暴 迪

隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，通過微博等社交媒體快速、及時地傳遞信息正在顛覆傳統(tǒng)的傳播機制（Miller and Skinner，2015）。隨著公眾用戶數(shù)量的不斷增加，許多企業(yè)都開設微博賬號，與利益相關者等進行信息交流，將傳統(tǒng)的單向信息流轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向信息流。此外，企業(yè)通過微博披露的信息不僅包括財務信息，還包括越來越多的智力資本信息和其他非財務信息。陳新元（2014）發(fā)現(xiàn)，84% 的官方信息公告和69% 的日常經(jīng)營活動和戰(zhàn)略信息都是通過微博披露的，說明微博是投資者重要的信息來源。關于社會化媒體信息披露及其對企業(yè)價值的經(jīng)濟影響的研究卻很少。

鑒于此，以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，手工收集公司官方微博披露的智力資本信息，并運用實證研究方法探討微博智力資本信息披露與企業(yè)價值的關系。在數(shù)據(jù)連續(xù)性方面，以2017-2019 年的企業(yè)數(shù)據(jù)為樣本，發(fā)現(xiàn)2017 年創(chuàng)業(yè)板上市的1354 家公司中，有1208 家公司擁有新浪官方微博賬戶，31家公司在騰訊官方微博上注冊，這表明67.5% 的被研究公司擁有官方微博賬戶。為最大限度地減少健康、娛樂等不相關信息的影響，僅對公司披露的公司簡介、財務信息、研發(fā)信息、公司聲譽信息等進行研究。經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，2017～2019 年，1354 家公司共披露微博信息1134287 條，其中43% 為公司銷售、商譽、社會責任等經(jīng)營信息，39% 為企業(yè)研發(fā)與結(jié)構信息。此外，調(diào)查發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)微博信息并未通過官方公告披露。結(jié)論發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板上市公司的微博信息披露與市值之間存在正相關關系。同時，信息披露對公司價值的影響也受到公司規(guī)模和盈利能力的影響。

一、文獻綜述

（一）社會媒體與信息披露的經(jīng)濟后果研究

到目前為止，關于智力信息披露的研究主要集中在社交媒體上，以及信息披露的經(jīng)濟后果：

Kaplan 和Haenlein（2019）將社交媒體定義為“允許用戶創(chuàng)建和交換用戶生成內(nèi)容的基于Web2.0的想法和基于技術的互聯(lián)網(wǎng)應用程序?！?Safko 和Brake（2017）認為，對公司而言，社交媒體可以作為聯(lián)系客戶或潛在客戶的工具。Guthrie（2017）指出，通過社交媒體向外界披露企業(yè)信息已經(jīng)成為一種非自愿披露企業(yè)信息的手段。Dumay（2016）通過經(jīng)驗證明，正式報告的有效性較低，社交媒體技術使信息披露更容易，并使公司能夠與更廣泛的利益相關者進行溝通。Lee 等人（2015）指出，社交媒體有助于企業(yè)繞過傳統(tǒng)媒體，并允許企業(yè)通過多向傳播傳播所有利益相關者期望的信息。

此外，也有研究關注微博披露的經(jīng)濟后果。Blankesoor（2013）研究了通過Twitter 進行信息傳播與141 家IT 行業(yè)公司股票流動性之間的關系，發(fā)現(xiàn)一旦在Twitter 上發(fā)布盈利公告，競價價差就會降低，交易量也會增加。Sonnier（2017）發(fā)現(xiàn)，未來銷售額可以根據(jù)消費者在網(wǎng)絡上對公司及其產(chǎn)品的正面或負面評論進行預測。Blankesoor（2019）表明，如果公司通過年報和新聞媒體發(fā)布信息，可以顯著降低股票的買入價差，提高股票流動性，減少信息不對稱。他們的研究表明，互聯(lián)網(wǎng)在信息傳播中起到了至關重要的作用，隨著新信息技術的出現(xiàn)，投資者對信息的獲取方式發(fā)生了變化。

Alessandra Lardo（2016） 基 于Facebook、Twitter、Google Plus 和Instagram 在歐洲足球俱樂部的披露情況，研究了社交媒體驅(qū)動的智力資本信息披露與公司收入和市值的關系。結(jié)果表明，社交媒體已經(jīng)成為職業(yè)足球俱樂部的人力資源，其日益普及對俱樂部的市場價值、球員收入和轉(zhuǎn)會費都有積極的影響。

（二）智力資本信息披露對企業(yè)價值影響的研究

智力資本信息披露是一種重要的自愿性信息傳遞機制。國外學者的研究表明，它有助于提高企業(yè)信息披露質(zhì)量，從而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。然而，在研究智力資本信息披露對企業(yè)價值的影響時，大多數(shù)學者仍然選擇傳統(tǒng)媒體發(fā)布的公司年報作為數(shù)據(jù)來源；雖然隨著信息技術的發(fā)展，網(wǎng)站也在探索更多的商業(yè)信息。

Mishari M.Alfreah（2017）在科威特上市公司年報中運用內(nèi)容分析法研究了知識資本信息披露與公司市值之間的關系。結(jié)果表明，知識資本披露質(zhì)量與市場價值正相關，參與者應考慮智力資本披露對股權價值提升的影響。

(1)The phonological awareness level among primary students isvery low.

AelReZa Vaavii（2016）基于英國、澳大利亞、香港和新加坡上市公司的年度報告，采用內(nèi)容分析法研究智力資本信息披露是否影響股票市場價值。研究發(fā)現(xiàn)，上市公司知識產(chǎn)權信息披露與股票市場價值正相關。根據(jù)國際財務報告準則的報告，知識資本信息披露與員工收入增長和凈資產(chǎn)增長之間存在著明顯的關系。

Raf-Orens（2019）以比利時、法國、德國和荷蘭267 家公司網(wǎng)站的智力資本信息為樣本，研究智力資本信息披露與企業(yè)價值的關系。結(jié)果表明，兩者之間存在正相關關系。

從以上研究可以看出，微博作為一種新興的信息媒體，在我國知識資本信息披露中必將發(fā)揮重要作用。然而，到目前為止，國內(nèi)的研究大多以年報、網(wǎng)站等媒體披露的信息作為研究智力資本信息披露的數(shù)據(jù)來源，而基于微博的研究幾乎沒有。因此，本文以新興的社交媒體微博為基礎，進一步研究智力資本信息披露與企業(yè)價值的關系。

二、研究假設

Abeyseker（2017）指出，智力資本信息披露理論尚處于起步階段，僅有少數(shù)研究作為強有力的理論基礎。然而，信息不對稱理論和信號傳遞理論可以作為支持。

根據(jù)信息不對稱理論，高質(zhì)量智力資本信息的披露可以有效緩解公司與外部投資者之間的信息不對稱。通過企業(yè)披露的智力資本信息，投資者可以掌握企業(yè)的整體經(jīng)營狀況，提高投資者對企業(yè)的預期，避免逆向選擇，從而提高企業(yè)價值。肖華芳和萬文紹（2009）認為，智力資本信息是企業(yè)價值增長的重要驅(qū)動力，其披露可以向外界傳遞公司的經(jīng)營戰(zhàn)略，降低信息不對稱程度。

根據(jù)信號傳遞理論，智力資本信息是一種不公開的內(nèi)部信息，但具有商業(yè)價值。根據(jù)中國法律，禁止利用內(nèi)幕信息進行證券交易。因此，投資者無法在信息公布前從公開渠道獲取內(nèi)幕信息，上市公司年報等傳統(tǒng)媒體一直是公眾目前的獲取渠道。隨著微博等社交媒體的發(fā)展，越來越多的投資者開始選擇微博作為及時獲取智力資本信息的方式，因為它能有效區(qū)分優(yōu)質(zhì)公司和劣質(zhì)公司。如果投資者獲得足夠的正面信息，他們將更愿意支付更高的股價，從而提高優(yōu)質(zhì)公司的價值和股價。

基于此，作出以下假設：H1：智力資本信息披露與企業(yè)未來市場價值顯著正相關。

三、研究設計

（一）數(shù)據(jù)來源和樣本選擇

本研究選取創(chuàng)業(yè)板上市公司連續(xù)三年的信息披露為研究對象，因為大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板上市公司都有自己的核心技術、創(chuàng)新能力、研發(fā)能力和較強的市場開拓能力，非常重視智力資本信息披露。

在此基礎上，對原始數(shù)據(jù)進行如下處理：（1）刪除沒有任何實際信息的微博數(shù)據(jù)；（2）刪除與公司業(yè)務活動無關的微博信息（如心理文章、天氣預報等）；（3）刪除營銷、銷售微博信息（如促銷活動等）；（四）刪除金融類上市公司樣本和不完整上市公司樣本。最后，利用excel 和stata14 對中國證監(jiān)會網(wǎng)站、深交所網(wǎng)站、CSMAR 數(shù)據(jù)庫、WIND數(shù)據(jù)庫等檢索到的信息進行統(tǒng)計和回歸分析巨潮資訊網(wǎng)通過數(shù)據(jù)庫查詢、網(wǎng)絡數(shù)據(jù)采集、閱讀發(fā)現(xiàn)，目前已有1134278 條信息被發(fā)布通過官方微博賬戶在創(chuàng)業(yè)板上市的1208 家公司。

（二）變量選擇

1. 選擇企業(yè)價值作為解釋變量

本文的解釋變量是企業(yè)價值，它可以設置為財務指標和市場指標?；赪IND 和CSMAR 數(shù)據(jù)庫收集的數(shù)據(jù)，采用企業(yè)資本市場價值與資產(chǎn)重置成本之比TobinQ（TQ）來評價企業(yè)財務指標的強相關性。

2. 采用內(nèi)容分析法構建框架

由于我國沒有標準來衡量智力資本信息，因此通常采用內(nèi)容分析法（Beattie and Thomson，2017；Guthrie and Abeysekera，2016；Zhang Dan，2018；Ran Qiuhong，2013）。在框架構建過程中，采用了Guthrie（2018）廣泛使用的智力資本分類框架，同時也參考了陳平（2019）關于智力資本的具體內(nèi)容。經(jīng)過分類，將我國智力資本信息分為40 種類型智力資本信息披露框架見表1：

表1 智力資本信息披露框架

采用Firer 和Williams（2017）規(guī)范將智力資本信息分為四個層次，未經(jīng)任何披露；包含智力資本信息的文本描述；包含智力資本信息的數(shù)據(jù)描述；既包含文本描述又包含數(shù)據(jù)。

3. 選擇控制變量

為了確保測試的可靠性，參考了以往研究的結(jié)果. 控制變量見表2

表2 主要控制變量

（三）回歸模型

采用經(jīng)典的固定效應模型或隨機效應模型對面板數(shù)據(jù)進行處理，建立了以下模型：

四、實證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

去除樣品處理中的極大值和極小值后，得到更為合理的結(jié)果，如表3 所示。

表3 描述性統(tǒng)計

如表3 所示，公司平均價值為5.3253，標準差為3.2513，平均ICIDI 為0.4135，最小ICIDI 和最大ICIDI 分別為0.0623 和0.7125，平均凈資產(chǎn)收益率為5.76%，平均資產(chǎn)負債率為26.15%，平均資產(chǎn)價值為32.5435，主營業(yè)務增長率為20.66%，凈現(xiàn)金流量為0.26542。

（二）相關分析

為了分析兩個不同變量之間的皮爾遜相關性，應用了STATA14.0 中的函數(shù)，結(jié)果如表4 所示：

表4 變量的皮爾遜相關系數(shù)矩陣

從各變量的相關系數(shù)矩陣可以看出，智力資本信息披露指數(shù)與企業(yè)價值之間存在顯著的正相關關系，說明智力資本信息披露水平越高，企業(yè)價值越大。同時，企業(yè)價值、盈利能力、成長性和凈現(xiàn)金流量之間存在顯著的正相關關系。此外，計算出1.4的小方差膨脹因子，表明不存在多重共線性

（三）回歸結(jié)果與分析

表5 回歸結(jié)果分析

首先對數(shù)據(jù)進行了F 檢驗，結(jié)果表明固定效應模型優(yōu)于混合效應模型，并通過Hausman 檢驗進行了驗證。因此，最終選擇了固定效應模型。從表6的回歸結(jié)果可以看出，微博智力資本信息披露指數(shù)的回歸系數(shù)為3.6523，在1% 的統(tǒng)計水平上顯著，表明在控制其他變量后，微博智力資本信息披露指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板上市公司價值呈正相關。因此，我們的假設成立，并與我們先前的理論推導相一致。由此可以推斷，通過微博及時發(fā)布信息，可以有效解決信息不對稱問題，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

（四）穩(wěn)健性試驗

為了提高研究結(jié)論的可靠性，進行了以下穩(wěn)健性試驗：

為了衡量解釋變量的價值， 筆者在借鑒Scott&Lerner 等學者的實踐基礎上，采用自然對數(shù)法對 “公司上市后連續(xù)三年的公司價值” 進行測度。利用上述模型進行多元回歸，得到了穩(wěn)定的結(jié)果。

本文在前人研究成果的基礎上，考慮到智力資本信息披露評價方法的不同，運用張丹（2018）構建的ICIDI 評價體系和層次劃分法，將樣本公司劃分為不同的智力資本信息披露水平。在評價過程中，將最新水平得分作為回歸模型的變量，并對結(jié)果進行了檢驗，證明該評價指標體系具有較強的魯棒性，能夠得到可靠的評價結(jié)果。此外，為了進行魯棒性檢驗，改變了一些控制變量的定義。

五、結(jié)論

本文利用微博信息來衡量智力資本信息的披露，并以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，研究智力資本信息披露是否有利于企業(yè)價值的提升。研究結(jié)果表明，在創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模、增長率、利潤等關鍵因素得到控制后，通過微博披露企業(yè)智力資本信息對企業(yè)價值有正向影響，這與國內(nèi)大多數(shù)研究結(jié)論一致。此外，微博也被證明是發(fā)布企業(yè)智力資本信息的有效途徑?！?/p>