莫筠

[摘 要]凈資產(chǎn)收益率是凈利潤與平均股東權(quán)益的比值，反映股東權(quán)益的獲利水平。經(jīng)營質(zhì)量指企業(yè)在經(jīng)營管理中，以創(chuàng)造相關(guān)方（顧客、員工、投資方、供方和社會）價值為目標(biāo)，追求卓越的經(jīng)營績效模式。本文闡述了凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)內(nèi)容，且在對青島啤酒和燕京啤酒兩家企業(yè)進(jìn)行實(shí)例分析的過程中，采用凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)，分別從盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)用能力和償債能力等方面研究凈資產(chǎn)收益率與企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量的關(guān)系。研究結(jié)果表明，凈資產(chǎn)收益率高，說明該公司經(jīng)營質(zhì)量較高，經(jīng)營理念合理，投資回報率高，投資人值得投資。但是，對于凈資產(chǎn)收益率特別高或者該指標(biāo)波動異常的上市公司，投資者及管理者等需要特別注意，謹(jǐn)慎投資。

[關(guān)鍵詞]凈資產(chǎn)收益率;經(jīng)營質(zhì)量;青島啤酒;燕京啤酒

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2020.22.017

[中圖分類號]F275[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]1673-0194（2020）22-00-02

1? ? ?凈資產(chǎn)收益率概述

凈資產(chǎn)收益率又稱為權(quán)益報酬率，是凈利潤與平均股東權(quán)益的比值，是公司稅后利潤與凈資產(chǎn)相除得到的比率，反映股東權(quán)益的獲利水平，可以衡量公司運(yùn)用自有資本的使用效率。該指標(biāo)值越高，說明所有者投資帶來的收益越高。凈資產(chǎn)收益率被稱為綜合性最強(qiáng)、最具代表性的一項財務(wù)指標(biāo)，該指標(biāo)能夠直觀反映所有者（股東）取得的收益，在分析凈資產(chǎn)收益率時，經(jīng)常將其拆分為銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及權(quán)益乘數(shù)3個指標(biāo)，分別反映公司在盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)用能力和償債能力3方面的變化。通過分析這3個指標(biāo)變化，可以找到凈資產(chǎn)收益率的變動原因，進(jìn)而提出針對性的解決策略。在分析過程中，企業(yè)應(yīng)對銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及權(quán)益乘數(shù)進(jìn)行綜合分析，因?yàn)閱为?dú)看某個比率往往會得出錯誤結(jié)論。比如，當(dāng)一個公司凈資產(chǎn)收益率很高、權(quán)益乘數(shù)也很高時，需要警覺企業(yè)是否存在潛在的財務(wù)風(fēng)險;當(dāng)凈資產(chǎn)收益率很高、銷售凈利率卻偏低時，需要注意企業(yè)是否存在降價競爭促銷現(xiàn)象?？傊?，凈資產(chǎn)收益率能夠反映公司盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)用能力和償債能力等，能夠體現(xiàn)公司整體的經(jīng)營質(zhì)量和競爭力。

2? ? ?凈資產(chǎn)收益率相關(guān)指標(biāo)的實(shí)例分析

現(xiàn)階段，我國啤酒行業(yè)由成長期過渡到成熟期，品牌效應(yīng)不斷凸顯。青島啤酒和燕京啤酒屬于啤酒行業(yè)銷售量第一軍團(tuán)的前五家公司，他們之間的競爭從“搶市場份額”升級到“搶利潤”。但是，當(dāng)前啤酒行業(yè)“銷量老大”——青島啤酒依然堅守業(yè)界龍頭企業(yè)的地位，而部分經(jīng)營者認(rèn)為燕京啤酒已經(jīng)跌出第一軍團(tuán)?；诖?，本文以凈資產(chǎn)收益率為切入點(diǎn)，對青島啤酒和燕京啤酒展開財務(wù)分析，通過凈資產(chǎn)收益率等財務(wù)指標(biāo)揭露兩家企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量的真實(shí)狀況。其中，表1-表4分別為青島啤酒與燕京啤酒兩家公司在2013-2018年的凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率的對比表。

2.1? ?凈資產(chǎn)收益率分析

從表1可以看出，青島啤酒的凈資產(chǎn)收益率2013年為14.87%，到2016年下降至6.43%，2018年緩緩回升至8.1%，表現(xiàn)為先降后升的趨勢;燕京啤酒的凈資產(chǎn)收益率在2013-2018年呈持續(xù)下降趨勢，從6.26%降至1.39%。另外，青島啤酒的凈資產(chǎn)收益率在6年內(nèi)始終高于燕京啤酒，2013年差額最高為8.61%，2016年差額最低為3.98%。由上述數(shù)據(jù)可知，青島啤酒股東權(quán)益的獲利水平高于燕京啤酒。

2.2? ?銷售凈利率分析

由表2可知，2013-2016年，啤酒行業(yè)不景氣，兩家企業(yè)凈利率都呈下降趨勢，差額保持在1%左右。但2016年之后，青島啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，走中高端路線，實(shí)現(xiàn)銷售收入與凈利率同增長。而燕京啤酒仍以清爽型啤酒為基礎(chǔ)、中檔啤酒為突破口，在高端啤酒領(lǐng)域未取得突破，凈利率繼續(xù)下降。2017年，燕京啤酒進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，推出個性化、多元化的產(chǎn)品，凈利率在2018年實(shí)現(xiàn)小幅回升。由銷售凈利率分析可知，受大環(huán)境的影響，兩家企業(yè)前期的銷售凈利率都呈下降趨勢，需要企業(yè)改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開發(fā)中高端、個性化的啤酒產(chǎn)品，提高經(jīng)營質(zhì)量，達(dá)到提升利潤率的目的。由此可知，經(jīng)營質(zhì)量與銷售利潤率息息相關(guān)，想要提升銷售利潤率，必須提高經(jīng)營質(zhì)量。

2.3? ?資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析

青島啤酒和燕京啤酒在2013-2018年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均比較平穩(wěn)，呈小幅下降趨勢，但青島啤酒的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率始終高于燕京啤酒。由資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析可知，兩家企業(yè)的資產(chǎn)管理理念均比較保守，資產(chǎn)數(shù)額與銷售收入幾乎同比例變動，資產(chǎn)利用情況相對比較穩(wěn)定，未出現(xiàn)大量應(yīng)收賬款長期掛賬、啤酒產(chǎn)品銷售不暢及機(jī)器設(shè)備閑置等現(xiàn)象。

2.4? ?資產(chǎn)負(fù)債率分析

資產(chǎn)負(fù)債率的適宜范圍為30%～70%，該比例越高，一方面，說明公司的負(fù)債比例越高，相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險越大;另一方面，說明公司能發(fā)揮高杠桿的財務(wù)效應(yīng)，提高股東收益水平。相反，比例越低，說明公司負(fù)債的比例越低，雖然能降低財務(wù)風(fēng)險，但公司沒有利用財務(wù)杠桿效應(yīng)，股東收益水平不高，同時意味著公司的信譽(yù)不佳，不能從金融機(jī)構(gòu)獲得較多的負(fù)債融資。青島啤酒的資產(chǎn)負(fù)債率在2013-2018年均高于燕京啤酒，分析期間變動幅度較小，總體呈小幅下降但較平穩(wěn)的趨勢，在2018年略有上升。青島啤酒資產(chǎn)負(fù)債率最高值始終低于70%適宜值的上限，說明青島啤酒一方面采取比較穩(wěn)定的財務(wù)政策，保證財務(wù)風(fēng)險變化不大;另一方面，采用高杠桿的財務(wù)策略，積極引入債務(wù)資本，提高股東收益水平，最終達(dá)到提升凈資產(chǎn)收益率的目的。由此可知，在指標(biāo)適宜值的范圍內(nèi)，采取高杠桿的財務(wù)政策，積極引入債務(wù)資本、控制財務(wù)風(fēng)險，可以達(dá)到改善公司經(jīng)營質(zhì)量、提升凈資產(chǎn)收益率的目的。

整體來看，青島啤酒的凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率均高于燕京啤酒，這個結(jié)果與兩家企業(yè)在行業(yè)中的地位，尤其是通過各項指標(biāo)分解后得出的自身的經(jīng)營質(zhì)量水平一致。青島啤酒雖然受到啤酒行業(yè)整體銷量下降等外部因素的影響，但該企業(yè)在經(jīng)營中樹立了“年輕化、國際化、時尚化”等經(jīng)營理念，采取了開發(fā)中高端啤酒產(chǎn)品線路、根據(jù)市場細(xì)分不斷推出新產(chǎn)品、加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度、堅持品牌營銷等策略，保持了行業(yè)龍頭企業(yè)的地位。而燕京啤酒雖然曾位于國內(nèi)啤酒行業(yè)五強(qiáng)企業(yè)，但從2014年開始，隨著我國啤酒行業(yè)進(jìn)入低迷期，燕京啤酒的銷售收入和凈利率都呈下降趨勢，部分觀點(diǎn)認(rèn)為燕京啤酒已經(jīng)跌出啤酒行業(yè)的第一軍團(tuán)。究其原因，主要是核心市場失守、主力品牌增長無力、產(chǎn)品以中低端啤酒為主、管理層變動等。因此，啤酒企業(yè)應(yīng)以加速品質(zhì)創(chuàng)新，提高凈資產(chǎn)收益率，進(jìn)而不斷提高經(jīng)營質(zhì)量。

3? ? 凈資產(chǎn)收益率與經(jīng)營質(zhì)量的關(guān)系

很多人在看公司財務(wù)報表、瀏覽財務(wù)數(shù)據(jù)時，往往看不出有什么區(qū)別，不同類型的公司在他們眼中只是數(shù)字不同，找不到分析其經(jīng)營質(zhì)量的切入點(diǎn)和重點(diǎn)。想要解決這個問題，企業(yè)需要密切關(guān)注凈資產(chǎn)收益率等相關(guān)指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率是一個綜合性很強(qiáng)的指標(biāo)，可以拆分為銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及權(quán)益乘數(shù)3個指標(biāo)，對應(yīng)高利潤低周轉(zhuǎn)、低利潤高周轉(zhuǎn)和高杠桿經(jīng)營3類公司。注重銷售利潤率的公司一般屬于高利潤低周轉(zhuǎn)類型，如醫(yī)藥、軟件、飾品、珠寶類公司;注重資產(chǎn)運(yùn)營的公司一般屬于低利潤高周轉(zhuǎn)類型，如零售超市、家電、食品、低端制造公司;注重權(quán)益乘數(shù)的公司一般會提高資產(chǎn)負(fù)債率，進(jìn)行高杠桿經(jīng)營，如銀行、房地產(chǎn)、券商、保險公司。分析一個公司的經(jīng)營質(zhì)量時，要分析公司不同的財務(wù)指標(biāo)和財務(wù)數(shù)據(jù)，如分析蘇寧電器的經(jīng)營質(zhì)量時，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等資產(chǎn)運(yùn)用能力類指標(biāo)，而不能僅關(guān)注凈利率等獲利指標(biāo);分析周大福的經(jīng)營質(zhì)量時，應(yīng)主要關(guān)注銷售利潤率等盈利指標(biāo)，因?yàn)辄S金飾品類企業(yè)關(guān)注的是高額利潤，而不是資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

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