余俊嘉

摘 要：本論文主要研究的是QFII對(duì)于我國(guó)金融市場(chǎng)的影響，QFII是我國(guó)加入WTO組織后，借鑒其他成功經(jīng)驗(yàn)的例子，開放資本市場(chǎng)迎來外資投資的供給面。其目的是為了更加完善我國(guó)證券市場(chǎng)乃至金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步得完善和呈現(xiàn)不一樣的證券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，給我國(guó)投資者打上一劑強(qiáng)心劑。作為在金融市場(chǎng)制度仍不健全的國(guó)家，我們國(guó)家的資本市場(chǎng)的不完善在這樣一個(gè)過渡的階段同時(shí)也會(huì)漏洞百出，對(duì)此，本文會(huì)說明提示相關(guān)的影響與其對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：市場(chǎng);投資;資本市場(chǎng);中國(guó)

推出QFII對(duì)于中國(guó)的資本市場(chǎng)而言是必要的，其主要作用是為中國(guó)市場(chǎng)注入新的能量，將我國(guó)市場(chǎng)更加國(guó)際化。

一. QFII實(shí)施背景

資本市場(chǎng)是金融市場(chǎng)不可分割的一部分，其有廣義與狹義之分。在廣義的資本市場(chǎng)是長(zhǎng)期與銀行和證券市場(chǎng)合作。狹義的資本市場(chǎng)往往指代的都是證券市場(chǎng)。1980年初，我國(guó)積極進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)行國(guó)債與及企業(yè)債。在1992年建立B股為海外投資者開放中國(guó)資本市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。1994年，在匯率與結(jié)售匯制的根本上再一次建立以銀行間外匯市場(chǎng)實(shí)行了市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的浮動(dòng)匯率制。1996年，我國(guó)對(duì)人民幣在常見的項(xiàng)目中進(jìn)行自由化的兌換，這一相應(yīng)的措施很大程度上改變了我國(guó)外匯市場(chǎng)失真的狀態(tài)。2002年12月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和人民銀行聯(lián)合發(fā)布的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》出臺(tái)。直至2003年3月19日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步得敘述了QFII制度實(shí)施的明細(xì)，放寬了投資者的界定范圍，定下了投資品種從A股股票，國(guó)債等等甚至還延伸到了基金。同期還可以參與股票增發(fā)、配股、新股發(fā)行的過程。2003年5月26日，瑞士銀行成為我國(guó)首家參與QFII的機(jī)構(gòu)并且同年7月購置四家上市公司的股票。在2019年9月16日，國(guó)家外匯管理局宣布稱，決定將QFII與RQFII投資額度取消。同時(shí)，對(duì)RQFII的試點(diǎn)國(guó)家或地區(qū)的限制也取消，進(jìn)入全面開放的狀態(tài)。在2002年12月1日開始啟動(dòng)QFII制度，該制度的出現(xiàn)幫助提供更多的成交量，為投資者樹立信心，引向投資理念等等都具備著積極的影響。

二、QFII開放目的

QFII對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)都有著意義深遠(yuǎn)的影響，如何在平日里預(yù)防QFII對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的沖擊也成了重要的研究方向。QFII是合格的境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入我國(guó)金融市場(chǎng)的機(jī)制，在早期時(shí)，有相關(guān)規(guī)定和限制匯入一定額度的資金，經(jīng)其轉(zhuǎn)換為人民幣資金從而在我國(guó)的證券市場(chǎng)進(jìn)行相應(yīng)的投資。然而通過對(duì)于臺(tái)灣、韓國(guó)等地的經(jīng)驗(yàn)顯示，核心是不能進(jìn)行有所投機(jī)的操作理念，應(yīng)當(dāng)將眼光放至具備價(jià)值投資的性質(zhì)。引入QFII機(jī)制后，熱衷投資績(jī)優(yōu)股、重視上市公司分紅、關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的理性投資理念開始盛行，在一定程度上降低市場(chǎng)的巨幅波動(dòng)。

三、QFII制度特點(diǎn)

我國(guó)采用的制度是一步到位，而非通過采用長(zhǎng)時(shí)間的試點(diǎn)磨合來打造一個(gè)完善健全的QFII制度。通過國(guó)際資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)的開放需要兩個(gè)階段，以臺(tái)灣和韓國(guó)該兩國(guó)作為例子。臺(tái)灣是設(shè)立‘海外基金，而韓國(guó)是采用開放式的國(guó)際信托基金。前后者分別花費(fèi)了7年和11年，而我國(guó)直接采取讓外資進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)，可謂前景無可限量。

四、QFII制度的內(nèi)外利益分析

（一）資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)優(yōu)化。對(duì)于股市而言，長(zhǎng)期以來我國(guó)股市都是呈現(xiàn)出一幅投機(jī)為王的姿態(tài)與及莊股盛行的現(xiàn)象。使得在實(shí)際上股市資金的配置方面與及利用效率極低，在面臨著早期金融危機(jī)的沖擊，進(jìn)行大水灌溉，我國(guó)又將重心放至樓市，從而出現(xiàn)了現(xiàn)如今的高溢價(jià)現(xiàn)象。尤其是在2020年的新冠病毒疫情的影響，又再一次應(yīng)驗(yàn)了投資者對(duì)于金融市場(chǎng)的恐慌，只見在2020年前半年間，能見到的是一線城市的房?jī)r(jià)，其中產(chǎn)結(jié)構(gòu)空乏，商業(yè)用地多的地方，例如深圳，不斷得在虛漲。投資者不敢將金錢放入至狹義的資本市場(chǎng)，害怕風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)性過高，更愿意采取以一種保守的方式去理財(cái)投資，是否資本市場(chǎng)已然出現(xiàn)新的機(jī)會(huì)，樓市出現(xiàn)了不同的轉(zhuǎn)向，在不久后相信就會(huì)見到。我國(guó)實(shí)際上的股市中的上市企業(yè)優(yōu)劣較為明顯，固然在定位上出現(xiàn)了極大的偏差。在A股市場(chǎng)中，散戶情緒化嚴(yán)重泛濫，投資者對(duì)于自家股市沒有信心，市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，狂跌，瘋漲，長(zhǎng)時(shí)間建筑平臺(tái)都已經(jīng)成了見怪不怪的現(xiàn)象了。那些低盈利質(zhì)量或稱‘ST的企業(yè)也常常能獲得高估值的交易，投資者會(huì)愿意見到這樣的企業(yè)被政府重組或者保護(hù)。然而，QFII的出現(xiàn)，讓這樣的狀況慢慢出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)，投資者們開始注重北上資金的流向，以其作為參考指標(biāo)，并且會(huì)以中長(zhǎng)線投資作為主要目的。對(duì)于抑制以上的不良現(xiàn)象起到了一定的作用，從而使A股變得更加得成熟，踏向國(guó)際化。

（二）金融產(chǎn)品國(guó)際化創(chuàng)新。境外機(jī)構(gòu)的介入，自然少不了海外投資者基數(shù)的增加，對(duì)于資本市場(chǎng)自身的發(fā)展也是有著極其重要的意義。投資者增多，市場(chǎng)趨向活躍，流動(dòng)性增加，資本市場(chǎng)也就會(huì)變得活躍，具備了一定的拓展市場(chǎng)的條件，也就是見到我國(guó)資本市場(chǎng)真正國(guó)際化的時(shí)候。為了吸引更多的海外投資者進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)，我國(guó)分別推出了“滬倫通，深港通，滬港通”三個(gè)兩地交易的中介機(jī)制。滬倫通和滬深港通的區(qū)別在于“產(chǎn)品”是否跨境。滬深港通是兩地的投資者互相到對(duì)方市場(chǎng)直接買賣股票，“產(chǎn)品”不跨境，是“投資者”跨境。成熟的資本市場(chǎng)有著各式各樣的投資工具，其中包含了期權(quán)，期貨，遠(yuǎn)期等多樣對(duì)沖工具。國(guó)際資本擅長(zhǎng)于通過投資組合進(jìn)行不同工具的搭配，從而達(dá)到最高的利益并且增加對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)效益，也不會(huì)阻礙海外機(jī)構(gòu)投資者的步伐，作為長(zhǎng)期存活在老牌資本市場(chǎng)的海外投資者會(huì)更加注重其價(jià)值。金融產(chǎn)品的創(chuàng)新才能讓更多的海外投資者進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)，海外投資者的存在才能激勵(lì)我國(guó)金融市場(chǎng)改革不斷創(chuàng)新，在將創(chuàng)新力提高的同時(shí)，推動(dòng)市場(chǎng)與國(guó)際連接，加快人民幣的發(fā)展進(jìn)程。一旦國(guó)際所持有的人民幣規(guī)模擴(kuò)大，則必須會(huì)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)有一個(gè)資本上的運(yùn)作合作。人民幣要成為主要的國(guó)際貨幣，開放資本市場(chǎng)是必不可或缺的。QFII現(xiàn)如今正是扮演著這樣的角色，為海外與境內(nèi)的資金流動(dòng)搭起了大橋。

（三）加快金融改革進(jìn)程。市場(chǎng)需要“強(qiáng)心劑，定心丸”來維穩(wěn)，而不是維持現(xiàn)狀，繼續(xù)保持不成熟的狀態(tài)。金融意味著一個(gè)國(guó)家的門面，是一個(gè)國(guó)家最根本的內(nèi)驅(qū)動(dòng)力。金融改革的進(jìn)程很大程度上意味著機(jī)構(gòu)投資者增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)。對(duì)于QFII在于2018之時(shí)，修改的三大點(diǎn)其中最值得一提的是，明確合格機(jī)構(gòu)投資者外匯風(fēng)險(xiǎn)管理政策，允許QFII，RQFII對(duì)其境內(nèi)投資進(jìn)行外匯套期保值，對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。這樣一來是規(guī)范了外匯市場(chǎng)參與者的范圍，進(jìn)一步深化我國(guó)外匯市場(chǎng)對(duì)外開放的程度。從世界各國(guó)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，在資本項(xiàng)目對(duì)外開放進(jìn)程中，都有QDII、QFII此類的管理措施，QFII和QDII制度是我國(guó)金融市場(chǎng)雙向開放的基礎(chǔ)性制度保障，在推動(dòng)資本項(xiàng)目開放的進(jìn)程中作用明顯。推動(dòng)金融市場(chǎng)雙向改革，外匯管制改革是不可缺乏的一部分。2020年，全面取消QFII的投資額度，即意味著未來我國(guó)的金融市場(chǎng)會(huì)更加得活躍，流動(dòng)性更強(qiáng)。然而深化金融改革，在現(xiàn)階段的我國(guó)金融市場(chǎng)而言，好處是大于風(fēng)險(xiǎn)的?！氨憷顿Y者在更大空間內(nèi)配置資產(chǎn)和資源，更好滿足境內(nèi)外主體跨境證券投資需求，促進(jìn)國(guó)際收支平衡?！蓖鈪R局相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，這些政策的出臺(tái)，體現(xiàn)外匯管理進(jìn)一步支持和促進(jìn)資本市場(chǎng)開放，對(duì)穩(wěn)步推動(dòng)資本項(xiàng)目可兌換、服務(wù)國(guó)家全面開放新格局、助推建設(shè)開放型世界經(jīng)濟(jì)具有積極意義。尤其是在2019年科創(chuàng)板的出現(xiàn)，造就了上百位億萬富豪的出現(xiàn)。2020年T+0，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制，新三板隨之出現(xiàn)，可見資本市場(chǎng)的魅力，然而政府也要注視好金融市場(chǎng)的走向，該出手時(shí)就出手，以接下來的2020后的下一個(gè)十年，將重心放在金融市場(chǎng)，而非如同證券市場(chǎng)持續(xù)低迷得仍然處在上證指數(shù)3000點(diǎn)的位置徘徊。

（四）加快金融市場(chǎng)過渡。隨著2020年的開始，中國(guó)多個(gè)自貿(mào)區(qū)成立，相關(guān)于西部大開發(fā)，上海自貿(mào)區(qū)，海南自貿(mào)區(qū)等，對(duì)于局部地區(qū)的發(fā)展逐漸開始重視起來。然而，上海仍然還是對(duì)接國(guó)際的“中國(guó)輸出窗口”，而香港是對(duì)接國(guó)內(nèi)的“中國(guó)回流窗口”。與此同時(shí)，兩者都并存著輸入與輸出的功能，加大對(duì)于上交所，港交所，深交所三大交易所得發(fā)展進(jìn)程。中國(guó)要想將金融市場(chǎng)逐步開放，離不開將上海市場(chǎng)逐步開放，對(duì)于香港這個(gè)全面開放的市場(chǎng)，背后是強(qiáng)大的中央政府作為支柱，如此以來，在既面臨著逐步開放金融市場(chǎng)的前提下，又有著防火墻降低風(fēng)險(xiǎn)。這樣的模式是中國(guó)“一國(guó)兩制”獨(dú)有的制度，也是全世界唯有中國(guó)才會(huì)這般如此，固然對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)，應(yīng)該更加快速得改革深化，完善兩地的金融市場(chǎng)銜接程度，全面利用好QFII這一制度的優(yōu)勢(shì)，在人民幣尚未全面實(shí)施兌現(xiàn)的前提下，過渡好風(fēng)險(xiǎn)。QFII從早期的低額度開放到現(xiàn)如今的取消額度，證明中國(guó)有在逐步得為金融市場(chǎng)著想，向國(guó)際化又邁進(jìn)了一步。若將人民幣作為結(jié)算貨幣和債券交易至其他國(guó)家，投資者則會(huì)選擇將資金灌入到原先屬于它的地方，然而進(jìn)入的就會(huì)是中國(guó)的資本市場(chǎng)。本質(zhì)上，我們有著美國(guó)金融市場(chǎng)規(guī)則上所具備的特點(diǎn)，不同的是我國(guó)往前偏向得是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，以“實(shí)體經(jīng)濟(jì)，新舊基建”作為戰(zhàn)略發(fā)展的方針，而美國(guó)則是以“完全虛擬經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展方向發(fā)展。

三、對(duì)于QFII發(fā)展的對(duì)策建議

（一）加強(qiáng)監(jiān)管與金融安全網(wǎng)。給海外投資者一個(gè)放心的交代，因?yàn)槲覈?guó)并非一個(gè)成熟的金融體系，仍然有許許多多的漏洞需要去照顧。一般而言，隨著金融市場(chǎng)的逐步開放，建立一個(gè)好的監(jiān)理機(jī)制可以提高金融體系對(duì)于宏觀波動(dòng)的承壓能力。我國(guó)的證券市場(chǎng)上信息不對(duì)稱的現(xiàn)象是存在的，應(yīng)當(dāng)防止有漏網(wǎng)之魚，想要通過金融市場(chǎng)造假賺取投資者金額的企業(yè)。加強(qiáng)金融安全網(wǎng)的法律法規(guī)系統(tǒng)，加強(qiáng)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動(dòng)性問題等時(shí)及其資產(chǎn)重建。對(duì)于金融安全網(wǎng)方面的程序，例如融資支持，破產(chǎn)法律程序等要完善到位，健全管理體制，加強(qiáng)市場(chǎng)及投資者的信心。

（二）幫助國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者。將市場(chǎng)的重心發(fā)展方向定位于價(jià)值投資方向，在投資者搜尋各方面后，能夠準(zhǔn)確判斷自己的想法，在公司基本面完善的時(shí)候，指數(shù)編制不失真的前提下，讓散戶能夠坐上資金內(nèi)驅(qū)動(dòng)力的“順風(fēng)車”。機(jī)構(gòu)投資者作為中國(guó)股市的主力軍，應(yīng)當(dāng)充當(dāng)好在股市的領(lǐng)頭羊的作用，集結(jié)眾多小股東的資本與社會(huì)資本，形成強(qiáng)大的投資規(guī)模進(jìn)入資本市場(chǎng)，維穩(wěn)了資本市場(chǎng)的局面。

（三）改善信息披露會(huì)計(jì)。良好的財(cái)務(wù)報(bào)表，會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)是必然的，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)厲打擊造假企業(yè)，其是健全證券市場(chǎng)最為關(guān)鍵的因素。信息披露機(jī)制不單單幫助了機(jī)構(gòu)投資的決策制定，同時(shí)也對(duì)市場(chǎng)上商品的價(jià)格機(jī)制起到了一定的作用。要保證國(guó)際上資本流動(dòng)性的充裕性。對(duì)上市公司實(shí)施強(qiáng)制的信息披露制度，要求企業(yè)在上市之時(shí)發(fā)布招股書，說明財(cái)務(wù)的各個(gè)細(xì)節(jié)，在每個(gè)季度以及每個(gè)年度都能夠及時(shí)完善得披露信息。

總之，我國(guó)的金融體系仍然有很多的不足，但是也見到了中國(guó)金融體系一步步的進(jìn)步。雖說在證券市場(chǎng)上仍然能見到民眾怨聲一片，但是大家始終都是對(duì)自己國(guó)家的金融市場(chǎng)未來發(fā)展趨勢(shì)是看好的。

參考文獻(xiàn)

[1] 王德培. 中國(guó)經(jīng)濟(jì)2019點(diǎn)題后改革時(shí)代? .中國(guó)友誼出版公司，2019.

[2] 王德培. 中國(guó)經(jīng)濟(jì)2018新時(shí)代起點(diǎn) .中國(guó)友誼出版公司，2018.

[3] 弗蘭克 J. 法博齊.? 金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)（原書第4版）， 機(jī)械工業(yè)出版社， 2010.

[4] 弗雷德里克 S.米什金《貨幣金融學(xué)》（原書第2版） 中國(guó)人民大學(xué)出版社， 2006.