崔蘭蘭

（納佰川（深圳）投資有限公司，廣東 深圳 518000）

在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制深化和改革之后，更加重視對(duì)生產(chǎn)資源的優(yōu)化和配置，并且促使兩個(gè)市場(chǎng)運(yùn)作模式都可以在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下應(yīng)用，獲得更高的價(jià)值。在當(dāng)前，私募股權(quán)投資和一些其他的投資方式比起來，面臨形勢(shì)更加不容樂觀。因此，相關(guān)投資企業(yè)以及管理部門要充分對(duì)私募股權(quán)投資的影響因素進(jìn)行分析，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，并且不斷提高自身的投資收益，確保高效的私募股權(quán)投資。

一、私募股權(quán)投資的相關(guān)概念

私募股權(quán)投資，多數(shù)都是投資于非上市股權(quán)，或者是在上市公司中非公開交易股權(quán)的投資方式。在最初，該投資模式產(chǎn)生于西方國(guó)家，同時(shí)也是未上市資產(chǎn)、全資產(chǎn)以及私人權(quán)益資本，和上市的股票之間是一種概念。其中有管理層收購(gòu)、資金投資和風(fēng)險(xiǎn)投資三個(gè)方面，常常采用有限合作制的形式。在私募股權(quán)投資退出時(shí)，使用最多的有三類，分別是IPO、公開市場(chǎng)出售以及并購(gòu)回收。早在20世紀(jì)的80年代中，私募股權(quán)投資就在美國(guó)獲得了快速的發(fā)展，然而在我國(guó)，該投資依然是一種新型的事物，并且存在著很大的風(fēng)險(xiǎn)性，然而其有著很大的發(fā)展空間，并且收到的投資收益優(yōu)良，在國(guó)內(nèi)的投資行業(yè)中備受關(guān)注。

二、股權(quán)投資與退出過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)分析

在當(dāng)前市場(chǎng)快速發(fā)展的背景下，私募股權(quán)投資基金機(jī)構(gòu)也在快速增加中。但是在國(guó)內(nèi)的股權(quán)投資基金中，針對(duì)退出方式的相關(guān)執(zhí)行和研究依然是處在初級(jí)階段中。證券市場(chǎng)是最為理想的私募股權(quán)投資的退出方式，并且利用首次公開發(fā)行，可以顯著促使股權(quán)價(jià)值實(shí)現(xiàn)增值。然而在我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展中，其容納量很小，并且需要很高的審批條件，企業(yè)要在交易所上市十分困難，同時(shí)需要花費(fèi)很大的時(shí)間和精力，即便是上市了，也對(duì)股票鎖定期有著嚴(yán)格的要求與。因此，從實(shí)際情況來看，在我國(guó)，首次公開發(fā)行退出的形式十分難以實(shí)現(xiàn)。在市場(chǎng)快速發(fā)展的背景下，并購(gòu)?fù)顺龅男问礁屿`活，并且成了私募機(jī)構(gòu)十分青睞的一種形式。在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)快速發(fā)展的背景下，多數(shù)的大企業(yè)因?yàn)樽陨順I(yè)務(wù)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，出現(xiàn)了很大的并購(gòu)需求，并且企業(yè)也愿意花費(fèi)一些成本去得到和自身有關(guān)的公司，這就使得高科技中小企業(yè)的并購(gòu)?fù)顺龌貓?bào)率增加。最后，在最近幾年中，我國(guó)國(guó)內(nèi)的股份回購(gòu)?fù)顺龇绞揭彩菄?guó)內(nèi)私募股權(quán)投資市場(chǎng)上十分常見的退出形式，也是私募投資退出的重要的方法之一。

（一）信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)

在私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)中，通常會(huì)在前期詳細(xì)調(diào)查企業(yè)的狀況，例如企業(yè)的發(fā)展歷史和財(cái)務(wù)狀況，對(duì)其產(chǎn)品的產(chǎn)供銷狀況進(jìn)行調(diào)查分析。但是在大部門的投資機(jī)構(gòu)中，常常是需要在15日之間完成調(diào)查，并且在短時(shí)間中很難將企業(yè)的真實(shí)狀況都掌握，并且存在著信息不全以及雜亂信息的問題，受到部分人為等因素影響，一些企業(yè)也可能出現(xiàn)故意隱瞞的問題，這就對(duì)投資者產(chǎn)生了信息誤導(dǎo)，導(dǎo)致其錯(cuò)誤的判斷，一般投資機(jī)構(gòu)也很難識(shí)別出來，這樣就出現(xiàn)了信息的不對(duì)稱問題，直接影響到投資機(jī)構(gòu)的判斷。

（二）價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

在投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資產(chǎn)品選擇適，首先會(huì)科學(xué)地評(píng)估項(xiàng)目，這也決定了之后的投資方股權(quán)比重，同時(shí)這些價(jià)值評(píng)估直接影響著投資決策。如果價(jià)值過高，就直接造成項(xiàng)目的收益率降低。在私募股權(quán)投資時(shí)，如果并購(gòu)?fù)顿Y者只是遵守協(xié)同效，但是沒有和企業(yè)實(shí)際情況綜合，過分信任未來企業(yè)的盈利前景，沒有深入地分析和了解私募股權(quán)投資的情況，就容易造成對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)生很高的估值，直接損害了投資雙方利益。在進(jìn)行私募股權(quán)投資時(shí)，在技術(shù)市場(chǎng)和投資機(jī)構(gòu)中都有著一些不確定性，這就導(dǎo)致投資價(jià)值評(píng)估缺乏嚴(yán)謹(jǐn)性，加大了私募股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）委托代理風(fēng)險(xiǎn)

一般而言，在未上市企業(yè)更容易在運(yùn)行和投資中出現(xiàn)委托代理問題。私募股權(quán)投資基金中，常見的委托代理問題有兩種，其一是出現(xiàn)在投資人和投資基金管理人之間，其二是存在于企業(yè)和投資基金之間。前者在實(shí)際中因?yàn)橄嚓P(guān)的法律法規(guī)欠完善，導(dǎo)致基金經(jīng)理容易出現(xiàn)暗箱操作和過度交易以及違規(guī)交易等等違法行為，直接對(duì)投資人的利益造成傷害。后者在實(shí)際中可能產(chǎn)生一些信息不對(duì)稱的問題，作為代理人的融資方和投資人產(chǎn)生了利益沖突，也會(huì)對(duì)投資者利益造成損害。

（四）退出風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)退出最主要的有三種方式，包含IPO、公開市場(chǎng)出售和并購(gòu)回收，其中，最為有效的退出方式是IPO，同時(shí)也是在股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)投資中，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要因素。在2013年IPO暫停開始，大量的企業(yè)都不能及時(shí)上市，顯著影響了我國(guó)的市場(chǎng)發(fā)展。并且在我國(guó)，沒有形成完善的創(chuàng)業(yè)投資的體制，并且每年的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都在增加，這就導(dǎo)致市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)壓力不斷增加，在不同的因素作用下，阻礙了退出渠道，對(duì)私募股權(quán)投資產(chǎn)生了很大的影響。

三、造成企業(yè)股權(quán)投資與退出風(fēng)險(xiǎn)問題的因素

（一）外部因素

在實(shí)踐中，造成企業(yè)股權(quán)投資和退出風(fēng)險(xiǎn)的外部因素有三個(gè)：首先是國(guó)家政策的影響，在國(guó)家實(shí)施的法律法規(guī)以及相關(guān)的經(jīng)濟(jì)政策中，都能夠?qū)ζ髽I(yè)產(chǎn)生直接的影響。其次是經(jīng)濟(jì)環(huán)境。就是國(guó)內(nèi)通貨膨脹、國(guó)家的利率調(diào)整或者是其他的金融市場(chǎng)變革造成的投資環(huán)境的改變。最后是社會(huì)環(huán)境，其中也有一些人們常規(guī)的生活行為，比如在這個(gè)范圍中的人們的生活習(xí)慣和習(xí)俗，人們的宗教信仰以及消費(fèi)觀念。

（二）內(nèi)部因素

企業(yè)在股權(quán)投資和退出過程中，最可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的外部因素有四個(gè)，第一個(gè)是企業(yè)戰(zhàn)略。在不斷的股權(quán)投資競(jìng)爭(zhēng)壓力下，企業(yè)需要根據(jù)自身的情況采取有效的對(duì)策來緩解壓力，同時(shí)選擇不同生命周期中的戰(zhàn)略，這些都直接影響到企業(yè)的發(fā)展。其次是公司管理。其公司中，其管理者的素質(zhì)高低、管理團(tuán)隊(duì)的組織結(jié)構(gòu)以及公司的治理結(jié)構(gòu)等，也是直接的影響因素。另外是核心競(jìng)爭(zhēng)力，其中的因素有企業(yè)的技術(shù)人員技術(shù)獨(dú)特性，以及其能力給企業(yè)帶來的影響等等，這也是競(jìng)爭(zhēng)的主要?jiǎng)恿?；最后是?cái)務(wù)管理，在企業(yè)中，財(cái)務(wù)管理制度是否穩(wěn)健和安全也會(huì)對(duì)股權(quán)投資產(chǎn)生直接的影響，并且財(cái)務(wù)處理的方式是否合理也會(huì)影響著企業(yè)的發(fā)展效果。

四、股權(quán)投資與退出風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略研究

在股權(quán)投資中，無論是何種投資方式，都必須要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避問題進(jìn)行考慮，有效地估算價(jià)值，并且提出有效的投資方案，使用風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方式。在下文中，主要是基于法律視角，分析了股權(quán)投資的一些問題并提出了具體策略。

（一）完善股權(quán)投資和風(fēng)險(xiǎn)合同

在任何企業(yè)中，開展私募股權(quán)投資之前都必須要將投資中涉及的各方的權(quán)利和義務(wù)約定好，這也是每個(gè)企業(yè)都會(huì)采用的有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策。一些投資方企業(yè)為防止融資企業(yè)產(chǎn)生不利于投資方的現(xiàn)象，就會(huì)在合同中進(jìn)行不同條款的設(shè)置，從而充分地約束融資企業(yè)，這種方式也是在私募股權(quán)投資中最為常見的有效的伏筆風(fēng)險(xiǎn)的方式，因此，必須要確保精細(xì)的合同內(nèi)容，杜絕由于信息不對(duì)稱造成的問題，從而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。其中，最重要的就是保證優(yōu)先權(quán)利條款的不斷完善和健全，這也是使用的最為有效地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散的方式。股權(quán)投資中，不管是投資者直接使用并購(gòu)形式，或者是采用夾層并購(gòu)形式，都必須要給被投資者規(guī)定很多具體的特殊要求，在雙方達(dá)成的給予投資方一定的優(yōu)先權(quán)利的協(xié)議，就是優(yōu)先權(quán)利條款。

（二）提高價(jià)值評(píng)估能力

在企業(yè)中，要做好項(xiàng)目的有效評(píng)估，掌握其投資價(jià)值，這樣才能夠?qū)r(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)控制在合理的范圍中。在進(jìn)行股權(quán)投資之前，企業(yè)首先要采用合理的評(píng)估方式評(píng)估資產(chǎn)，并且對(duì)項(xiàng)目的投資價(jià)值進(jìn)行估算，避免技術(shù)評(píng)估出現(xiàn)差錯(cuò)。在對(duì)企業(yè)投資資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，首先夠確定其投資價(jià)值，其次能夠準(zhǔn)確地掌握股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)，使得投資資產(chǎn)更加具有科學(xué)性。因此，要加強(qiáng)項(xiàng)目的投資預(yù)算評(píng)估，提高價(jià)值評(píng)估的能力和水平，這樣才能夠保證設(shè)置合理的投資目標(biāo)，促進(jìn)股權(quán)投資水平的提高。

（三）適當(dāng)調(diào)整企業(yè)股份

和一些商業(yè)活動(dòng)類似，股權(quán)投資也是需要使用合同約定股份，從而實(shí)現(xiàn)整體的風(fēng)險(xiǎn)控制。因此，在股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)控制過程中，需要按照內(nèi)外部因素設(shè)置有效的股份調(diào)整方案，同時(shí)將一些具體的數(shù)據(jù)和信息作為支撐，對(duì)股份進(jìn)行不斷調(diào)整，保證在股份調(diào)整以后，對(duì)被投資企業(yè)產(chǎn)生一定的控制和約束，同時(shí)也能夠促使企業(yè)管理者不斷工作，將股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍中。股份調(diào)整針對(duì)企業(yè)的股份進(jìn)行的有效調(diào)整，目的是保障投資雙方既定的利益，保證持續(xù)性有效性的合作，從而確保各方利益。

（四）優(yōu)化股權(quán)退出方式

在股權(quán)投資退出時(shí)，采用的方式也會(huì)直接影響著退出風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，企業(yè)上市是最常見的股權(quán)投資退出的方式，其中包含著兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：首先是國(guó)家的產(chǎn)業(yè)如果出現(xiàn)調(diào)整，就會(huì)造成行業(yè)波動(dòng)，影響著企業(yè)發(fā)展，使得企業(yè)難以準(zhǔn)時(shí)上市。其次就是國(guó)家的監(jiān)管政策產(chǎn)生了變化，這也使得私募股權(quán)投資過程中，其合法條件產(chǎn)生改變。私募股權(quán)資金投資采取的退出機(jī)制除了上市和并購(gòu)意外，還有管理層回購(gòu)?fù)顺觥?/p>

五、結(jié)束語

綜上所述，股權(quán)投資和退出過程會(huì)受到不同因素的影響，并且這些因素都可能導(dǎo)致股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，損害了投資者的利益。為了確保有效的股權(quán)投資活動(dòng)的開展，投資者必須基于企業(yè)的實(shí)際狀況，分析在股權(quán)投資中容易出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)問題，使用有效的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避策略，將投資風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍中，保障投資各方的利益，不斷提高投資的經(jīng)濟(jì)效益，讓雙方都能夠在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中擁有自身發(fā)展的優(yōu)勢(shì)。