席偉明（江西財(cái)經(jīng)職業(yè)學(xué)院）

■ 負(fù)債的財(cái)務(wù)本質(zhì)

償債能力分析的本質(zhì)是了解負(fù)債給企業(yè)帶來(lái)的作用。企業(yè)負(fù)債籌資，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)籌資所帶來(lái)的，稱為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括兩層含義，第一層次的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是基本常識(shí)，企業(yè)借款之后需要按照合同的規(guī)定到期償還本金和利息，如果到期無(wú)法償還債務(wù)，企業(yè)有可能陷入財(cái)務(wù)困境甚至是破產(chǎn)。因此第一層次的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要是分析企業(yè)是否有能力償還到期債務(wù)的問題，也就是償還流動(dòng)負(fù)債的問題。

第二層次的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指舉債會(huì)給企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)成果帶來(lái)不確定性，會(huì)使得企業(yè)股東的收益波動(dòng)加大，這就是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。舉例說(shuō)明：?jiǎn)栴}一，企業(yè)股本為10萬(wàn)元，如果好年景，每年盈利2萬(wàn)元，則股本收益率是多少？壞年景虧損1萬(wàn)元，則股本收益率是多少？問題二，當(dāng)企業(yè)再借入資本10萬(wàn)元，借款利率為10%，則好年景股本收益率是多少，壞年景股本收益率是多少？問題三，如果企業(yè)借入資本為20萬(wàn)元，借款利率為10%，則好年景股本收益率是多少，壞年景股本收益率是多少？問題一答案：好年景股本收益率為20%，壞年景股本收益率為-10%。問題二答案：好年景，借來(lái)的資本和企業(yè)自有的資本收益都是每年2萬(wàn)，利息支付1萬(wàn)，股本總盈利3萬(wàn)，股本收益率30%。壞年景，借來(lái)的資本和企業(yè)自有的資本收益都虧損1萬(wàn)，利息支付是剛性的，仍然需要支付1萬(wàn)，總虧損3萬(wàn)，股本收益率-30%。通過這個(gè)問題一和問題二的答案我們可以看到，負(fù)債融資會(huì)使得股東的收益波動(dòng)加大。問題三答案，好年景，借來(lái)的資本20萬(wàn)和企業(yè)自有的資本10萬(wàn)收益都是每年2萬(wàn)，利息支付2萬(wàn)，股本總盈利4萬(wàn)，股本收益率40%。壞年景，借來(lái)的資本和企業(yè)自有的資本收益都虧損1萬(wàn)，利息還需要支付2萬(wàn)，總虧損5萬(wàn)，股本收益率為-50%。從上述案例可以看出，負(fù)債會(huì)使股東的收益率波動(dòng)變大，并且這種波動(dòng)性和負(fù)債的比重有關(guān)，負(fù)債的比重越高，波動(dòng)越大，杠杠的效應(yīng)越大。因此，第二層次的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)側(cè)重分析的是負(fù)債的比重問題。

■ 企業(yè)短期償債能力分析的本質(zhì)

企業(yè)短期償債能力側(cè)重分析的是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的第一層含義，也就是償還企業(yè)到期債務(wù)的能力，主要是分析償還流動(dòng)負(fù)債的能力。企業(yè)短期償債能力如何去分析，從資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，流動(dòng)負(fù)債是在1年或者一個(gè)營(yíng)業(yè)周期需要償還的一種負(fù)債，負(fù)債一般需要現(xiàn)金來(lái)償還，而能在一年或者一個(gè)營(yíng)業(yè)周期能夠變現(xiàn)的資產(chǎn)是流動(dòng)資產(chǎn)。如何分析企業(yè)是否具備償還流動(dòng)負(fù)債的能力，自然會(huì)用流動(dòng)資產(chǎn)去和流動(dòng)負(fù)債比較，比較的結(jié)果有絕對(duì)數(shù)和相對(duì)數(shù)。絕對(duì)數(shù)是營(yíng)業(yè)資本，等于流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債，這個(gè)值越大，說(shuō)明企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)，缺點(diǎn)是不太適合不同企業(yè)的數(shù)據(jù)對(duì)比。相對(duì)數(shù)有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率。

對(duì)于流動(dòng)比率的理解，首先，流動(dòng)比率是一個(gè)分子比率，分子是流動(dòng)資產(chǎn)，分母是流動(dòng)負(fù)債，指標(biāo)計(jì)算的數(shù)據(jù)來(lái)源于企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，一般來(lái)說(shuō)，該指標(biāo)數(shù)值越高，說(shuō)明企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)。當(dāng)然流動(dòng)比率過高對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)也有影響，流動(dòng)資產(chǎn)相比較長(zhǎng)期資產(chǎn)，是一種流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)低、收益低的資產(chǎn)，持有過多的流動(dòng)資產(chǎn)會(huì)影響企業(yè)的盈利能力。其次，流動(dòng)比率到底多少較為合適？一般而言，營(yíng)業(yè)周期短的企業(yè)對(duì)于流動(dòng)比率要求低一些，比如超市營(yíng)業(yè)周轉(zhuǎn)較快，流動(dòng)比率要求會(huì)低一些，房地產(chǎn)企業(yè)營(yíng)業(yè)周期長(zhǎng)，對(duì)于流動(dòng)比率要求高一些。第三，用流動(dòng)比率分析企業(yè)短期償債能力仍然存在著一定風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)比率指標(biāo)的計(jì)算假設(shè)是所有的流動(dòng)資產(chǎn)都能變現(xiàn)，但是像應(yīng)收賬款的變現(xiàn)由于賬齡和客戶的因素存在風(fēng)險(xiǎn)，存貨的變現(xiàn)也存在風(fēng)險(xiǎn)，需要考慮像存貨的毛利率、存貨周轉(zhuǎn)快慢還有影響存貨價(jià)值的時(shí)間、技術(shù)等相關(guān)因素。因此，從謹(jǐn)慎的角度來(lái)分析，剔除這些變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)，就構(gòu)造了后續(xù)的速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率。

對(duì)于速動(dòng)比率的理解，首先速動(dòng)比率是一個(gè)分子比率，分子是速動(dòng)資產(chǎn)，速動(dòng)資產(chǎn)主要是扣除存貨、預(yù)付賬款、1年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)、其他流動(dòng)資產(chǎn)等變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)大的資產(chǎn)，分母是流動(dòng)負(fù)債，計(jì)算的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)來(lái)源于企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，指標(biāo)越高代表企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)，指標(biāo)也不宜過高，過高會(huì)影響企業(yè)的盈利能力。其次，在用速動(dòng)比率分析企業(yè)短期償債能力時(shí)，如果應(yīng)收賬款的回收存在風(fēng)險(xiǎn)，則用此指標(biāo)分析存在問題，因此，用速動(dòng)比率分析，需要考慮應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的因素。因此，從最謹(jǐn)慎的角度剔除應(yīng)收賬款構(gòu)造了第三個(gè)指標(biāo)現(xiàn)金比率?，F(xiàn)金比率=貨幣資金/流動(dòng)負(fù)債，是衡量企業(yè)即時(shí)償債能力的比率，是最能反映企業(yè)直接償付流動(dòng)負(fù)債的能力，也是最為謹(jǐn)慎的指標(biāo)。

總之，這三個(gè)指標(biāo)都是企業(yè)短期償債能力靜態(tài)分析的指標(biāo)，核心是流動(dòng)比率，由于存貨等資產(chǎn)的變現(xiàn)存在風(fēng)險(xiǎn)，剔除之后構(gòu)造了速動(dòng)比率。速動(dòng)比率中由于應(yīng)收賬款等資產(chǎn)變現(xiàn)存在風(fēng)險(xiǎn)，剔除之后構(gòu)造了現(xiàn)金比率。這就是企業(yè)短期償債能力靜態(tài)分析指標(biāo)體系的邏輯。

■ 企業(yè)長(zhǎng)期償債能力分析的本質(zhì)

（一）企業(yè)長(zhǎng)期償債能力分析的側(cè)重點(diǎn)

企業(yè)長(zhǎng)期償債能力分析的側(cè)重點(diǎn)有兩方面。第一，長(zhǎng)期償債能力分析的側(cè)重點(diǎn)不在于分析是否能夠到期償還債務(wù)，因?yàn)殚L(zhǎng)期債務(wù)會(huì)隨著時(shí)間慢慢變成流動(dòng)負(fù)債，是否能夠償還到期債務(wù)通過短期償債能力分析可以解決。長(zhǎng)期償債能力側(cè)重分析的是企業(yè)負(fù)債的比重，分析的是企業(yè)資產(chǎn)對(duì)于負(fù)債的保障程度、分析的是企業(yè)的舉債能力以及負(fù)債給股東收益所帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，而這一切分析內(nèi)容都和負(fù)債的比重有關(guān)。第二，長(zhǎng)期負(fù)債時(shí)間長(zhǎng)，利息高，成本高，需要考慮每年資本創(chuàng)造的效益是否能夠保障利息的支出。

（二）企業(yè)長(zhǎng)期償債能力分析的體系

企業(yè)長(zhǎng)期償債能力分析的指標(biāo)構(gòu)造，負(fù)債比重方面，主要構(gòu)造了資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)三個(gè)指標(biāo)。首先，公式的計(jì)算方面，資產(chǎn)負(fù)債率等于負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額。產(chǎn)權(quán)比率是兩種權(quán)益的比率，等于負(fù)債總額除以所有者權(quán)益總額。權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)總額/所有者權(quán)益總額，權(quán)益乘數(shù)的理解：乘數(shù)是一種擴(kuò)大的效應(yīng)，所有者把資本投入到企業(yè)，能夠控制的資源就是企業(yè)的資產(chǎn)，因此權(quán)益乘數(shù)的公式等于總資產(chǎn)除以所有者權(quán)益。三個(gè)指標(biāo)反應(yīng)的本質(zhì)是一樣的，都是反映企業(yè)負(fù)債的比重。產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)是資產(chǎn)負(fù)債率的另外兩種表現(xiàn)形式，負(fù)債水平越高，三個(gè)比率數(shù)值越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，長(zhǎng)期償債能力越弱，企業(yè)的舉債能力越弱。其次，數(shù)據(jù)背后的含義：（1）財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)反映企業(yè)資產(chǎn)對(duì)于負(fù)債的保障程度以及企業(yè)進(jìn)一步舉債的能力，負(fù)債率越高，資產(chǎn)對(duì)于負(fù)債的保障程度較低，企業(yè)進(jìn)一步通過負(fù)債融資的空間會(huì)較小一些，即使可以融資，融資成本也會(huì)相對(duì)高一些，舉債能力相對(duì)較弱。（2）企業(yè)不同利益相關(guān)人對(duì)于負(fù)債的比重要求不同。對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)，希望企業(yè)能夠到期償還本金和利息，要求負(fù)債的比重相對(duì)比較低。對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，希望負(fù)債的比重高一些，前提是利用總資本的報(bào)酬率高于借入資本的利息率。對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，需要注意企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的平衡，或者說(shuō)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的平衡。

利息支付方面的指標(biāo)方面，從保障利息支出的角度，構(gòu)造了利息保障倍數(shù)指標(biāo)。利息保障倍數(shù)等于息稅前利潤(rùn)除以利息費(fèi)用。息稅前利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-變動(dòng)經(jīng)營(yíng)成本-固定經(jīng)營(yíng)成本，這是體現(xiàn)息稅前利潤(rùn)最本質(zhì)的公式，息稅前利潤(rùn)是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過程中獲得的全部利潤(rùn)，也就是沒有扣除利息費(fèi)用，沒有扣除所得稅之前的利潤(rùn)。息稅前利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+所得稅+利息費(fèi)用，這是倒推式。財(cái)務(wù)指標(biāo)反映企業(yè)利用資產(chǎn)所實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)支付利息費(fèi)用的能力，既反映了企業(yè)獲利能力，也反映了企業(yè)長(zhǎng)期償債能力。

■ 總結(jié)

如何去理解企業(yè)的償債能力分析的內(nèi)容，關(guān)鍵要從企業(yè)負(fù)債會(huì)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的兩層含義出發(fā)。第一層財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)含義，主要分析到期償債流動(dòng)負(fù)債，因此構(gòu)造了企業(yè)短期償債能力分析的三個(gè)靜態(tài)指標(biāo)：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率。第二層財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)含義，主要分析的是負(fù)債的比重，構(gòu)造了資產(chǎn)負(fù)債率等分析負(fù)債比重的指標(biāo)。當(dāng)然，長(zhǎng)期債務(wù)時(shí)間長(zhǎng)，利息高，成本高，需要考慮能否保障支付利息的問題，因此構(gòu)造了利息保障倍數(shù)這個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。這就是企業(yè)償債能力靜態(tài)分析的體系和邏輯理解。