狀分析

（一）我國(guó)現(xiàn)行有關(guān)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)法律制度分析。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)公司法第103條規(guī)定了“同股同權(quán)”的股權(quán)平等原則。但是，依我國(guó)公司法規(guī)定，在我國(guó)構(gòu)建雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)也存在可能性。2018年9月，《國(guó)務(wù)院關(guān)于推動(dòng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展打造“雙創(chuàng)”升級(jí)版的意見》頒布，規(guī)定了“同股不同權(quán)”的公司治理結(jié)構(gòu)，同時(shí)指明了國(guó)務(wù)院相關(guān)部門按職責(zé)分工負(fù)責(zé)，并明確授予了證監(jiān)會(huì)制定關(guān)于科創(chuàng)企業(yè)“同股不同權(quán)”治理結(jié)構(gòu)制度的權(quán)限。2019年1月，《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》頒布，允許科創(chuàng)板在上海證券交易所設(shè)立，并較詳細(xì)地規(guī)定了超級(jí)表決權(quán)事項(xiàng)。我國(guó)內(nèi)地首次明確規(guī)定雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的制度設(shè)置。2019年4月修訂實(shí)施《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》，規(guī)定了差異化表決權(quán)的具體事項(xiàng)。從我國(guó)現(xiàn)行的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的相關(guān)制度來(lái)看，證監(jiān)會(huì)在國(guó)務(wù)院的授權(quán)下，以部門規(guī)章的形式明確了雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)及差異化表決權(quán)的具體事項(xiàng)，主要規(guī)定了差異表決制度和優(yōu)先股制度的相關(guān)內(nèi)容，包括適用雙層股權(quán)的主體的限制、超級(jí)表決權(quán)、披露制度等。而部門規(guī)章作為我國(guó)的正式法律淵源，在一定程度上賦予了雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)在我國(guó)的合法性。

（二）我國(guó)現(xiàn)行雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)法律制度存在的問(wèn)題。從宏觀角度看，法律制度體系不健全。我國(guó)目前主要是由證監(jiān)會(huì)以部門規(guī)章的形式規(guī)定了雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)制度，但我國(guó)部門規(guī)章的效力次于法律效力。所以，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)法律制度應(yīng)由《公司法》予以確立。同時(shí)，我國(guó)的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)法律制度的各項(xiàng)配套制度不夠完善，如中小股東權(quán)利救濟(jì)的訴訟程序及非訴訟程序都有待完善。所以，我國(guó)應(yīng)在實(shí)體法和程序法兩個(gè)方面對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)制度加以規(guī)定，將相關(guān)體系完善。

從微觀角度看，具體制度的運(yùn)作需改良。與其他國(guó)家及我國(guó)香港地區(qū)的信息披露制度相比較發(fā)現(xiàn)，我國(guó)內(nèi)地的信息披露的規(guī)定較為明確地規(guī)定了披露內(nèi)容，而且要求企業(yè)及時(shí)、持續(xù)性地進(jìn)行信息披露。但是，對(duì)披露的內(nèi)容未被有效監(jiān)督，包括內(nèi)容的全面性、真實(shí)性、及時(shí)性等。當(dāng)中小股東因企業(yè)信息披露的不真實(shí)、不全面而權(quán)利受損時(shí)，《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》中并未明確、詳細(xì)地規(guī)定相應(yīng)的權(quán)利救濟(jì)方法。同時(shí)，需提高獨(dú)立董事的地位。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的獨(dú)立董事制度流于形式，未能有效監(jiān)督企業(yè)運(yùn)行，其在我國(guó)現(xiàn)行雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)法律制度中仍不完備。

三、域外雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)法律制度對(duì)比分析

經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，各個(gè)國(guó)家對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的規(guī)定主要包含以下幾個(gè)方面：

首先，大多國(guó)家對(duì)采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的主體進(jìn)行了限制。如新加坡證券交易所的《主板上市規(guī)則》中規(guī)定在首次公開發(fā)行并上市之前，還應(yīng)當(dāng)取得出席股東大會(huì)的股東所持2/3的表決權(quán)的同意，才能設(shè)置雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)。而且，多個(gè)國(guó)家或地區(qū)規(guī)定采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的為科創(chuàng)企業(yè)。

其次，限制超級(jí)表決權(quán)。如東京證券交易所的《上市審查指引》規(guī)定，公司章程應(yīng)當(dāng)約定取消復(fù)數(shù)表決權(quán)的情形，如當(dāng)持有一定數(shù)量股份的股東出現(xiàn)時(shí)應(yīng)取消。美國(guó)證券交易所規(guī)定超級(jí)表決權(quán)喪失情形，如超級(jí)表決權(quán)低于一定比例。

最后，保護(hù)中小股東權(quán)益。如新加坡證券交易所要求采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)應(yīng)在其發(fā)行的文件中詳細(xì)展示其股權(quán)結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)因素、同股同權(quán)表決事項(xiàng)及其他與雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)有關(guān)的重要事項(xiàng)。日本《公司法》第116條規(guī)定，如公司變更章程規(guī)定，轉(zhuǎn)讓其所發(fā)行的股份時(shí)，必須獲得公司承認(rèn)時(shí)，反對(duì)股東可請(qǐng)求公司回購(gòu)其股份。

四、我國(guó)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)法律制度的完善

（一）完善雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)法律制度的必要性

1、健全我國(guó)公司制度的內(nèi)在要求。長(zhǎng)期以來(lái)，“一股一權(quán)”原則以“一刀切”的方式實(shí)現(xiàn)了股東之間形式上的平等，但是卻忽視了股東之間的實(shí)質(zhì)差異。雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)更能夠滿足科技創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展要求。所以，建立雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)是完善我國(guó)公司制度的要求，我國(guó)應(yīng)確立雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)制度在我國(guó)的法律地位，健全雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)法律制度。

2、滿足各市場(chǎng)主體多樣化需求。市場(chǎng)主體的需求往往是不同的，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)使股東能夠根據(jù)自身需求及市場(chǎng)情況進(jìn)行合理投資，使得市場(chǎng)主體的多樣化需求得以滿足。既有利于滿足公司發(fā)展中的融資需求，也有利于實(shí)現(xiàn)各股東的利益追求。

3、防止國(guó)內(nèi)資本外流。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，多家國(guó)內(nèi)企業(yè)在美上市并采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，其中多數(shù)為“互聯(lián)網(wǎng)+”企業(yè)。為了避免國(guó)內(nèi)資本流失的加劇，吸引更多的科技創(chuàng)新型企業(yè)在我國(guó)國(guó)內(nèi)上市，我國(guó)應(yīng)加速建立并完善我國(guó)的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)法律制度。

（二）雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的立法制度構(gòu)建

1、明確雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的法律地位?！豆痉ā肥钦{(diào)整公司從事民商事活動(dòng)的重要依據(jù)，也是調(diào)整公司從事民商事活動(dòng)中所形成的民商事關(guān)系的重要法律依據(jù)。目前，我國(guó)現(xiàn)行的《公司法》仍以明文規(guī)定的形式肯定“同股同權(quán)”為基本原則。雖然國(guó)務(wù)院授權(quán)證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門出臺(tái)了一系列有關(guān)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)模式的指導(dǎo)意見，但是從我國(guó)的法律位階來(lái)看，其仍屬于行政法規(guī)，法律效力相對(duì)較弱。所以，我國(guó)應(yīng)及時(shí)在《公司法》中對(duì)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)及具體制度加以規(guī)定，確立“同股不同權(quán)”原則。

2、確立雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)準(zhǔn)入制度。近年來(lái)，我國(guó)在海外上市的公司中，多家為科技創(chuàng)新型企業(yè)?？萍紕?chuàng)新型企業(yè)較傳統(tǒng)企業(yè)而言，更大程度依賴于創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的智慧及獨(dú)特眼光，所以雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)更能滿足其發(fā)展要求。中國(guó)香港特別行政區(qū)將符合條件的申請(qǐng)人明確界定為“新經(jīng)濟(jì)”企業(yè)。新加坡的主要標(biāo)準(zhǔn)比較主觀和籠統(tǒng)，但仍然反映了吸引新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的政策目標(biāo)。我國(guó)當(dāng)前進(jìn)行公司制度改革，要立足于當(dāng)前國(guó)情再逐步改造。所以，目前我國(guó)應(yīng)限定采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司類型，可將其限定為科技創(chuàng)新型企業(yè)。

信息不對(duì)稱是雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司存在的一項(xiàng)重要問(wèn)題。通過(guò)研究其他國(guó)家的法律規(guī)定可以看出，多國(guó)規(guī)定雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)被采用的時(shí)間應(yīng)為企業(yè)上市前，上市之后嚴(yán)禁采用。我國(guó)公司制度改革應(yīng)充分借鑒國(guó)外有益成果，限制公司采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的時(shí)間，規(guī)定公司在上市之前采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，嚴(yán)禁上市之后改用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)。

3、完善限制超級(jí)表決權(quán)行使的法律制度

（1）限定超級(jí)表決權(quán)比例。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家伊斯特布魯克與費(fèi)希爾曾說(shuō)過(guò)，股東的表決權(quán)未按其所得權(quán)比例分配的，將無(wú)法取得與其所享有的表決權(quán)份額相對(duì)應(yīng)的所得份額，他們將不必根據(jù)自己的投票權(quán)比例承擔(dān)可能的損失，那這樣一個(gè)缺乏統(tǒng)一的利益和風(fēng)險(xiǎn)分配機(jī)制，將導(dǎo)致股東無(wú)法做出理想的決策。所以，為了防止表決權(quán)與收益權(quán)的嚴(yán)重失衡帶來(lái)的不利后果，應(yīng)當(dāng)對(duì)超級(jí)表決權(quán)的行使進(jìn)行限制，包括行使超級(jí)表決權(quán)主體、超級(jí)表決權(quán)的整體比例以及每一超級(jí)表決權(quán)與每一普通表決權(quán)的比例。

（2）明確超級(jí)表決權(quán)主體。與一般投資者不同，公司創(chuàng)始人的股東往往更關(guān)注公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。我國(guó)《公司法》應(yīng)明確規(guī)定超級(jí)表決權(quán)行使的主體，筆者認(rèn)為可以限定為公司的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)或者管理層。公司創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)及管理層能依據(jù)其專業(yè)的眼光、技能及管理能力幫助公司的長(zhǎng)久穩(wěn)定發(fā)展。同時(shí)，可借鑒香港地區(qū)的規(guī)定，規(guī)定超級(jí)表決權(quán)人的持股比例以及超級(jí)表決權(quán)與普通表決權(quán)的比例上限，減少表決權(quán)和收益權(quán)的嚴(yán)重失衡而造成公司及中小股東利益受損的風(fēng)險(xiǎn)。

4、建立保護(hù)中小股東合法權(quán)益的法律制度

（1）強(qiáng)化獨(dú)立董事地位。為更好展現(xiàn)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的股權(quán)設(shè)置優(yōu)勢(shì)，我國(guó)應(yīng)發(fā)揮獨(dú)立董事及監(jiān)事會(huì)的職能，對(duì)公司內(nèi)部事務(wù)進(jìn)行監(jiān)督。從新加坡和香港地區(qū)有關(guān)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的立法中可以看出，兩者都很重視獨(dú)立董事地位。筆者認(rèn)為，我國(guó)內(nèi)地可借鑒香港地區(qū)有關(guān)獨(dú)立董事的規(guī)定，超級(jí)表決權(quán)排除選任獨(dú)立非執(zhí)行董事職能，由全部股東“一股一票”進(jìn)行選舉，每三年輪流退任。同時(shí)，股東大會(huì)須有獨(dú)立董事出席，獨(dú)立董事需全面、公正地分析股東大會(huì)的決策。

（2）強(qiáng)化信息披露制度。在雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司中，信息披露制度已被多國(guó)正式采用，既規(guī)定了上市之前的披露內(nèi)容，也規(guī)定了上市之后的披露內(nèi)容，這些信息的披露是外部投資者了解公司基本情況的重要途徑，也是保障自身利益的有利舉措。在構(gòu)建雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)法律制度中，信息披露制度應(yīng)與我國(guó)當(dāng)前的證券信息披露制度相銜接，明確要求雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司需標(biāo)明公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。同時(shí)，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)公司需及時(shí)、全面披露信息，尤其是關(guān)于超級(jí)表決權(quán)的信息，比如超級(jí)表決權(quán)的持有人、比例、變更等信息。同時(shí)，公司也需及時(shí)披露有關(guān)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)重大變化的相關(guān)信息，使外部投資者及中小股東及時(shí)了解公司情況，有利于維護(hù)中小股東及公司利益。

（三）雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的司法制度構(gòu)建。推進(jìn)集體訴訟制度。2020年7月，最高人民法院發(fā)布了《關(guān)于證券糾紛代表人訴訟若干問(wèn)題的規(guī)定》，該規(guī)定旨在通過(guò)完善基礎(chǔ)制度，保障市場(chǎng)秩序和活力，對(duì)推動(dòng)公司制度發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要意義。雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)中中小股東的權(quán)利極易受損，為了保護(hù)中小股東的利益，應(yīng)進(jìn)一步完善集體訴訟制度，投資者發(fā)現(xiàn)權(quán)益受損，可通過(guò)集體訴訟來(lái)維權(quán)，由專業(yè)律師作為主導(dǎo)力量，代表利益受損股東進(jìn)行訴訟，股東如未聲明退出，則視為同意參與集體訴訟，法院判決具有廣泛效力，這種訴訟模式更有利于維護(hù)中小股東利益。

五、結(jié)語(yǔ)

“法治是最好的營(yíng)商環(huán)境”，雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)立及適用必須有法律依據(jù)，并且嚴(yán)格要求企業(yè)依照法律規(guī)定進(jìn)行公司相關(guān)制度的制定和實(shí)施。目前，我國(guó)應(yīng)立足于中國(guó)雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，結(jié)合特定的制度環(huán)境，逐步建立起適合我國(guó)制度特色和營(yíng)商環(huán)境的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的制度體系，有利于保障我國(guó)雙層股權(quán)制度的有序推進(jìn)，促進(jìn)科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的同時(shí)，保障我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，增強(qiáng)我國(guó)證券市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和活力，防止資金外流，同時(shí)可以吸引外資流入，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。同時(shí)，也有利于我國(guó)與國(guó)外證券制度、公司制度相銜接，與國(guó)際社會(huì)建立更為密切的聯(lián)系。