文/曹譽(yù)波 編輯/張美思

在美國(guó)國(guó)內(nèi)政治局勢(shì)依然復(fù)雜多變，經(jīng)濟(jì)基本面有所恢復(fù)但仍面臨壓力，以及貨幣政策短期不會(huì)大幅調(diào)整但有進(jìn)一步寬松可能的背景下，美元指數(shù)短期或?qū)⒊惺芤欢ǖ膲毫Α?/p>

11月上半月，受美國(guó)大選的影響，美元指數(shù)的波動(dòng)明顯加大。11月1日至11月13日，美元指數(shù)最高觸及94.30，最低跌至92.13，振幅達(dá)2.31%。從整體行情看，美元指數(shù)呈現(xiàn)波動(dòng)下行態(tài)勢(shì)，而導(dǎo)致其下行的主要原因有三：一是隨著美國(guó)大選結(jié)果不確定性的逐漸消除，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步上升；二是拜登成功當(dāng)選的概率逐漸增大，市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)大規(guī)模財(cái)政刺激政策出臺(tái)或提上日程，也進(jìn)一步提升了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情緒，令美元指數(shù)承壓；三是國(guó)際原油價(jià)格因OPEC+推遲增產(chǎn)計(jì)劃而拉升,對(duì)美元指數(shù)亦形成壓力。

短期而言，在特朗普拒絕承認(rèn)敗選，以及美國(guó)國(guó)會(huì)選舉仍在進(jìn)行、兩黨都未獲得明顯優(yōu)勢(shì)的背景下，美國(guó)國(guó)內(nèi)政治不確定性依然存在，并將對(duì)未來(lái)全球政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及外匯市場(chǎng)繼續(xù)造成影響。預(yù)計(jì)其將對(duì)美元指數(shù)造成一定的下行壓力。除此以外，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策進(jìn)展，以及美歐形勢(shì)對(duì)比等因素仍將對(duì)美元指數(shù)走勢(shì)帶來(lái)重要影響。以下筆者將圍繞上述因素對(duì)大選后的美元指數(shù)走勢(shì)進(jìn)行分析。

不宜對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面過(guò)于樂(lè)觀

從經(jīng)濟(jì)基本面看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖出現(xiàn)復(fù)蘇勢(shì)頭，但依然面臨壓力，因而對(duì)美元指數(shù)的基本面并不宜過(guò)于樂(lè)觀。

就經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而言，美國(guó)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均有所恢復(fù)。美國(guó)三季度實(shí)際GDP增速高達(dá)33.1%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。雖然較高的增速主要源于二季度的低基數(shù)效應(yīng)，但宏觀經(jīng)濟(jì)整體仍呈現(xiàn)出弱修復(fù)態(tài)勢(shì)。失業(yè)率方面，新冠肺炎疫情導(dǎo)致的失業(yè)問(wèn)題正在逐步好轉(zhuǎn)，就業(yè)率總體略有回升；制造業(yè)方面，耐用品新增訂單和核心資本品新增訂單都增長(zhǎng)較快；消費(fèi)方面，零售業(yè)同比增長(zhǎng)已接近10%，高于疫情前的中樞水平；通脹方面，個(gè)人消費(fèi)支出指數(shù)和核心物價(jià)指數(shù)均維持低位；市場(chǎng)預(yù)期方面，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)均高于50榮枯線，且位于擴(kuò)張區(qū)間的高位。

從所面臨的壓力看，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然相當(dāng)緩慢且并不均衡，尤其是失業(yè)率和通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差。其中最關(guān)鍵的是失業(yè)率指標(biāo)依然較高。IMF近期的研究報(bào)告顯示，新冠肺炎疫情導(dǎo)致大量無(wú)法在家工作的低收入人群失業(yè)，且很難再次就業(yè)。據(jù)調(diào)查，高收入人群和低收入人群的恢復(fù)情況有差異，后者的失業(yè)率高達(dá)20%。美國(guó)近期的就業(yè)增長(zhǎng)主要來(lái)源于兼職工作的增加，但此類(lèi)邊際改善不可持續(xù)，且存在疫情失控的風(fēng)險(xiǎn)。在財(cái)政政策刺激缺位和疫情進(jìn)一步蔓延的情況下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)依然面臨重重壓力，情況不容樂(lè)觀。美國(guó)經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)未進(jìn)入實(shí)質(zhì)性恢復(fù)階段。

貨幣政策不排除進(jìn)一步寬松的可能

從貨幣政策的角度看，11月美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議按兵不動(dòng)，陳述內(nèi)容與此前幾無(wú)變化。但會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員的貨幣政策傾向存在較大分歧，短期內(nèi)難以統(tǒng)一。這反映出美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策工具幾乎已用盡，貨幣政策進(jìn)一步做出重大調(diào)整的空間非常有限。隨著美國(guó)總統(tǒng)大選即將塵埃落定，雖然不確定性猶存，但最終還是會(huì)出臺(tái)財(cái)政刺激方案。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在評(píng)估這一財(cái)政刺激方案的基礎(chǔ)上對(duì)貨幣政策進(jìn)行微調(diào)，不排除進(jìn)一步加碼當(dāng)前寬松貨幣政策的可能。

展望美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)的政策走勢(shì)，一是可能會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化前瞻指引。如果財(cái)政刺激政策未能達(dá)到預(yù)期效果，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)將就業(yè)與利率進(jìn)一步掛鉤，強(qiáng)化長(zhǎng)期寬松的前瞻性指引。二是現(xiàn)行的貨幣政策寬松結(jié)構(gòu)可能會(huì)進(jìn)行調(diào)整。雖然美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策工具箱內(nèi)并無(wú)收益率曲線控制，長(zhǎng)期利率目標(biāo)工具尚未啟用，但美聯(lián)儲(chǔ)可通過(guò)擴(kuò)大長(zhǎng)期債券購(gòu)買(mǎi)比例來(lái)壓制長(zhǎng)端利率，間接引導(dǎo)收益率曲線平坦化。因此，筆者認(rèn)為，短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的鴿派預(yù)期或?qū)?duì)美元指數(shù)形成一定的壓力；但考慮到其做出重大調(diào)整的可能性較小，美元指數(shù)大幅下跌的可能性不大。

疫情之下歐美對(duì)比情況利于美元指數(shù)

當(dāng)前，新冠肺炎疫情的走勢(shì)仍然是影響全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和金融市場(chǎng)的最重要因素。雖然最近關(guān)于新冠疫苗的研發(fā)頻頻傳來(lái)好消息，但疫苗的供應(yīng)前景仍然不明，斷言疫苗能夠提振經(jīng)濟(jì)為時(shí)尚早。短期而言，當(dāng)前美國(guó)和歐洲的疫情傳播速度進(jìn)一步加快，依然尚未見(jiàn)頂；預(yù)計(jì)在疫情的持續(xù)影響下，四季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)狀況不容樂(lè)觀。而從歐美在抗疫等方面的政策對(duì)比看，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)“美強(qiáng)歐弱”的格局不會(huì)改變，美元指數(shù)或因此被動(dòng)抬升。

一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)受疫情影響較歐洲更小。相比之下，歐洲普遍實(shí)行封鎖抗疫政策，而美國(guó)在疫情應(yīng)對(duì)方面預(yù)計(jì)將繼續(xù)維持現(xiàn)狀。拜登在競(jìng)選綱領(lǐng)中強(qiáng)調(diào)控制疫情的策略將是為企業(yè)提供充足的防護(hù)措施，而并非實(shí)行封鎖政策。不考慮疫情控制的效果差異，封鎖政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的打擊更為直接。

二是前期美國(guó)財(cái)政刺激政策規(guī)模相比歐洲各國(guó)更大且更直接，而一旦新一輪財(cái)政刺激政策出臺(tái)，則有望進(jìn)一步利好美國(guó)經(jīng)濟(jì)。盡管美國(guó)新一輪財(cái)政刺激政策正在研究，民主黨和共和黨均以財(cái)政刺激政策作為政治籌碼相互掣肘，但其仍將大概率出臺(tái)。

三是歐央行進(jìn)一步寬松的確定性要強(qiáng)于美聯(lián)儲(chǔ)。在11月的議息會(huì)議上，歐央行行長(zhǎng)拉加德透露，12月將加碼寬松；而美聯(lián)儲(chǔ)11月FOMC會(huì)議在擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)?；蚣哟筚?gòu)買(mǎi)速度方面并沒(méi)有明確表態(tài)，且美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧較大，短期觀望情緒濃厚。從貨幣政策的角度看，歐元相較美元指數(shù)下行的壓力更大。

綜上所述，盡管今年的美國(guó)總統(tǒng)大選結(jié)果大概率已塵埃落定，然其國(guó)內(nèi)政治局勢(shì)仍存在諸多變數(shù)，在經(jīng)濟(jì)基本面有所恢復(fù)但依舊面臨壓力，以及貨幣政策存在寬松預(yù)期的背景下，短期內(nèi)美元指數(shù)或?qū)⒊惺芤欢ǖ膲毫Α母L(zhǎng)時(shí)間看，相對(duì)于歐元區(qū)的“封鎖抗疫”，美國(guó)選擇“與疫共舞”并積極推行經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，或使其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)得到更快恢復(fù),而“美強(qiáng)歐弱”的格局又可能令美元指數(shù)獲得一定的支撐。

從年初疫情暴發(fā)到年末美國(guó)大選結(jié)果逐漸明朗，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)的反復(fù)動(dòng)蕩，美元指數(shù)當(dāng)前已經(jīng)處在較低區(qū)間。展望后市，美元指數(shù)的中長(zhǎng)期走勢(shì)還將取決于新冠肺炎疫情的防控形勢(shì)、美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇前景、全球經(jīng)貿(mào)關(guān)系的修復(fù)與重建態(tài)勢(shì)等多重因素的共同影響。

（本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）