楊思宇

摘 要：采用2009—2017年創(chuàng)業(yè)板132個(gè)上市公司作為樣本，用Tobit模型實(shí)證研究風(fēng)險(xiǎn)投資介入以及董事會(huì)海外背景對(duì)于企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資介入對(duì)于企業(yè)國(guó)際化戰(zhàn)略有顯著正向作用，董事會(huì)海外背景對(duì)企業(yè)國(guó)際化有顯著正向作用。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資;聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資;董事會(huì)海外背景;企業(yè)國(guó)際化

中圖分類(lèi)號(hào)：F276.3? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2020）28-0005-02

引言

我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷對(duì)外開(kāi)放，“一帶一路”使經(jīng)貿(mào)合作進(jìn)入新階段，我國(guó)的一些中小型企業(yè)也逐步走上了國(guó)際化發(fā)展道路。相對(duì)于大型成熟企業(yè)來(lái)說(shuō)，中小型企業(yè)往往有很多局限性，如資源不足、處于劣勢(shì)地位、競(jìng)爭(zhēng)能力弱、自身實(shí)力不強(qiáng)等，致使其在推進(jìn)國(guó)際化進(jìn)程中障礙重重。

縱觀(guān)以往研究，對(duì)企業(yè)國(guó)際化程度影響的研究主要集中在宏觀(guān)環(huán)境因素以及企業(yè)國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)等方面，而較少?gòu)膬?nèi)部層面探索董事會(huì)對(duì)企業(yè)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的影響（周健等，2013），研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于企業(yè)國(guó)際化影響的文獻(xiàn)也較少，將董事會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)投資納入一個(gè)研究框架的更是少之又少。

一、相關(guān)理論與研究假設(shè)

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)國(guó)際化

1.風(fēng)險(xiǎn)投資介入與企業(yè)國(guó)際化。風(fēng)險(xiǎn)投資不僅能夠拓寬企業(yè)國(guó)際化的廣度，而且能夠加強(qiáng)其國(guó)際化的深度（董靜等，2017）。風(fēng)險(xiǎn)投資可以幫助企業(yè)解決資金問(wèn)題，為企業(yè)提供各類(lèi)增值服務(wù)以及風(fēng)險(xiǎn)甄別、內(nèi)部治理等監(jiān)督控制（Park等，2012）。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通常會(huì)主動(dòng)幫助企業(yè)制定重大戰(zhàn)略決策（茅寧等，2016）?；谝陨戏治觯疚奶岢黾僭O(shè)：

假設(shè)1：風(fēng)險(xiǎn)投資介入對(duì)于企業(yè)國(guó)際化有正向的推動(dòng)作用。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資形式與企業(yè)國(guó)際化。風(fēng)險(xiǎn)投資一般分為兩種：?jiǎn)我缓吐?lián)合。聯(lián)合投資通過(guò)創(chuàng)造機(jī)會(huì)、共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、資源互補(bǔ)等來(lái)影響企業(yè)國(guó)際化（Kut，2011），能提供更多的增值服務(wù)，為企業(yè)帶來(lái)更多的利益（詹正華，2015）。由此，本文提出假設(shè)：

假設(shè)2：聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資相比于單一風(fēng)險(xiǎn)投資，對(duì)企業(yè)國(guó)際化的促進(jìn)作用更強(qiáng)。

3.董事的海外背景與企業(yè)國(guó)際化。有海外背景的董事可以為企業(yè)提供直接或間接的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)以及國(guó)際化專(zhuān)業(yè)知識(shí)，促進(jìn)企業(yè)對(duì)海外市場(chǎng)機(jī)會(huì)的感知，加深企業(yè)對(duì)國(guó)際化必要性的理解，減少企業(yè)與目標(biāo)市場(chǎng)，目標(biāo)國(guó)家之間的心理距離（George G.，2011）。由此，本文提出假設(shè)3：

假設(shè)3：董事會(huì)成員的海外背景（包括教育和工作）與企業(yè)國(guó)際化程度顯著正相關(guān)。

（二）樣本選擇及變量測(cè)量

1.樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源。本文選取了創(chuàng)業(yè)板2009—2017年信息科技行業(yè)上市企業(yè)數(shù)據(jù)，剔除一些缺失數(shù)據(jù)，一共132家樣本企業(yè)。其中，風(fēng)險(xiǎn)投資的數(shù)據(jù)主要來(lái)自清科私募通數(shù)據(jù)庫(kù)，經(jīng)手動(dòng)整理而成，上市企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債比等）來(lái)源于萬(wàn)得（Wind）數(shù)據(jù)庫(kù)，董事會(huì)海外背景來(lái)自國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.變量測(cè)量。一是國(guó)際化程度（INTEL）。測(cè)量國(guó)際化程度使用最廣泛的是深度指標(biāo)——企業(yè)的海外營(yíng)業(yè)收入占總營(yíng)業(yè)收入的百分比。二是風(fēng)險(xiǎn)投資介入與風(fēng)險(xiǎn)投資策略（VC與VCS）。兩個(gè)變量均為虛擬變量，如果企業(yè)曾獲得VC，則VC為1，否則為0。如果有兩家及兩家以上的VC參與企業(yè)投資，則VCS為1，否則為0。在確定企業(yè)是否獲得風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，借鑒以往吳超鵬等（2012）的做法，認(rèn)為企業(yè)十大持股人中帶有“風(fēng)險(xiǎn)投資”“創(chuàng)業(yè)資本”“創(chuàng)業(yè)投資”等字眼的即為有風(fēng)險(xiǎn)投資參與，否則為無(wú)，再結(jié)合清科私募通數(shù)據(jù)庫(kù)中的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)列表、投資事件來(lái)進(jìn)行分析和判斷。三是董事會(huì)海外背景（BODIB）。董事會(huì)海外背景（BODIB），利用國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中的說(shuō)明，手動(dòng)篩選并計(jì)算出具有海外背景（求學(xué)、任職）的董事人數(shù)，除以總董事人數(shù)，便可得到董事會(huì)中董事的海外背景情況。四是控制變量?？紤]到企業(yè)國(guó)際化還受其他因素影響，因此引入以下控制變量。

A：企業(yè)的規(guī)模（SIZE），公司規(guī)模也會(huì)在一定程度上影響國(guó)際化，本文采用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)測(cè)度。

B：企業(yè)年齡（AGE），用企業(yè)成立至今的年限來(lái)測(cè)算，企業(yè)成立時(shí)間長(zhǎng)短也會(huì)影響到企業(yè)國(guó)際化決策。

C：長(zhǎng)期資本負(fù)債率（LCLI），其會(huì)影響到公司的管理和財(cái)務(wù)，進(jìn)而影響到企業(yè)國(guó)際化進(jìn)程推進(jìn)。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）樣本的描述性統(tǒng)計(jì)分析

132家樣本企業(yè)中，國(guó)際化程度（Intel）均值為24.83%，標(biāo)準(zhǔn)差為25.628。一定程度上說(shuō)明選取的樣本企業(yè)國(guó)際化水平整體較低，差異較大。風(fēng)險(xiǎn)投資介入（VC）的均值為0.924。粗略來(lái)看，聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資策略（VCS）的均值為0.7652，說(shuō)明引入風(fēng)險(xiǎn)投資的樣本企業(yè)中，76.52%的樣本企業(yè)獲得了2家及以上風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的聯(lián)合投資。董事會(huì)的海外背景（BODIB）均值為0.135。樣本企業(yè)平均規(guī)模（Size）為21.342，資本負(fù)債率（FLI）均值為31.084%，長(zhǎng)期資本負(fù)債率（LCLI）均值為7.053，樣本企業(yè)的平均年齡為17.432年，最大值為29，最小值為18年。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)國(guó)際化的影響

模型1只加入控制變量，研究發(fā)現(xiàn)變量AGE在5%顯著水平下顯著，說(shuō)明企業(yè)年齡對(duì)國(guó)際化程度存在顯著負(fù)向影響。模型2是在模型1的基礎(chǔ)上，加入變量VC，參數(shù)估計(jì)結(jié)果顯示，5%顯著水平下，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)國(guó)際化存在顯著的正向影響，這表明風(fēng)險(xiǎn)投資的介入有利于企業(yè)國(guó)際化。進(jìn)一步考慮聯(lián)合投資策略對(duì)企業(yè)國(guó)際化的影響，在模型1的基礎(chǔ)上，加入VCS，構(gòu)建模型3。參數(shù)估計(jì)結(jié)果表明，VCS系數(shù)通過(guò)了5%的顯著性檢驗(yàn)，聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資的系數(shù)是0.116，小于單獨(dú)風(fēng)險(xiǎn)投資的0.211，故未能說(shuō)明聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于企業(yè)國(guó)際化具有更強(qiáng)的促進(jìn)作用。研究表明，假設(shè)1成立，假設(shè)2未能成立。

（三）董事會(huì)海外背景對(duì)企業(yè)國(guó)際化的影響

為了檢驗(yàn)假設(shè)3，建立了模型4用以考慮董事會(huì)的海外背景對(duì)于企業(yè)國(guó)際化的影響。由模型4可知，1%的顯著性水平下，董事會(huì)中擁有海外背景的董事人數(shù)越多，國(guó)際化程度就越高，即兩者存在顯著正向關(guān)系，從而假設(shè)3得到實(shí)證驗(yàn)證。

四、研究結(jié)論與啟示

研究結(jié)果表明：一是風(fēng)險(xiǎn)投資介入、聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于企業(yè)國(guó)際化均有正向影響;二是董事會(huì)的海外背景對(duì)企業(yè)國(guó)際化有顯著正向影響;三是對(duì)于國(guó)際化產(chǎn)生顯著影響的因素中，董事會(huì)海外背景這一內(nèi)部因素對(duì)企業(yè)的國(guó)際化進(jìn)程的影響最大。

本文對(duì)于推進(jìn)我國(guó)中小企業(yè)國(guó)際化進(jìn)程具有重要的啟示和幫助。第一，應(yīng)該大力發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資VC。首先，政府應(yīng)當(dāng)營(yíng)造良好的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展環(huán)境;其次，對(duì)于企業(yè)而言，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)引入具有外資背景的、行業(yè)知識(shí)豐富的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu);最后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)自身也應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎投資，提供更優(yōu)質(zhì)的增值服務(wù)以提升企業(yè)的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)能力。第二，聘請(qǐng)一些擁有海外背景的董事加入公司，并給予他們足夠的重視和激勵(lì)，以更加順利地推進(jìn)國(guó)際化。企業(yè)還應(yīng)建立開(kāi)放式、多元化的企業(yè)文化，吸引更多的國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀人才。

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