文/張志月 滕永平（沈陽工業(yè)大學(xué)）

一、引言

1970年左右美國興起資產(chǎn)證券化，2005年我國首次開展這一業(yè)務(wù)；之后由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)，一時間中斷；重新啟動在2012年，蓬勃發(fā)展是在2014年以后。

軍工是我國企業(yè)的重要組成部分，影響著我國國防事業(yè)的建設(shè)。證券化是我國軍工集團(tuán)盤活存量資產(chǎn)、加強(qiáng)資金流動性、減少成本的不二選擇[1]。中核集團(tuán)是軍工行業(yè)的重中之重，其很早就開始了資產(chǎn)證券化的嘗試。

二、我國軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀分析

（一）典型問題

20世紀(jì)90年代，中國軍工企業(yè)嘗試資產(chǎn)證券化，獲得了成效，但問題也隨之凸顯：

（1）資產(chǎn)證券化比率太低。外國軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化率都能達(dá)到70%-80%，但是國內(nèi)比率不到30%，截至2018年末，我國軍工企業(yè)以資產(chǎn)口徑標(biāo)準(zhǔn)達(dá)到的資產(chǎn)證券化率全體偏低，均低于30%。

（2）核心資產(chǎn)的證券化水平略低，目前達(dá)成該過程的資產(chǎn)重點(diǎn)是民用資產(chǎn)連同軍民兩用資產(chǎn)。

（3）沒有政策法規(guī)支撐和指導(dǎo)措施，并且缺少相應(yīng)的操作模式。

（二）軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展的有利條件

目前，我國軍工行業(yè)的資產(chǎn)證券化比率低，國內(nèi)軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展基本具備以下條件:

（1）監(jiān)管法規(guī)和配套政策逐步完善:在國防科工委主導(dǎo)的管理部門，組織制定了軍工企業(yè)投融資改革方案[2]。

（2）相關(guān)職能部門和參與者的執(zhí)行能力逐步提升，國資委、國防科技局、證監(jiān)會等職能部門和軍工企業(yè)、民間資本等，通過多年的實(shí)踐，能力和經(jīng)驗(yàn)都有所提升。

（3）核心軍事資產(chǎn)的上市操作流程逐步放開:中航工業(yè)飛機(jī)、中國航空沈飛、內(nèi)蒙古一機(jī)等總資產(chǎn)上市步伐加快，核心軍事資產(chǎn)證券化渠道打開[3]。

三、中核集團(tuán)資產(chǎn)的證券化分析

（一）集團(tuán)概括

中國核工業(yè)集團(tuán)有限公司，簡稱中核集團(tuán)，成立于1999年，是由國家出資建立、經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)組建、中央直接管理的國有重要骨干企業(yè)。

（二）集團(tuán)財(cái)務(wù)狀況分析

1.資產(chǎn)情況

中核集團(tuán)2016年至2018年這三年的資產(chǎn)總額分別為4742.04億元、5177.75億元、6781.61億元，資產(chǎn)增速較快，原因是非流動資產(chǎn)帶動。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上看，資產(chǎn)還是非流動資產(chǎn)占主，流動資產(chǎn)只占總資產(chǎn)的比例分別為16.28%、16.45%、4.59%。

2.盈利水平

2016-2018年中核集團(tuán)營收逐年上升，2018年?duì)I收比2017年增加13.27%。利潤總額表現(xiàn)出逐年上漲勢頭，凈利潤分別為109.83億元、114.01億元、125.21億元。

（三）集團(tuán)資產(chǎn)證券化實(shí)施過程

（1）篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)建資產(chǎn)池。選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)需要滿足幾個條件，未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流，原始股權(quán)持有人能夠擁有和控制資產(chǎn)所有權(quán)，并且這樣的交易是真實(shí)的[4]。

（2）設(shè)置特別目的載體(SPV)來出售資產(chǎn)。在中核集團(tuán)應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化過程中，海通證券即為SPV，從中核集團(tuán)購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，然后，資產(chǎn)被出售給投資者，充當(dāng)了原始利益相關(guān)者和投資者之間的橋梁。

（3）信用增級和評級。信用增級是指使用各種有效的方法和工具，以確保借款人償還債務(wù)的本金和利息，從而提高資產(chǎn)證券化交易的質(zhì)量和安全性，從而獲得更高的信用等級。

（4）定價。定價的方法有很多。在現(xiàn)實(shí)應(yīng)用中，往往從多方面考慮，綜合利用各種方法，得出最好的定價方案。

（5）債券的發(fā)行與交易。作為SPV，海通證券負(fù)責(zé)債券的發(fā)行和交易。

（6）日常管理和證券支付。證券發(fā)行交易完成后，海通證券將根據(jù)預(yù)先簽署的托管協(xié)議對標(biāo)的資產(chǎn)和資產(chǎn)池進(jìn)行日常管理，監(jiān)督借款人并處理違約情況。

四、中核集團(tuán)資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟(jì)意義

中核集團(tuán)通過資產(chǎn)證券化將資金提前收回，降低公司資產(chǎn)負(fù)債率，加快資金周轉(zhuǎn)，增加公司現(xiàn)金流量，增加了新的資金渠道，有利于集團(tuán)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

五、結(jié)語

軍工企業(yè)作為我國國防科技工業(yè)的基礎(chǔ)科研生產(chǎn)單位，在我國國防事業(yè)建設(shè)的進(jìn)程中發(fā)揮著重要作用。近年來，在國內(nèi)國企改革與軍民融合的背景下，軍工行業(yè)資產(chǎn)證券化已經(jīng)為大勢所趨。本文以中核集團(tuán)資產(chǎn)證券化為案例，介紹了其資產(chǎn)證券化的主要流程以及產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)影響。中核集團(tuán)資產(chǎn)證券化的案例為軍工行業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化提供了典型的案例。隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和國家政策的支持，資產(chǎn)證券化市場將日益成熟。軍事行業(yè)資產(chǎn)的證券化也有望在未來更加蓬勃發(fā)展。