高燕燕 竇娜

知識轉(zhuǎn)移與溢出是推動新興經(jīng)濟體國家創(chuàng)新發(fā)展和市場經(jīng)濟增長的重要因素（Almeida，2004）?！秶覄?chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略綱要》提出要 “發(fā)揮企業(yè)家在創(chuàng)新中的重要作用，培養(yǎng)造就一大批勇于創(chuàng)新、敢于冒險的創(chuàng)新型企業(yè)家，建設專業(yè)化的職業(yè)經(jīng)理人隊伍?！?而海歸高管作為國家 “人才引進” 的重要力量，憑借其先進的知識經(jīng)驗、廣闊的視野和豐富的社會資源常被形容為具備過人的自信和膽識，在促進知識流動、彌補國內(nèi)重要技術和創(chuàng)新缺口方面扮演著獨特的角色。已有研究表明，具有海外經(jīng)歷的高管往往已經(jīng)在國外打拼多年，他們在國外所接受的先進教育和職業(yè)培訓，有助于縮小本土企業(yè)與國外企業(yè)之間的知識差距，所擁有的豐富海外經(jīng)驗可以幫助企業(yè)識別和挖掘國際市場的商業(yè)機會，克服國內(nèi)企業(yè)的短視問題，所形成的復雜社會網(wǎng)絡，還可以幫助企業(yè)積累人力資本和社會資本，一定程度上緩解資源約束（Saxenina，2009)。Hambrick（1984） 首 次 提出高層梯隊理論，指出高管個人特征及背景會極大地影響他們對戰(zhàn)略的理解和認知，進而推進其決策和選擇，并且高層管理團隊的多樣性有助于成員更多的分享不同觀點和想法，對企業(yè)決策產(chǎn)生積極影響。此后國內(nèi)外學術界針對高管背景特征對公司治理、投資決策等的影響開展了大量研究。隨著近幾年企業(yè)創(chuàng)新成為熱門話題，也有不少學者開始探討高管人口特征對企業(yè)創(chuàng)新的影響，其中風險偏好作為高管的重要心理特征開始引起關注。但目前還鮮有文獻將高管海外經(jīng)歷這一人口特征與其心理特征中的風險偏好相結合，進一步研究高管海外經(jīng)歷對企業(yè)創(chuàng)新的作用路徑?；诖?，本文以2013-2018 年滬深A 股上市公司為樣本，考察高管海外經(jīng)歷、風險偏好對企業(yè)創(chuàng)新投入的作用路徑。

一、理論分析及假設提出

（一）高管海外經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新投入

基于知識溢出效應，提高企業(yè)創(chuàng)新的一個重要渠道是對外部知識的獲取。作為企業(yè)重要人力資本的海歸高管可以為企業(yè)提供豐富的國際化知識和經(jīng)驗，具有顯著的知識溢出效應，能夠?qū)Ρ就疗髽I(yè)的創(chuàng)新發(fā)揮重大促進作用（Liu，2010；宋建波，2017）。同時，具有海外經(jīng)歷的高管作為對企業(yè)競爭力具有重要作用的內(nèi)部異質(zhì)性資源之一，通過自身人脈和經(jīng)驗獲得的資源，可以成為國內(nèi)企業(yè)與全球市場、全球前沿技術信息溝通的一座橋梁，一定程度上緩解資源約束（Zhang，2019），提高創(chuàng)新投入。另外，根據(jù)高層梯隊理論，CEO 在制定研發(fā)創(chuàng)新等復雜的資源分配計劃時會與高管團隊進行交流互動并提出方案，尤其CEO 職業(yè)生涯后期的決策行為更容易受到企業(yè)高管團隊的影響與制約（Hambrick，1984）。 由此可見，企業(yè)經(jīng)營決策是高管團隊成員的個人特征、知識以及經(jīng)驗融合的結果。而這一團隊的多樣性可以使企業(yè)獲得更豐富的認知資源，為企業(yè)的創(chuàng)新變革、組織績效和戰(zhàn)略決策提供強大的動力（Seigyoung，2005）。Clark（2010）的實證結果也證實，當高管中擁有不同的工作經(jīng)驗和教育背景時可以顯著提高企業(yè)的創(chuàng)新投入，優(yōu)化高管團隊的結構也是提高企業(yè)創(chuàng)新投入的途徑之一。綜上，本文認為，高管的海外經(jīng)歷具有知識溢出效應和緩解企業(yè)資源約束效應，幫助企業(yè)克服 “安于現(xiàn)狀” 的短視現(xiàn)象，努力尋求創(chuàng)新。當高管中具有海外經(jīng)歷的人數(shù)越多時，這種創(chuàng)新驅(qū)動作用越強。由此，本文提出假設：

H1：高管海外經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新投入呈正相關關系。

（二）高管海外經(jīng)歷與風險偏好

行為金融理論認為，面對不確定性環(huán)境時，受個人心理因素和社會環(huán)境變化的影響，人們的決策行為并非完全理性，風險態(tài)度和決策經(jīng)常會偏離金融理論的最優(yōu)模式而呈現(xiàn)出多樣性和可變性?，F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，除高管的性別、年齡、任期等會影響其風險偏好（程惠霞等，2014；湯穎梅等，2011；賴黎等，2016）外，他們的教育背景與職業(yè)經(jīng)歷也會對決策過程產(chǎn)生影響（Clark，2010；郭道燕等，2016 ）。這是因為，教育背景和以往工作經(jīng)歷代表一個人的知識認知和技能基礎，不同學科和工作領域有不同的訓練目的和方法，管理者在收集和解釋信息的時候會去適應和強化他們所經(jīng)受的訓練，這樣通過長時間的熏習，他們的價值觀和認知偏好會逐漸改變。具有海外經(jīng)歷的高管，在國外曾接受先進教育、接觸更前沿的商業(yè)知識和職業(yè)培訓，由此擁有更開闊的眼界和豐富的社會資源。因此，相對于沒有海外經(jīng)歷的高管，他們被認為具有更強的創(chuàng)造能力、先進經(jīng)驗和高度專業(yè)化的技能，制定決策時會更有信心、更傾向于為了成功而冒風險。由此本文認為，具有海外經(jīng)歷的高管由于教育程度較高、職業(yè)經(jīng)歷豐富并且擁有先進的知識和管理經(jīng)驗，在決策過程中會表現(xiàn)出更高的自信度和風險容忍度。當高管中具有海外經(jīng)歷的高管人數(shù)越多時，對 “收益越高風險越大” 的理念認同會愈加一致，高管風險偏好得以加強。由此，本文提出假設：

H2：高管海外經(jīng)歷與風險偏好呈正相關關系。

（三）高管風險偏好的中介作用

在企業(yè)的所有投資項目中，創(chuàng)新活動由于其產(chǎn)出的不確定性和滯后性，會使企業(yè)經(jīng)歷更大的風險挑戰(zhàn)，常被稱為 “冒險者的游戲”。高管作為企業(yè)創(chuàng)新活動的決策和執(zhí)行主體，其風險偏好也成為企業(yè)創(chuàng)新投入的關鍵因素。已有研究表明，風險厭惡型的高管傾向于選擇安全性較高的投資方案，更容易放棄研發(fā)投資活動；尤其在市場經(jīng)濟波動較大期間，不確定性的增加會導致厭惡風險型的高管減少投資，從而導致企業(yè)減少對創(chuàng)新活動的投 入（Todd 和Gormley，2016）。Cucculelli 和Ermini（2013） 證 實具有較強風險偏好的CEO 將更傾向于通過增加研發(fā)投入、提高企業(yè)創(chuàng)新水平來促進企業(yè)發(fā)展。Ana（2015）等的研究也發(fā)現(xiàn)CEO 面對組織風險的態(tài)度和偏好會對企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)生直接影響。需要注意的是，企業(yè)的創(chuàng)新投資不僅僅取決于CEO 個人特征及風險偏好，還更多受到高管團隊互補作用的影響，尤其是高風險以及需要長期資源分配的決策通常需要與高管團隊中的成員談判協(xié)商決定（Hirshleifer，2012）。Bantel 和Jackson（1989） 考察美國199 家銀行高管后發(fā)現(xiàn)擁有不同經(jīng)歷的高管在態(tài)度、知識和觀點上會有所不同，這些不同促使高管團隊進行了更多的企業(yè)研發(fā)活動；并且受教育程度越高、經(jīng)歷越豐富的高管團隊在發(fā)起技術創(chuàng)新投資方面表現(xiàn)的越積極主動。前文已分析，具有海外經(jīng)歷的高管風險接受度一般較高，風險偏好會使他們?yōu)樽非蟪晒Χ试赋袚鷦?chuàng)新活動的風險，由此提出第三個假設：

表1 變量定義

表2 變量的描述性統(tǒng)計

H3：在高管海外經(jīng)歷影響企業(yè)創(chuàng)新投入的過程中，風險偏好發(fā)揮中介效應。

二、研究設計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

我國上市公司從2007 年開始披露研發(fā)數(shù)據(jù)，但此后幾年內(nèi)仍有大量公司未披露或披露不充分，直到2013年后研發(fā)數(shù)據(jù)披露才明顯增多。因此本文以2013-2018 年滬深A 股中公布研發(fā)投入信息的954 家上市公司為初始樣本，進行以下篩選：（1）剔除金融行業(yè)公司；（2）剔除數(shù)據(jù)缺失以及未連續(xù)披露公司；（3）剔除被ST、＊ST 以及財務指標存在異常公司。最終，獲得了603 家樣本公司的3618 個平衡面板數(shù)據(jù)。高管海外經(jīng)歷數(shù)據(jù)來自于國泰安數(shù)據(jù)庫中的高管個人特征數(shù)據(jù)，如有缺失則根據(jù)年報中披露的高管個人簡歷手工整理加以補充。企業(yè)創(chuàng)新投入數(shù)據(jù)來自于國泰安數(shù)據(jù)庫和Wind 數(shù)據(jù)庫，并輔以企業(yè)年報手工整理。其余數(shù)據(jù)均來自于國泰安和Wind 數(shù)據(jù)庫。為避免極端值的影響，對主要的連續(xù)變量進行首尾各1% 的Winsorize 處理。

表3 H1、H2 和H3 的回歸結果

（二）變量定義

1. 被解釋變量：企業(yè)創(chuàng)新投入（Rd）。本文借鑒唐清泉等人的研究，使用企業(yè)當年研發(fā)支出的自然對數(shù)衡量企業(yè)創(chuàng)新投入。另外，使用企業(yè)當年研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例作為穩(wěn)健性測試中企業(yè)創(chuàng)新投入的代理變量。

2. 解釋變量： 高管海外經(jīng)歷（ForeignBack）?，F(xiàn)有的研究中，主要通過3 種方法衡量高管海外經(jīng)歷：（1）構建虛擬變量，當企業(yè)高管中至少有一人在海外學習或工作時，取值為1，否則為0。（2）海歸高管人數(shù)，即企業(yè)高管中曾有海外經(jīng)歷的人數(shù)之和。（3）海歸高管比例，即企業(yè)中海歸高管人數(shù)除以高管總人數(shù)?？紤]到虛擬變量和總人數(shù)反映高管海外經(jīng)歷存在片面性和絕對性，本文采用企業(yè)當年曾在海外工作或?qū)W習高管人數(shù)占高管總人數(shù)的比例來衡量高管海外經(jīng)歷。

3. 中介變量：風險偏好（Risk）。高管風險偏好指高管面臨企業(yè)經(jīng)營風險時采取的不同態(tài)度。根據(jù)已有文獻，高管的風險偏好會對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資產(chǎn)配置等決策產(chǎn)生一定的影響。一般情況下，企業(yè)的風險資產(chǎn)占比越高，代表該企業(yè)高管的風險偏好越強。本文借鑒湯穎梅、郭道燕等人的研究，采用企業(yè)當年交易性金融資產(chǎn)、應收賬款、可供出售的金融資產(chǎn)、持有至到期投資以及投資性房地產(chǎn)五項風險資產(chǎn)之和占企業(yè)當年總資產(chǎn)的比重來衡量高管風險偏好水平。

表4 市場化進程與產(chǎn)權性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用檢驗結果

4. 調(diào) 節(jié) 變 量： 市 場 化 進 程（Market）， 根據(jù)王小魯在《中國分省份市場化指數(shù)報告（2019）》公布的地區(qū)市場化進程數(shù)據(jù)，定義企業(yè)所在地當年的市場化進程指數(shù)大于當年中位值水平，取值為1，否則為0。產(chǎn)權性質(zhì)（State），國有企業(yè)取值為1，否則為0。

5.控制變量：本文選取企業(yè)規(guī)模、兩職合一、成長能力、財務杠桿、盈利能力、資產(chǎn)結構、現(xiàn)金比率、管理層持股、股權集中度、企業(yè)年齡、獨董比例、董事會規(guī)模和高管平均年齡作為控制變量，同時控制了年份效應和行業(yè)效應。上述變量的具體定義見表1。

（三）模型構建

為了檢驗高管海外經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新投入之間的關系(H1)，構建模型1：

為了檢驗高管海外經(jīng)歷與風險偏好之間的關系（H2）， 構建模型2：

為了檢驗高管風險偏好在高管海外經(jīng)歷影響企業(yè)創(chuàng)新投入過程中是否存在中介效應（H3），借鑒溫忠麟（2014）檢驗中介效應的三步法，在模型1、2 的基礎上構建模型3：

本文通過逐步檢驗模型1、2、3中回歸系數(shù)α1、β1、γ1、γ2顯著性的方法驗證風險偏好是否存在中介效應。檢驗過程共分為三步：（1）α1顯著，應進行下一步檢驗；反之則說明高管海外經(jīng)歷對企業(yè)創(chuàng)新投入無影響即檢驗終止。（2）β1和γ2都顯著，應進行下一步檢驗；β1和γ2中至少有一個不顯著，應進行Sobel檢驗。如果Sobel 檢驗的結果顯著，說明風險偏好存在部分中介效應；如果Sobel 檢驗的結果不顯著，說明風險偏好不存在中介效應即檢驗終止。（3）γ1顯著，說明風險偏好存在部分中介效應；γ1不顯著，說明風險偏好存在完全中介效應。

表5 穩(wěn)健性檢驗結果

表6 中介效應的穩(wěn)健性檢驗結果

三、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

由表2 可以看到，企業(yè)創(chuàng)新投入（Rd）的極小值是12.2290，極大值是22.4235， 標準差是1.7137， 表明不同企業(yè)創(chuàng)新投入的差異性仍然較大，仍有部分企業(yè)缺乏創(chuàng)新投入。高管海外經(jīng)歷（ForeignBack）的均值是0.0619，即大約每100 位企業(yè)高管中有6 位高管具有海外經(jīng)歷，表明在企業(yè)高管中具有海外經(jīng)歷的高管仍然屬于少數(shù)群體。另外，采用企業(yè)的風險資產(chǎn)占比（Risk）衡量高管風險偏好，其均值是0.1280，極小值是0，極大值是0.4858，表明不同的企業(yè)高管風險偏好水平各不相同。其余變量中，企業(yè)規(guī)模（Size）、年齡（Age）以及高管平均年齡（Tage）的標準差都較大，表明不同的企業(yè)和高管仍存在較大差異。

（二）多元回歸分析

本文采用多元回歸方法作為基準模型并控制年份效應和行業(yè)效應。另外，由于企業(yè)創(chuàng)新存在一定的滯后性，借鑒虞義華等（2018）的做法將企業(yè)創(chuàng)新投入滯后一期處理?；貧w結果見表3，由模型1 可知，高管海外經(jīng)歷（ForeignBack）對企業(yè)創(chuàng)新投入(Rd)的回歸中，回歸系數(shù)α1 為0.010，在1% 水平顯著，說明了在其他因素不變的情況下，高管海外經(jīng)歷對企業(yè)創(chuàng)新投入有顯著的促進作用，H1 得到驗證。對于控制變量，企業(yè)規(guī)模和盈利能力的回歸系數(shù)顯著為正，表明企業(yè)規(guī)模越大、盈利能力越強，其創(chuàng)新投入越大；企業(yè)年齡和兩職合一系數(shù)顯著為負，表明成立時間較長、兩職合一的企業(yè)對創(chuàng)新活動的投入仍然較少。

由表3 模型2 可知， 高管海外經(jīng)歷與風險偏好的回歸系數(shù)β1為0.086，在1% 水平顯著正相關，說明海外經(jīng)歷高管占比較高的企業(yè)風險偏好一般較強，支持H2。在模型3 中，高管海外經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新投入的回歸系數(shù)γ1為0.009，在5% 水平顯著正相關；風險偏好與企業(yè)創(chuàng)新投入的回歸系數(shù)γ2為0.015，在1% 水平顯著正相關。根據(jù)溫忠麟檢驗中介效應的三步法并結合上文的分析，α1、β1、γ1、γ2均顯著為正，表明風險偏好在高管海外經(jīng)歷影響企業(yè)創(chuàng)新投入的過程中存在部分中介效應，H3 得到驗證。由中介路徑分析結果可知，高管海外經(jīng)歷對企業(yè)創(chuàng)新投入的促進作用，是風險偏好在發(fā)揮部分中介效應，具有海外經(jīng)歷的高管往往具有更開闊的眼界和豐富的社會資源，對企業(yè)創(chuàng)新這一高風險、高成本活動的風險接受度也會更高，從而促進了企業(yè)創(chuàng)新投入。

四、進一步分析

1. 市場化進程的調(diào)節(jié)效應。企業(yè)的生存與發(fā)展根植于社會環(huán)境中，不管是高管的偏好、行為還是企業(yè)的創(chuàng)新活動都與其所處市場環(huán)境密不可分、相互交織。雖然我國市場化改革不斷深入，但由于地域遼闊，各地區(qū)市場化程度因歷史背景、社會文化、地理位置等多方面因素的影響而存在明顯差異（王小魯，2019）?？紤]到地區(qū)市場化進程具有一定穩(wěn)定性和延續(xù)性，本文進一步探討在市場化進程的調(diào)節(jié)作用下，高管風險偏好在高管海外經(jīng)歷影響企業(yè)創(chuàng)新之間所發(fā)揮的中介效應如何變化。前文已分析高管風險偏好的中介效應顯著，故在模型（3）的基礎上加入高管風險偏好與市場化進程的交互項（Risk×Market），構建如下交互回歸模型：

表4 報告了市場化進程的調(diào)節(jié)作用檢驗結果。由表4 列（1）可以看出，高管風險偏好與市場化進程的交互項（Risk×Market）對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響顯著為負，說明風險偏好的中介作用受到企業(yè)所在地區(qū)市場化程度的負向調(diào)節(jié)。究其原因，在市場化進程較快的地區(qū)，產(chǎn)品競爭也愈加激烈，企業(yè)本身的創(chuàng)新意識較強，而且這些地區(qū)通常經(jīng)濟較發(fā)達，更容易吸引到具有多元化思維的高管，避免短視缺陷，所以海歸高管的知識溢出效應減弱，高管風險偏好在海外經(jīng)歷影響企業(yè)創(chuàng)新投入之間發(fā)揮的中介效應并不明顯。而在市場化進程較慢地區(qū)，由于經(jīng)濟發(fā)展、制度環(huán)境等相對落后，海歸高管的加入可以為企業(yè)帶來豐富的管理經(jīng)驗，知識溢出效應可以顯著改善高管的風險規(guī)避傾向，使得企業(yè)更加偏好高風險、高成本的投資項目，進而促使企業(yè)加強創(chuàng)新投入。

2. 產(chǎn)權性質(zhì)的調(diào)節(jié)效應?？紤]到作為控制企業(yè)經(jīng)營決策的治理機制，企業(yè)的所有權安排會對高管風險偏好和企業(yè)創(chuàng)新活動產(chǎn)生影響。本文在模型（3）的基礎上加入高管風險偏好與企業(yè)產(chǎn)權性質(zhì)的交互項（Risk×State），構建如下交互回歸模型：

表4 列（2）回歸結果表明，交互項（Risk×State）的系數(shù)為0.009，在5% 水平顯著為正，表明高管風險偏好的中介作用受到企業(yè)產(chǎn)權性質(zhì)的正向調(diào)節(jié)，即產(chǎn)生了被調(diào)節(jié)的中介效應。這可能是因為近年來我國政府一直在通過實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略推動經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型升級，2015年發(fā)布的《國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略綱要》更是明確提出，要培育世界一流創(chuàng)新型企業(yè)和發(fā)揮企業(yè)家在創(chuàng)新中的重要作用。國有企業(yè)是整個國民經(jīng)濟的導向和支柱，勢必要成為國家創(chuàng)新的主體。當前越來越多的國有企業(yè)開始打破固有限制積極吸引更多的海外人才任職，一定程度上也正是看中海外經(jīng)歷對企業(yè)創(chuàng)新的積極推動作用。海外高管淵博的學識、廣闊的視野、豐富的社會資源及由此產(chǎn)生的自信，無形中會提高高管為追求成功而敢于冒險研發(fā)的勇氣并顯著增加企業(yè)的創(chuàng)新投入。而更加激烈的競爭環(huán)境和靈活的制度，使非國有企業(yè)的創(chuàng)新動力長期以來一直強于國有企業(yè)。對非國有企業(yè)而言，創(chuàng)新是生存之道、是剛需，高管是否具有海外經(jīng)歷對企業(yè)創(chuàng)新投入影響不顯著也就不難理解。

五、穩(wěn)健性檢驗

為檢驗結論的可靠性，本文進行以下穩(wěn)健性測試：

1. 替換解釋變量與被解釋變量。借鑒虞義華等的研究，本文在穩(wěn)健性檢驗中選擇研銷比（Inno）即企業(yè)當年研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例作為企業(yè)創(chuàng)新投入的代理變量。另外，將海外經(jīng)歷進一步細分為海外工作經(jīng)歷和海外學習經(jīng)歷，即高管海外經(jīng)歷定義為有海外工作經(jīng)歷高管人數(shù)（ForeignWork）和海外學習經(jīng)歷工作人數(shù)（ForeignStudy）分別占高管總人數(shù)的比值。穩(wěn)健性檢驗結果見表5，回歸結果表明本文的H1、H2、H3 在高管海外工作經(jīng)歷組得到驗證，再次支持前文的結論；而在高管海外學習經(jīng)歷組中，風險偏好這一中介效應并不存在。進一步表明相較于海外學習經(jīng)歷，高管的海外工作經(jīng)歷更有助于改善高管的風險規(guī)避問題，從而提高企業(yè)創(chuàng)新投入。

2.Sobel 檢驗和Bootstrap 法。本文將樣本根據(jù)市場化進程快慢和企業(yè)產(chǎn)權性質(zhì)進行分組，并借鑒溫忠麟的做法采用Sobel 檢驗和Bootstrap 法對高管風險偏好的中介效應進行穩(wěn)健性檢驗。由表6 可知，Sobel 檢驗中Z值均顯著，Bootstrap 法中置信區(qū)間均不包含0 值，說明高管風險偏好這一中介效應顯著存在，再次驗證了H3，即風險偏好在高管海外經(jīng)歷影響企業(yè)創(chuàng)新投入的過程中發(fā)揮中介效應。

六、結論與啟示

本文采用創(chuàng)新投入衡量企業(yè)創(chuàng)新，基于高層梯隊理論、行為金融理論、資源約束理論和知識溢出效應等對高管海外經(jīng)歷、風險偏好與企業(yè)創(chuàng)新投入之間的關系進行了系統(tǒng)的探討。實證研究發(fā)現(xiàn)：（1）高管海外經(jīng)歷與風險偏好顯著正相關，企業(yè)中擁有海外經(jīng)歷的高管越多，制定決策時的風險偏好越強烈，可以改善企業(yè)高管的風險規(guī)避問題。（2）高管海外經(jīng)歷與企業(yè)創(chuàng)新投入顯著正相關，企業(yè)中具有海外經(jīng)歷的高管越多，越有助于提高企業(yè)對創(chuàng)新這一高風險、高成本活動的投入，而且在這一過程中高管風險偏好發(fā)揮部分中介效應。（3）高管風險偏好這一中介效應受市場化進程和產(chǎn)權性質(zhì)的調(diào)節(jié)作用影響，在市場化進程較慢地區(qū)和國有企業(yè)中，海歸高管的加入可以進一步改善企業(yè)風險規(guī)避從而提高創(chuàng)新投入。

本文的啟示包括：（1）企業(yè)應建立并完善海外高管的聘用機制。具有海外經(jīng)歷的高管能夠為企業(yè)帶來更多知識溢出效應、提高企業(yè)創(chuàng)新投入、改善企業(yè)創(chuàng)新不足的現(xiàn)象，企業(yè)在聘用高管時可以多關注此方面的經(jīng)歷背景，創(chuàng)造條件吸引更多海歸人才加入到企業(yè)高管隊伍中。而且風險偏好不同的高管在工作中有不同的決策風格，企業(yè)應依據(jù)職位需要和高管風險偏好進行合理的人事安排，如選擇風險偏好較強的海外高管進入與研發(fā)投資相關的崗位，以此促進企業(yè)創(chuàng)新投入、提升核心競爭力。（2）企業(yè)應建立并完善高管的海外培訓機制。管理的本質(zhì)是一種實踐，在某些情形下，閱歷比簡歷更重要。給予高管更多的海外培訓和海外工作機會，將有助于他們增長學識、形成多元化的思維結構、開拓廣闊視野、提升創(chuàng)新勇氣，這些綜合能力的培養(yǎng)對于企業(yè)的國際化和企業(yè)價值增長大有裨益。（3）政府應加大海外人才引進，激勵企業(yè)創(chuàng)新。研究表明，具有海外經(jīng)歷的高管可以顯著改善市場化進程較慢地區(qū)企業(yè)和國有企業(yè)中的風險規(guī)避傾向從而提高企業(yè)創(chuàng)新投入，政府在激勵市場化進程較慢地區(qū)和國有企業(yè)創(chuàng)新時應重點關注海外人才的引進。