常玉珍

摘要：文章從金融法規(guī)環(huán)境、融資環(huán)境、退出環(huán)境、金融人才環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境五方面分析了我國風(fēng)險投資的金融環(huán)境，指出了我國現(xiàn)階段金融法規(guī)不健全、缺乏風(fēng)險資本的生成機制、風(fēng)險資本的退出機制不完善、缺乏風(fēng)險投資家人才、缺乏監(jiān)管和激勵機制等現(xiàn)存問題，提出了改善我國風(fēng)險投資金融環(huán)境的具體措施。

關(guān)鍵詞：投資環(huán)境改善措施分析

1 我國風(fēng)險投資金融環(huán)境現(xiàn)狀

1.1 相關(guān)的金融政策法規(guī)不健全 我國現(xiàn)有法律諸如《公司法》、《合資企業(yè)法》、《專利法》在很多方面都不如人意，甚至對風(fēng)險投資有所抵觸。我國有關(guān)風(fēng)險投資方面的法律和當(dāng)前我國的實際情況相關(guān)，一時還難以改變，但是，為了風(fēng)險投資在我國的良好發(fā)展，我國應(yīng)盡快修改與風(fēng)險投資相關(guān)的金融法規(guī)、政策。

1.2 缺乏風(fēng)險投資的生成機制 美國是風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展最好的國家，其風(fēng)險資本的融資環(huán)境很好，融資渠道廣泛，主要包括公共和私人養(yǎng)老基金、撫恤金、富人、捐款、金融保險公司、個人和家庭積蓄、國外投資基金，它是一種以民間資金為基礎(chǔ)，風(fēng)險投資企業(yè)為中介，金融機構(gòu)為后援，政府間接參與為保障的多層次融資體系。而與美國相比，我國的風(fēng)險投資業(yè)的資金來源主要依靠官方資本和有限的機構(gòu)投資資本。以政府的財政資金為引導(dǎo)，帶動部分機構(gòu)投資者參與，機構(gòu)投資者主要是高校、科研院所、大型的企業(yè)集團以及少數(shù)的銀行和非銀行金融機構(gòu)等。財政撥款的數(shù)量有限，而銀行貸款要求短期、安全、成熟的項目，與風(fēng)險投資的資金需求相悖，因而困難重重。

1.3 風(fēng)險資本的退出機制不完善 我國的證券市場自1991年建立，剛剛才有十多年的發(fā)展歷程，許多方面都不完善，由于過度投機和受政府行為的影響過大，且大部分企業(yè)是國有企業(yè)，由于國有股是不能流通的，這樣就造成圈錢、莊家操縱、上市公司做假賬現(xiàn)象時有發(fā)生。風(fēng)險投資的退出方式有很多，包括公開上市、買殼或借殼上市、并購?fù)顺?、風(fēng)險企業(yè)回購、尋找第二期收購、清算退出，但是公開上市應(yīng)該是風(fēng)險投資資本退出的最好方式。但是，對于風(fēng)險投資企業(yè)來說，其規(guī)模一般較小，達(dá)不到國內(nèi)主板市場上市的要求，因而在國內(nèi)主板市場上市的可能性微乎其微。雖然香港和海外上市的條件相對寬松些，但是對于正處于發(fā)展中的風(fēng)險投資企業(yè)來說，在香港和海外上市的少之又少。因此，我國應(yīng)加強證券市場的監(jiān)管，盡快完善為中小型企業(yè)特別是風(fēng)險投資企業(yè)服務(wù)的二板市場，以完善風(fēng)險資本的退出機制，改善風(fēng)險投資的退出環(huán)境。

1.4 缺乏風(fēng)險投資家人才 風(fēng)險投資的發(fā)展不僅與內(nèi)在的金融環(huán)境有關(guān)，而且與外在的金融環(huán)境也有關(guān)。金融人才特別是風(fēng)險投資家的缺乏就屬于我國的外在金融環(huán)境，也是人為環(huán)境。風(fēng)險投資是跨越高科技和金融領(lǐng)域的特殊金融活動，涉及評估、管理、審計以及高科技知識等方面的內(nèi)容，實踐性強，所以風(fēng)險投資家是復(fù)合型人才，而目前我國的風(fēng)險投資家主要是單一型人才，技術(shù)型人才對金融知識一無所知，金融人才對技術(shù)方面的知識又知曉太少。我國真正具有現(xiàn)代風(fēng)險投資理念與素質(zhì)的風(fēng)險投資家較少。

目前，我國的風(fēng)險投資家要么缺乏投資理念，要么缺乏科技知識，不能夠很好地運作風(fēng)險投資企業(yè)，使風(fēng)險投資資本得到較好的利用。因此，我國應(yīng)大力培養(yǎng)真正具有現(xiàn)代投資理念、高素質(zhì)、復(fù)合型的風(fēng)險投資家。

1.5 因信息不對稱引起的道德風(fēng)險和逆向選擇問題嚴(yán)重 風(fēng)險投資家和受資企業(yè)以及最終投資者之間存在著雙重委托代理關(guān)系。第一層關(guān)系中，風(fēng)險投資家作為委托人，受資公司作為代理人。風(fēng)險投資家對潛在的投資對象進行評價，由于信息不對稱而產(chǎn)生道德風(fēng)險和逆向選擇問題。具體到我國目前的風(fēng)險投資情況而言，因為相應(yīng)的監(jiān)管環(huán)境較差，還沒有建立起完善的監(jiān)管機制和激勵機制，前景好、收益大的投資對象被前景差、收益小的投資項目所驅(qū)逐，風(fēng)險投資家最終選擇那些前景差、收益小的投資對象，從而產(chǎn)生逆向選擇問題。

風(fēng)險投資家是代理人，與最終投資者之間的利益可能并不一致，風(fēng)險投資者不按照最終投資者的要求去做，產(chǎn)生了道德風(fēng)險。道德風(fēng)險和逆向選擇的嚴(yán)重后果是風(fēng)險投資最終失敗，而這與我國的監(jiān)管環(huán)境不完善有很大的聯(lián)系。因此，我國應(yīng)建立相應(yīng)的激勵機制和監(jiān)管機制，降低這種代理風(fēng)險。

2 如何完善風(fēng)險投資環(huán)境

2.1 盡快建立和修改與風(fēng)險投資相關(guān)的金融法規(guī)和政策 我國目前許多有關(guān)風(fēng)險投資的法律法規(guī)限制了風(fēng)險投資的發(fā)展，因而我國應(yīng)該在公司法、證券法、投資基金法、風(fēng)險管理條件、創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則、專利法、稅法、基金、保險基金、機構(gòu)投資參與等方面修改和制定有利于風(fēng)險投資和中小企業(yè)成長的政策法規(guī)。

2.2 擴大風(fēng)險投資主體以增加風(fēng)險投資資金總量 我國的風(fēng)險投資的資金來源比較少，居民和機構(gòu)投資者的資金很少進入風(fēng)險投資領(lǐng)域。居民儲蓄由于其流動性大，要求變現(xiàn)力強，且多為短期資金，而且居民儲蓄與社會的穩(wěn)定發(fā)展也息息相關(guān)，雖然其容量大，但是目前還不宜作為風(fēng)險投資資金的來源。我國可以挖掘的最佳資金來源是包括保險公司、信托投資公司、養(yǎng)老基金和捐贈基金在內(nèi)的機構(gòu)投資者。這些機構(gòu)投資者資金實力雄厚，資金來源多為長期資金，正好符合風(fēng)險投資資金的要求。另外，我國可以吸引境外資本，設(shè)立由國內(nèi)大型非銀行金融機構(gòu)、大型高科技企業(yè)與國外有實力的優(yōu)秀風(fēng)險投資機構(gòu)合資或合作成立的中外合資或合作風(fēng)險投資基金管理公司，在境外募集資金對國內(nèi)進行風(fēng)險投資。

2.3 盡快完善二板市場以改善風(fēng)險投資的退出環(huán)境 二板市場的建立，對于完善風(fēng)險投資的退出機制有相當(dāng)重要的作用。筆者認(rèn)為，雖然我國的證券市場有許多不完善的地方。因為證券市場是在不斷發(fā)展中得到完善，二板市場的建立并未加大監(jiān)管的難度，一些中小規(guī)模企業(yè)在二板市場上市能夠得到不斷發(fā)展和完善，對證券市場的監(jiān)管反而有促進作用。二板市場的建立，降低了上市條件，為風(fēng)險投資企業(yè)提供了良好的退出方式，將會促進風(fēng)險投資的發(fā)展，因此，我國應(yīng)盡快完善二板市場。

2.4 加強對風(fēng)險投資的監(jiān)管并建立相應(yīng)的激勵機制 為了使風(fēng)險投資中存在的道德風(fēng)險和逆向選擇問題的影響降到最低，我國可以采取相應(yīng)的措施。比如，為了從最終投資者那里吸引資金，風(fēng)險投資家必須提供必要的“市場信號”來證明自己的行為能力，包括有效的審查、適度的謹(jǐn)慎態(tài)度、風(fēng)險投資經(jīng)驗，以減少雙方的信息不對稱。再如，為了降低風(fēng)險投資家和最終投資者之間的代理風(fēng)險，風(fēng)險投資公司應(yīng)采取有限合伙制，將有限合伙人(最終投資者)和一般合伙人(風(fēng)險投資家)的利益結(jié)合在一起。再比如，為了降低受資企業(yè)和風(fēng)險投資家之間的代理風(fēng)險，可以采取設(shè)置較高的基準(zhǔn)回報率、詳盡的合同條款、適當(dāng)?shù)男剿推跫s策略、對投資進行密切監(jiān)管等措施。