□文/王 辰

（沈陽化工大學(xué) 遼寧·沈陽）

［提要］西方優(yōu)序融資理論的產(chǎn)生，對西方很多企業(yè)在進(jìn)行籌資活動時起到積極的作用。然而，在我國上市化工企業(yè)進(jìn)行籌資活動時，卻熱衷于股權(quán)籌資。為了解這一現(xiàn)象的成因，通過企業(yè)籌資成本、籌資效應(yīng)以及目前所處經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的分析，以制定出相應(yīng)政策，從而規(guī)范我國化工類型上市企業(yè)的籌資活動。

一、我國上市化工企業(yè)籌資現(xiàn)狀

隨著我國近些年的不斷發(fā)展，上市企業(yè)數(shù)量逐年增多，其中化工方向的上市公司也保持著穩(wěn)步的發(fā)展?fàn)顟B(tài)中。企業(yè)在面臨上市時其籌資方式成為了首要解決問題，通常企業(yè)籌資方式以內(nèi)部籌資和外部籌資為主，但兩種方式各有利弊。如果企業(yè)通過內(nèi)部籌資，其資金來源于企業(yè)留存收益，并且是可以自由支配的，從而使得企業(yè)籌資成本較低，不用考慮分配股民分紅或者上交銀行借款利息。但與此同時，企業(yè)通過內(nèi)部籌資，會是企業(yè)資金儲備量產(chǎn)生一定程度的緊張，會對日常經(jīng)營或者未來戰(zhàn)略投資產(chǎn)生一定的壓力。企業(yè)通過外部籌資，即銀行貸款、發(fā)放股票等形式進(jìn)行籌資，雖然吸收的是外來資本，但同時也需要承擔(dān)責(zé)任與義務(wù)，企業(yè)需要定期發(fā)放股利或者上交利息。如果企業(yè)存在經(jīng)營狀況不佳的情況，會容易造成信譽(yù)風(fēng)險，從而影響企業(yè)的整體發(fā)展。

二、我國上市化工企業(yè)籌資偏好研究

（一）企業(yè)籌資成本低。通常人們認(rèn)為股權(quán)籌資在優(yōu)序籌資理論中應(yīng)屬于籌資成本最高的一種籌資方式，但在現(xiàn)實的企業(yè)籌資活動中，股權(quán)籌資的實際籌資成本往往是所有籌資方式中最低的一種。以下選取我國較為標(biāo)志性的五家化工類型的企業(yè)，分別為：榮盛石化、恩捷股份、三角輪胎、光威復(fù)材以及國瓷材料，由于公布2020年年報的企業(yè)數(shù)量較少，因此對它們在2017～2019年的市盈率、股利分配這兩種視角進(jìn)行分析。

1、從市盈率角度出發(fā)。通過新浪財經(jīng)網(wǎng)站獲得以下幾家企業(yè)2017～2019年的年報數(shù)據(jù)：榮盛石化這三年平均市盈率為32.18，其平均籌資成本率為3.11%；恩捷股份這三年平均市盈率為55.78，平均籌資成本率為1.79%；三角輪胎這三年平均市盈率為33.50，平均籌資成本率為2.99%；光威復(fù)材這三年平均市盈率為39.80，平均籌資成本率為2.51%；國瓷材料這三年平均市盈率為47.62，平均籌資成本率為2.10%。我國整體企業(yè)的市盈率在2017～2019年保持在33.14～36.02中，因此籌資成本率為2.77%～3.10%，這五家具有標(biāo)志性的化工類型企業(yè)的平均籌資成本率基本低于我國整體企業(yè)的籌資成本率，或者與我國籌資成本率相差甚微。為了證實化工類型企業(yè)選擇股權(quán)籌資的實際籌資成本率較低，可以假設(shè)這五家企業(yè)在2017～2019年均通過中國銀行貸款來完成籌資活動。由中國銀行官網(wǎng)數(shù)據(jù)可知，2017～2019年中國銀行長期貸款利率保持在4.90%左右，遠(yuǎn)高于這五家標(biāo)志性化工企業(yè)所選擇股權(quán)籌資的籌資成本率，以此反映整個化工類型上市公司偏好選擇股權(quán)籌資。因此，通過市盈率視角，可以清晰的看出股權(quán)籌資的實際籌資成本較低。

2、從股利分配角度出發(fā)。在股利分配方面，依然通過新浪財經(jīng)可知，2017～2019年這五家標(biāo)志性化工類型企業(yè)對股民股利分配情況不容樂觀。榮盛石化在2017年的開盤價為15.41元/股，而這三年總分紅為0.34元/股，其籌資成本率為2.20%；恩捷股份在2017年開盤價為62.46元/股，這三年總分紅為2.22元/股，其籌資成本率為3.55%；三角輪胎在2017年開盤價為33.96元/股，這三年總分紅為0.87元/股，其籌資成本率為2.56%；光威復(fù)材在2017年開盤價為13.51元/股，這三年總分紅為0.80元/股，其籌資成本率為5.92%；國瓷材料在2017年開盤價為39.11元/股，這三年總分紅為0.25元/股，其籌資成本率為0.64%。這五家標(biāo)志性化工企業(yè)中，僅光威復(fù)材在股利分配角度的籌資成本率高于中國銀行的長期貸款利率，其余四家企業(yè)均反映出股權(quán)籌資的實際籌資成本較低的事實。若將這五家企業(yè)在股利分配角度的籌資成本率反射到我國整個化工類型的上市公司中，80%的企業(yè)會因選擇股權(quán)籌資而降低籌資成本率，這也是化工類型上市公司熱衷于股權(quán)籌資的重要原因。

（二）企業(yè)籌資效應(yīng)好。企業(yè)通過股權(quán)籌資的方式來籌集資金，會給企業(yè)帶來較好的籌資效應(yīng)。我國針對企業(yè)發(fā)行股份的額度有著嚴(yán)格的控制準(zhǔn)則，只有一小部分企業(yè)才會得到這部分額度，因此能否發(fā)行股份成為衡量一個企業(yè)的綜合實力的一項重要評價因素，投資者在選擇投資對象時也會特別考慮這部分因素。此外，股權(quán)資本也是反映一個企業(yè)是否具有良好信譽(yù)的基礎(chǔ)，這也是與其他合作單位進(jìn)行業(yè)務(wù)活動的基礎(chǔ)。從企業(yè)的角度而言，擁有股份發(fā)行資格是企業(yè)一項重要的無形資產(chǎn)，也是企業(yè)在面臨財務(wù)風(fēng)險，造成資金短缺時用于籌資的一項重要手段。不僅如此，擁有發(fā)行股份的資格，可以吸引更多的投資者，從而提升公司的知名度，幫助企業(yè)吸收更多的資金以便于日后的發(fā)展。從投資者的角度而言，投資者在進(jìn)行投資決策時，肯定會對投資目標(biāo)進(jìn)行分析，并且選擇最優(yōu)的投資對象。投資者會認(rèn)為具有發(fā)行股份資格的企業(yè)一定是經(jīng)營狀況良好、經(jīng)營效益頗豐的企業(yè)，因此投資者更樂于選擇這類企業(yè)進(jìn)行投資。即使某些企業(yè)因經(jīng)營不善或者其他原因，造成了整個公司陷入了財務(wù)困境，從而喪失了股份發(fā)行的資格，但也會被一些非上市企業(yè)作為并購的首選目標(biāo)。由此可以看出，股權(quán)籌資不僅會增加公司知名度，還會給公司帶來更多的附加效應(yīng)。

（三）股權(quán)籌資風(fēng)險低。企業(yè)通過股權(quán)籌資可以降低其財務(wù)風(fēng)險，在企業(yè)正常運營過程中無需償還股權(quán)資本，無需因還本付息而產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。與此同時，債務(wù)成本因具有固定不變的特殊性質(zhì)，因此股權(quán)籌資還可以降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債水平，負(fù)債率高會加大投資者的風(fēng)險。企業(yè)很有可能因為經(jīng)營不善或者遭受經(jīng)濟(jì)市場動蕩而產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險，在這種情況下，公司因財務(wù)風(fēng)險所導(dǎo)致收益大幅下降，然而還需要支付巨大的利息，且企業(yè)因財務(wù)風(fēng)險造成的損失還須由公司所有者承擔(dān)，會使公司處于高風(fēng)險經(jīng)營狀態(tài)。而股權(quán)籌資卻可以根據(jù)企業(yè)自身的經(jīng)營狀況和經(jīng)營業(yè)績，根據(jù)其的好壞程度作為標(biāo)準(zhǔn)，從而決定向投資者支付多少數(shù)量的報酬，因此股權(quán)籌資的資本負(fù)擔(dān)變顯得格外靈活。與債權(quán)籌資相比較而言，股權(quán)籌資的限制特別少，而且通過股權(quán)籌資得到的股權(quán)資本在使用上也沒有特殊的限制。債權(quán)籌資主要是以銀行信用為主要形式，公司向銀行謀取貸款，以保證公司正常運營或為新項目的建立提供充足的資金。債權(quán)籌資所帶來的風(fēng)險可分為兩類：無法按期還款和無法如數(shù)還款。任何一種風(fēng)險的發(fā)生，都會使企業(yè)走向風(fēng)口浪尖。如果對銀行的貸款無法償還，公司就會遭受到一系列法律問題，包括被撤銷發(fā)行股份資格、被列為失信名單或者遭到銀行部門起訴。這一系列行為會使公司名聲下降，股價下跌，最終使得公司面臨破產(chǎn)。因此，股權(quán)籌資則可有效地避免這些風(fēng)險的發(fā)生，以較低的風(fēng)險保證公司正常運轉(zhuǎn)。

（四）有效適應(yīng)大環(huán)境。我國企業(yè)因想有效地適應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)體系的大環(huán)境，從而形成了熱衷于股權(quán)籌資的現(xiàn)象。在股票發(fā)行準(zhǔn)則上，我國股票發(fā)行采取核準(zhǔn)制方式，且目前我國在股票市場上的會計、法律、資產(chǎn)評估制度尚不完善。資本主義國家特別是以美、日為主，在股票發(fā)行上采用注冊制。與我國的核準(zhǔn)制相比，注冊制下股票發(fā)行的權(quán)力是經(jīng)過法律賦予而非政府賦予的，同時對發(fā)行股票的企業(yè)的信息披露也是重中之重，發(fā)行企業(yè)必須將自己的財務(wù)信息和有關(guān)股票發(fā)行的信息公之于眾，并且要對發(fā)布信息的真實性、全面性和及時性承擔(dān)責(zé)任。因此，在新股發(fā)行的制度上，我國對新股發(fā)行的限制門檻與西方國家相比較低，這也是造成我國企業(yè)熱衷于股權(quán)籌資現(xiàn)象的一個影響因素。在企業(yè)性質(zhì)上，我國一部分企業(yè)的前身是國有企業(yè)，這些公司的管理者在選擇籌資的時候，從自身利益出發(fā)定然不想選擇容易造成公司存在破產(chǎn)風(fēng)險的債權(quán)籌資，相反則會偏好股權(quán)籌資。在籌資環(huán)境上，由于我國目前沒有形成完善的資本市場，因此我國企業(yè)選擇債權(quán)籌資的成本則遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股權(quán)籌資的成本。發(fā)達(dá)國家的債券發(fā)行市場具有規(guī)范、完善的特點，而我國債券市場的監(jiān)督機(jī)制雖然較為嚴(yán)格，但市場發(fā)展較慢，同時股票市場又發(fā)展較快，兩者形成嚴(yán)重的矛盾。與此同時，我國的債券市場也具有局限性的特點，因此我國企業(yè)不愿選擇債權(quán)籌資而熱衷于股權(quán)籌資。

三、規(guī)范上市化工企業(yè)籌資建議

（一）完善治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范證券市場。完善治理結(jié)構(gòu)、規(guī)范證券市場有利于我國政府對企業(yè)的籌資活動進(jìn)行更好的規(guī)范。我國政府及相關(guān)部門應(yīng)加強(qiáng)引導(dǎo)企業(yè)完善其公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，這有利于企業(yè)進(jìn)行股權(quán)籌資等一系列工作的順利實施。我國政府應(yīng)要求企業(yè)明確其產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的認(rèn)知觀念，并鼓勵企業(yè)積極引入外部董事，對其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行完善。但與此同時，應(yīng)避免市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)對企業(yè)籌資活動進(jìn)行過多干預(yù)，市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)的過多干預(yù)會導(dǎo)致企業(yè)籌資不能自由進(jìn)行，從而在一些籌資過程中所產(chǎn)生的問題上不能很好的解決，以此造成企業(yè)籌資陷入困境。反而市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)起到積極的推動作用，給予企業(yè)一系列上市方向的引導(dǎo)以及相關(guān)政策的支持，為企業(yè)提供良好的籌資環(huán)境，確保企業(yè)的籌資方式及籌資結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化。政府應(yīng)加大規(guī)范證券市場的力度，這樣有利于幫助企業(yè)規(guī)避和應(yīng)對因股權(quán)籌資所帶來的風(fēng)險。如果政府想讓企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)籌資時減少資源浪費，就應(yīng)完善相應(yīng)的證券市場的組織制度，從而有利于資源的合理配置，發(fā)揮證券市場中優(yōu)勝劣汰的積極作用。證券市場的監(jiān)督作用也極其重要，應(yīng)確保負(fù)責(zé)證券監(jiān)督的工作人員能夠較好地監(jiān)督企業(yè)的股權(quán)籌資活動，規(guī)范企業(yè)的股權(quán)籌資行為，對一些企業(yè)在股權(quán)籌資時不遵守監(jiān)督機(jī)構(gòu)所制定的一些法律法規(guī)，應(yīng)對其嚴(yán)重處罰。嚴(yán)格的監(jiān)督有利于促進(jìn)我國化工類型的上市公司的籌資活動，從而推動證券市場的規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化。

（二）遏制隨意籌資，避免供給過剩。政府部門在規(guī)范化工類上市公司籌資活動時，也應(yīng)弘揚(yáng)遏制隨意籌資、避免供給過剩的理念?；I資成本低是股權(quán)籌資的一個標(biāo)志性特點，因此企業(yè)熱衷于股權(quán)籌資。在公司需要資金的時候，往往以發(fā)行股票的方式籌集資金，但是這種方式卻容易造成籌資比較隨意，嚴(yán)重破壞市場資源配置的狀況。隨意籌資帶來的影響還包括加快企業(yè)的股本擴(kuò)張速度，同時稀釋企業(yè)的營業(yè)業(yè)績，從而不能更好地反映企業(yè)的經(jīng)營情況，容易造成虛報業(yè)績，以此欺騙更多的人購買股權(quán)，損害了股民的合法利益。在低成本的股權(quán)籌資過程中，企業(yè)很可能沒有充分研究其公司對資金的需求量，從而沒有節(jié)制地去發(fā)行股票，導(dǎo)致供給過剩的現(xiàn)象出現(xiàn)，從而形成了企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績被稀釋的局面。而且企業(yè)因吸收大量的股權(quán)資本所導(dǎo)致的供給過剩，不僅會造成社會資源的浪費，還容易衍生一些公司的管理層拿著多余的股權(quán)資本去做有損公司利益的事，甚至使公司陷入法律困境。公司一旦陷入法律困境，就會造成公司的信譽(yù)危機(jī)，從而加劇信用風(fēng)險，損害企業(yè)的形象、破壞企業(yè)的籌資效應(yīng)。因此，政府及其相關(guān)部門應(yīng)該規(guī)范企業(yè)的籌資方式，杜絕企業(yè)進(jìn)行隨意籌資。