蔡鵬飛

摘要：政策性金融債券的市場化為金融市場的進一步發(fā)展指明了路徑，并在原有基礎上豐富了債券類型和品種，為金融市場體系的形成貢獻力量。無論是從橫向還是縱向來看，政策性金融債券的市場化都對金融市場的發(fā)展有促進作用，推動著金融市場的深化改革，我國的金融市場也在債券市場化的過程中進行著轉型，整個金融體系和框架更為完善。本文以政策性金融債的典型代表國家開發(fā)銀行金融債為例，就政策性金融債券市場化給我國金融市場帶來的作用進行了分析與探究，并對政策性金融債券的市場化演變過程進行了闡述。

關鍵詞：政策性金融債券;金融市場;市場化

國家開發(fā)銀行于1994年成立，成立初期確實在募集資金的過程中使用過本外幣債券，但只有短短的四年。在不斷的摸索與積累中，國家開發(fā)銀行基于市場導向創(chuàng)造出了一種獨具特色的融資方式，不僅與我國的國情相符，還綜合考量了市場發(fā)展需求及發(fā)展階段等多方面的內容，充分激發(fā)了信用債券的優(yōu)勢。實踐證明，這種融資方式不僅可以解決項目資金短缺的問題，還可在短時間內獲得額度更大的資金，穩(wěn)定性和安全性更高。此外，這種方式為其他企業(yè)的融資提供了更加有力的借鑒，并逐步成為最基本的市場化融資方式之一，融資體制與實際需求不匹配的情況明顯改善。

一、不同階段政策性金融債券市場化的特點

（一）行政機構直接調控債權期限和利率

國家開發(fā)銀行在成立初期完全依靠行政手段來籌集資金，但這種方法只能在短時間內起到作用，并不利于長遠的發(fā)展和建設。此外，當時的國開行一直使用郵政儲蓄銀行的內部資金來購買政策性銀行債券，行政機構同時擁有調控債券期限和債券利率的權利[1]。眾所周知，投資者的投資信心和投資積極性是由利率直接決定的，如果利率長期處于偏低的狀態(tài)之下，會嚴重損傷投資者的信心與積極性。此外債券期限是否合理也十分重要，不合理的債券期限會出現(xiàn)借短放長的問題且不斷加重。后來國開行不再將債券利率固定，而是在與央行同步綁定的情況下作上下浮動，這不僅會給投資方帶來利益上的影響，還會給整個債券市場的發(fā)展帶來波動?？傊?，在以行政手段為主的情況下，國家的信用優(yōu)勢無法在金融市場中得到充分的發(fā)揮，由行政機構直接負責調控的期限和利率，更是給債券市場的發(fā)展帶來了不利影響，最終引發(fā)了融資難和融資需求無法滿足的問題。

（二）由政策主導過渡為市場化

受到不斷變化的經濟形勢的影響，國開行也就發(fā)展模式進行了深度的變革，并于1999年與中國投資銀行展開深度合作。當時的中國投資銀行擁有極為完善的發(fā)展架構，分行網絡較為完善，借助中國投資銀行的優(yōu)勢，可以使國開行擺脫簡單代理的局面，并能更好地把控回收、評定等細節(jié)性的內容，政府部門也根據國開行的發(fā)展狀態(tài)調整了前期貸款任務。市場化轉型既是國開行為了自身發(fā)展而作出的重大決策，也是其為了適應經濟社會和市場變化的選擇，在市場化發(fā)展的背景之下，國開行擁有了越來越多的權利，牢牢掌握了債券發(fā)行特許權[2]。在國開行的示范下，其他企業(yè)也開始陸續(xù)發(fā)行長短期債券，這些債券均屬于企業(yè)本身，并與財務公司有所關聯(lián)。若企業(yè)實力雄厚，資金充沛，則可獲得更長的融資期限，融資額度也更大，對于達到要求的企業(yè)也放寬了政策，企業(yè)擁有更多發(fā)債自主權，這也拉近了國開行和其他企業(yè)的距離，是國開行取得突破性進展的關鍵時期。

二、政策性金融債券市場化對金融市場的作用

政策性金融債券市場化的變化主要體現(xiàn)在發(fā)行方式和種類兩個方面。原有的債券發(fā)展形式以行政攤派為主，這種債券發(fā)行方式不存在任何市場化的性質，也無法滿足市場發(fā)展需求，所以該方式只是在短期內存在。債券市場的改革是從通過公開招標進行金融債券的發(fā)行開始，這說明整個金融市場擁有了更加穩(wěn)定的資金來源。種類上的市場化是指債券的期限更長、額度更大，不僅增加了國內金融市場的影響力，還拉近了與國際金融債券市場的距離。所以說政策性金融債券市場化的作用十分重要，現(xiàn)作如下闡述。

（一）經濟政策時效性得以提升

對于商業(yè)銀行而言，政策性金融債券的市場化是一個前所未有的機遇，使其擁有了更加廣泛的渠道用于投資和引流。銀行機構可以在理財資金進入債券市場的過程中獲得一定的利潤，渠道越多利潤越豐厚。另外，整個金融行業(yè)的資金流轉速度也明顯提升，無論是交換還是配置都發(fā)生了顯而易見的改變。與之相關的二級市場，也在金融債券市場化的背景下實現(xiàn)了控制成本的目標，并通過金融債券提高了經濟和社會效益，整個金融市場正在逐漸擺脫傳統(tǒng)的運行弊病，效率和質量都有了跨越性的提升。除此之外，部分額度較小、期限短的資金開始向長期資金過渡，投資額度也明顯提升，這些都是政策性金融債券市場化的結果。不同時期，金融市場的發(fā)展狀況并不相同，發(fā)展需求和發(fā)展狀態(tài)也是千差萬別，為了應對不同時期的不同要求，行政機構和金融機構都會拿出與之相對應的政策，而貨幣政策和財政政策也并不是完全同步的，會隨著市場的發(fā)展和時間的變化而不斷調整。在政策性金融債券市場化的影響之下，不僅使各項資金實現(xiàn)了短期投機向長期穩(wěn)定投資的轉變，經濟政策也更加完善、時效性更強。這為經營風險的降低提供了有利的條件，也為經濟體系的轉型創(chuàng)造了良好的氛圍。最終，整個金融市場的經濟效益會因為各個環(huán)境的轉變而提升，這些都證明了政策性金融債券市場化的積極作用，也說明了其與金融市場之間的潛在關聯(lián)。

（二）加快金融體系改革，建成市場經濟體制

我國金融體系的改革需要契機和助力，而政策性金融債券的市場化就為金融企業(yè)乃至金融行業(yè)的改革提供了機遇，倒逼金融業(yè)改革以構建更加完善的金融體系。在朝向市場化轉變的過程當中，金融債券也獲得了前所未有的助力[3]。正是因為金融債券市場化的影響，貨幣市場和資本市場之間的距離才會越來越近，并逐漸成為一個有機整體。一直以來，金融市場的發(fā)展都在計劃經濟體制的影響之下，加之慣性作用和嚴重缺乏市場要素的雙重影響，整個金融市場的發(fā)展狀態(tài)不容樂觀，這也迫使其必須通過不斷調整的方式來應對同業(yè)市場效率偏低的問題。不斷市場化的金融業(yè)明顯提高了金融體系的規(guī)范性，使其以更加合理的狀態(tài)完成了提升運轉效率的目標，并建設了更加有利的環(huán)境，促進金融同業(yè)市場的融合。政策性金融債券所帶來的影響十分深遠，不只局限在以上幾種模式當中，還有投融資模式的轉變。長期以來，我國都在以財政撥款的形式進行投融資，這種方式雖然可以在一定的時間內緩解資金短缺的問題，但是并不利于企業(yè)和行業(yè)的長遠發(fā)展，而在金融債券市場化的影響之下，投融資模式不再完全依賴財政撥款，而是在不斷地發(fā)展和完善中形成了撥改貸制度，最終發(fā)展為自主發(fā)行債券的模式。需要注意的是，這一過程中所發(fā)行的債券具備市場化的性質，也說明金融行業(yè)的改革帶動了財政體制的轉型與變革，朝著建成市場經濟體制的目標邁進。

（三）形成完整的資金循環(huán)機制

我國金融市場的發(fā)展并不是一帆風順的，初期一直處于缺乏資金的狀態(tài)當中，資金來源和融資渠道更是嚴重短缺。經過不斷的改革與完善，金融市場中已經擁有了類型豐富且規(guī)模龐大的債券。不斷市場化的政策性金融債券為整個金融市場的發(fā)展注入了源源不絕的活力，并通過不斷的創(chuàng)新，使金融市場發(fā)展到了前所未有的高度。國開行要想完成關鍵性項目的建設與投資，必須擁有完善的資金循環(huán)機制，也就是針對資金的回收和投放建立完整的鏈條。只有這樣，才能在資金上給予關鍵性項目建設必要的支撐。這些同樣是因為政策性金融債券市場化的影響而做出的改變，中西部欠發(fā)達地區(qū)經濟的發(fā)展也會因為國開行擁有完善的循環(huán)機制而得到必要的融資支持和保障。中小企業(yè)更是逐步擺脫了資金來源困難，渠道短缺的問題，發(fā)展步伐明顯加快。

總而言之，要想獲得更好的發(fā)展，必須對投融資工作和金融債券市場進行細致的分析，了解融資管理的特征和投資工作的特性，以此加快新型發(fā)展模式的構建。國開銀行經過多年的累積和實踐，創(chuàng)造出了全新的風險分擔機制，這是一項與中國金融債券市場發(fā)展狀況相符的新型機制，也考慮到了自身的發(fā)展需求和中國國情。對政策性金融債券的市場化進程有十分重要的現(xiàn)實意義，因其不僅會影響到金融市場的發(fā)展，還會為投資者提供參考與借鑒，使得金融債券市場的發(fā)展更加繁榮。在不斷完善與調整的過程中，金融市場一定會形成更多類型的金融產品與債券服務，發(fā)展形勢也會越來越好。

參考文獻：

[1]田仁德，朱佳.銀行間債券市場利益輸送問題研究——兼論我國金融監(jiān)管體制改革[J].浙江金融，2019（05）：6-14.

[2]袁東.正確認識與把握中國債券市場的運行[J].債券，2019（06）：16-21.

[3]喜鑫峰.政策性銀行履行扶貧職能問題研究[D].廣西師范大學，2019.