【摘 要】本文通過多倍存款創(chuàng)造模型、貨幣市場和外匯市場均衡模型、準(zhǔn)備金供求平衡模型和凱恩斯有效需求不足等理論模型，分析論證了央行實行降準(zhǔn)政策的合理性與局限性，并認(rèn)為央行實施降準(zhǔn)政策有利于穩(wěn)妥有序釋放資金、保持我國總體穩(wěn)健的貨幣政策，反映出我國實行以市場為主、國家宏觀調(diào)控為輔的市場經(jīng)濟制度的合理性與有效性。

【關(guān)鍵詞】降準(zhǔn)政策；理論模型分析；貨幣供給量；有效需求

2015年以來隨著美聯(lián)儲的多次加息，加之今年新冠疫情造成的全球經(jīng)濟下滑不斷加重，對我國金融市場形成了巨大的擠壓效應(yīng)、使我國金融市場的流動性降低，對中國的出口拉動經(jīng)濟也產(chǎn)生非常不利的影響，極大制約了中國的進出口貿(mào)易，也使我國實體經(jīng)濟和小微企業(yè)融資難的問題更加突出。為應(yīng)對這一局勢，央行自2018年4月以來先后實行了多次降準(zhǔn)，以加大對中小微企業(yè)的扶持力度、為外貿(mào)進出口企業(yè)提供流動性，并以此促進消費和內(nèi)需、刺激經(jīng)濟發(fā)展。2020年4月3日央行又進行了新一輪降準(zhǔn)，再次決定對中小銀行定向降準(zhǔn)1個百分點，并宣布下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率、釋放長期資金約4000億元，體現(xiàn)出央行在注重定向調(diào)控、兼顧內(nèi)外平衡的同時，更加突出對實體經(jīng)濟的扶持和對社會實際融資成本的降低。所以，降準(zhǔn)政策對于優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)、降低企業(yè)融資成本、促進消費和內(nèi)需具有非常積極的作用，但同時也存在一些自身的局限性。以下就通過多倍存款創(chuàng)造模型、貨幣市場和外匯市場均衡模型、準(zhǔn)備金供求平衡模型和凱恩斯有效需求不足等理論模型，從理論層面分析論證央行實行降準(zhǔn)政策的合理性與局限性。

一、我國央行降準(zhǔn)政策合理性的理論模型分析

降準(zhǔn)即指央行降低法定存款準(zhǔn)備金率，存款準(zhǔn)備金就是為了確保商業(yè)銀行在遇到突然大量提取銀行存款時能有相當(dāng)充足的清償能力，其具有緩沖隔夜利率、貨幣控制、流動資產(chǎn)管理和收入稅收等職能。存款準(zhǔn)備金制度是國家調(diào)節(jié)經(jīng)濟的重要手段，是中央銀行對商業(yè)銀行的信貸規(guī)模進行控制的一種制度，存款準(zhǔn)備金率政策的合理性和真實效用體現(xiàn)在它對商業(yè)銀行的信用擴張能力和對貨幣乘數(shù)的調(diào)節(jié)上。下面通過相關(guān)理論模型分析存款準(zhǔn)備金的貨幣控制職能和緩沖職能，以說明央行實行降準(zhǔn)政策的合理性。

（一）降準(zhǔn)對我國貨幣供給量、利率、匯率的影響

央行實行降準(zhǔn)政策首先會對我國貨幣供給量產(chǎn)生直接影響，從而對利率和匯率產(chǎn)生間接影響。一般來說，央行降低準(zhǔn)備金率可以增加貨幣供給，進而降低我國利率并提高匯率水平，促使人民幣貶值。

1.通過多倍存款創(chuàng)造模型說明降準(zhǔn)對貨幣供給的影響

在基礎(chǔ)貨幣等其他所有變量固定的情況下，如果下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，多倍存款擴張的倍數(shù)就會提高，貨幣供給隨之增加。這一點可以通過多倍存款創(chuàng)造的簡化模型來推導(dǎo)，該推導(dǎo)過程如下所示：

（1）存款創(chuàng)造：單個銀行

當(dāng)央行從A銀行購買100元債券后，銀行的準(zhǔn)備金增加100元，其T賬戶變化；假定銀行不希望持有超額準(zhǔn)備金，因此A銀行決定發(fā)放100元貸款，貸款發(fā)放后借款人在銀行開立支票賬戶，如表1：

借款人將這筆資金存入其他銀行后，A銀行賬戶變?yōu)槿绫?：

（2）存款創(chuàng)造：銀行體系

假定A銀行所創(chuàng)造的100元存款被存入B銀行，假定該銀行不持有超額存款準(zhǔn)備金，B銀行賬戶變?yōu)槿绫?：

假定法定存款準(zhǔn)備金比率10%，出現(xiàn)90元超額準(zhǔn)備金，B銀行用所有超額準(zhǔn)備金發(fā)放貸款，并且借款人在銀行開立支票賬戶，其賬戶變?yōu)槿绫?：

以此類推，若B銀行借款人支出的錢又存入C銀行，并且C銀行發(fā)放貸款，則C銀行賬戶變?yōu)槿绫?：

繼續(xù)這個推理過程，如果所有銀行都將超額存款準(zhǔn)備金全部用于發(fā)放貸款，100美元準(zhǔn)備金增量能引起存款總額增加達到1000美元，恰好是法定存款準(zhǔn)備金率10%的倒數(shù)，增加了十倍。

因此，我們得到簡單存款乘數(shù)（法定存款準(zhǔn)備金率的倒數(shù)）1/r

D為銀行體系支票存款總額的變動；r為法定準(zhǔn)備金率；R為銀行體系準(zhǔn)備金的變動。

但該模型有兩點局限性，一是假定所有貸款金額都被存入銀行，二是假定銀行不希望持有超額準(zhǔn)備金，當(dāng)現(xiàn)實情況與以上假定不相符時，多倍存款創(chuàng)造模型的存款充分?jǐn)U張過程就會被減弱。

2.通過利率與貨幣供給的模型說明貨幣供給增加對利率的影響

當(dāng)假定我國國內(nèi)市場價格水平和人們實際收入水平不變時，隨著法定準(zhǔn)備金率下降，我國貨幣供給量將增加，就必然導(dǎo)致我國利率水平下降。如下圖1所示，隨著貨幣供給量由Ms1上升至Ms2，均衡點由1向右下方移動到2，利率由R 1下降到R 2，如圖1：

3.通過利率與匯率變動模型說明利率下降對匯率影響

由上一個模型可知降準(zhǔn)將間接地導(dǎo)致國內(nèi)利率水平下降，同時由利率與匯率變動模型的分析得到，在外幣存款利率以及人民幣預(yù)期收益率不變的前提下，利率下降會導(dǎo)致我國匯率上升。如下圖2所示，利率由R 1降至R 2，使均衡點由1向左上方移動到2，使得匯率由E1提高至E2。即隨著匯率提高，造成了人民幣貶值。

將以上兩個過程結(jié)合起來，通過對我國貨幣市場和外匯市場同時達到均衡的模型分析，可更清晰的解釋這一過程，在我國國內(nèi)市場價格水平和人們實際收入水平不變時：（1）當(dāng)央行把人民幣貨幣供給由M1增加到M2后，在最初的利率R 1處，存在過量的人民幣供給，于是當(dāng)貨幣市場達到新的均衡位置（即點2）時，人民幣利率下降到R 2；（2）給定最初的匯率E1與新的較低的人民幣利率R 2，外幣存款的預(yù)期收益率將高于人民幣存款的預(yù)期收益率，此時美元存款更具有吸引力，人民幣持有者將試圖賣出人民幣換取外幣；（3）當(dāng)人民幣持有者為買入美元存款而競價時，人民幣貶值，匯率變?yōu)镋2，導(dǎo)致人民幣預(yù)期貶值率下降到了足以抵消人民幣利率下降的程度，外匯市場又一次在點2處達到均衡。如圖3所示：

（二）降準(zhǔn)對銀行間隔夜準(zhǔn)備金貸款利率的影響

1.銀行間隔夜準(zhǔn)備金貸款利率

當(dāng)一個銀行現(xiàn)有的超額準(zhǔn)備金不足以應(yīng)對其存款外流時，銀行可通過向其他銀行借款以獲取準(zhǔn)備金來應(yīng)對存款外流，即流動性管理。這一活動的成本就是借款利息，即銀行間隔夜準(zhǔn)備金貸款利率。

2.通過準(zhǔn)備金市場均衡的模型說明降準(zhǔn)對銀行間隔夜準(zhǔn)備金貸款利率的影響

作為一種貨幣政策工具，央行降低法定存款準(zhǔn)備金率會導(dǎo)致銀行間隔夜準(zhǔn)備金貸款利率下跌，繼而影響整個市場利率體系，從而達到調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟的目的。以下我們將利用準(zhǔn)備金市場均衡的模型來分析這一過程：

圖4R s為存款準(zhǔn)備金需求曲線，R d為存款準(zhǔn)備金供給曲線，橫坐標(biāo)軸為準(zhǔn)備金數(shù)量（包括超額存款準(zhǔn)備金和法定存款準(zhǔn)備金），縱坐標(biāo)為隔夜準(zhǔn)備金貸款利率。在1點，R s=R d，準(zhǔn)備金需求量等于供給量準(zhǔn)備金市場實現(xiàn)均衡。

當(dāng)央行實行降準(zhǔn)政策時，法定存款準(zhǔn)備金率降低，法定存款準(zhǔn)備金和準(zhǔn)備金需求量都會降低，因此推動曲線從R d1左移至R d2，均衡點由1降至2點，銀行間隔夜準(zhǔn)備金貸款利率由iff1下降至iff2。

由此可見，降準(zhǔn)有一個緩沖職能：當(dāng)流動資產(chǎn)狀況發(fā)生變動時，可以穩(wěn)定銀行間隔夜準(zhǔn)備金貸款利率、使其不至過高。

（三）結(jié)合我國實際情況的說明

需要指出的是，降準(zhǔn)對匯率的影響是間接的，是其眾多影響因素之一，也不一定是最主要的因素。比如市場分析認(rèn)為降準(zhǔn)導(dǎo)致的貨幣供給量增加將帶來短期流動性的充裕，進一步帶動長端利率的下行，將會對人民幣匯率起到貶值作用。但從2019年1月至10月人民幣匯率卻呈現(xiàn)明顯上升趨勢，就是由于國內(nèi)外市場其他因素的影響造成的。同時專家表示，2019年9月定向降準(zhǔn)分兩次實行，有利于穩(wěn)妥有序釋放資金，同時注重定向調(diào)控、兼顧內(nèi)外平衡、加大逆周期調(diào)節(jié)力度，保持流動性合理充裕，保持廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。2020年4月3日，央行再次決定對中小銀行定向降準(zhǔn)1個百分點，并于4月15日和5月15日兩次實施，每次下調(diào)0.5個百分點，釋放長期資金約4000億元，并將超額存款準(zhǔn)備金利率從0.72%下調(diào)至0.35%，更加突出對實體經(jīng)濟的扶持，并體現(xiàn)出央行注重定向調(diào)控、兼顧內(nèi)外平衡的穩(wěn)健貨幣政策。因此我國央行的降準(zhǔn)政策并非大水漫灌，而是在穩(wěn)健的同時不乏靈活，基本保持了總體穩(wěn)健的貨幣政策取向。

二、我國央行降準(zhǔn)政策局限性的理論分析

央行通過控制商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率來調(diào)節(jié)經(jīng)濟，降準(zhǔn)就意味著準(zhǔn)備金減少，商業(yè)銀行可以支配的資金多了，給儲戶的存款利息也就相對降低。理論上說，這有利于企業(yè)通過商業(yè)銀行貸款開展業(yè)務(wù)和投資。同時一個較低的利率也不會吸引到人們把錢存到銀行，最終使人們選擇投資或消費而不是儲蓄，以此達到刺激經(jīng)濟增長的目的。但是，根據(jù)凱恩斯有效需求不足理論分析，通過降準(zhǔn)拉動經(jīng)濟增長的作用是有限的，這一政策在實際應(yīng)用中存在著自身的局限性。以下運用凱恩斯有效需求不足理論和模型進行對此分析：

（一）有效需求不足的原因分析

凱恩斯有效需求不足理論認(rèn)為，有效需求不足是由邊際消費傾向遞減規(guī)律、資本邊際效率遞減規(guī)律和流動偏好等三個心理法則決定的。

1.邊際消費傾向遞減是引起消費需求不足的原因

由于偏好儲蓄是人們的天性，因此在長期趨勢中，邊際儲蓄傾向會遞增，所以邊際消費傾向就相應(yīng)遞減，而在邊際消費傾向遞減的情況下，就必然出現(xiàn)消費需求不足。據(jù)此，央行實施的降準(zhǔn)政策在人們特別是國人長期形成的偏好儲蓄的實際情況作用下，其刺激需求、帶動經(jīng)濟發(fā)展的作用就會在一定程度上被削弱。

2.資本邊際效率遞減是導(dǎo)致投資需求不足的重要原因之一

在現(xiàn)實生活中，隨著投資的增加，一方面會導(dǎo)致該項投資資產(chǎn)的供給價格上升，另一方面也會導(dǎo)致該項投資資產(chǎn)的預(yù)期收益下降。由此資本邊際效率必然呈下降趨勢，這是一條難以改變的心理法則。顯然，資本邊際效率遞減就意味著企業(yè)預(yù)期收益率的下降。

據(jù)此，央行雖然利用降準(zhǔn)政策刺激投資，但由于企業(yè)存在著對可能收益率下降的心理預(yù)期，導(dǎo)致其投資減少或不愿新增投資，從而影響了降準(zhǔn)政策的實施效果。

3.靈活偏好——基于人的心理法則的原因分析

靈活偏好規(guī)律是指人們愿意保持更多的貨幣，而不愿意保持其他資本形態(tài)的心理法規(guī)。凱恩斯對有效需求不足原因的分析是建立在人的心理法則的基礎(chǔ)上的，凱恩斯認(rèn)為，靈活偏好是對消費不足和投資不足的反映，具體而言是由以下動機決定的：

（1）交易動機：即為日常生活的交易方便所產(chǎn)生的持有貨幣的愿望；

（2）謹(jǐn)慎動機：即為應(yīng)付各種不測所產(chǎn)生的持有現(xiàn)金的愿望；

（3）投機動機：即由于利息率的不確定使人們愿意持有現(xiàn)金尋找更好獲利機會的愿望。

這三種動機尤其是謹(jǐn)慎動機，反映出面對諸多不確定性時人們通常不敢輕易使用自己的存款。央行實施降準(zhǔn)政策后，老百姓手中有錢但卻不敢消費，很重要的一個原因就在于對未來經(jīng)濟信心不足，怕花出去的錢以后掙不回來，這也是人們愿意持有更多貨幣的靈活偏好規(guī)律的現(xiàn)實體現(xiàn)?？上攵?，如果很多人持有這樣的態(tài)度，那么整個國家的消費動力就不足，居民消費不足，工廠訂單也會減少，工人收入隨之下降，從而進一步限制消費，形成惡性循環(huán)。

（二）根據(jù)凱恩斯有效需求不足理論分析降準(zhǔn)政策的局限性

在圖5中，橫軸表示就業(yè)量（N）和國民收入（Y ），縱軸表示總需求（AD）和總供給（AS），AS是總供給曲線，AD1線是實際的總需求曲線，AD1線與AS線相交的E1點的總需求即有效需求。由有效需求所決定的國民收入Y 1和就業(yè)量為N1小于充分就業(yè)的國民收入和就業(yè)量。假設(shè)社會要實現(xiàn)充分就業(yè)的國民收入為Y 2，就業(yè)量為N2，就要求總需求曲線須上移至AD2，有效需求應(yīng)從E1增至E2。但凱恩斯認(rèn)為，在現(xiàn)實經(jīng)濟中由于實際有效需求總是小于能夠?qū)崿F(xiàn)充分就業(yè)的有效需求（E1

所以，根據(jù)凱恩斯有效需求模型，央行實行降準(zhǔn)政策雖然增加了貨幣供給量，使市場上流通的錢變多了，但由于實際有效需求總是低于充分就業(yè)時的有效需求，而中國目前面臨的現(xiàn)狀是有效需求和消費需求不足引起的生產(chǎn)萎縮、經(jīng)濟下滑及較高失業(yè)率。因此，在這一意義上央行降準(zhǔn)對經(jīng)濟的實際刺激拉動作用就會相對受到削弱。

三、結(jié)論

我國現(xiàn)行的基本經(jīng)濟制度是社會主義市場經(jīng)濟制度，其政策特點是以市場為主、國家宏觀調(diào)控為輔，而降低存款準(zhǔn)備金率就是現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下央行實施調(diào)控的一項重要貨幣政策工具，也是國家經(jīng)濟宏觀調(diào)控作用的具體體現(xiàn)。本文通過多倍存款創(chuàng)造模型、貨幣市場和外匯市場均衡模型、準(zhǔn)備金供求平衡模型和凱恩斯有效需求不足模型的理論分析，認(rèn)為央行實行降準(zhǔn)政策對于優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)、增加貨幣供應(yīng)量、降低企業(yè)融資成本具有積極的促進作用，但降準(zhǔn)政策也存在局限性，其實施效果會由于資本邊際效率遞減和靈活偏好心理法則所導(dǎo)致的有效需求不足而被削弱。盡管如此，結(jié)合近年來我國經(jīng)濟發(fā)展成就可以看出，央行實施降準(zhǔn)政策仍然有利于穩(wěn)妥有序釋放資金、保持我國總體穩(wěn)健的貨幣政策，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造了良好的金融環(huán)境。

（首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，北京 100070）

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[3]中國央行降準(zhǔn)“一箭雙雕”.來源：參考消息網(wǎng)，2019-09-07.

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作者簡介：周姬文希（1999—），女，彝族，云南昆明人，首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院本科在讀，研究方向：經(jīng)濟學(xué)、金融、對外貿(mào)易。