毛 毅

(西安石油大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，陜西 西安 710065)

一、引言及文獻(xiàn)回顧

近年來，金融業(yè)繁榮發(fā)展并在中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中逐步占據(jù)主導(dǎo)地位，呈現(xiàn)出明顯的金融業(yè)快速擴(kuò)張趨勢。統(tǒng)計(jì)顯示，2005—2015 年金融業(yè)增加值占 GDP 的比重持續(xù)上升，2015年高達(dá)8.4%，2015 年后雖有所下降，但2019年仍達(dá)到 7.8%。與此同時(shí)，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)(1)國內(nèi)外對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的界定并沒有形成一致觀點(diǎn)。如，楊勝剛等(2018)認(rèn)為工業(yè)就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)；李健等(2017)、李雪松等(2019)認(rèn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門包括采掘業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)、水電氣行業(yè)等生產(chǎn)性部門；張?jiān)?2016)認(rèn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門包括第一、二產(chǎn)業(yè)；李強(qiáng)等(2013)將金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)以外的其他行業(yè)視為實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門；黃群慧(2017)基于“寬實(shí)體、窄虛擬”角度將實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了三層次分類，其中第一個(gè)層次(R0)是制造業(yè)，第二個(gè)層次(R1)包括 R0、農(nóng)業(yè)、建筑業(yè)和除制造業(yè)以外的其他工業(yè)，第三個(gè)層次(R2)包括 R1、批發(fā)和零售業(yè)、交通運(yùn)輸倉儲(chǔ)和郵政業(yè)、住宿和餐飲業(yè)，以及除金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)以外的其他所有服務(wù)業(yè)?？紤]到國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類，第三產(chǎn)業(yè)的細(xì)分行業(yè)并不能很準(zhǔn)確地劃分出哪些屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。第二產(chǎn)業(yè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要代表，占到實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體內(nèi)容的50%左右。參考李健等(2017)、李雪松等(2019)的研究設(shè)定，本文以第二產(chǎn)業(yè)代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)總體。的工資差距偏大并持續(xù)擴(kuò)大。1994年以前，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)的工資差距不大，1994年之后，金融業(yè)的工資水平快速上漲，2010年兩者的工資比高達(dá)2.27，2010年后雖逐年下降，但兩者的工資比始終在2左右。如果考慮到金融業(yè)除了高工資外，還普遍存在著更高的福利性收入，兩者之間的實(shí)際收入差距可能會(huì)更大。與此同時(shí)，人均實(shí)際GDP的增長率在經(jīng)歷了1999—2007年的高速增長后，從2007年開始逐漸放緩，特別是近兩年，受到中美貿(mào)易摩擦、新冠肺炎疫情以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)“三期疊加”的三重影響，經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)下行壓力加大態(tài)勢。金融業(yè)的工資本應(yīng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)的發(fā)展與工資相適應(yīng)，但實(shí)際上金融業(yè)的工資卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)，兩者之間的工資差距不僅會(huì)導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)的優(yōu)秀人力資本轉(zhuǎn)移到金融業(yè)，從而造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)的人力資本短缺；同時(shí)，高工資也意味著金融業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)的利潤分割程度加深，這可能使金融業(yè)從“服務(wù)型”向“掠奪型”轉(zhuǎn)變。這不禁讓人思考：金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長會(huì)產(chǎn)生何種影響？其影響機(jī)制又是什么？

與本文相關(guān)的文獻(xiàn)主要有以下兩個(gè)方面：

其一，行業(yè)工資差距與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系研究?，F(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)兩者關(guān)系有三種觀點(diǎn)：一是行業(yè)工資差距與經(jīng)濟(jì)增長正相關(guān)。該觀點(diǎn)認(rèn)為行業(yè)收入差距能夠激勵(lì)人力資本存量的提高，進(jìn)而提高社會(huì)生產(chǎn)效率，最終促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(Benabou，1996；Forbes，2000)。二是行業(yè)工資差距阻礙了經(jīng)濟(jì)增長，即產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。如，Aghion et al.(1999)認(rèn)為在信用市場不完善的情況下，大多數(shù)低工資行業(yè)由于受到人力資本和資本投資的限制，難以較大幅度推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長；李子秦等(2018)利用中國的數(shù)據(jù)，同樣發(fā)現(xiàn)行業(yè)收入不平等對(duì)經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展具有消極影響。三是行業(yè)工資差距與經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)出非線性關(guān)系，即在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段或者從長短期來看，兩者關(guān)系有所差異。如，Barro(2000)發(fā)現(xiàn)在貧困國家行業(yè)收入不平等會(huì)阻礙經(jīng)濟(jì)增長，而在富裕國家會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；杜栩(2014)發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)行業(yè)工資差距的擴(kuò)大能一定程度上刺激經(jīng)濟(jì)增長，長期來說，經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步增長會(huì)受到行業(yè)工資差距持續(xù)擴(kuò)大的制約。

其二，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響研究。Baumol(1990)、Murphy et al.(1991)較早提出了金融部門與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門間工資差距會(huì)吸引人才進(jìn)入金融部門，可能會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的生產(chǎn)率及績效產(chǎn)生負(fù)面影響。然而，關(guān)于金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距所引起的人力資本配置效應(yīng)及其經(jīng)濟(jì)社會(huì)影響，卻未能引起學(xué)界足夠的重視。2008年，美國次貸危機(jī)爆發(fā)，面對(duì)金融業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)張以及金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)工資差距的不斷擴(kuò)大，一些文獻(xiàn)開始就金融部門與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門間工資差距對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響開展研究，由于影響路徑差異有兩種截然相反的結(jié)論。Shakhnov(2014)、Bolton et al.(2016)的研究表明，金融業(yè)規(guī)模擴(kuò)張或者金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)工資差距擴(kuò)大會(huì)吸引實(shí)體部門的人力資本進(jìn)入金融行業(yè)，這會(huì)扭曲金融部門與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的人力資本配置，從而抑制經(jīng)濟(jì)增長并導(dǎo)致一國收入差距的不斷擴(kuò)大。也有文獻(xiàn)認(rèn)為金融部門的功能主要是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門提供金融服務(wù)，金融業(yè)相對(duì)較高的工資不僅不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，并且可能優(yōu)化其服務(wù)水平進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)有促進(jìn)作用(Hedberg，2016；Fazlija et al.，2017)。

綜上可見，已有文獻(xiàn)對(duì)金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的研究并未形成一致結(jié)論，并且基本上都以歐美等發(fā)達(dá)地區(qū)作為研究對(duì)象，而在中國，無論是兩者之間的工資差距程度還是經(jīng)濟(jì)增速都與歐美等發(fā)達(dá)地區(qū)有著較大的差異，已有文獻(xiàn)的研究結(jié)論能否適用于中國，還需要基于中國背景進(jìn)行深入探討。因此，與已有文獻(xiàn)相比，本文可能的貢獻(xiàn)體現(xiàn)在：其一，理論上，通過構(gòu)建包含金融部門與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的兩部門靜態(tài)均衡模型，將“人力資本虹吸”假說與“金融服務(wù)”假說納入一個(gè)統(tǒng)一框架中，從而得到金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的總效應(yīng)及影響效應(yīng)的適用條件，這是已有文獻(xiàn)中所沒有的；其二，實(shí)證上，利用中國2003—2018年省級(jí)層面的面板數(shù)據(jù)，全面考察金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長的影響及作用機(jī)制，試圖從“人力資本虹吸”與“金融服務(wù)”雙重效應(yīng)出發(fā)為研究金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長的影響提供新的視角，豐富中國金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的研究內(nèi)容；其三，針對(duì)地區(qū)異質(zhì)性以及不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、人力資本狀況、金融業(yè)就業(yè)偏好等變量進(jìn)行差異性研究，可以得到更加豐富的結(jié)論，進(jìn)而為如何通過縮小金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距，緩解經(jīng)濟(jì)增速下滑提供更有針對(duì)性的政策建議。

二、理論模型

借鑒Acemoglu(1995)關(guān)于生產(chǎn)性和非生產(chǎn)性活動(dòng)的人才分配均衡模型，將金融部門的金融服務(wù)效應(yīng)引入其中，綜合考察金融部門的“人力資本虹吸”與“金融服務(wù)”兩種效應(yīng)，進(jìn)而結(jié)合實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門及金融部門兩個(gè)主體的行為決策剖析金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響機(jī)制與效果。

本文建立一個(gè)包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(以下簡稱R部門)和金融部門(以下簡稱F部門)的兩部門靜態(tài)模型。R部門使用技術(shù)和勞動(dòng)力作為生產(chǎn)要素，最終產(chǎn)出為Y。R部門的勞動(dòng)力可以從事生產(chǎn)，也可以成為企業(yè)家，其中從事生產(chǎn)的勞動(dòng)力總數(shù)為LR，企業(yè)家總數(shù)為e。其余的勞動(dòng)力在金融部門就業(yè)，金融部門的勞動(dòng)力總數(shù)為LF。假定經(jīng)濟(jì)中的勞動(dòng)力總數(shù)是固定的，因此有：

LR+e+LF=L

(1)

(一)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門

假設(shè)R部門技術(shù)水平為A，則R部門的生產(chǎn)函數(shù)表示為：

(2)

其中，參數(shù)α∈(0,1)，為勞動(dòng)產(chǎn)出彈性，也代表R部門的勞動(dòng)收入份額。R部門的勞動(dòng)力市場是完全競爭的，因此，在任意給定的工資水平下，R部門的企業(yè)均采用給定的工資wR和技術(shù)水平A，R部門的利潤最大化條件為：

(3)

式(3)等號(hào)左右兩邊對(duì)LR求導(dǎo)，可以得到R部門企業(yè)最優(yōu)的勞動(dòng)力需求函數(shù)為：

(4)

代入式(3)，得到R部門企業(yè)的利潤函數(shù)為：

πR=(1-α)Y

(5)

(6)

(二)金融部門

F部門的職能主要是為R部門企業(yè)提供金融服務(wù)，也對(duì)R部門企業(yè)的利潤進(jìn)行分割。F部門為R部門企業(yè)提供的金融服務(wù)主要指F部門篩選和評(píng)估R部門的潛在企業(yè)家，并為潛在企業(yè)家提供資金服務(wù)。R部門的潛在企業(yè)家如果沒有得到F部門所提供的金融服務(wù)，就無法成為成功企業(yè)家，R部門的企業(yè)也就不會(huì)實(shí)施創(chuàng)新活動(dòng)。F部門對(duì)R部門的利潤分割主要指F部門可以獲取R部門企業(yè)利潤的一部分γ，0<γ<1。為了簡化研究，本文假定F部門為R部門企業(yè)提供的資金就是R部門的企業(yè)家工資we，這實(shí)質(zhì)上反映了企業(yè)家未選擇就業(yè)的機(jī)會(huì)成本。

1.企業(yè)家篩選與評(píng)估

(7)

(8)

(9)

式(9)說明，若無篩選努力，F(xiàn)部門無法區(qū)分“優(yōu)秀”和不“優(yōu)秀”的潛在企業(yè)家，因此有(

e=τG

(10)

也就是說，篩選深度的增加使得F部門資金的分配更趨合理。在本文的模型中，篩選深度取決于F部門員工的人數(shù)，假設(shè)s=LF。那么，成功企業(yè)家的總數(shù)可以表示為：

(11)

將式(9)、(11)代入式(8)，得到：

(12)

金融企業(yè)之間的競爭使得每個(gè)企業(yè)都是金融部門的工資接受者，即要求金融部門零利潤。用兩個(gè)方程來描述金融部門的行為：最優(yōu)篩選深度和零利潤。這就產(chǎn)生了金融部門的兩個(gè)平衡條件：

(13)

(14)

2.利潤分割

F部門為R部門提供創(chuàng)業(yè)資金，也會(huì)對(duì)R部門企業(yè)的利潤進(jìn)行分割。F部門對(duì)R部門企業(yè)的利潤分割取決于：

(15)

參數(shù)γ可以視為F部門為其中介活動(dòng)而分割的R部門企業(yè)的利潤份額，因此γ∈(0,1)。

(三)勞動(dòng)力市場出清

勞動(dòng)力市場出清條件是，從事前的角度來看，在均衡條件下，個(gè)人在F部門和R部門的工作意愿相同。因此，如前文所述，假設(shè)個(gè)人事前并不了解自己的才能，只有在獲得F部門的專業(yè)判斷之后才能確定自己是否有成為企業(yè)家的可能。因此，有：

G=L-LF

(16)

如果R部門中個(gè)人所提交的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目被F部門拒絕，該事件發(fā)生的概率為(1-τ)，其就進(jìn)入R部門的企業(yè)從事生產(chǎn)，并獲得工資wR。此外，如果R部門中個(gè)人所提交的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目獲得F部門的資助，就成為企業(yè)家，并以概率τ獲得工資we。這導(dǎo)致勞動(dòng)力市場出清的條件為：

τwe+(1-τ)wR=θwF=θkrelativewR

(17)

其中，參數(shù)θ可以視為個(gè)人對(duì)F部門的偏好程度(2)由于金融部門具有壟斷性特征，除了工資水平外，在工作環(huán)境、外界評(píng)價(jià)等方面相對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門均存在一定的優(yōu)勢(郭淑娟 等，2018)，因此，本文假設(shè)，在相同的工資水平下，人們更愿意進(jìn)入金融部門就業(yè)。借助中國家庭追蹤調(diào)查(CFPS 2010)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，無論在哪種收入水平下，金融部門的個(gè)體對(duì)自身社會(huì)地位與工作滿意度的評(píng)價(jià)均高于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門。說明上述對(duì)金融業(yè)就業(yè)偏好的假設(shè)符合現(xiàn)實(shí)。,krelative則是F部門與R部門間工資差距。

(四)市場均衡

(18)

(19)

假設(shè)1：金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響效果不確定，當(dāng)金融服務(wù)效應(yīng)更占主導(dǎo)地位時(shí)，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生正向影響；當(dāng)人力資本虹吸效應(yīng)更占主導(dǎo)地位，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)向影響。

(1)τ差異

從圖1可以看出，“優(yōu)秀”人才比例、金融業(yè)工作偏好使金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距和經(jīng)濟(jì)增長的倒U形曲線發(fā)生位移，其中“優(yōu)秀”人才比例提高使倒U形曲線向右移動(dòng)，金融業(yè)工作偏好使倒U形曲線向左移動(dòng)。因此，“優(yōu)秀”人才比例與金融業(yè)工作偏好的調(diào)節(jié)作用取決于金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響效果。如果金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生促進(jìn)作用，則“優(yōu)秀”人才比例為正向調(diào)節(jié)作用，金融業(yè)工作偏好為負(fù)向調(diào)節(jié)作用；如果金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生抑制作用，則“優(yōu)秀”人才比例為負(fù)向調(diào)節(jié)作用，金融業(yè)工作偏好為正向調(diào)節(jié)作用。據(jù)此，提出：

假設(shè)2：“優(yōu)秀”人才比例與金融業(yè)工作偏好的調(diào)節(jié)作用取決于金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響效果。如果金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距低于其“最優(yōu)水平”，則“優(yōu)秀”人才比例為正向調(diào)節(jié)作用，金融業(yè)工作偏好為負(fù)向調(diào)節(jié)作用；如果金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距超過其“最優(yōu)水平”，則“優(yōu)秀”人才比例為負(fù)向調(diào)節(jié)作用，金融業(yè)工作偏好為正向調(diào)節(jié)作用。

三、實(shí)證模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)來源

參考Acunto et al.(2018)的研究，本文的計(jì)量模型如下：

Growthit=α+βRelative Wageit+γCVit+vi+vt+εit

(20)

i和t分別表示省份和年份。vi和vt分別表示省份固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)。εit表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。Growthit表示i省份t年份的經(jīng)濟(jì)增長率，利用人均實(shí)際GDP的增長率衡量。Relative Wageit表示i省份t年份金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距，利用金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員的平均工資之比度量。CVit為控制變量向量，包括金融發(fā)展(FD)，采用貸款余額與GDP的比值度量；進(jìn)出口占比(Open)，采用進(jìn)出口總額與GDP的比值度量；外商直接投資(FDI)，采用外商直接投資與GDP的比值度量；政府規(guī)模(G)，采用政府支出占GDP的比重度量。

另外，中國的經(jīng)濟(jì)增長很可能受到其前一期的影響，本文在式(20)等號(hào)右側(cè)加入經(jīng)濟(jì)增長率的滯后一期，建立如下動(dòng)態(tài)面板模型：

Growthit=α+β1Growthit-1+β2Relative Wageit+γCVit+vi+vt+εit

(21)

動(dòng)態(tài)面板模型可以較好地刻畫經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的動(dòng)態(tài)變化特征，從而使得估計(jì)結(jié)果更加穩(wěn)定。因此，本文在后續(xù)的模型估計(jì)中除基本估計(jì)外，都選擇式(21)進(jìn)行估計(jì)。

本文根據(jù)《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國金融統(tǒng)計(jì)年鑒》等官方正式出版物收集并整理了31個(gè)省(市、自治區(qū))2003—2018年的面板數(shù)據(jù)。之所以選擇2003年作為起始年份，是出于兩個(gè)原因：一是以“入世”為契機(jī)，中國進(jìn)一步明確了全面建設(shè)市場化的金融體系并逐步融入全球金融體系的改革方向，金融發(fā)展也開始步入跨越式發(fā)展階段；二是隨著金融發(fā)展步入跨越式發(fā)展階段，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)的工資差距進(jìn)一步拉大。因此，利用2003—2018年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析更符合目前金融業(yè)快速擴(kuò)張以及金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)工資差距偏大的現(xiàn)實(shí)背景。

四、估計(jì)結(jié)果及分析

(一)基本估計(jì)結(jié)果

基于上文的分析，為了探討金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長的影響，本文根據(jù)式(20)、(21)，并采用 2003—2018年省級(jí)數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距與中國經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，表1分別匯報(bào)了采用FE及滯后一期為工具變量的IV-GMM與SYS-GMM等三種不同方法的估計(jì)結(jié)果。

從表1列(1)～(4)線性檢驗(yàn)的估計(jì)結(jié)果可以看出，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距Relative Wage的系數(shù)顯著為負(fù)，說明金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距與中國經(jīng)濟(jì)增長之間顯著負(fù)相關(guān)。平均來看，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距每上漲1個(gè)百分點(diǎn)，中國經(jīng)濟(jì)增長率下降0.0295～0.0491個(gè)百分點(diǎn)。這與Fazlija et al.(2017)對(duì)24個(gè)發(fā)達(dá)國家和新興經(jīng)濟(jì)體金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距對(duì)經(jīng)濟(jì)增長影響的研究結(jié)論一致。

為了估計(jì)中國金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距偏離“最優(yōu)水平”的程度，本文在式(21)中加入金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距的平方項(xiàng)，進(jìn)一步檢驗(yàn)金融業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距與中國經(jīng)濟(jì)增長的非線性關(guān)系，結(jié)果如表1列(5)所示。從表1列(5)的估計(jì)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距的系數(shù)變?yōu)檎? 而其二次項(xiàng)系數(shù)為負(fù), 表明金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距和經(jīng)濟(jì)增長之間呈現(xiàn)由上升到下降的倒U形關(guān)系。為了更好地測定金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長影響效應(yīng)的“最優(yōu)水平”，本文根據(jù)表1列(5)的回歸結(jié)果測算出金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距的最優(yōu)水平為1.53，遠(yuǎn)低于樣本數(shù)據(jù)中金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距的均值1.71，這說明金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距已越過了其最優(yōu)水平,從而對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)。

從表1中其它控制變量的影響系數(shù)和顯著性水平發(fā)現(xiàn)：金融發(fā)展、政府支出規(guī)模的影響系數(shù)顯著為負(fù)，說明金融發(fā)展、政府支出規(guī)模擴(kuò)大會(huì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生抑制作用；進(jìn)出口占比的系數(shù)在大多數(shù)回歸中顯著為正，說明貿(mào)易發(fā)展是中國經(jīng)濟(jì)增長的重要推動(dòng)因素；外商直接投資從回歸結(jié)果看并未對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生顯著影響。

表1 金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長影響的回歸結(jié)果

(二)地區(qū)異質(zhì)性檢驗(yàn)

參考 Guariglia et al.(2016)的研究，本文將31個(gè)省份劃分為東部沿海、中部和西部三個(gè)地區(qū)。其中：東部沿海地區(qū)包括山東、廣東、江蘇、河北、浙江、海南、福建、遼寧、北京、上海和天津；中部地區(qū)包括吉林、安徽、山西、江西、河南、湖北、湖南、黑龍江和重慶；西部地區(qū)包括云南、內(nèi)蒙古、四川、寧夏、廣西、新疆、甘肅、西藏、貴州、陜西、青海。分別利用東部沿海、中部和西部三個(gè)子樣本對(duì)式(21)進(jìn)行SYS-GMM 估計(jì)，估計(jì)結(jié)果如表2所示?？梢钥闯觯瑢?1個(gè)省份劃分為東部沿海、中部和西部三個(gè)地區(qū)后，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距對(duì)不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的影響存在著顯著的差異，對(duì)東部沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的影響不顯著，對(duì)中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的影響顯著為正，而對(duì)西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的影響顯著為負(fù)。產(chǎn)生這一差異性結(jié)果的原因主要有兩個(gè)：一是金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距呈現(xiàn)出明顯的西部—東部沿?！胁恳来芜f減的趨勢，由本文的實(shí)證數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，西部、東部沿海、中部三個(gè)地區(qū)金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距分別為1.75、1.72與1.58；二是中部地區(qū)歷來是中國重要的能源原材料基地和制造業(yè)基地，第二產(chǎn)業(yè)占比明顯高于東部沿海和西部地區(qū)，因此，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距所引起的金融服務(wù)作用可能在中部更占主導(dǎo)地位。

表2 金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長影響的區(qū)域差異

(三)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平異質(zhì)性檢驗(yàn)

為了考察不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平下，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響差異，在式(21)中加入金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距和人均實(shí)際GDP的交互項(xiàng)，估計(jì)結(jié)果如表3列(1)所示。

表3 經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、人力資本狀況以及金融業(yè)工作偏好的調(diào)節(jié)效應(yīng)

可以發(fā)現(xiàn)，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距以及人均實(shí)際GDP的系數(shù)均顯著為負(fù)，說明隨著金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距以及人均實(shí)際GDP的增大，經(jīng)濟(jì)增長率降低。金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距和人均實(shí)際GDP的交互項(xiàng)的系數(shù)顯著為正，由此可見，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對(duì)金融業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系存在負(fù)向調(diào)節(jié)作用。也就是說，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不斷提高，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長的抑制作用逐漸減弱。原因可能是，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低的地區(qū)，金融業(yè)對(duì)其他行業(yè)的金融服務(wù)效應(yīng)相比人力資本虹吸效應(yīng)較弱。根據(jù)前文的理論分析，當(dāng)金融業(yè)對(duì)其他行業(yè)的金融服務(wù)效應(yīng)弱于人力資本虹吸效應(yīng)時(shí)，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距的擴(kuò)大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)的人力資本虹吸效應(yīng)更強(qiáng)，進(jìn)而更大程度地抑制經(jīng)濟(jì)增長。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的地區(qū)對(duì)創(chuàng)業(yè)的需求更高，從而創(chuàng)業(yè)人才呈現(xiàn)出不斷的凈流入態(tài)勢，則金融業(yè)的需求相對(duì)充足。此時(shí)，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距的擴(kuò)大會(huì)提升金融服務(wù)效應(yīng)，從而緩解金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)向影響。

(四)人力資本狀況以及金融業(yè)工作偏好的調(diào)節(jié)作用檢驗(yàn)

前文的理論分析表明，人力資本與金融業(yè)工作偏好的調(diào)節(jié)作用取決于金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響效果，并且當(dāng)金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距超過其“最優(yōu)水平”時(shí)，人力資本為負(fù)向調(diào)節(jié)作用，金融業(yè)工作偏好則為正向調(diào)節(jié)作用。為了對(duì)人力資本狀況以及金融業(yè)工作偏好的調(diào)節(jié)作用進(jìn)行檢驗(yàn)，本文在式(21)中分別加入金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距和各地區(qū)人力資本狀況以及金融業(yè)工作偏好的交互項(xiàng)，并分別選取各地區(qū)人均受教育年限和金融業(yè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)地位指數(shù)與實(shí)體行業(yè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)地位指數(shù)的比值作為人力資本狀況及金融業(yè)工作偏好的衡量指標(biāo)。調(diào)節(jié)作用的估計(jì)結(jié)果如表3列(2)、(3)所示。從表3列(2)的估計(jì)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距的系數(shù)與前文相似，人力資本狀況的系數(shù)顯著為正，說明金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距越低的地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長率越低，而人力資本越高的地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長率越高。此外，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距和人力資本的交互項(xiàng)顯著為正，由此可見，人力資本狀況對(duì)金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系存在負(fù)向調(diào)節(jié)作用，也就是說，隨著人力資本的不斷提高，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長的抑制作用逐漸減弱。從表3列(3)的估計(jì)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距的系數(shù)同樣與前文相似，金融業(yè)工作偏好的系數(shù)不顯著，而金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距和金融業(yè)工作偏好的交互項(xiàng)的系數(shù)顯著為負(fù)，由此可見，金融業(yè)工作偏好對(duì)金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系存在正向調(diào)節(jié)作用。也就是說，隨著金融業(yè)工作偏好的不斷提高，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長的抑制作用逐漸增強(qiáng)。

(五)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

第一，替換經(jīng)濟(jì)增長的度量方式。人均 GDP增長率是文獻(xiàn)中度量經(jīng)濟(jì)增長的常用指標(biāo)。出于穩(wěn)健性考慮，本文選擇GDP增長率作為經(jīng)濟(jì)增長的替代解釋變量，對(duì)基準(zhǔn)模型重新進(jìn)行了估計(jì)(見表4列(1))。可以發(fā)現(xiàn)，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距的系數(shù)至少在1% 的統(tǒng)計(jì)水平上顯著小于0，與基本估計(jì)結(jié)果完全一致。

第二，剔除直轄市的影響。本文在基準(zhǔn)回歸中考察了所有省份金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響，也包括了四個(gè)直轄市。考慮到直轄市在中國的特殊定位，在經(jīng)濟(jì)政策上較一般的省份更為特殊，故將四個(gè)直轄市樣本剔除，重新對(duì)基準(zhǔn)模型進(jìn)行估計(jì)(結(jié)果見表4列(2))。得到的結(jié)果與基本估計(jì)結(jié)果一致。

第三，考慮危機(jī)前后的差異。將樣本時(shí)期以2008年為界分為前危機(jī)時(shí)期與后危機(jī)時(shí)期(見表4列(3)、(4))，可以發(fā)現(xiàn)，前危機(jī)時(shí)期金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距的系數(shù)顯著大于0，而在后危機(jī)時(shí)期，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距的系數(shù)顯著小于0。也就是說，金融危機(jī)發(fā)生前，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生促進(jìn)作用，而在金融危機(jī)發(fā)生后，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距則對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生抑制作用。這是因?yàn)?，危機(jī)發(fā)生之后，居民的收入水平下降，對(duì)創(chuàng)業(yè)的需求減少，從而導(dǎo)致對(duì)金融服務(wù)的需求下降。不僅如此，由于危機(jī)造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)產(chǎn)品的需求減少，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)就業(yè)萎縮，金融業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)的帶動(dòng)作用下降，進(jìn)而使金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生抑制作用。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

(六)影響機(jī)制分析

前文實(shí)證研究的基本結(jié)果表明金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距顯著抑制了中國的經(jīng)濟(jì)增長。這主要是因?yàn)椋阂环矫?，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距的擴(kuò)大吸引了實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的員工(即人力資本虹吸效應(yīng))，造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的人力資本短缺；另一方面，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距同時(shí)提高了金融服務(wù)績效與金融服務(wù)成本，從而從正負(fù)兩個(gè)方向影響企業(yè)家培育，并最終影響技術(shù)進(jìn)步(即金融服務(wù)效應(yīng))。

為了能夠直接驗(yàn)證上述兩條機(jī)制，本文構(gòu)建了如下回歸模型：

Growthit=α+β1Growthit-1+β2Relative Wageit+β3lit+β4Relative Wageit×lit+γCVit+vi+vt+εit

Growthit=α+β1Growthit-1+β2Relative Wageit+β3entit+β4Relative Wageit×entit+γCVit+vi+vt+εit

其中：l是實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)的就業(yè)占比；ent是創(chuàng)業(yè)，采用每萬人擁有的按開業(yè)(成立)時(shí)間分組的企業(yè)法人單位數(shù)(個(gè))衡量。金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長的影響機(jī)制分析結(jié)果見表5。

表5 金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響機(jī)制分析

由表5中的估計(jì)結(jié)果可以看出，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距和實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)就業(yè)占比交互項(xiàng)的系數(shù)顯著為負(fù)，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距和創(chuàng)業(yè)交互項(xiàng)的系數(shù)則顯著為正，證實(shí)了理論部分的分析結(jié)論，即金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距通過人力資本虹吸效應(yīng)抑制了中國經(jīng)濟(jì)增長，金融服務(wù)效應(yīng)則促進(jìn)了中國經(jīng)濟(jì)增長。綜合前文基本估計(jì)結(jié)果及這一部分影響機(jī)制的回歸結(jié)果可以得出，相比金融服務(wù)效應(yīng)的促進(jìn)作用，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距的人力資本虹吸效應(yīng)是影響中國經(jīng)濟(jì)增長更重要的因素。

五、研究結(jié)論與政策啟示

(一)研究結(jié)論

本文通過理論和實(shí)證兩個(gè)層面就金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長的影響機(jī)制與效應(yīng)進(jìn)行了系統(tǒng)研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：現(xiàn)階段中國金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間的工資差距已越過其“最優(yōu)水平”,從而在總體上抑制了經(jīng)濟(jì)增長。這主要是因?yàn)榻鹑跇I(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距引起的人力資本虹吸效應(yīng)相比金融服務(wù)效應(yīng)更占主導(dǎo)作用。本文為金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)間工資差距的經(jīng)濟(jì)外溢效應(yīng)提供了機(jī)制性解釋及經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，進(jìn)一步深化了對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的認(rèn)識(shí)和理解。

(二)政策啟示

以上結(jié)論為調(diào)節(jié)金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)之間工資差距、緩解經(jīng)濟(jì)增速下滑提供了如下政策啟示：

第一，調(diào)節(jié)金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)之間的工資差距。在中美貿(mào)易摩擦、新冠肺炎疫情以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)“三期疊加”的三重背景下，通過稅收政策與再分配政策適度提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)職工工資水平以及降低金融業(yè)薪酬等方式縮小金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)之間的工資差距，可以緩解優(yōu)質(zhì)人力資源過度集中于金融業(yè)，減小經(jīng)濟(jì)增速下滑。

第二，加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，推進(jìn)西部及經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的政策制度體系。本文的研究發(fā)現(xiàn)，金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)之間的工資差距對(duì)西部及經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的抑制作用更強(qiáng)烈。因此，進(jìn)一步實(shí)施針對(duì)西部及欠發(fā)達(dá)地區(qū)的扶持政策，努力造就一批忠誠干凈擔(dān)當(dāng)?shù)母咚刭|(zhì)人才隊(duì)伍；另外，對(duì)設(shè)在西部及欠發(fā)達(dá)地區(qū)的鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)企業(yè)落實(shí)投資優(yōu)惠政策和產(chǎn)業(yè)扶持政策，通過提升企業(yè)盈利促進(jìn)西部及欠發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長。

第三，建立健全有利于吸引、激勵(lì)和留住人才的體制機(jī)制。一方面，各級(jí)政府部門應(yīng)加快制定更加有吸引力的人才政策，加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)的人才引進(jìn)力度；另一方面，企業(yè)自身應(yīng)提高對(duì)員工的教育培訓(xùn)力度，通過提高員工技術(shù)能力來為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)效益，進(jìn)而達(dá)到促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)人才使用以及緩解人才流失的目的。