閆 明 苗曉姿

(長春大學(xué)管理學(xué)院 吉林 長春 130000)

一、企業(yè)金融化現(xiàn)象

企業(yè)金融化源于經(jīng)濟(jì)金融化。美國和英國是經(jīng)濟(jì)金融化誕生的主要陣地，在金融工具發(fā)展尚不成熟的早期，國民經(jīng)濟(jì)中的全部商品和勞動的交換以及投入和分配的整個生產(chǎn)過程幾乎都是靠貨幣實(shí)現(xiàn)的，因此經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的經(jīng)濟(jì)活動與金融活動結(jié)合稱為“經(jīng)濟(jì)的貨幣化”。自二十世紀(jì)五十年代金融創(chuàng)新不斷地發(fā)展，各類金融工具不斷出現(xiàn)，原來經(jīng)濟(jì)活動與金融活動的結(jié)合已經(jīng)不能再簡簡單單的稱為“經(jīng)濟(jì)的貨幣化”了，由此，把不斷擴(kuò)展和迅速增長的全部金融工具(包括廣義貨幣和非貨幣金融工具)與經(jīng)濟(jì)總量聯(lián)系起來，也即分析“經(jīng)濟(jì)的金融化”便成為觀察現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與金融融合的一個較為科學(xué)的方法(王廣謙，1996年)。

經(jīng)濟(jì)金融化反映的是宏觀層面經(jīng)濟(jì)總量中金融占比逐漸增加的一種趨勢。而在微觀層面則表現(xiàn)為企業(yè)金融化。企業(yè)金融化并不是一個標(biāo)準(zhǔn)詞匯，學(xué)者們對于企業(yè)金融化的概念有不同的理解，目前接受程度最大的是企業(yè)金融化是一種資產(chǎn)的金融化，即企業(yè)為創(chuàng)造更多利潤，減少實(shí)體經(jīng)營投資、增加金融投資，利潤更多是來源于金融投資收益，追求資本增值的一種趨勢。

圖1為2011-2018年我國非金融類上市公司金融資產(chǎn)投資情況。由圖可以看出自2011年至2018年，我國非金融類上市公司金融資產(chǎn)投資呈現(xiàn)持續(xù)遞增的態(tài)勢，2011年我國非金融類上市公司金融資產(chǎn)投資總量為92680億元，2018年金融資產(chǎn)投資總量達(dá)236332億元，八年時間增長幅度達(dá)155.00%。金融資產(chǎn)投資增長速度驚人。

圖1 2010-2018年我國非金融類上市公司金融資產(chǎn)投資情況

二、企業(yè)金融化程度的量化衡量

企業(yè)金融化需要用金融化程度進(jìn)行衡量，對于其量化的標(biāo)準(zhǔn)學(xué)界有三種觀點(diǎn)：金融分配比重法、金融利潤比重法和金融資產(chǎn)比重法。本文采用第三種方法即金融資產(chǎn)比重法進(jìn)行衡量。企業(yè)金融化程度的計(jì)算式為：金融資產(chǎn)/總資產(chǎn)，其中金融資產(chǎn)包括：交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收利息、應(yīng)收股利、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、投資性房地產(chǎn)、短期投資凈額、買入返售金融資產(chǎn)及金融目的持有的現(xiàn)金。金融目的持有的現(xiàn)金利用“Penmam-Nissim”模型計(jì)算得到，“Penmam-Nissim”模型將企業(yè)的總資產(chǎn)劃分為經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，其中經(jīng)營資產(chǎn)分為非現(xiàn)金經(jīng)營資產(chǎn)和經(jīng)營目的持有的現(xiàn)金，金融資產(chǎn)分為非現(xiàn)金金融資產(chǎn)和金融目的持有的現(xiàn)金。根據(jù)上述模型，金融目的持有的現(xiàn)金為=現(xiàn)金*非現(xiàn)金金融資產(chǎn)/(非現(xiàn)金金融資產(chǎn)+非現(xiàn)金經(jīng)營資產(chǎn))。

圖2為2008-2018年我國非金融類上市公金融化程度趨勢圖。從圖中可以看出自2008年至2018年，我國非金融類上市公司金融化程度總體呈現(xiàn)上升趨勢，2009年至2011年、2013-2015年以及2016年-2017年出現(xiàn)局部下降的情況，但是總體來看仍然是呈現(xiàn)上升趨勢。

圖2 2008-2018年我國非金融類上市公金融化程度趨勢圖

三、過度金融化的后果

適度的金融化能夠盤活企業(yè)資產(chǎn)，完善資本結(jié)構(gòu)，利用企業(yè)閑置資金進(jìn)行金融投資可以提高企業(yè)資金的利用效率，增加現(xiàn)金收益性，還能為企業(yè)帶來可觀的金融資產(chǎn)收益。而過度的金融資產(chǎn)投資則會給企業(yè)帶來一定的危險：

(一)擠占經(jīng)營資產(chǎn)投資

企業(yè)的資源是有限的，增加對金融資產(chǎn)的投資勢必會減少對于經(jīng)營性資產(chǎn)的投資，對于非金融類企業(yè)來說，其主業(yè)就是生產(chǎn)與制造并向社會提供產(chǎn)品與服務(wù)。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期，面臨產(chǎn)能過剩的危機(jī)，想要解決這一危機(jī)需要大力投入研發(fā)，加強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力，增強(qiáng)企業(yè)的核心競爭力。而過多的金融資產(chǎn)投資就會擠占企業(yè)的經(jīng)營性資產(chǎn)投資，對企業(yè)的研發(fā)投入構(gòu)成威脅，長此以往企業(yè)的核心競爭力被削弱甚至消失，那么企業(yè)的生存發(fā)展也會受到威脅。

(二)引發(fā)企業(yè)過度融資行為

企業(yè)是否需要外源融資取決于企業(yè)面臨的投資機(jī)會和留存收益。但是企業(yè)所處的環(huán)境不穩(wěn)定時，例如面臨一定程度的經(jīng)營風(fēng)險，此時企業(yè)需要通過借款來降低風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)看準(zhǔn)金融市場的投資機(jī)會時，有通過外援融資對金融資產(chǎn)進(jìn)行投資的傾向，以此套利。長此以往即表現(xiàn)為企業(yè)過度融資的傾向。即企業(yè)實(shí)際外源融資與正常外源融資的差額逐漸變大，如果金融市場環(huán)境出現(xiàn)異常波動，將會導(dǎo)致企業(yè)處于更為嚴(yán)重的風(fēng)險之中。

(三)使得經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”

當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在重重困難和考驗(yàn)。企業(yè)產(chǎn)能過剩，實(shí)業(yè)投資率持續(xù)走低，制造業(yè)等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)部門受到不小打擊。在這樣環(huán)境下，企業(yè)生存發(fā)展也受到威脅，所以企業(yè)從實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)向投資金融資產(chǎn)意圖從金融市場中獲得更高收益。習(xí)近平總書記提出要發(fā)揮金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的輔助作用，使得金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況下，部分企業(yè)本末倒置，紛紛將資源投入到金融資產(chǎn)中去，大肆進(jìn)行投機(jī)行為，這樣使得企業(yè)愈發(fā)忽視實(shí)業(yè)發(fā)展，重視金融投機(jī)，長此以往就會助長經(jīng)濟(jì)泡沫，使得經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”，嚴(yán)重者使得我國經(jīng)濟(jì)雪上加霜。

四、措施

(一)重視實(shí)業(yè)經(jīng)營，促進(jìn)企業(yè)良性發(fā)展

企業(yè)應(yīng)將重點(diǎn)放置于增強(qiáng)核心競爭力上，將更多資源投入到企業(yè)研發(fā)以及科技創(chuàng)新上。適度進(jìn)行金融投資能夠增強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)的流動性，為企業(yè)帶來一定的金融收益，緩解企業(yè)融資壓力，并且能夠在一定程度上促進(jìn)實(shí)業(yè)投資，使得企業(yè)經(jīng)營業(yè)績變好。過度金融化則會擠占企業(yè)的經(jīng)營資產(chǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求疲軟，金融市場后續(xù)力量不足，市場要素得不到合理配置進(jìn)一步引發(fā)金融市場的無序化，形成惡性循環(huán)。企業(yè)應(yīng)該重視經(jīng)營資產(chǎn)投資，合理分配企業(yè)資源，對于金融資產(chǎn)投資采用更為科學(xué)的方式方法，使得企業(yè)脫離對金融投資的依賴。

(二)加強(qiáng)管控，規(guī)范金融投資制度

企業(yè)金融化能夠帶來豐厚的收益，所以會引起管理層的“短視行為”，即為了獲取短期收益而加大對于金融資產(chǎn)的投資，忽視投資回收期偏長的經(jīng)營資產(chǎn)投資。為了改善這一現(xiàn)狀。首先應(yīng)該完善公司內(nèi)部治理，其次應(yīng)該更多依賴資本市場。完善公司治理制定更為合理的激勵計(jì)劃，使得管理層放棄“短視行為”重視企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。依賴資本市場即為合理利用負(fù)債，運(yùn)用杠桿，而非一味追求負(fù)債與金融投資之間的利差。

(三)加強(qiáng)監(jiān)管，完善資本市場

我國資本市場急需完善。對于一些民營企業(yè)來說，需要資本市場對其進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范。使其不僅能夠獲得所需資金，而且要保證資金適度。銀行等金融機(jī)構(gòu)對于企業(yè)負(fù)債融資的要求較高，手續(xù)復(fù)雜，所以在一定程度上不能滿足中小企業(yè)對于資金的需求。想要在經(jīng)濟(jì)發(fā)展上邁出歷史性的一步，就必須完善我國的資本市場，建立一個開放性、多層次的金融市場，拓寬資本流通渠道。放寬金融市場準(zhǔn)入條件，從源頭上保證資金需求，緩解非金融業(yè)企業(yè)的融資壓力。