羅娟雯

（廣西大學(xué)商學(xué)院，廣西 南寧 530000）

一、引言

黨的十八大以來(lái)，國(guó)有企業(yè)完成了功能界定與分類，國(guó)資國(guó)企改革進(jìn)一步提檔加速，國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管從管企業(yè)為主向管資本為主轉(zhuǎn)變，經(jīng)營(yíng)管理全面融入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系。作為未來(lái)三年國(guó)企改革的重要抓手之一，混合所有制改革能夠有效地彌補(bǔ)企業(yè)管理短板和弱項(xiàng)，提升國(guó)有企業(yè)綜合效能并激發(fā)企業(yè)活力，是做大、做優(yōu)、做強(qiáng)國(guó)有企業(yè)的必然要求。根據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)資委統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2020年9月，中央企業(yè)層面，混合所有制企業(yè)戶數(shù)占比超70%；在省級(jí)地方國(guó)企層面，混改占比接近60%。混合所有制經(jīng)濟(jì)將成為中國(guó)特色社會(huì)主義基本經(jīng)濟(jì)制度的重要形式。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能正在從資本、勞動(dòng)力等傳統(tǒng)要素驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)變?yōu)橐钥萍肌Ⅲw制等為核心的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。構(gòu)建中長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，激發(fā)人才創(chuàng)新創(chuàng)造活力，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造價(jià)值的重要一環(huán)。國(guó)有控股混合所有制企業(yè)員工持股是2019年出臺(tái)的《中央企業(yè)混合所有制改革操作指南》中鼓勵(lì)運(yùn)用的中長(zhǎng)期激勵(lì)政策，也是2020年中央出臺(tái)的《國(guó)有企業(yè)改革三年行動(dòng)方案》的重點(diǎn)任務(wù)之一，這意味著將會(huì)有更多企業(yè)實(shí)行員工持股計(jì)劃。

新舊動(dòng)能換擋期下，研究員工持股問題和對(duì)策，對(duì)于國(guó)有企業(yè)深化混合所有制改革意義重大。從新時(shí)期員工持股相關(guān)政策演進(jìn)看，從黨的十八屆三中全會(huì)提出“允許”，到《國(guó)務(wù)院關(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見》的“探索”，再到國(guó)企改革三年行動(dòng)的“穩(wěn)慎”，既肯定了員工持股對(duì)于推進(jìn)企業(yè)的積極作用，也考慮到了其中的風(fēng)險(xiǎn)及難點(diǎn)?！蛾P(guān)于國(guó)有控股混合所有制企業(yè)開展員工持股試點(diǎn)的意見》（以下簡(jiǎn)稱試點(diǎn)意見）在突出員工持股計(jì)劃對(duì)科技型企業(yè)引導(dǎo)功能的同時(shí)，對(duì)股權(quán)激勵(lì)尺度進(jìn)行嚴(yán)格把控，防止國(guó)有資產(chǎn)流失，更注重建立長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制。涉及職工切身利益，強(qiáng)調(diào)關(guān)注方案的風(fēng)險(xiǎn)及可能引發(fā)的社會(huì)不穩(wěn)定。這均要求準(zhǔn)確預(yù)判員工持股改革阻力，找到應(yīng)對(duì)策略，實(shí)現(xiàn)國(guó)企、社會(huì)和員工的三方共贏。

二、員工持股改革之動(dòng)力

在實(shí)行國(guó)有控股的混改企業(yè)中，適時(shí)地引入員工持股計(jì)劃能夠打破固有體制機(jī)制的約束，完善良性的收益分配機(jī)制和企業(yè)治理監(jiān)督體制，提高企業(yè)活力。

（1）建立健全員工中長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。區(qū)別于20世紀(jì)90年代集資型、福利型的員工全員持股模式，新一輪混合所有制企業(yè)員工持股的首要?jiǎng)訖C(jī)是激勵(lì)員工，同時(shí)，兼具投資性?，F(xiàn)階段，國(guó)有企業(yè)市場(chǎng)化分配程度低、分配秩序不完善等問題在一定程度上仍然存在。地方國(guó)企建立薪酬激勵(lì)政策自主性不足，薪酬調(diào)整空間小，從而使得企業(yè)無(wú)法在現(xiàn)行工資決定機(jī)制下為創(chuàng)新型尖端人才提供市場(chǎng)化薪酬或更有競(jìng)爭(zhēng)力的分配機(jī)制。實(shí)施員工持股計(jì)劃，建立以智力勞動(dòng)價(jià)值為導(dǎo)向的分配體系，消除內(nèi)部分配掣肘因素，使員工在創(chuàng)新活動(dòng)中得到合理回報(bào)，從而為企業(yè)創(chuàng)造源源不斷的發(fā)展動(dòng)力。

（2）改善公司監(jiān)督機(jī)制。2018年，中共中央出臺(tái)《深化黨和國(guó)家機(jī)構(gòu)改革方案》，不再設(shè)立國(guó)有重點(diǎn)大型企業(yè)監(jiān)事會(huì)。與此同時(shí)，國(guó)資監(jiān)管部門強(qiáng)化了企業(yè)總會(huì)計(jì)師制度、紀(jì)檢監(jiān)察、巡視等典型的政府主導(dǎo)型外部監(jiān)督制度。作為“外部人”，這種外源性行政監(jiān)督有著很強(qiáng)的獨(dú)立性，但這恰是信息不對(duì)稱的根源，不能及時(shí)、透徹地了解企業(yè)決策的過程和背景，監(jiān)督時(shí)效性較為滯后，難以適應(yīng)國(guó)企現(xiàn)代化治理的規(guī)范要求。根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿爾奇安和德姆塞茨提出的團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)理論，股權(quán)激勵(lì)實(shí)質(zhì)上是一種監(jiān)督行為。實(shí)施員工持股計(jì)劃，企業(yè)內(nèi)部職工基于出資者的身份對(duì)管理經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及財(cái)務(wù)信息進(jìn)行全面監(jiān)督，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的好壞、監(jiān)督成果的大小與員工自身經(jīng)濟(jì)利益密切相關(guān)，員工參與公司治理實(shí)現(xiàn)所有者到位，進(jìn)一步改善公司監(jiān)督機(jī)制，形成員工利益與企業(yè)效益的正向關(guān)系。

（3）激發(fā)和保障企業(yè)發(fā)展活力。國(guó)有企業(yè)的核心技術(shù)員工有助于企業(yè)創(chuàng)新，并且持股比例越高，技術(shù)創(chuàng)新效率也越高。企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)具有高度的不確定性，且需要長(zhǎng)時(shí)間、持續(xù)地投入大量人力資源和財(cái)力保障。任何投入的中斷都會(huì)造成研發(fā)阻力從而導(dǎo)致企業(yè)損失。人才是企業(yè)創(chuàng)新的核心動(dòng)力來(lái)源，通過股權(quán)紐帶，將核心技術(shù)骨干與企業(yè)未來(lái)發(fā)展捆綁，有助于提升技術(shù)創(chuàng)新效率，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)高效穩(wěn)健發(fā)展。還可以向外部傳遞企業(yè)治理結(jié)構(gòu)良好、管理理念領(lǐng)先的信號(hào)，吸引投資者，符合相關(guān)者利益，使得企業(yè)的市場(chǎng)活力得到真正的激發(fā)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值的目的。

三、員工持股改革之阻力

（1）出資困境。試點(diǎn)意見明確提出，入股資金需及時(shí)足額繳納，且以現(xiàn)金為主。大型重資產(chǎn)企業(yè)實(shí)施員工持股時(shí)，因資產(chǎn)體量龐大，每股定價(jià)往往較高，員工可承受的認(rèn)購(gòu)股份占比較小，導(dǎo)致認(rèn)購(gòu)熱情不足。相反，如果企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模過小，在員工個(gè)人持股不超1%且員工持股總量不超總股本30%的現(xiàn)行紅線下，將造成員工持股人數(shù)較多、份額較小的局面，從而導(dǎo)致持股無(wú)法充分集中在科研人員及核心業(yè)務(wù)骨干范圍內(nèi)。設(shè)計(jì)持股方案時(shí)，盲目嚴(yán)格要求以現(xiàn)金出資一次性實(shí)繳，也會(huì)給員工帶來(lái)資金來(lái)源困擾。以廣西國(guó)資系統(tǒng)某試點(diǎn)企業(yè)員工持股計(jì)劃為例，該方案擬認(rèn)購(gòu)金額293萬(wàn)元，最終實(shí)繳金額244萬(wàn)元，棄購(gòu)金額達(dá)到49余萬(wàn)元，占到總計(jì)劃的六分之一。

（2）非主觀性國(guó)有資產(chǎn)流失擔(dān)憂。根據(jù)試點(diǎn)意見，員工入股的價(jià)格采用凈資產(chǎn)價(jià)值定價(jià)方式，且需經(jīng)過批準(zhǔn)或備案。如果企業(yè)品牌價(jià)值等無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值沒有在凈資產(chǎn)中體現(xiàn)，那么股權(quán)定價(jià)不能充分體現(xiàn)企業(yè)真實(shí)價(jià)值。同樣值得關(guān)注的是，經(jīng)濟(jì)行為通常需在企業(yè)資產(chǎn)的評(píng)估基準(zhǔn)日后一年內(nèi)實(shí)現(xiàn)，即評(píng)估報(bào)告有效期通常為一年。企業(yè)對(duì)于員工持股往往處于探索階段，涉及財(cái)務(wù)審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估、持股風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、方案編制上報(bào)審批等一系列流程，稍有延誤，便會(huì)引發(fā)因評(píng)估報(bào)告失效而無(wú)意導(dǎo)致的國(guó)有資產(chǎn)流失。

（3）股權(quán)出資機(jī)制有待明晰。試點(diǎn)企業(yè)可以在設(shè)計(jì)員工持股方案時(shí)，預(yù)留部分股權(quán)用于建立后續(xù)激勵(lì)機(jī)制。但在實(shí)繳出資階段，該部分預(yù)留股權(quán)形式上無(wú)論由合伙企業(yè)還是國(guó)有或民營(yíng)股東持有，均會(huì)因缺少實(shí)際繳納人導(dǎo)致出資不到位，而損害其他股權(quán)持有人利益。此時(shí)，試點(diǎn)企業(yè)往往只能放棄后續(xù)激勵(lì)股權(quán)預(yù)留，上述廣西某試點(diǎn)企業(yè)的案例即是如此。在沒有預(yù)留股權(quán)的情況下，同一試點(diǎn)企業(yè)再次實(shí)施員工持股時(shí)，是否仍需同步引入非公資本仍然沒有答案。

四、員工持股實(shí)現(xiàn)路徑

（1）完善員工持股的配套制度。首先，對(duì)前期試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行總結(jié)研究，將試點(diǎn)有益經(jīng)驗(yàn)制度化，盡快出臺(tái)混合所有制企業(yè)員工持股操作性文件，明確員工持股增量引入原則、預(yù)留股權(quán)及流轉(zhuǎn)等系列事項(xiàng)；其次，加快員工持股配套制度規(guī)則的建立，降低員工持股的潛在風(fēng)險(xiǎn)。中央企業(yè)首批實(shí)施員工持股計(jì)劃的10家企業(yè)，除中國(guó)電器外，均采取合伙制企業(yè)作為員工持股平臺(tái)持有股權(quán)，可以認(rèn)為合伙制企業(yè)是較為普遍的持股方式。國(guó)家相關(guān)部門通過配套員工持股法律法規(guī)，規(guī)范在該持股方式下，執(zhí)行事務(wù)合伙人行使員工股權(quán)權(quán)利的行為，加強(qiáng)制度的約束力。

（2）注重股權(quán)籌劃管理。試點(diǎn)企業(yè)通過將資產(chǎn)體量控制在合適的規(guī)模，使得各方股東在董事會(huì)上擁有對(duì)應(yīng)席位行使表決權(quán)，從而真正改善企業(yè)治理。重資產(chǎn)型企業(yè)開展員工持股，可以先剝離土地、廠房等大額資產(chǎn)，由國(guó)有股東出資方購(gòu)買后，試點(diǎn)企業(yè)以租賃等方式使用，或者將人力密集或技術(shù)密集的業(yè)務(wù)分離打包成立專門業(yè)務(wù)公司開展員工持股，再以該試點(diǎn)企業(yè)參與科技成果轉(zhuǎn)化。對(duì)出資金額要求較高的企業(yè)，可以通過有限合伙企業(yè)的串聯(lián)、多層嵌套等方式規(guī)避合伙企業(yè)人數(shù)需在50人以內(nèi)的限制，由員工根據(jù)經(jīng)濟(jì)實(shí)力確定認(rèn)購(gòu)資金量及持股平臺(tái)層級(jí)。

（3）落實(shí)混改企業(yè)董事會(huì)職權(quán)。試點(diǎn)意見明確提出，實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)企業(yè)應(yīng)保證國(guó)有股東控股地位。在現(xiàn)有公司法框架下，國(guó)資國(guó)企管理部門出臺(tái)混改企業(yè)治理指導(dǎo)意見，強(qiáng)化國(guó)有控股股東依法治企意識(shí)，落實(shí)混改企業(yè)董事會(huì)職權(quán)，從制度上探索國(guó)有股東授權(quán)清單，推動(dòng)企業(yè)治理體系及治理能力現(xiàn)代化。員工代表部分股權(quán)通過在董事會(huì)上獲得席位，提升決策的參與程度，實(shí)現(xiàn)對(duì)董事會(huì)的有效監(jiān)督，增強(qiáng)員工對(duì)企業(yè)的主人翁地位的認(rèn)同感。

（4）探索出資新路徑。針對(duì)員工持股計(jì)劃融資問題，金融機(jī)構(gòu)可以創(chuàng)新設(shè)計(jì)開發(fā)相應(yīng)的金融產(chǎn)品，緩解員工持股資金來(lái)源壓力，調(diào)動(dòng)員工參股熱情。在引入戰(zhàn)略投資者的過程中，約定由戰(zhàn)略投資者對(duì)預(yù)留激勵(lì)股權(quán)進(jìn)行實(shí)繳到位，后期新增員工的入股轉(zhuǎn)讓在持股平臺(tái)與戰(zhàn)略投資者之間進(jìn)行，有效規(guī)避國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓審批的復(fù)雜過程。探索員工持股計(jì)劃與超額利潤(rùn)分享相融合的出資機(jī)制，將超額利潤(rùn)分享獎(jiǎng)勵(lì)轉(zhuǎn)化為員工股權(quán)的增量部分，用于員工激勵(lì)，既解決了員工出資困境，也減少現(xiàn)金流出，為企業(yè)發(fā)展留存資本。

（5）探索建立所有權(quán)與其他權(quán)益分離的管理機(jī)制。企業(yè)股權(quán)通?？梢员憩F(xiàn)的形態(tài)有所有權(quán)、表決權(quán)、交易權(quán)等。試點(diǎn)企業(yè)可以根據(jù)不同股東對(duì)股權(quán)形態(tài)的關(guān)心程度，設(shè)計(jì)區(qū)分多層次、差異化持股方案，通過股權(quán)形態(tài)分離，喪失一段時(shí)間內(nèi)的交易權(quán)獲得其他權(quán)利的優(yōu)先，滿足各方股東需求，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)健康經(jīng)營(yíng)。例如，山東萬(wàn)華化學(xué)公司員工通過兩個(gè)持股平臺(tái)公司共持有20%股份，國(guó)有股占21.6%，聯(lián)合作為一致行動(dòng)人。持股員工享受股份分紅及凈資產(chǎn)增值，不上市流通；公司回購(gòu)?fù)诵萑藛T股份，再派給新員工。此舉既保持了員工的穩(wěn)定性，也使得持股得到了延續(xù)。